markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Nach der Fed ist vor der EZB Legt die EZB die QE-Karten auf den Tisch?
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- Mina Bretz
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1 Report 14. Juni Date 2018 (see Tagging panel) markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Nach der Fed ist vor der EZB Legt die EZB die QE-Karten auf den Tisch? Obwohl auf der heutigen EZB-Ratssitzung eine Leitzinserhöhung so gut wie ausgeschlossen werden kann, blicken Beobachter mit Spannung nach Frankfurt. Nachdem in der letzten Woche EZB-Chefvolkswirt Peter Praet andeutete, dass auf der Juni-Sitzung über die Zukunft des mindestens bis September andauernden Anleihenkaufprogramms von derzeit 30 Mrd. EUR pro Monat debattiert wird, wurden Spekulationen über ein bevorstehendes Ende der Maßnahmen zur quantitativen Lockerung (QE) laut. So wäre es denkbar, dass EZB-Chef Mario Draghi ein Enddatum für die Nettoankäufe von Wertpapieren verbunden mit einer nochmaligen Verlängerung bei reduzierten Ankaufvolumina verkündet. Obwohl wir in diesem Zusammenhang mit einer letztmaligen Ausdehnung des Programms bis Ende Dezember mit einem ab Oktober auf 10 Mrd. EUR pro Monat verringerten Volumen rechnen, erwarten wir diesbezüglich heute noch keine offizielle Ankündigung von Seiten der EZB. Vor dem Hintergrund einer spürbar nachlassenden Konjunkturdynamik in der Eurozone sowie einer Reihe weiterer Unsicherheitsfaktoren (politische Situation Italien, Handelskonflikt mit den USA) dürften die Notenbanker u. E. noch bis zur Juli-Sitzung auf Zeit spielen. HEUTE IM FOKUS DE: Konsumentenpreise (final), Mai (08.00) Konsumentenpreise (HVPI), Mai (08.00) EUR: EZB-Zinsentscheidung, Juni (13.45) EZB-Pressekonferenz, Juni (14.30) 1: Euro vor EZB-Sitzung leicht erholt Quelle: Macrobond, HSBC 2: Leitzinserhöhungen lassen US-Zinskurve abflachen Marktreaktion: Die Ankündigung Peter Praets in der vergangenen Woche hat zwar den Kurs des Euro gegenüber dem US-Dollar wieder ein wenig stabilisieren können (Grafik 1). Schieben die Notenbanker die Entscheidung über den QE-Ausstieg heute aber weiter hinaus, dürfte dies die Einheitswährung auch in Anbetracht des fortgesetzten Zinsstraffungskurses der Fed wieder unter Druck setzen. Fed erhöht Leitzinsen und deutet weitere Kontraktion an Wie erwartet hat sich das geldpolitische Entscheidungskomitee der US-Notenbank (FOMC) gestern für eine Erhöhung des Leitzinskorridors auf nun 1,75-2,00 % ausgesprochen. Mit größerer Spannung wurden aber die Projektionen der Mitglieder des FOMC über die zukünftige Zinsentwicklung erwartet. Da sich die Median-Projektion für die Leitzinsen für 2018 dabei (im Vergleich zum März) von 2,1 % auf 2,4 % erhöhte, sieht eine Mehrheit der geldpolitischen Entscheidungsträger nun insgesamt vier (statt drei) Leitzinserhöhungen im aktuellen Jahr als angemessen an. In Anbetracht der dazu passenden Konjunktur- und Inflationsprognosen sowie des generell hawkishen Tons der Fed in ihrem geldpolitischen Statement korrigieren wir unsere Leitzinsprognosen für die USA ebenfalls nach oben. So rechnen wir nun mit zwei (statt einer) weiteren Leitzinserhöhungen um 25 BP im September und Dezember 2018 sowie zwei (statt einer) Leitzinsanhebungen im Jahr 2019 (März und Juni). Marktreaktion: Die Renditen für 2- und 10-jährige US-Staatsanleihen bewegten sich in Folge der Zentralbanksitzung kaum. Perspektivisch dürfte eine Fortsetzung des Zinsstraffungskurses die Zinsstrukturkurve weiter abflachen lassen (Grafik 2). Quelle: Macrobond, HSBC Dr. Christian Fürtjes HSBC Deutschland christian.fuertjes@hsbc.de Bernhard Esser HSBC Deutschland bernhard.esser@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt HSBC Deutschland stefan.schilbe@hsbc.de Legende (Marktreaktion): = gering, = hoch, = sehr hoch Disclosures & Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 4/5) HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Online Research
2 TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Report 14. Juni Date 2018 (see Tagging panel) Und sonst? - Großbritannien: Die Inflationsrate im Mai blieb mit 2,4 % in der Jahresrate ebenso unverändert wie die Kernrate (2,1 %). Obwohl die gestiegenen Ölpreise belebend auf die Teuerung wirkten, lässt der Effekt der Pfundabwertung in Folge des Brexit -Votums allmählich nach, so dass wir zum Jahresende 2018 eine weitere Inflationsabschwächung in Richtung von 2 % erwarten. - Eurozone: Die Industrieproduktion sank im April um 0,9 % gg. Vm. (März: +0,5 % gg. Vm.) und bestätigte damit die schwachen Vorgaben aus den Mitgliedsländern. So ging die Produktion im Verarbeitenden Gewerbe (ohne Bau) z. B. in Deutschland um 1,7 % gg. Vm. zurück. Zusammen mit den jüngsten Sentimentdaten der ZEW-Index für die Eurozone fiel mit -12,6 Punkten erstmals seit Juli 2016 wieder negativ aus verfestigt sich somit der Eindruck, dass das Konjunkturmomentum in der Eurozone auch im 2. Quartal 2018 gegenüber dem Vorjahresniveau zurückfallen wird. - Brexit: Die Regierung von Premierministerin Theresa May konnte auch in der zweiten Runde der Abstimmungen über die vom britischen Oberhaus verlangten Änderungen am Brexit -Gesetz eine Abstimmungsniederlage abwenden und damit insgesamt alle 15 Änderungsanträge zunächst erfolgreich zurückweisen. - China: Konjunkturdaten für den zurückliegenden Mai bestätigen ein abgeschwächtes Wachstumsmomentum im Frühjahrsquartal. Überraschend gering waren die Investitionen in die heimische Infrastruktur, die mit einer Jahresrate von 2,3 % einen historischen Tiefstand markierte. Die Ursache dafür ist vor allem eine restriktivere Fiskalpolitik. Positiv entwickelt sich hingegen die weiter robuste Investitionstätigkeit der Privatwirtschaft. Die Notenbank wird in ihrer geldpolitischen Strategie nun voraussichtlich zunehmend die Kreditversorgung der Unternehmen berücksichtigen. Wichtige Daten und Ereignisse in dieser Woche ( ) Tag Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode Ergebnis Mo. GB Industrieproduktion, April (10.30)* -0,1 % gg. Vm. 0,1 % gg. Vm. 0,1 % gg. Vm. -0,8 % gg. Vm. Di. DE ZEW Lagebeurteilung, Juni (11.00)* ZEW Konjunkturerwartungen, Juni (11.00)* 85,0-14,0 85,0-14,0 87,4-8,2 80,6-16,1 US Konsumentenpreise, Mai (14.30)** 2,8 % gg. Vj. 2,7 % gg. Vj. 2,5 % gg. Vj. 2,8 % gg. Vj. Kernrate, Mai (14.30)** 2,1 % gg. Vj. Unterhausabstimmung Brexit Withdrawal Bill GB Mi. GB EUR US Do. CN DE EUR Fr. EUR US Konsumentenpreise, Mai (10.30)* Industrieproduktion, April (11.00)* FOMC-Zinsentscheidung, Juni (20.00)*** FOMC-Konjunkturprognose, Juni (20.00)*** FOMC-Pressekonferenz, Juni (20.30)*** Industrieproduktion, Mai (04.00)* Konsumentenpreise (final), Mai (08.00)** Konsumentenpreise HVPI (final), Mai (08.00)** EZB-Hauptrefinanzierungssatz, Juni (13.45)*** EZB-Einlagensatz, Juni (13.45)*** EZB-Pressekonferenz, Juni (14.30)*** Konsumentenpreise HVPI (final), Mai (11.00)** Kernrate (final), Mai (11.00)** Industrieproduktion, Mai (15.15)* Konsumentenvertrauen UoM (vorl.), Juni (16.00)* 2,4 % gg. Vj. 0,6 % gg. Vm. 1,75-2,00 % 7,0 % gg. Vj. 0,00 % -0,40 % 1,9 % gg. Vj. 1,1 % gg. Vj. 0,2 % gg. Vm. 99,0 Quelle: Reuters, Bloomberg, HSBC; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch 2,5 % gg. Vj. -0,5 % gg. Vm. 1,75-2,00 % 7,0 % gg. Vj. 2,2% gg. Vj. 0,00 % -0,40 % 1,9 % gg. Vj. 1,1 % gg. Vj. 0,2 % gg. Vm. 98,5 2,4 % gg. Vj. 0,5 % gg. Vm. 1,50-1,75 % 7,0 % gg. Vj. 0,00 % -0,40 % 1,9 % gg. Vj. 1,1 % gg. Vj. 0,7 % gg. Vm. 98,0 2,4 % gg. Vj. -0,9 % gg. Vm. 1,75-2,00 % 6,8 % gg. Vj. 2
3 Aktuelle Notierungen: Marktindikationen (7:10 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,58 48,28-27,06 Deutschland 0,48-0,01 0,05 Schatz 111,90-0,02 Euro Stoxx ,56 3,98-24,40 USA 2,97-0,02 0,56 Bobl 131,04-0,03 Stoxx ,72 4,92-99,12 Großbritannien 1,38-0,03 0,19 Bund 159,80-0,05 FTSE ,71-0,10 15,94 Japan 0,04-0,01-0,01 US-T-Note /32-0,22 CAC ,73-0,64 140,17 Frankreich 0,84-0,04 0,05 US-T-Bond /32-0,31 MIB ,18 96,42 362,84 Italien 2,79-0,04 0,77 Gold, oz 1299,38 4,34 IBEX ,10-15,30-144,80 Spanien 1,40-0,03-0,17 Silber 17,00 0,18 S&P ,63-11,22 102,02 Portugal 1,93-0,04-0,01 Palladium 1012,15-9,60 Dow Jones 25201,20-119,53 481,98 Irland 1,01-0,04 0,35 CRB-Index 204,86-0,04 Nikkei ,33-136,35 84,39 Schweiz 0,00-0,02 0,15 Öl, Crude 75,52 1,49 Quelle: HSBC, Bloomberg, Reuters, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (7:10 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,1807 0,0065 CAD 1,2971 1,5315 0,0025 GBP * 1,3396 0,8814 0,0026 AUD * 0,7564 1,5610 0,0098 JPY 110,13 130,03 0,12 NZD * 0,7031 1,6793 0,0050 CHF 0,9846 1,1625 0,0028 ZAR 13, ,6680 0,0071 NOK 8,0060 9,4527 0,0032 HKD 7,8478 9,2659 0,0507 SEK 8, ,1572 0,0065 SGD 1,3360 1,5774 0,0077 CZK 21,775 25,709 0,024 CNY 6,3955 7,5511 0,0300 PLN 3,6217 4,2761-0,0060 CNH 6,3906 7,5454 0,0279 HUF 271,74 320,84 1,16 KRW 1082, ,73 4,97 TRY 4,6716 5,5158 0,1302 THB 32,150 37,960 0,244 Quelle: Reuters; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (7:10 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 14. Jun Änderung Volatilitäten 14. Jun 8,78 7,12 7,25 7,32 7,41 7,51 Änderung -1,13-0,62-0,26-0,23-0,21-0,17 Quelle: Reuters Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,62-0,62-0,14-0,15 0,48 0,49 1,17 1,17 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,37-0,32-0,32-0,27-0,27-0,18-0,18 US - LIBOR 2,07 2,06 2,34 2,34 2,50 2,50 2,77 2,76 UK - LIBOR 0,50 0,50 0,63 0,63 0,76 0,76 0,93 0,94 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 1,26 1,27 3,07 3,08 1,31 1,31 2,14 2,14 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign 0,14-0,50 0,14-0,88 0,06-1,12-0,34-0,61 Germany Sovereign -0,16-0,19-0,51 0,07-0,79 0,17-1,11 0,26 Italy Sovereign 0,62-1,60 1,03-3,26 0,89-4,38 0,44-5,07 Collateralized Covered -0,21-0,33-0,07 0,06-0,73-0,73-0,93-1,11 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % 0,97-1,66 0,24-0,74 0,84-0,67 2,19-3,89 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Reutersdaten vom (07:10 Uhr), Vortag: (07:08 Uhr) 3
4 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 4
5 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. 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In Japan wurde diese Publikation durch HSBC Securities (Japan) Limited zur Verfügung gestellt. In Hongkong wurde diese Studie durch The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited im Zuge ihres laufenden Hongkong-Geschäfts zum Zweck der Information ihrer institutionellen und gewerblichen Kunden zur Verfügung gestellt; sie ist dort nicht für Privatkunden bestimmt und darf nicht an diese verteilt werden. HSBC Securities (Asia) übernimmt keine Gewähr, dass die in dieser Studie erwähnten Produkte oder Dienstleistungen Einzelpersonen in Hongkong zur Verfügung stehen oder gemäß der örtlichen Rechtsvorschriften unbedingt für bestimmte Personen geeignet oder angemessen sind. Alle Anfragen derartiger Empfänger sind an The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited zu richten. Die Weiterverbreitung, auch auszugsweise, ist untersagt. HSBC Trinkaus & Burkhardt AG wird beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht ("BaFin"). (121105) Copyright. HSBC Trinkaus & Burkhardt AG 2018, ALLE RECHTE VORBEHALTEN. Diese Publikation darf weder vollständig noch teilweise nachgedruckt oder in ein Informationssystem übertragen oder auf irgendeine Weise gespeichert werden, und zwar weder elektronisch, mechanisch, per Fotokopie noch auf andere Weise, außer im Falle der vorherigen schriftlichen Genehmigung durch HSBC Trinkaus & Burkhardt AG. MICA (P) 185/08/2009 Herausgeber der Publikation: HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Königsallee 21/23 D Düsseldorf Deutschland Telefon: Fax: Website: 5
6 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Christian Fürtjes HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik
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Mehrmarkt:kompass Britisches Unterhaus gespalten TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Noch keine Mehrheit für Brexit -Vertrag in Sicht
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Yellens letztes geldpolitisches Gefecht Fed vor Straffung der Zinspolitik in den USA
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND QE-Ausstieg: Hält sich die EZB weiter bedeckt? EZB-Sitzung wohl mit zurückhaltendem Unterton
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Sommeraufschwung in Großbritannien Konjunkturerholung in Großbritannien setzt sich fort
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Mehrmarkt:kompass Stockende Aufholjagd der deutschen Industrie TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Industrieproduktion in Deutschland bleibt gedämpft
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Die EZB und der Euro Fester Euro dürfte bei EZB nicht zu Begeisterung führen
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Bondmärkte in Europa fahren weiter Achterbahn Technokraten-Regierung soll Italien zu Neuwahlen führen
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND US-Inflation wieder verstärkt im Fokus Hochpunkt im US-Preiszyklus dürfte überschritten sein
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND US-Konjunkturparty geht in die Verlängerung BIP-Wachstum in den USA auch im 3. Quartal über 4 %?
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Unternehmen in Italien deutlich pessimistischer Wachstumsschere droht sich wieder zu öffnen
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Neuseeländische Notenbank wohl weiter on hold Nächster Zinsschritt nach oben nicht vor Mitte 2019
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Mehrmarkt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND US-Geldpolitik nicht länger akkommodierend Fed setzt graduellen Leitzinserhöhungskurs zunächst fort
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