markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Inflation in Europa feiert (vorläufiges) Comeback Rohölpreise und Euroschwäche beleben Inflation in Europa

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1 Report 1. Juni Date 2018 (see Tagging panel) markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Inflation in Europa feiert (vorläufiges) Comeback Rohölpreise und Euroschwäche beleben Inflation in Europa Nachdem die Inflationsraten in Deutschland und der Eurozone zuletzt mehrfach auf der Unterseite überraschten, hat sich die Situation im Mai umgekehrt. So kletterten die Konsumentenpreise in Deutschland deutlicher als erwartet auf jeweils 2,2 % (CPI und HVPI) in der Jahresrate. Eine ähnliche Tendenz zeigte sich auf europäischer Ebene, wo die Teuerungsrate ebenfalls über dem Marktkonsens um 0,7 Prozentpunkte auf anzog (Grafik 1). Dabei hat sich der gestiegene Rohölpreis bei gleichzeitiger Abwertung des Euro in Deutschland wesentlich stärker als angenommen die Jahresrate der Teilkomponente Energie legte von 1,3 % auf 5,2 % zu bemerkbar gemacht. Von einer grundlegenden Trendwende in der Inflationsentwicklung ist aber u. E. nicht auszugehen, da wir einen weiteren Anstieg des Ölpreises über die Marke von 80 USD/brl (Sorte Brent) für unwahrscheinlich halten und der Effekt somit temporärer Natur bleiben sollte. Marktreaktion: Die Inflationsdaten sorgten im Umfeld der die Schlagzeilen dominierenden Regierungskrise in Italien kaum für Bewegung an den Finanzmärkten. Lohnwachstum in den USA dürfte weiter moderat ausfallen Vom US-Arbeitsmarkt kamen in den vergangenen Monaten gemischte Signale. Einerseits fiel die Arbeitslosenquote zuletzt erstmals seit dem Jahr 2000 wieder unter die Marke von 4 %. Andererseits blieben sowohl das Wachstum der neugeschaffenen Stellen als auch das der Durchschnittslöhne im April hinter den Erwartungen zurück. Im Mai sollte sich an diesem Bild u. E. nicht viel ändern. Während wir zwar bei den neugeschaffenen Stellen einen leichten Anstieg in Richtung des Durchschnittswertes der letzten Monate ( ) erwarten, dürfte die Jahresrate der Durchschnittslöhne mit 2,5 % noch hinter dem Aprilwert (2,6 %) zurückbleiben und die Arbeitslosenquote bei 3,9 % verharren (Grafik 2). Marktreaktion: Insbesondere das Lohnwachstum dürfte an den Kapitalmärkten genau beobachtet werden. Zeigt sich hier entgegen unserer Erwartung eine deutliche Beschleunigung, sollte dies den zuletzt etwas gedämpften Zinserhöhungsspekulationen wieder Auftrieb und damit dem US-Dollar zusätzlichen Rückenwind geben. Fünf Sterne und Lega in Italien bilden Koalitionsregierung Gestern hat der Staatspräsident Sergio Mattarella dem Juristen Giuseppe Conte überraschend doch das Mandat zur Regierungsbildung erteilt. Damit ist zwar die Gefahr von Neuwahlen und einem möglichen Plebiszit über die Zukunft Italiens in der Eurozone zunächst gebannt. Die wirtschaftspolitischen Pläne der beiden populistischen Koalitionspartner Cinque Stelle und Lega dürften die langfristige Tragfähigkeit der Staatsverschuldung Italiens aber erheblich in Frage stellen. Marktreaktion: Der Renditespread zwischen kurzen italienischen und deutschen Staatsanleihen verringerte sich nach der Abwendung von Neuwahlen deutlich. HEUTE IM FOKUS GB: PMI Verarb. Gewerbe, Mai (10.30) US: Neugeschaffene Stellen, Mai (14.30) Arbeitslosenquote, Mai (14.30) Durchschnittsstundenlöhne, Mai (14.30) ISM Verarb. Gewerbe, Mai (16.00) 1: Inflationsraten machen großen Sprung im Mai Quelle: Macrobond, HSBC 2: Keine Trendwende am US-Arbeitsmarkt erkennbar Quelle: Macrobond, HSBC Dr. Christian Fürtjes HSBC Deutschland christian.fuertjes@hsbc.de Bernhard Esser HSBC Deutschland bernhard.esser@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt HSBC Deutschland stefan.schilbe@hsbc.de Legende (Marktreaktion): = gering, = hoch, = sehr hoch Disclosures & Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 4/5) HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Online Research

2 TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Report Date (see Tagging panel) Und sonst? - USA: In der zweiten Schätzung zum BIP-Wachstum im 1. Quartal 2018 ist die ann. Wachstumsrate um 0,1 Prozentpunkte auf 2,2 % nach unten revidiert worden. Verantwortlich hierfür waren geringere Beiträge durch den privaten Konsum sowie die Lagerinvestitionen. Im Jahresverlauf sollte die Dynamik des BIP-Wachstums aufgrund stärker Impulse durch die Konsumtätigkeit wieder zunehmen. Wir prognostizieren im 2. Quartal einen Anstieg auf ann. 2,8 % und für das Gesamtjahr 2018 ein BIP-Wachstum von 2,7 %. - Deutschland: Im Mai konnte bei der Arbeitslosenquote erneut ein Rekordwert vermeldet werden. Erstmals seit der Wiedervereinigung waren demnach saisonbereinigt nur noch 5,2 % der Erwerbspersonen arbeitslos gemeldet. Die Zahl der Arbeitslosen ging dabei um im Vergleich zum April und um im Vergleich zum Vorjahr zurück. Insgesamt sollte sich die Arbeitsmarktsituation daher auch im 2. Quartal 2018 stützend auf den privaten Konsum und damit das deutsche BIP-Wachstum auswirken. - Kanada: Die kanadische Notenbank hat am Mittwoch wie im Marktkonsens erwartet den Leitzinssatz bei 1,25 % belassen. In ihrer Begründung deuteten die Währungshüter jedoch eine baldige Zinserhöhung an. Dies beflügelte die kanadische Währung, so dass der Euro erstmals seit Januar 2018 wieder unter die Marke von 1,50 CAD fiel. - Handelsstreit: Wie erwartet haben die USA die Befreiungen für die EU sowie Kanada und Mexiko von den Importzöllen auf Stahl und Aluminium ab heute ausgesetzt. Daraufhin kündigte die EU umgehend eine Klage bei der WTO sowie Gegenzölle an, die ab Ende Juni in Kraft treten könnten. Beide Seiten zeigten sich aber zumindest grundsätzlich verhandlungsbereit, um eine Eskalation des Handelsstreits zu verhindern. - Volksrepublik China: Die jüngste monatliche Lagebeurteilung durch Einkaufsmanager im Verarbeitenden Gewerbe signalisiert abermals einen robusten Konjunkturverlauf. Nachdem der gestern vorgelegte staatlich erhobene Index von 51,4 nunmehr auf 51,9 Punkte gestiegen war, blieb heute der Caixin China Manufacturing PMI unverändert zum Vormonat bei 51,1 Zählern. In diesem Umfeld wird die Zentralbank bei ihrer bisherigen Geldpolitik bleiben und eventuell nochmals die Reservevorschriften lockern. Wir rechnen mit niedrigeren Renditen und einer Abflachung der Zinsstrukturkurve. Wichtige Daten und Ereignisse in dieser Woche ( ) Tag Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode Ergebnis Di. US Konsumentenvertrauen, Mai (16.00)** 128,0 127,9 128,7 128,0 Mi. DE US Arbeitslosenquote, Mai (09.55)* Konsumentenpreise (vorl.), Mai (14.00)* ADP Beschäftigungsänderung, Mai (14.15)* BIP, 1. Quartal (14.30)* 5,3 % ,3 % ann. 5,3 % ,3 % ann. 5,3 % 1,6 % gg. Vj ,3 % ann. 5,2 % 2,2 % gg. Vj ,2 % ann. Do. EUR US Fr. GB US Konsumentenpreise HVPI (vorl.), Mai (11.00)** Kernrate (vorl.), Mai (11.00)** PCE Deflator, April (14.30)* PCE Kernrate, April (14.30)* PMI Verarb. Gewerbe, Mai (10.30)* Neugeschaffene Stellen, Mai (14.30)** Arbeitslosenquote, Mai (14.30)** Durchschnittstundenlöhne, Mai (14.30)** ISM Verarb. Gewerbe, Mai (16.00)* 1,6 % gg. Vj. 0,9 % gg. Vj. 53, ,9 % 2,5 % gg. Vj. 58,0 Quelle: Reuters, Bloomberg, HSBC; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch 1,6 % gg. Vj. 0,9 % gg. Vj. 1,8 % gg. Vj. 53, ,9 % 2,7 % gg. Vj. 58,1 1,2 % gg. Vj. 0,7 % gg. Vj. 56, ,9 % 2,6 % gg. Vj. 57,3 1,1 % gg. Vj. 1,8 % gg. Vj. 2

3 Aktuelle Notierungen: Marktindikationen (6:57 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,89-61,62-312,75 Deutschland 0,35 0,09-0,08 Schatz 112,11-0,23 Euro Stoxx ,65-21,49-97,31 USA 2,89 0,05 0,48 Bobl 132,26-0,99 Stoxx ,46-18,66-128,38 Großbritannien 1,23 0,04 0,04 Bund 161,75-1,56 FTSE ,20 45,56-9,57 Japan 0,04 0,02-0,01 US-T-Note /32-0,50 CAC ,40-39,66 85,84 Frankreich 0,66 0,05-0,13 US-T-Bond 146-0,25 MIB ,18 433,30-69,16 Italien 2,70-0,47 0,68 Gold, oz 1298,80 0,40 IBEX ,50-55,80-578,40 Spanien 1,49-0,11-0,08 Silber 16,43 0,07 S&P ,27 15,41 31,66 Portugal 1,96-0,21 0,02 Palladium 987,85 10,35 Dow Jones 24415,84 54,39-303,38 Irland 0,94-0,02 0,28 CRB-Index 207,53 1,07 Nikkei ,51 221,80-540,43 Schweiz -0,10 0,05 0,05 Öl, Crude 75,45 0,77 Quelle: HSBC, Bloomberg, Reuters, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (6:57 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,1677 0,0137 CAD 1,2956 1,5129 0,0097 GBP * 1,3261 0,8806 0,0099 AUD * 0,7546 1,5474 0,0084 JPY 109,11 127,41 2,05 NZD * 0,6992 1,6701 0,0009 CHF 0,9879 1,1536 0,0083 ZAR 12, ,8210 0,2031 NOK 8,1878 9,5608-0,0077 HKD 7,8455 9,1611 0,1087 SEK 8, ,3134-0,0333 SGD 1,3394 1,5640 0,0123 CZK 22,119 25,828-0,110 CNY 6,4162 7,4922 0,0769 PLN 3,6978 4,3179-0,0215 CNH 6,4133 7,4888 0,0762 HUF 273,87 319,80-1,01 KRW 1075, ,10 8,63 TRY 4,5280 5,2873 0,0482 THB 32,060 37,436 0,343 Quelle: Reuters; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (6:57 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 01. Jun Änderung Volatilitäten 01. Jun 7,80 7,35 7,34 7,19 7,35 7,50 Änderung -1,84-1,78-1,02-1,14-1,23-0,90 Quelle: Reuters Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,67-0,79-0,26-0,40 0,35 0,26 1,04 1,00 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,37-0,32-0,32-0,27-0,27-0,18-0,19 US - LIBOR 2,00 1,98 2,32 2,31 2,47 2,47 2,72 2,71 UK - LIBOR 0,50 0,50 0,61 0,61 0,72 0,72 0,89 0,88 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 1,27 1,22 3,03 2,98 1,27 1,18 2,09 2,05 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign -0,63-0,64-1,28-1,02-1,65-1,18-1,00-0,27 Germany Sovereign 0,18-0,03 0,80 0,59 1,32 0,96 1,92 1,39 Italy Sovereign -2,50-2,21-5,24-4,24-7,04-5,22-7,99-5,48 Collateralized Covered -0,27-0,30 0,36 0,30 0,14-0,25 0,19-0,44 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % -3,34-2,75 0,31-0,88-3,64-1,46-3,54-5,84 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Reutersdaten vom (06:57 Uhr), Vortag: (06:57 Uhr) 3

4 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 4

5 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. 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6 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Christian Fürtjes HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik