markt:kompass Politische Themen dominieren die Woche TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Brexit-Abstimmung und US-Regierungsstillstand im Fokus

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1 Report 14. Januar Date (see 2019 Tagging panel) markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Politische Themen dominieren die Woche Brexit-Abstimmung und US-Regierungsstillstand im Fokus Obwohl der Government-Shutdown in den USA bereits jetzt der längste in der Geschichte ist, deutet sich nach wie vor keine Beilegung an. Je länger der Stillstand andauern sollte, desto größer dürfte die Gefahr substantiell negativer Auswirkungen auf die US-Konjunkturdynamik sein, so dass die Entwicklung des politischen Streits zwischen US-Präsident Trump und den Demokraten an den Finanzmärkten weiter große Beachtung finden wird. Das Hauptaugenmerk in dieser Woche wird dort aber auf der anderen Seite des Atlantiks liegen. Am Dienstag beabsichtigt Premierministerin Theresa May den Brexit -Vertrag im Unterhaus zur Abstimmung vorlegen. Allgemein wird jedoch erwartet, dass dieser keine reelle Chance auf eine Mehrheit haben wird. Im Falle einer Ablehnung des Vertragswerkes sind dabei verschiedene Szenarien denkbar, die von einem No-Deal-Brexit bis hin zu einer Rücknahme des Artikels 50 durch Großbritannien reichen. Als wahrscheinlichste Variante wurde Medienberichten zufolge aber eine vom Parlament ausgehende Initiative angesehen, die entgegen der bisherigen Ankündigung der Regierung May, eine Verlängerung der Austrittsfrist über den 29. März hinaus vorsieht. Eine parlamentarische Mehrheit für diesen Vorschlag ist jedoch ebenso wenig sicher, wie eine Zustimmung des Europäischen Rates, der eine Fristverlängerung einstimmig absegnen müsste. Marktreaktion: Für das britische Pfund bricht eine sehr unruhige Woche an. Am Freitag konnte sich der Kurs des Sterlings gegenüber dem Euro infolge der Spekulationen auf eine Fristverlängerung zwar ein wenig erholen (Grafik 1). Eine Verschiebung des EU-Austritts hätte dabei aber das Potential eine erneute Regierungskrise auszulösen an deren Ende Neuwahlen und damit weitere Unsicherheiten stünden. Europäische Industrie tanzt den Novemberblues In Anbetracht der bereits veröffentlichten Daten aus den Mitgliedsländern dürfte die Industrieproduktion in der Eurozone im November einen empfindlichen Einbruch erlitten haben. Nachdem in den drei größten Volkswirtschaften Monatseinbußen von 1,3 % (Frankreich) bis 1,9 % (Deutschland) zu verzeichnen waren, rechnen wir für die gesamte Eurozone mit einem Rückgang von 1,3 % gg. Vm., so dass sich die Jahresrate von +1,2 % auf -2,1 % im November verschlechtern würde (Grafik 2). Neben der anhaltenden Probleme in der Automobilindustrie deuten die Zahlen damit auf eine substantielle Verlangsamung der industriellen Wachstumsdynamik hin. Dies beeinträchtigt auch die Hoffnungen auf eine deutliche Erholung des BIP-Wachstums im 4. Quartal. Gestützt von einem robusten Dienstleistungssektor dürfte das BIP u. E. aber mit 0,3 % gg. Vq. immer noch etwas stärker zulegen als im 3. Quartal (0,2 %). Marktreaktion: Eine schwache Industrieproduktion in der Eurozone sollte aufgrund der Vorgaben aus den Mitgliedsländern an den Finanzmärkten eskomptiert sein. Daher sind keine signifikanten Kursbewegungen zu erwarten. HEUTE IM FOKUS EUR: Industrieproduktion, Nov. (11.00) 1. Euro sinkt wieder unter die Marke von 0,90 GBP Quelle: Macrobond, HSBC 2. Jahresrate der Industrieproduktion rutscht ins Minus Quelle: Macrobond, HSBC Dr. Christian Fürtjes HSBC Deutschland christian.fuertjes@hsbc.de Bernhard Esser HSBC Deutschland bernhard.esser@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt HSBC Deutschland stefan.schilbe@hsbc.de Legende (Marktreaktion): = gering, = hoch, = sehr hoch Disclosures & Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 5/6) HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Online Research

2 TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Report 14. Januar Date 2019 (see Tagging panel) Und sonst? - USA: Im Dezember ist die Inflationsrate infolge sinkender Energiepreise wieder unter die 2-Prozentmarke gerutscht. Der Rückgang von 2,2 % im November auf 1,9 % lag allerdings ebenso im Rahmen der Markterwartungen wie die Kerninflationsrate, die mit 2,2 % auf dem Vormonatsniveau verharrte. Letzteres impliziert jedoch, dass sich die Teuerung in den USA in der Grundtendenz konstant über dem Fedziel von 2 % behaupten kann. Dies stützt somit die Einschätzung der US-Notenbanker, dass weitere Anhebungen der Fed Funds-Rate in diesem Jahr erfolgen könnten. Wir rechnen dabei aber nur noch mit einer Zinsanhebung im September um 25 BP. - Großbritannien: Auch im November hat sich der Abwärtstrend des BIP-Wachstums fortgesetzt. So fiel die Dreimonatsrate im Vergleich zum Vortrimester von 0,4 % auf nur noch 0,3 % zurück. Dabei verhinderten der Dienstleistungs- sowie der Bausektor eine noch schlechtere Performance, während die Industrieproduktion wie in anderen europäischen Ländern (siehe Seite 1) schwächelte. Insgesamt drückt die Unsicherheit in der Brexit-Frage daher weiterhin auf die Konjunkturstimmung in Großbritannien. Wir rechnen für das Gesamtjahr 2018 mit einem BIP-Wachstum von 1,3 % (2017: 1,7 %). - China: Im Dezember hat sich die Außenhandelsdynamik massiv eingetrübt. So sank die Jahresrate der Exporte von +5,4 % im November überraschend auf -4,4 % und für die Importe von +3,0 % auf -7,6 %. Die Hauptursache hierfür dürfte neben der sich abschwächenden Weltwirtschaft vor allem der Handelskonflikt mit den USA darstellen. Damit steigt der Druck auf China für eine Einigung in den laufenden Handelsgesprächen mit den USA. Zur Stabilisierung der Inlandsnachfrage rechnen wir zudem mit geld- und fiskalpolitischen Lockerungen, wie u. a. weitere Senkungen der Mindestreservesätze sowie Steuererleichterungen für Unternehmen. Wichtige Daten und Ereignisse ( ) Tag Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode Ergebnisse Fr. GB BIP, Nov. (10.30)* 0,2 % gg. Vm. 0,2 % gg. Vm. 0,1 % gg. Vm. 0,2 % gg. Vm. Industrieproduktion, Nov. (10.30)* 0,2 % gg. Vm. 0,2 % gg. Vm. -0,5 % gg. Vm. -0,4 % gg. Vm. US Konsumentenpreise, Dez. (14.30)** Kernrate, Dez. (14.30)** 2,1 % gg. Vj. 1,9 % gg. Vj. 2,1 % gg. Vj. 1,9 % gg. Vj. Mo. EUR Industrieproduktion, Nov. (11.00)* -1,3 % gg. Vm. -1,0 % gg. Vm. 0,2 % gg. Vm. Di. DE BIP 2018 (vorl.), (10.00)** 1,5 % gg. Vj. 2,5 % gg. Vj. Empire State-Index, Jan. (14.30)* Parlamentsabstimmung Brexit -Vertrag*** 10,0 12,0 10,9 Mi. DE GB US Do. EUR US Fr. JP GB US Konsumentenpreise (final), Dez. (08.00)* Konsumentenpreise, Dez. (10.30)* Kernrate, Dez. (10.30)* Einzelhandelsumsätze, Dez. (14.30)* Fed Beige Book (20.00)** Konsumentenpreise (final), Dez. (11.00)* Kernrate (final), Dez. (11.00)* Philly Fed-Index, Jan. (14.30)* Konsumentenpreise, Dez. (00.30)* Einzelhandelsumsätze, Dez. (11.30)* Industrieproduktion, Dez. (14.30)* Konsumentenvertrauen (UoM) (vorl.), Jan. (16.00)* 1,7 % gg. Vj. 1,6 % gg. Vj. 1,0 % gg. Vj. 12,0 0,2 % gg. Vj. -0,1 % gg. Vm. 0,1 % gg. Vm. 95,7 Quelle: Refinitiv, Bloomberg, HSBC; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch 1,7 % gg. Vj. 0,2 % gg. Vm. 1,6 % gg. Vj. 1,0 % gg. Vj 10,0 0,4 % gg. Vj. -1,1 % gg. Vm. 0,3 % gg. Vm. 97,1 2,3 % gg. Vj. 2,3 % gg. Vj. 0,2 % gg. Vm. 1,9 % gg. Vj. 1,0 % gg. Vj. 9,4 0,8 % gg. Vj. 1,4 % gg. Vm. 0,6 % gg. Vm. 98,3 2

3 Auktionen und Cash Flows 1 Auktionen in der Woche vom bis zum Datum Resultate* Land Auktion 14. Jan. 11:30 Deutschland Bubill-Aufstockung (3 Mrd. EUR 5 Mon.) 14:50 Frankreich BTF-Auktion (2,6-3 Mrd. EUR 3 Mon.) BTF-Aufstockung (0,7-1,1 Mrd. EUR 5 Mon.; 0,6-1 Mrd. EUR 11,5 Mon.) 17:30 USA T -Bill-Aufstockung (39 Mrd. USD 3 Mon.; 36 Mrd. USD 6 Mon.) 15. Jan. 10:45 Spanien Letras-Aufstockung (6 Mon.); Letras-Auktion (12 Mon.) 11:30 Belgien TC-Aufstockung (0,8 Mrd. EUR 4 Mon.); TC-Auktion (1,8 Mrd. EUR 12 Mon.) 16. Jan. 10:45 Portugal BT -Aufstockung (inkl. Auktion insg. 1,5-1,75 Mrd. EUR; 6 Mon.); BT -Auktion (12 Mon.) 11:03 Schweden Bond-Aufstockung (1,5 Mrd. SEK, 0,75 % 11/29) 11:30 Deutschland Bund-Aufstockung (1,5 Mrd. EUR, 1,25 % 8/48) 17. Jan. 10:45 Spanien BONO-Aufstockung (0,05 % 10/21; 0,35 % 7/23; 2,75 % 10/24; 1,5 % 4/27) 11:30 Großbritannien Gilt-Auktion (3 Mrd. GBP, 1 % 4/24) 19:00 USA TIPS-Auktion (13 Mrd. USD, 1/29) *Erwartete Uhrzeit der Emissionsresultate (MEZ) Cash Flows in der Woche vom bis zum Eurozone-Staatsanleihen Eurozone-T-Bills Covered Bonds / Agencies / Länder A: Rückzahlungen: 14,9 Mrd. EUR A: Rückzahlungen: 21,7 Mrd. EUR A: Rückzahlungen: 10,8 Mrd. EUR B: Kuponzahlungen: 3,8 Mrd. EUR B: Kuponzahlungen: B: Kuponzahlungen: 2,3 Mrd. EUR C: Neuemissionen*: 5,5 Mrd. EUR C: Neuemissionen*: 15,7 Mrd. EUR C: Neuemissionen*: 12,0 Mrd. EUR A+B-C: Cash Flow: 13,2 Mrd. EUR A+B-C: Cash Flow: 6,0 Mrd. EUR A+B-C: Cash Flow: 1,1 Mrd. EUR Quelle: Bloomberg, HSBC, *eigene Schätzung; Emissionskalender online: Bitte klicken Sie hier! 3

4 Aktuelle Notierungen: Marktindikationen (7:14 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,46-34,13 328,50 Deutschland 0,18-0,02-0,06 Schatz 111,92 0,00 Euro Stoxx ,04-5,69 68,62 USA 2,72-0,02 0,03 Bobl 132,81 0,09 Stoxx ,62 1,45 72,56 Großbritannien 1,29 0,01 0,02 Bund 164,45 0,30 FTSE ,18-24,69 190,05 Japan 0,01 0,00-0,04 US-T-Note /32 0,25 CAC ,34-24,32 50,65 Frankreich 0,65-0,02-0,06 US-T-Bond /32 0,47 MIB ,09-10,65 966,06 Italien 2,89 0,00 0,15 Gold, oz 1292,04-1,61 IBEX ,10 20,30 337,20 Spanien 1,44-0,01 0,02 Silber 15,59-0,12 S&P ,26-0,38 89,41 Portugal 1,70 0,01-0,02 Palladium 1313,95-22,79 Dow Jones 23995,95-5,97 668,49 Irland 0,85-0,02-0,04 CRB-Index 184,67-0,53 Nikkei ,70-5,94 344,93 Schweiz -0,19 0,00-0,04 Öl, Crude 58,49-2,33 Quelle: HSBC, Bloomberg, Refinitiv, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (7:14 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,1478-0,0051 CAD 1,3277 1,5238 0,0019 GBP * 1,2845 0,8936-0,0096 AUD * 0,7187 1,5971-0,0006 JPY 108,10 124,07-0,75 NZD * 0,6808 1,6860-0,0039 CHF 0,9832 1,1284-0,0045 ZAR 13, ,9618 0,0352 NOK 8,5459 9,8085 0,0602 HKD 7,8424 9,0011-0,0382 SEK 8, ,2514 0,0127 SGD 1,3533 1,5533-0,0042 CZK 22,282 25,574-0,005 CNY 6,7580 7,7565-0,0227 PLN 3,7405 4,2931-0,0020 CNH 6,7629 7,7621-0,0181 HUF 279,78 321,12-0,23 KRW 1122, ,58 2,00 TRY 5,5038 6,3169 0,0610 THB 31,965 36,688-0,088 Quelle: Refinitiv; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (7:14 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 14. Jan Änderung Volatilitäten 14. Jan 6,57 6,78 6,79 6,96 7,13 7,34 Änderung -0,53 0,11 0,06 0,03 0,05 0,04 Quelle: Refinitiv Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,59-0,59-0,34-0,33 0,18 0,20 0,84 0,85 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,36-0,31-0,31-0,24-0,24-0,12-0,12 US - LIBOR 2,51 2,51 2,79 2,80 2,86 2,86 3,02 3,02 UK - LIBOR 0,73 0,73 0,92 0,92 1,04 1,04 1,19 1,18 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 0,74 0,76 3,24 3,23 0,79 0,79 1,83 1,82 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign -0,07-0,15-0,04 0,08 0,03 0,18 0,11 1,52 Germany Sovereign -0,09-0,45 0,04 0,69 0,21 1,71 0,41 3,12 Italy Sovereign 0,00 0,20-0,14-0,96-0,29-1,93-0,66-2,56 Collateralized Covered -0,27-0,44-0,03 0,33-0,49 0,00-0,60-0,13 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % 0,08-4,41-0,61 0,61 0,24-3,60-1,41-8,30 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Refinitivdaten vom (07:14 Uhr), Vergleichswert: (06:43 Uhr) 4

5 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 5

6 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. 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7 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Christian Fürtjes HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik