markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND EU-Kommission senkt den Daumen über Italien EU schafft Grundlage für Defizitverfahren gegen Italien
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- Lilli Lorenz
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1 Report 22. November Date (see 2018 Tagging panel) markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND EU-Kommission senkt den Daumen über Italien EU schafft Grundlage für Defizitverfahren gegen Italien Bei der endgültigen Beurteilung der Haushaltspläne der Euroländer für das Jahr 2019 hat die EU-Kommission gestern erwartungsgemäß den italienischen Budgetvorschlag als einzigen zurückgewiesen. Ausschlaggebend hierfür war, dass die geplante Neuverschuldungsquote von 2,4 % eine unzureichende Bemühung im Abbau der Staatsverschuldungsquote in Richtung des im Stabilitäts- und Wachstumspaktes vorgegebenen Ziels von 60 % des BIPs darstellt. Als Folge schlägt die EU-Kommission vor, gegen Italien erneut ein Verfahren wegen eines übermäßigen Defizits (EDP) zu eröffnen. Dieses dürfte formal durch einen Beschluss des ECOFIN-Rates mit qualifizierter Mehrheit innerhalb der nächsten Wochen (frühestens zum 4. Dezember) auch beschlossen werden. Neben einer unverzinsten Einlage in Höhe von 0,2 % des BIPs wird Italien dabei konkrete Auflagen für einen revidierten Haushaltsentwurf auferlegt bekommen. Nach einer Evaluierungsfrist von 3-6 Monaten drohen Italien dann bei Feststellung einer Nichteinhaltung durch die Regierungskoalition von Seiten des Europäischen Rates ebenfalls per qualifiziertem Mehrheitsbeschluss Sanktionen in Form von Strafzahlungen. HEUTE IM FOKUS ZA: SARB-Zinsentscheidung, Nov. (14.00) 1. Kurzfristige BTP-Renditen mit deutlichem Rückgang Quelle: Macrobond, HSBC 2. Norwegische Krone seit Oktober im Sinkflug Marktreaktion: Da die Ablehnung durch die Kommission allgemein erwartet wurde, kommt es vor allem auf die Zwischentöne an. So interpretierten die Finanzmärkte die Aussagen der EU-Verantwortlichen als tendenziell kompromissbereit im Hinblick auf mögliche Auflagen im EDP. Davon profitierten die Kurse italienischer Staatsanleihen vor allem am kurzen Ende. Die Renditen für 2-jährige BTPs sanken dabei um rund 20 BP, während 10-jährige nur um 10 BP zurückgingen (Grafik 1). Norwegische Krone steht unter Druck Die schwächelnden Ölpreise machen der Kursentwicklung der norwegischen Krone (NOK) zu schaffen. So konnte der Euro gegenüber keiner anderen europäischen Währung seit Mitte Oktober eine bessere Performance aufweisen (Grafik 2). Da die norwegische Zentralbank die Fremdwährungserlöse aus den staatlichen Ölverkäufen in die heimische Währung umtauscht, sorgt der jüngste Kurseinbruch der Sorte Brent für geringere Erlöse und damit ein geringeres Nachfragevolumen nach NOK an den Devisenmärkten. Zudem belasten die Aussichten auf eine schwächere Teuerungsrate die Norges Bank kalkulierte zuletzt implizit mit einem durchschnittlichen Ölpreisniveau von 70 USD pro Barrel für die Sorte Brent die Aussichten auf eine weitere Leitzinserhöhung in Norwegen. Marktreaktion: Gestern konnten sich die Ölpreise zwar kurzfristig erholen und zogen damit auch die norwegische Krone etwas nach oben. Im Tagesverlauf kam es aber bereits zu einer Gegenreaktion, so dass sich der Euro zur Krone über der Marke von 9,70 NOK behaupten konnte. Zum Jahresende sehen wir vor dem Hintergrund der aktuellen Entwicklung weiteres Kurspotential für den Euro in Richtung 10 NOK. Quelle: Macrobond, HSBC Dr. Christian Fürtjes HSBC Deutschland christian.fuertjes@hsbc.de Bernhard Esser HSBC Deutschland bernhard.esser@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt HSBC Deutschland stefan.schilbe@hsbc.de Legende (Marktreaktion): = gering, = hoch, = sehr hoch Disclosures & Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 4/5) HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Online Research
2 TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Report 22. November Date (see 2018 Tagging panel) Und sonst? - Japan: Trotz eines leichten Anstiegs im Oktober von 1,2 % auf 1,4 % gg. Vj. bleibt die Inflation weiterhin deutlich unterhalb der Zielvorstellungen der Bank of Japan (2,0 %). Zudem war der Zuwachs in der Teuerungsrate ausschließlich auf höhere Energie- und Nahrungsmittelpreise zurückzuführen, so dass im Kontext wieder fallender Ölpreise in den kommenden Monaten mit einem erneuten Rückgang gerechnet werden muss. Dies spiegelt sich auch in der Entwicklung der Kerninflationsrate wider, die bei mageren 0,4 % verharrte. Vor diesem Hintergrund ist perspektivisch nicht mit einer geldpolitischen Wende in Japan zu rechnen. - USA: Die gestrigen Konjunkturdaten lagen tendenziell unterhalb der Erwartungen. Während die finale Erhebung für das Konsumentenvertrauen der University of Michigan im November mit 97,5 Punkten gegenüber der Vorabschätzung nur leicht niedriger ausfiel (-0,8 Punkte), kann die Entwicklung der Auftragseingänge langlebiger Konsumgüter im Berichtsmonat Oktober hingegen nur als enttäuschend bezeichnet werden. Neben dem empfindlichen Rückgang um 4,4 % gg. Vm. trug hierzu auch die Revision des Vormonatswert von +0,7 % auf -0,1 % gg. Vm. bei. Insgesamt weisen die Daten somit auf eine Abkühlung der Konjunkturdynamik in den USA im 4. Quartal hin. - Mexiko: Nachdem die allgemeinen Verbraucherpreise im Oktober gegenüber dem Vorjahr um 4,9 % höher lagen, erwarten wir für die erste Novemberhälfte einen Preisanstieg um 4,7 %. Damit liegt die Inflation weiter über dem anvisierten Ziel von 3 % ± 1 Prozentpunkt. In der vergangenen Woche hat die Zentralbank den Leitzins um 25 Basispunkte auf 8 % angehoben. Beim Terminhandel nehmen die Marktteilnehmer derzeit zwei Zinserhöhungen auf 8,50 % bis Mitte 2019 vorweg. Ansteigende Inflationserwartungen und fiskalpolitische Unsicherheiten um die neue Regierung machen eine steilere Renditekurve mexikanischer Staatsanleihen wahrscheinlich. Wichtige Daten und Ereignisse in dieser Woche ( ) Tag Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode Ergebnisse Mo. Di. HU MNB-Zinsentscheidung, Nov. (14.00)* 0,90 % 0,90 % 0,90 % 0,90 % Mi. EUR US Do. JP ZA Fr. DE EUR So. EUR EU-Kommission (Haushaltspläne der EU-Länder)*** Auftragseingang langl. Güter, Okt. (14.30)* Konsumentenvertrauen (UoM), Nov. (16.00)* Konsumentenpreise, Okt. (00.30)* SARB- Zinsentscheidung (14.00)* BIP (Details), 3. Quartal 2018 (08.00)** PMI Verarbeitendes Gewerbe (vorl.), Okt. (09.30)* PMI Dienstleistungen (vorl.), Okt. (09.30)* PMI Verarbeitendes Gewerbe (vorl.), Okt. (10.00)* PMI Dienstleistungen (vorl.), Okt. (10.00)* EU-Sondergipfel zum Thema Brexit (Brüssel)*** Quelle: Refinitiv, Bloomberg, HSBC; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch -3,1 % gg. Vm. -2,1 % gg. Vm. -0,1 % gg. Vm. -4,4 % gg. Vm. 98,4 98,3 98,6 97,5 1,5 % gg. Vj. 1,4 % gg. Vj. 1,2 % gg. Vj. 1,4 % gg. Vj. 6,75 % 6,75 % 6,50 % -0,2 % gg. Vq. -0,2 % gg. Vq. 0,5 % gg. Vq. 51,5 52,0 52,2 54,0 54,4 54,7 52,4 51,7 52,0 53,2 53,5 53,2 2
3 Aktuelle Notierungen: Marktindikationen (7:02 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,17 177, ,47 Deutschland 0,37 0,02-0,06 Schatz 111,98-0,02 Euro Stoxx ,91 37,84-350,05 USA 3,09-0,01 0,68 Bobl 131,68-0,05 Stoxx ,89 29,56-270,95 Großbritannien 1,39 0,01 0,20 Bund 160,70-0,15 FTSE ,23 102,31-637,54 Japan 0,09 0,00 0,04 US-T-Note 119 8/32-0,09 CAC ,50 50,61-337,06 Frankreich 0,76 0,00-0,03 US-T-Bond /32-0,13 MIB ,55 260, ,79 Italien 3,49-0,12 1,47 Gold, oz 1227,28 5,76 IBEX ,60 94, ,30 Spanien 1,63-0,01 0,06 Silber 14,52 0,19 S&P ,93 8,04-23,68 Portugal 1,96-0,02 0,02 Palladium 1152,99 6,84 Dow Jones 24464,69-0,95-254,53 Irland 1,01-0,01 0,35 CRB-Index 191,20 1,27 Nikkei ,95 184, ,99 Schweiz -0,07 0,00 0,09 Öl, Crude 61,61 0,28 Quelle: HSBC, Bloomberg, Refinitiv, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (7:02 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,1397 0,0018 CAD 1,3230 1,5078-0,0059 GBP * 1,2788 0,8913 0,0019 AUD * 0,7252 1,5717-0,0017 JPY 113,01 128,80 0,37 NZD * 0,6808 1,6742 0,0026 CHF 0,9939 1,1327 0,0011 ZAR 13, ,8825-0,1463 NOK 8,5245 9,7154-0,0396 HKD 7,8298 8,9236 0,0136 SEK 9, ,2952-0,0441 SGD 1,3732 1,5650 0,0002 CZK 22,822 26,010-0,019 CNY 6,9276 7,8954-0,0044 PLN 3,7755 4,3029-0,0056 CNH 6,9231 7,8902-0,0055 HUF 282,36 321,80 0,32 KRW 1129, ,76 1,47 TRY 5,3055 6,0467-0,0805 THB 32,970 37,576 0,050 Quelle: Refinitiv; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (7:02 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 22. Nov Änderung Volatilitäten 22. Nov 6,90 7,72 7,23 7,40 7,52 7,70 Änderung -0,47-0,11-0,05-0,01-0,04 0,00 Quelle: Refinitiv Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,66-0,66-0,23-0,24 0,37 0,35 1,03 1,01 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,37-0,32-0,32-0,26-0,26-0,15-0,15 US - LIBOR 2,32 2,31 2,68 2,65 2,89 2,86 3,11 3,10 UK - LIBOR 0,73 0,73 0,89 0,89 1,00 1,00 1,14 1,13 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 1,13 1,14 3,19 3,18 1,00 1,04 1,99 1,98 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign 0,06-0,49 0,05-1,04-0,03-1,41-0,14-0,52 Germany Sovereign -0,07-0,36 0,05 0,37 0,12 0,94 0,14 1,64 Italy Sovereign 0,33-1,27 0,21-4,27 0,07-6,24-0,21-7,58 Collateralized Covered -0,20-0,34 0,20 0,31-0,19-0,19-0,20-0,35 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % 0,73-5,08 0,56 0,34-0,72-3,21 0,81-4,79 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Refinitivdaten vom (07:02 Uhr), Vergleichswert: (06:45 Uhr) 3
4 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 4
5 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. 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6 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Christian Fürtjes HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik
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