Global Demographic Opportunities
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- Samuel Grosse
- vor 7 Jahren
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1 Schroder ISF 1 Global Demographic Opportunities Newsletter Seite 1 5 Strategie Der Schroder ISF Global Demographic Opportunities zielt auf Anlagechancen, die durch den demografi schen Wandel entstehen. Bevölkerungswachstum, Urbanisierung und eine alternde Gesellschaft: Wir sind überzeugt, dass langfristige strukturelle Trends maßgeblich für eine nachhaltige Outperformance sind. Gleichzeitig sind wir uns der zyklischen Faktoren und der kurzfristigen Risiken bewusst. Diese berücksichtigen wir beim Aufbau des Portfolios. Die Aussichten für globale Aktien sind heute sehr ausgewogen. Den nach wie vor positiven Fundamentaldaten in den USA stehen ungünstige Währungseffekte und die anhaltende makroökonomische Ungewissheit in anderen Regionen der Welt gegenüber. Somit ist fraglich, wie nachhaltig das Wirtschaftswachstum und die Gewinndynamik tatsächlich sind. Zinserhöhungen in den USA könnten für Volatilität sorgen, auch wenn die Geldpolitik aus unserer Sicht langsamer und zurückhaltender gestrafft werden wird als allgemein erwartet. Durch die lockere Geldpolitik in anderen Ländern und die niedrigeren Ölpreise dürften sich die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft zudem in Grenzen halten. Risiken sehen wir in einigen Schwellenländern, die von Carry Trades in US-Dollar profi tiert haben. Wir werden unser Risiko-Engagement auf Länder- bzw. Einzeltitelebene weiterhin genau im Auge behalten. 215 könnte für Aktien schwierig werden, doch durch das unterschiedliche Wachstum und die gegensätzlichen geldpolitischen Bedingungen werden sich unserer Meinung nach vereinzelt attraktive Anlagechancen ergeben. Auch die Korrelationen sinken, was der Einzeltitelauswahl zugutekommen dürfte. Die Geldpolitik wird sich in den kommenden Jahren allmählich normalisieren. Daher nehmen wir an, dass sich die Märkte wieder auf die Fundamentaldaten der Unternehmen konzentrieren werden. Dies dürfte bei Unternehmen mit besseren strukturellen Wachstumsprofi len für eine Outperformance sorgen. Die demografi sche Entwicklung ist ein zentraler Impulsgeber für nachhaltiges strukturelles Wachstum: Wenn die Aktienmärkte diesen Trend nicht antizipieren und nicht einpreisen, bietet sich die Chance, ein erhebliches Alpha zu generieren. Wertentwicklung bis zum 3. Juni Wertentwicklung Währung 1 Monat in % 2 (%) Schroder ISF Global Demographic Opportunities, A, Acc, USD 3 Monate (%) 1 Jahr (%) 3 Jahre (%) p. a. Seit Auflage (%) p. a. 3 USD 1,6 +,6 + 4,4 + 14,1 + 8,9 Schroder ISF Global Demographic Opportunities, A, Acc, EUR Hedged EUR 1,6 +,5 + 4,1 + 13,7 + 8,2 MSCI AC World Index TR Net USD 2,4 +,4 +,7 + 13, + 9,1 1 Schroder ISF steht im gesamten Dokument für Schroder International Selection Fund. 2 Quelle: Schroders, Data Stream. Stand: Aufl age des Fonds: Diese Angaben dienen nur zur Illustration. Berechnung auf Basis des Nettoinventarwerts; Wiederanlage aller Erträge und nach Abzug der jährlichen Managementgebühr, jedoch ohne Berücksichtigung von Ausgabeaufschlag, Gebühren und Transaktionskosten, welche sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken würden. Fremdwährungs anlagen unterliegen Währungsschwankungen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Hinweis auf den künftigen Wertverlauf. 3 Aufl age des Fonds:
2 Seite 2 5 Portfolioaktivität Der Fonds schnitt im Juni besser ab als sein Vergleichsindex. Auf Sektorebene leistete unsere Titelauswahl im Segment Nicht-Basiskonsumgüter den größten Beitrag zu den Renditen, wenngleich dies zum Teil durch unsere Position im Gesundheitssektor kompensiert wurde. Aus regionaler Sicht profi tierten wir von der guten Aktienauswahl in Nordamerika und Großbritannien. In diesem Monat war Pets at Home, der größte Zoofachhandel in Großbritannien, der Fondsperformance am zuträglichsten. Die Aktien entwickelten sich weiterhin gut, nachdem die Bekanntgabe der Gesamtergebnisse des Unternehmens Anfang Juni (Geschäftsjahresende ist der März) die in der gekürzten Ergebnisbekanntgabe im April beschriebenen positiven Entwicklungen bestätigten. Wir profi tierten zudem von unserer Position in Harley Davidson. Die Aktien wurden durch die Ankündigung eines beschleunigten Rückkaufprogramms von bis zu 7 % der sich derzeit im Umlauf befi ndlichen Aktien gestützt. Trotz des äußerst starken Geschäftsmodells von Harley Davidson besteht unseres Erachtens ein kurzfristiges Abwärtsrisiko in Bezug auf Volumen oder Preise, da ausländische Konkurrenten hohe Rabatte anbieten. Daher nutzten wir die Rally des Aktienkurses zur Reduzierung unserer Position. Die stärkste Belastung stellte Hyundai Motor dar. Der Aktienkurs litt bei anhaltenden Corporate Government-Problemen unter dem Gerücht, dass die Geschäftsleitung den Erwerb weiterer Grundstücke für die Niederlassung in Seoul plane, nachdem das Unternehmen im September 214 einen deutlich zu hohen Preis für ein Grundstück gezahlt hatte. Die Geschäftsleitung hat erklärt, dass es (zurzeit) keine derartigen Pläne gibt, und in Bezug auf die Corporate Governance sind ebenfalls einige Fortschritte erzielt worden. In diesem Monat wurde die erste Zwischendividende des Unternehmens angekündigt und im April wurde ein unabhängiges Corporate Governance & Communication Committee (Corporate Governance- und Kommunikationsausschuss) eingerichtet. Des Weiteren denken wir, dass der neue Modellzyklus von Hyundai die Ergebnisse dieses Jahres verbessern wird und die Bewertung nicht mehr an die Fundamental daten gekoppelt ist. Jardine Strategic wurde durch Bedenken über die makroökonomische Lage in Indonesien belastet (vor allem durch die rückläufi gen Autoverkäufe), wo das Unternehmen stark engagiert ist. Aufgrund der langjährigen Erfolgsbilanz der Geschäftsführung im Hinblick auf die Wertschöpfung und des starken Geschäftsmodells der Gesellschaft halten wir an unserer positiven Einschätzung der Aktie fest. In diesem Monat kauften wir u. a. Mahindra & Mahindra, Indiens größter Hersteller von Traktoren und Nutzfahrzeugen (Marktanteil von über 4 %). Das Unternehmen passt zu unserem Thema Wandel der Essgewohnheiten, da aufgrund des Bevölkerungswachstums und des steigenden Kalorienverbrauchs in Indien die Getreide produktion und der Ertrag gesteigert werden müssen. Gleichzeitig wird die Verfügbarkeit landwirtschaftlicher Arbeitskräfte aufgrund der Urbanisierung und der allmählichen Verlagerung der Arbeit in Bereiche mit höherer Produktivität (wie Produktion und Dienstleistungen) zurückgehen, was eine höhere Technisierung erforderlich machen wird, die in Indien noch auf einem niedrigen Niveau ist. Wie wir bereits berichtet haben, dürfte das Nutzfahrzeuggeschäft aufgrund der geringen Marktdurchdringung dieser Fahrzeuge in Indien ebenfalls solide wachsen. Auf kurze Sicht dürften das sich verbessernde makro ökonomische Umfeld, die niedrigeren Zinssätze (rund 75 % der Traktorkäufe in Indien werden fi nanziert), die möglicherweise bessere Monsunsaison und die aggressive Markteinführung neuer Nutzfahrzeugmodelle nach den Schwierigkeiten im vergangenen Jahr eine Erholung der Erträge mit sich bringen. In diesem Monat kam es zu keinen vollständigen Abverkäufen. Die Position, die wir am stärksten reduzierten, war Harley Davidson, wie oben erläutert.
3 Seite 3 5 Die aktuelle demografi sche Lage: Alt, krank und teuer Unsere Kunden werden sich bewusst sein, dass ein Großteil der Investitionen in den Demografi e-fonds auf der Feststellung basiert, dass die Gesundheitsausgaben mit zunehmendem Alter steigen. Dies ist kaum überraschend. Dennoch ist es eines der wichtigsten demografi schen Themen in den Industrieländern. Daher halten wir es für gerechtfertigt, die Daten regelmäßig zu überprüfen und auch die Anlagethese zu testen. Diesen Monat wurden vom National Bureau of Economic Research (NBER) zwei ein schlägige Papiere über den demografi schen Wandel und die Gesundheit in den USA bei Weitem der größte Gesundheitsmarkt weltweit herausgegeben. In The Persistence and Heterogeneity of Health Among Older Americans (Beständigkeit und Unterschiede der Gesundheit bei älteren Amerikanern), stellen die Autoren (Heiss et al.) fest, dass sich die Gesundheit nach dem Erreichen des 5. Lebensjahres konti nuierlich verschlechtert. Auch dies überrascht nicht. Im Rahmen einer Längsschnitt erhebung (bei der dieselben Teilnehmer über einen langen Zeitraum hinweg untersucht werden) gelingt es den Autoren, zwei Gegenkräfte auszumachen, die die Daten verzerren können: während sich die Gesundheit von Einzelpersonen mit zunehmendem Alter verschlechtert, leben die jenigen mit besserer Gesundheit länger, weshalb die Daten durch den sog. Survivorship Bias (Ungleichgewicht zugunsten der Überlebenden) beeinfl usst werden. Dies bedeutet, dass sich die Gesundheit mit zunehmendem Alter langsamer zu verschlechtern scheint, als dies tatsächlich der Fall ist, denn nur die gesündesten Menschen erreichen ein sehr hohes Alter. Unter Berücksichtigung dieses Faktors stellen die Autoren fest, dass ein Gesundheitsindex, dem Antworten auf Fragen zu Gesundheit und Wohlbefi nden zwischen dem Alter von 5 und 9 Jahren zugrundeliegen, um rund 55 Prozentpunkte sinkt. Die unten angeführte Abbildung zeigt den deutlichen Unterschied des Gesundheitszustands aufgrund des Bildungsniveaus; die weniger gebildete Gruppe ist durchgehend um 2 Prozentpunkte weniger gesund als diejenigen, die ein College besucht haben. Einen ähnlichen Unterschied gibt es zwischen weißen und schwarzen Teilnehmern, wobei dieser ebenfalls stark von Bildungsunterschieden geprägt ist. Abbildung 1: Unterschiede im Gesundheitszustand aufgrund des Bildungsniveaus 4 (%) Perzentil des Gesundheitsindex Kein High-School-Abschluss College-Ausbildung Alter (Jahre) Der Gesundheitsindex allein (durchgezogene Linien) verzerrt, in welchem Maß sich der Gesundheitszustand für Personen mit geringerem Bildungsstand verschlechtert. Bereinigt um die Sterblichkeit (gestrichelte Linien), zeigt sich, dass die altersbedingte Verschlechterung bei beiden Gruppen ähnlich ist. 4 Quelle: Studie zu Gesundheit und Ruhestand, The Persistence of Heterogeneity of Health Among Older Americans, Heiss et al., Juli 214.
4 Seite 4 5 Die aktuelle demografi sche Lage: Alt, krank und teuer Angesichts der erheblichen Verschlechterung des Gesundheitszustands im Alter verwundert es nicht, dass ältere Menschen mehr Geld für die Gesundheit ausgeben. Ein weiteres NBER-Papier [Medical Spending of the US Elderly, De Nardi et al.,] (Gesundheitsausgaben älterer Menschen in den USA) untersucht die Gesundheitsausgaben nach dem 65. Lebens jahr. Die Autoren ermittelten, dass die Gesundheitsausgaben für über 65-jährige den Landesdurchschnitt um das 2,6-fache übersteigen und für 7- bis 9-jährige nochmal um mehr als das Doppelte. Des Weiteren nehmen ihren Angaben nach ärmere Menschen mehr medizinische Dienstleistungen in Anspruch als Reiche. Dies stimmt mit der ersten Studie überein, dass Bildung und Wohlstand eng miteinander verknüpft sind. In der Literatur gibt es einige Debatten darüber, ob die Gesundheitsausgaben im Alter durch den Alterungsprozess an sich oder durch die Nähe zum Tod bedingt sind. In diesem Papier stellen die Autoren fest, dass die Kosten für das Lebensende hoch sein können, aber nicht der Hauptfaktor für altersbezogene Ausgaben sind. Allerdings glauben wir trotz der langfristigen Unterstützung durch die schnelle Alterung der Bevölkerung nicht, dass diese Beobachtungen allein ausreichen, um eine starke Über gewichtung des Gesundheitssektors zu rechtfertigen, wie bereits früher erörtert. Eine andere wichtige Überlegung konzentriert sich darauf, wie die steigenden Gesundheitskosten bezahlt werden. Die USA geben bereits 17 % des BIP für die Gesundheit aus und je stärker die Bevölkerung wächst, desto mehr wird der Staat über Medicare damit belastet werden. Die Autoren des zweiten Papiers stellen fest, dass die Regierung für 65 % der Gesundheitsausgaben der älteren Bevölkerung aufkommt, was auf eine zunehmende Steuerlast und dringenden Reformbedarf hindeutet. Wenn wir in den Gesundheitssektor investieren, müssen wir daher nicht nur das Wachstumspotenzial für ein bestimmtes Produkt oder eine bestimmte Dienstleistung, sondern auch die Kostenerstattungen berücksichtigen. Aufgrund dessen liegt bei der Auswahl von Unternehmen, unsere besondere Aufmerksamkeit auf den geplanten Erträgen von einem Neuprodukt, wie zum Beispiel Amgens Cholesterinsenker. In diesem Bereich ist die Zahlungsbereitschaft hoch, da Herzkrankheiten in den USA bereits die Todesursache Nummer eins sind. Des Weiteren favorisieren wir Unternehmen, deren Produkte größtenteils bar bezahlt werden (Brillengläser, Hörgeräte, Zahnersatz) oder diejenigen, die Billig anbieter einer wichtigen Dienstleistung sind und von einem steigenden Marktanteil bei einer Kürzung der Staatsaus gaben profi tieren dürften. Fresenius Medical Care und Laboratory Corporation sind Beispiele für Billig anbieter für Dialyse bzw. medizinische Untersuchungen. In beiden Bereichen dürfte es mit der zunehmenden Alterung der Bevölkerung zu einem Volumen wachstum kommen. Ein weiterer Teil der zu Beginn aufgeführten Studie beschäftigt sich mit Rentenzahlungen aus Versicherungen. Hier wird nochmals deutlich, dass sich die Unterschiede beim Gesundheitszustand direkt auf die gezahlten Renten auswirken. Der Wert der Renten von Personen, die in Abbildung 1 dem obersten Dezil zugeordnet werden sind mehr als doppelt so hoch wie die der Personen, die dem untersten Dezil zugeordnet sind. Darüber hinaus hängen bestimmte Prämien von Alter und Geschlecht ab. In Großritannien haben zwei Versicherungsgesellschaften diesen Umstand in ein erfolgreiches Konzept gewandelt, indem sie individualisierte Renten für Pensionäre mit einem schlechteren Gesundheits zustand anbieten. Das Geheimnis des Erfolges unserer Position der Just Retirement Group hängt ganz stark mit einem weiteren Megatrend unserer Zeit zusammen Big Data. Durch die große Ansammlung historischer Daten hat die Just Retirement Group einen Wettbewerbsvorteil gegenüber anderen Rentenanbietern, indem sie die profi tablen Kunden herausfi ltern und so erfolgreich individualisierte Renten anbieten zu können.
5 Seite 5 5 Portfoliostruktur 5 Sektoren 5 (%) Regionen 5 (%) Gebrauchsgüter 12,7 2,9 Amerika 39, 54,7 Finanzen 2,5 21,9 Europa (o. GB)/ Naher Osten 18,9 15,7 Schwellenländer Gesundheitswesen 12,3 17,7 1,6 17,2 Industrie 1,3 15, Großbritannien 7,1 16,4 Massenkonsumgüter 9,5 12,7 Pazifi k (o. Japan) 4, 4,1 Informationstechnologie 6,4 13,7 Japan 2,5 7,9 Telekommunikation 4,8 3,7 Liquide Mittel 1,9 Energie 7, Werkstoffe 5,3 Versorger 3,1 Liquide Mittel 1, Fonds MSCI AC World TR Net Fondsdaten A, USD, thes. A, EUR hedged, thes. A, EUR hedged, aussch. ISIN LU LU LU Aufl age Ausschüttung Vierteljährlich Vergleichsindex 6 MSCI AC World TR Net Ausgabeaufschlag Bis zu 5, % des gesamten Zeichnungsbetrags 7 Managementgebühr 1,5 % p. a. Fondsmanager Charles Somers Alle Angaben in der oben stehenden Tabelle gelten für die Anteilsklasse A. Informationen zu weiteren Anteilsklassen entnehmen Sie bitte dem Verkaufsprospekt. 5 Quelle: Schroders. Stand: Nur zur Illustration. Der Fonds ist unabhängig in der Auswahl der Werte für sein Portfolio. 7 Entspricht bis zu 5,26315 % des Nettoinventarwerts pro Anteil. Risikohinweis: Es gibt keine Kapitalgarantie. Auf Fremdwährungen lautende Anlagen einer Anteilsklasse werden unter Umständen nicht gegen die Währung der Anteilsklasse abgesichert. Die Anteilsklasse wird durch die Wechselkursschwankungen dieser Währungen positiv oder negativ beeinfl usst. Der Fonds wird während eines Abwärtszyklus nicht gegen das Marktrisiko abgesichert. Der Wert des Fonds wird sich ähnlich wie die Märkte entwickeln. Schwellenländer unterliegen im Allgemeinen einem größeren politischen, rechtlichen, operativen und Kontrahenten-Risiko. Wichtiger Hinweis: Dieser Teilfonds ist Bestandteil des Schroder International Selection Fund, ein Umbrellafonds nach Luxemburger Recht (die Gesellschaft ). Verwaltet wird die Gesellschaft von Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. Dieses Dokument stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Anteile an der Gesellschaft zu zeichnen. Keine Angabe in diesem Dokument sollte als Empfehlung ausgelegt werden. Die Zeichnung von Anteilen an der Gesellschaft kann nur auf der Grundlage des aktuellen Verkaufsprospekts und des letzten geprüften Jahresberichts (sowie des darauf folgenden ungeprüften Halbjahresberichts, sofern veröffentlicht) erfolgen. Weitere fondsspezifi sche Informationen können dem aktuellen ausführlichen sowie dem vereinfachten Verkaufsprospekt (bzw. Kundeninformationsdokument KID) entnommen werden, die kostenlos und in Papierform bei den Zahl- und Informationsstellen in Deutschland (UBS Deutschland AG, OpernTurm, Bockenheimer Landstraße 2 4, D-636 Frankfurt am Main sowie Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 631 Frankfurt am Main [nur Informationsstelle]) und in Österreich (Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-13 Wien, Österreich) in deutscher Sprache erhältlich sind. Investitionen in die Gesellschaft sind mit Risiken verbunden, die im Verkaufsprospekt ausführlicher beschrieben werden. Die in der Vergangenheit erzielte Performance gilt nicht als zuverlässiger Hinweis auf künftige Ergebnisse. Anteilspreise und das daraus resultierende Einkommen können sowohl steigen als auch fallen; Anleger erhalten eventuell den investierten Betrag nicht zurück. Diese Veröffentlichung wurde von Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 631 Frankfurt am Main, herausgegeben. Externe Daten sind Eigentum oder Lizenzobjekt des Datenlieferanten und dürfen ohne dessen Zustimmung nicht reproduziert, extrahiert oder zu anderen Zwecken genutzt bzw. weiterverarbeitet werden. Externe Daten werden ohne jegliche Garantien zur Verfügung gestellt. Der Datenlieferant und der Herausgeber des Dokuments haften in keiner Weise für externe Daten. Der Verkaufsprospekt bzw. und enthalten weitere Haftungsausschlüsse in Bezug auf externe Daten. SISF-GDO
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