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- Silke Meinhardt
- vor 8 Jahren
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1 Mehr Kick für Ihre Rendite: Mehr Kick für Ihre Rendite: Obligations ( CDO s ) Referent: Rainer Gogel, CFA Mehr Fonds-Kongress Kick für Ihre Mannheim, Rendite: 1. Collateralized Februar 2006Debt
2 Mehr Kick für Ihre Rendite: : 1) Funktionsweise von CDO s 2) Der W&W Asset-Backed Securities Fonds Mehr Fonds-Kongress Kick für Ihre Mannheim, Rendite: 1. Collateralized Februar 2006Debt
3 Wie funktioniert ein ABS? ABS-Zweckgesellschaft (SPV) AKTIVA PASSIVA Bauherr Kredit Kapital Bank Verkauf an SPV Hypothek Tranche (Senior ABS- Wertpapiere) Verkauf Finanzierung der Aktiva durch Emission von ABS- Wertpapieren Unternehmen Kredit Kapital Bank / Markt Verkauf an SPV Unt.-Kredit (Loan) AAA Rating an Verkauf AA Tranche Student Kredit Kapital Bank an SPV Studentenkredit A Tranche Verkauf BBB Tranche Autokäufer Kredit Kapital Bank an SPV Autokredit BB Tranche ABS- Investoren Mehr Kick für Ihre Rendite:
4 CDO gehört zur Familie der ABS ASSET BACKED SECURITIES (ABS) dt.: durch Vermögen/Forderungen besicherte Wertpapiere ABS im engeren Sinne dt.: Besicherte Schuldverpflichtung ABS AKTIVA PASSIVA CBO AKTIVA PASSIVA CLO AKTIVA PASSIVA Hypothek Studenten -kredit Auto Kreditkarten forderungen Flugzeugfinanzierungen etc. AAA AA A BBB BB Unternehmens -ANLEIHEN (BONDS) EM-Anleihen (EM-Bonds) ABS-Anleihen (ABS-Bonds) AAA AA A BBB BB Unternehmens -KREDITE (LOANS) AAA AA A BBB BB Mehr Kick für Ihre Rendite:
5 Emission eines CBOs analysiert Treuhänder für Trustee kauft für Zweckgesellschaft (SPV) AKTIVA PASSIVA Unternehmensanleihenmarkt Collateral- Pool von U-Anleihen AAA AA A BBB BB EQUITY tranchiert Investmentbank überwacht Prozess vergibt kurzfristig Kredit vermarktet Collateralmanager CDO- Kapitalmarkt Bond-Investoren informiert ratet Rating Agentur CDO-Investoren 1) I-Bank, Investor, CollManager initiert Deal. SPV wird aufgesetzt. Wertpapierbedingungen (RED) werden formuliert. 2) CollManager kauft mit Kredit der I-Bank Unternehmensanleihen. I-Bank holt Orders für CDO-Wertpapiere ein. 3) I-Bank tranchiert Passiva (nach Modellen der Ratinagenturen) und gibt CDO-Wertpapiere an Investoren aus. 4) CDO-Emissionsvolumen wird in das SPV eingebracht. SPV löst den Kredit der I-Bank ab und übernimmt die Unternehmensanleihen als Collateral. 5) Endgültige Wertpapierbedingungen (BLACK) werden bekannt gegeben. Ratingagenturen raten CDO-Wertpapiere. 6) Trustee wirkt als Treuhänder und versendet regelmässige Berichte an Investoren und Ratingagenturen. 7) CollManager kann fortlaufend Austausch von Unternehmensanleihen innerhalb der Wertpapierbedingungen vornehmen. Mehr Kick für Ihre Rendite:
6 Passivseite: Der Wasserfall Wasserfall: Zins und Rest Tranchen AAA / AA Rating A-Tranche BBB-Tranche Tranchen: - trägt weitere Verluste der Aktiva (low likelyhood) - festgelegte Zinszahlungen (FIX oder Floater) - niedrigstes Risiko, aber auch niedrigste Rendite - ausbleibende Zinszahlungen gelten als Default Mezzanine-Tranchen: - tragen nachfolgende Verluste der Aktiva - festgelegte Zinszahlungen (FIX oder Floater) - dient darüber liegenden Tranchen als Puffer - ausbleibende Zinszahlungen gelten nicht als Default Risiko nimmt ab Equity: - trägt erste Verluste der Aktiva -> First Loss-Tranche - erhält residuale Cash-Flows der Aktiva - höchstes Risiko, aber auch höchstes Renditepotential - dient oberen Tranchen als Puffer oder Polster Mehr Kick für Ihre Rendite:
7 Tranchengrösse abhängig von? CLO CBO LOANS (Untern.- Kredite) mit Rating: BB Tranchen AAA / AA Rating A-Tranche BBB-Tranche - Rating des Collateral - Recovery des Collateral - Cash-Flow des Collateral - Modelle Ratingagenturen - Kundenwünschen Untern.- ANLEIHEN mit Rating: B Tranchen AAA / AA Rating A-Tranche BBB-Tranche Mehr Kick für Ihre Rendite:
8 Schutzmechanismus: Der O/C-Test ZINS- Zahlungen AAA Collateral TILGUNGs-Zahlungen AA-Overcollateralisation (O/C) -Test Rest Tranchen AAA / AA Rating A-Tranche Losses A-Overcollateralisation (O/C) -Test BBB-Overcollateralisation (O/C) -Test UMLEITUNG: Keine Zahlung (Zins und ) an Equity! BBB-Tranche Mehr Kick für Ihre Rendite:
9 Schutzmechanismus: Der I/C-Test AAA Collateral Interest Coverage (I/C) Tests Ursprüngliche ZINS- Zahlungen AA A BBB Rest Tranchen AAA / AA Rating A-Tranche Losses Interest Coverage (I/C) -Tests Reduzierte ZINS- Zahlungen AA A BBB UMLEITUNG: Keine Zahlung (Zins und ) an Equity! BBB-Tranche Mehr Kick für Ihre Rendite:
10 Schutzmechanismus: Weitere Tests CCC-Test CCC- Wertpapiere AAA Rating-Test Rest Tranchen AAA / AA Rating Marktwert-Test Collateral A-Tranche Max.Laufzeit-Test BBB-Tranche Maximal-Loss-Test etc. Losses UMLEITUNG: Keine Zahlung (Zins und ) an Equity! Mehr Kick für Ihre Rendite:
11 CDO als Arbitragevehikel Finanzierungskosten: 98% LOAN- Collateral Libor bps CF Collateral: 98% * 280 bps = 275 bps Zins Zins Zins Tranchen 70% AAA 4% AA 8% A 8% BBB 10% AAA: 70% * 25 bps = 17,5 bps AA: 4% * 38 bps = 1,5 bps CF Debt = 39 bps A: 8% * 75 bps = 6,0 bps BBB: 8% *175 bps = 14,0 bps IRR Equity bei 0% Defaults und 100% : IRR Equity = (CF Collateral CF Debt) * Leverage IRR Equity = (275 bps 39 bps) * 10 = 236 bps * 10 2% Upfront-Costs Rest IRR Equity = LIBOR + 23,60% Mehr Kick für Ihre Rendite:
12 Vergleich mit Corporate Bonds CLO Tranchen AAA AA Spreadaufschlag gg. Corporate Bonds hauptsächlich: aufgrund: - Illiquiditätsprämie - Komplexitätsprämie Spreadaufschlag: + 40 bps A A: LIBOR + 75 bps Unternehmensanleihe Rating: A LIBOR + 35 bps BBB BBB: LIBOR bps Unternehmensanleihe Rating: BBB LIBOR + 65 bps Spreadaufschlag: bps Mehr Kick für Ihre Rendite:
13 Unser Investmentansatz Die Schwerpunkte unserer Analyse und Überwachung: A) Qualität und Erfahrung des Collateral Managers B) Das Marktumfeld und der Zeitpunkt der Investition C) Die CDO-Struktur (Leverage, Waterfall, relative Value, Besonderheiten, etc.) D) Das Collateral (Entwicklung, stetige Überwachung, etc.) Mehr Kick für Ihre Rendite:
14 W&W ABS Fonds: Eckpunkte Baa2 30% Ba1 1% AAA 12% Aa1 0% Aa2 0% Aa3 5% Loans 66,0% IG-Bonds 4,1% HY-Bonds 19,2% Baa1 12% A3 15% A2 10% A1 14% Sonstige 5,1% ABS 5,0% Durchschnittsrating der CDO s: A3 Total Investments: 213 Mio. CDO s 99,13 % Andere ABS 0,00 % Kasse 0,27 % Währung der CDO s: EUR 34,87 % USD 65,13 % davon währungsgesichert (in EUR) 96,81 % Collateral der CDO s: Loans 66,0 % High Yield Bonds 19,2 % Investment Grade Bonds 4,1 % ABS 5,0 % Sonstige 5,7 % Kuponart der CDO s: Anteil Kupon Fix 21,10 % Anteil Kupon Variabel 78,90 % Mehr Kick für Ihre Rendite:
15 W&W ABS Fonds: Performance 6,50% 5,50% 4,50% 3,50% 2,50% 1,50% 0,50% -0,50% Performance (nach Gebühren): (Auflegungsdatum) : 3,48% W&W ABS Fund Union Investment ZAIS ABS-Invest iboxx Eur Corp Non-Fin REX Staatsanleihen 5 Jahre : 6,04% Rang Fonds Perfor W&W ABS Fonds 6,04 % 2 Union Investment (ZAIS) ABS-Invest 3,90 % 3 Danske Fund Danish Mortgage Bond A 3,84 % 4 Dexia Bonds Mortgages Bond A 3,16 % 5 Nordea-1 Danish Mortgage Bond Fund 3,14 % 6 Uniqa Euro ABS Income Funds 2,91 % 7 Oppenheim ABS Fonds 2,78 % 8 Goldman Sachs US MBS Securities 2,62 % 9 Kepler ABS Fonds 2,46 2,46 % 10 SGAM Fund Bonds US MBS A 2,39 % 11 HSBC Trinkaus ABS 2,28 % 12 DWS ABS Fund 2,25 % 13 Parvest ABS Classic Cap 2,13 % 14 Julius Baer ABS Fund EUR B 2,01 % 15 ESPA Bond Mortgage T 1,90 % Quelle: Feri Investbase (währungsbereinigt) Mehr Kick für Ihre Rendite:
16 Ihr Referent Gerne stehe ich Ihnen für Rückfragen zur Verfügung: Rainer Gogel, CFA Königstraße Stuttgart Tel: Fax: Mehr Kick für Ihre Rendite:
17 Disclaimer Diese Publikation dient allein Informationszwecken und stellt insbesondere kein Angebot zum Kauf, Verkauf oder zur Zeichnung dar. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die von uns für zuverlässig erachtet werden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile unseres Hauses dar, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit keinerlei Gewähr übernommen werden kann. Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Publikation. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Die Bewertung einzelner Wertpapiere oder Fondsanteile aufgrund der historischen Entwicklung lässt sich nicht auf die zukünftige Entwicklung übertragen. Vielmehr können etwa Fremdwährungskurse, Unternehmensausfälle, Zinsänderungen oder ähnliche Faktoren negative Auswirkungen auf Wertpapiere oder Fondspreise haben. Dementsprechend ist eine Änderung unserer Meinung jederzeit möglich, ohne dass diese notwendig publiziert werden wird. Da wir nicht überprüfen können, ob einzelne Empfehlungen sich mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und -zielen decken, haben unsere Empfehlungen nur einen unverbindlichen Charakter und stellen insbesondere keine Anlageberatung dar. Die Weitergabe dieser Publikation an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser Publikation ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig. Mehr Kick für Ihre Rendite:
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