Zündstoff im Kreditportfolio

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1 Financial Services Zündstoff im Kreditportfolio Warum uns der Schweinezyklus an den Kreditmärken Kopfzerbrechen bereitet

2 Aus Schaden wird man klug? Trotz herber Verlusterfahrungen in den 90ern ist der Schweinezyklus im Kreditgeschäft wieder voll in Fahrt Expansion Länger werdende Kreditlaufzeiten Laxere Kreditstandards Drang zu höheren Volumina Ökonomischer Aufschwung Niedrigere Risikoprämien/Kredit-Spreads Geringere Verluste aus dem laufenden Kreditgeschäft Zunehmender Margendruck für Banken Rückschlag Hohe Kreditverluste im Kreditportfolio Bewertungsverluste bei strukturierten Kreditprodukten und Credit Hedge Fonds- Investments Ökonomischer Abschwung Starker Anstieg der Kreditausfälle und damit hohe laufende GuV-Belastung Starker Anstieg der Risikoprämien/Kredit-Spreads Bewertungsdruck auf Marktwerte und Derivate 1

3 Die Schere geht auf! Der Margendruck hat zur Anhäufung großer Kreditvolumina mit niedrigen Margen und zu laxeren Vergabepraktiken geführt RWA 1 vs. Nettozinsmarge in Zentraleuropa 2 Laxere Vergabepraktiken % Anhäufung der 3 104% Risiken (+14% in ) % = 10 95% 92% -3 Hinterherhinken der Nettozinsmarge Normalisierte RWA Normalisierte Nettozinsmarge 2003 Trend zu laxeren Lending Standards Nettoanteil Institute mit strikteren Lending Standards 2007 Höhere Standards Laxere Standards Folgen Die herben Verlusterfahrungen der 90er und der Jahrtausendwende scheinen vergessen Nettozinsmarge wird leicht aufgefressen, wenn Risiken schlagend werden Selbst wenn auftretende Kreditverluste für die Institute nicht existenzbedrohlich werden, können sie im Abschwung schnell zu schmerzhafter Ergebnisvolatilität führen 1. RWA: risikogewichtete Assets 2. Repräsentative Institute aus Deutschland, Österreich und der Schweiz Quelle: Oliver Wyman-Analyse basierend auf BankScope-Daten Quelle: The Euro area bank lending survey, ECB, May

4 Was ist dieses Mal anders? Illiquide Kredite werden zunehmend über opake Derivatstrukturen weltweit durch die Portfolien gedreht und können dort schlagend werden Weltweite Begebung von CDOs vs. Corporate Debt Securities Outstanding ($ Mrd.) % Weltw eite Begebung von CDOs (li) Corporate debt securities outstandings (re) Große Volumina im Kredit-Sekundärmarkt, insbesondere in derivativen Produkten Risikotransfer ist oft regulatorisch getrieben und daher ökonomisch nicht voll wirksam Vermehrte Investition in Equity-Pieces von CDOs auf der Jagd nach Ertrag, dadurch sehr hohes Verlustpotential Opake Verflechtungen mit der Gefahr von Dominoeffekten, die nicht vorhersagbar sind Verstärkte Partizipation institutioneller Investoren im riskanteren Bereich und Gefahr einer Fluchtbewegung bei Downgrades Verluste treffen nicht mehr nur die Banken, sondern Investoren wie Hedgefonds, aber zunehmen auch klassische Institutionelle Investorengruppen Quelle: JPMorgan Asset Management 3

5 Die Zeichen stehen auf Sturm: wesentliche Faktoren könnten gleichzeitig drehen Ausgehend von den heutigen Niveaus können die Kredit- und Derivatemärkte durch die gleichzeitige Bewegung mehrerer Faktoren in die Zange genommen werden Ausfallraten Zinsniveau Credit Spreads Ausfallraten für spekulative Anleihen Zinsniveau in Deutschland Europäischer Sub-Investment grade Index 6% 6% 400 5% 350 5% 4.5 % 300 4% 4% 250 3% 3.1 % 3% 200 2% 2% Wo 1% 1.5 % 1.7 % 100 1% 50 0 Dec.03 Dec.04 Dec.05 Dec.06 Dec Sep.06 Nov.06 Jan.07 Mar.07 May.07 Jul.07 3-Monats Euribor ITraxx Europe Crossover Index Ausfallrate Minimum Prognose Maximum (Series 6 bis ,dann Series 7) 10-jährige Staatsanleihen bp + 93% Ausfallraten auf historisch niedrigem Niveau Anstieg prognostiziert Steigendes Zinsniveau im Euro- Raum und in den USA; weiterer Anstieg wahrscheinlich Druck auf Margen über Refinanzierung Unsicherheit an den Märkten mit starken Reaktionen der Spreads Implikationen von Spreadausweitungen auf die Marktbewertung von Derivaten Indikatoren zeigen, dass wesentliche Einflussfaktoren des Kreditzyklus anfangen sich zu drehen Simultaner Druck auf Kreditportfolien und Derivatpositionen 1 1 Bei Derivatpositionen abhängig von der Struktur. Hier: dem Kreditexposure gleichgerichtete Positionen wie bspw. CDO Tranchen Quellen: Moody s, Bloomberg, ITraxx 4

6 Was einen heftigeren Zyklusausschlag bewirken könnte Bereiten sich die Marktteilnehmer nicht umsichtig vor, kommt es wahrscheinlich zu einem heftigeren Zyklusausschlag als zur Jahrtausendwende Ausfallraten vor der Rezession 2001 Ausfallraten bis Ende Ausfallraten für spekulative Anleihen 12% 1 8% 6% 4% 2% Ausfallraten für spekulative Anleihen 12% 1 8% 6% 4% 2% Situation vor dem Abschwung 2001 Geringere Verflechtung der Kreditmärkte im Vergleich zu heute Ausfallraten stiegen schon in den Jahren vor der Rezession langsam an Spreadniveau war im Vorfeld vergleichsweise hoch Situation heute Viel höhere Verflechtung, bspw. über Derivatemärkte (Begebung von CDOs hat sich verfünffacht) Ausfallraten Ende auf 25-Jahres Tief Spreadniveau über die letzten Jahre immer weiter zurückgegangen; bis vor kurzem auf Langzeittief Quelle: Moody s 5

7 Gegenmaßnahmen müssen schon jetzt vorbereitet werden Finanzinstitute wie Investoren müssen sich jetzt wieder aktiver dem Thema Kredit zuwenden und frühzeitig Handlungsoptionen prüfen Herausforderung Aktion Finanzinstitute Starke Konzentration auf Risikomessung (getrieben durch Basel II) allerdings oft nicht proaktiv ausgerichtet Das Prinzip von aus Schaden wird man klug hinsichtlich der Kreditrisiken anwenden: Lessons learned Managementkapazitäten in der Krise Anpassung der Geschäftssteuerung Vorbereiten des Risikomanagements auf den Downturn Details auf Folgeseite Institutionelle Investoren Assetallokation oft orientiert an historischer Performance Keine vollständige Transparenz bzw. mangelnde Kenntnis über Kreditrisiken Derivatestrukturen insb. auch die Equitypieces von CDOs etc. Indirektes Verlustrisiko beispielsweise über Hedge-Fonds-Beteiligungen Explizite Berücksichtigung von Downturn- Szenarien bei der Ableitung der strategischen Asset-Allokation Transparenz verbessern und Gefahren mittels Worst Case-Szenarien abschätzen 6

8 Insbesondere Banken müssen jetzt aktiv Handlungsstrategien entwickeln Auch wenn es schmerzt - Die Geschäftssteuerung muss jetzt konsequent auf den Abschwung ausgerichtet werden Vorbereitung der Finanzinstitute Anpassen der Geschäftssteuerung Risikomanagement auf den Downturn vorbereiten Entwicklung zu Buy, Manage, Sell Weg von Anhäufung hoher Risikovolumina, hin zu erhöhtem Kapitalumschlag (Buy, Manage & Sell-Ansatz) Weg von regulatorischer Arbitrage, hin zu wirklichem Risikotransfer und -steuerung Risikoprofil managen Das Risikoprofil des Portfolios für einen potentiellen Downturn positionieren Exitkanäle vorbereiten Risiken und Return in Einklang bringen Stringente Steuerung des Neugeschäftes Entwicklung von Risikovolumina in Einklang mit Ertragskraft Reaktionskapazität aufbauen Managementtools aktualisieren zum zeitnahen Erkennen von Bonitätsverschiebungen Workoutkapazitäten und -fähigkeiten sichern Downturn strategisch adressieren Akzeptieren, dass in der gegenwärtigen Situation steigende Volumina keine Lösung sind Neugeschäft bereinigen Politik der Kreditvergabe auf Eignung vor dem Hintergrund eines drohenden Downturns überprüfen Stattdessen Downturn-Szenarien explizit in Strategieüberlegungen einbeziehen, um Geschäftsfelder ideal auszurichten 7

9 Anhang

10 Die Gewitterfront braut sich zusammen Vorboten für eine bevorstehende Krise and den Kreditmärkten zeichnen sich an Primär- und Sekundärmarkt ab Unruhe Nachfrageentwicklungen an den Primärmärkten Beobachtete Ausfallsraten (S&P, speculative grade) 1 bewirkt heftige Folgereaktionen Credit spreads ITraxx % % Global USA Europa bp % Wo 0.5% ¹ 2007¹ 2007¹ 50 0 Sep.06 Nov.06 Jan.07 Mar.07 May.07 Jul.07 ITraxx Europe Crossover Index Erdbeben in Teilen des Real-Estate Marktes: Starker Anstieg der Ausfälle bei US Subprime Mortgages und Abwertungswelle im spanischen Real-Estate Markt Anziehen der empirisch beobachteten Ausfallraten. Moodys prognostiziert starken Anstieg in diesem und im nächsten Jahr Volatilitäten von Sekundärmarktpreisen Volatilität von Derivatepreisen S&P hat 32 von 1500 Europäischen CDO Tranchen auf Credit Watch gesetzt Kollabierende Hedge-Fonds Rettungsaktion mit 3,2 Mrd. von Bear Stearns Auflösung von Hedge-Fonds wie Caliber Global Investment 1. Quelle: S&P; 2007 rolling average to date (end June 2007) Quelle: ITraxx; Series 6 bis , danach Series 7 9

11 Spare in der Zeit, dann hast Du in der Not gilt schon lange nicht mehr Sinkende Reserven und steigende Kreditvolumen in Deutschland Loan Loss Reserve/Gross Loans (%) 3, 2,5% 2, 1,5% 1, 0,5% Anstieg des Kreditvolumens in Deutschland Volumen Syndizierter Kredite in Deutschland ($ BN) , Die Reserven Europäischer Institute wurden in den letzten Jahren sukzessive heruntergefahren Gleichzeitig sind die Risikogewichteten Volumina stark angestiegen (vgl. auch Seite 2) Das Kreditvolumen in Deutschland ist in den letzten Jahren in die Höhe geschnellt (hier am Beispiel syndizierter Kredite Dargestellt) Quelle: BankScope, CreditFlux 10

12 Gleichzeitig sinken die Margen im Kreditgeschäft weiter Die Risikovolumina steigen stetig aber die Zinsmarge kann nicht im gleichen Umfang mithalten RWA vs. Nettozinsmarge Nettozinsmarge als % der RWA = 10 Zentraleuropa 1 98% 104% 92% 118% 95% 2003 Anhäufung der Risiken (+14% in ) Hinterherhinken der Nettozinsmarge 4.5% % % % 3.7% 3.8% 3.9% 3.7% 3.6% % % 2.7% 2.7% 2.5% 2.4% USA 153% 159% Europe¹ USA² = % 135% 131% % 2003 Folge Anfälligkeit der Bestände sehr hoch Nettozinsmarge leicht aufgefressen Normalisierte RWA Normalisierte Nettozinsmarge Quelle: Oliver Wyman Analyse basierend auf BankScope Daten 1 Repräsentative Institute aus Deutschland, Österreich und der Schweiz 11

13 Margendruck führt zu laxeren Vergabestandards Im Euroraum ist seit 2002 der Druck auf die Kreditmargen kontinuierlich gestiegen - einer der Einflussfaktoren für laxeren Standards bei der Vergabe ist Abbröckelnde Marge bei Unternehmenskrediten hat zu laxeren Vergabepraktiken geführt 6 6 Höhere Margen Margendruck Trend zu laxeren Lending Standards Höhere Standards Niedrigere Margen Laxere Standards Nettoanteil an Instituten, die steigende Margen reporten Nettoanteil Institute mit strikteren Lending Standards Quelle: The Euro area bank lending survey, ECB, May

14 Historische Entwicklung der Zinsniveaus in den USA und in Deutschland USA Deutschland Abschwung Abschwung 9% 9% 8% 8% 7% 7% 13 Interest rates Interest rates 6% 5% 4% 6% 5% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% Nov-06 May-91 May-92 May-93 May-94 May-95 May-96 May-97 May-98 May-99 May-00 May-01 May-02 May-03 May-04 May-05 May-06 May-07 Nov-91 Nov-92 Nov-93 Nov-94 Nov-95 Nov-96 Nov-97 Nov-98 Nov-99 Nov-00 Nov-01 Nov-02 Nov-03 Nov-04 Nov-05 BFV USD United States Government 3 Months BFV USD United States Government 10 years BFV EUR Germany Sovereign 3 Mo BFV EUR Germany Sovereign 10 Y

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