ASSET RESEARCH Wirtschaftlichkeitsanalyse Wasserkraft-Portfolio Kanada Edition 2015

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1 ASSET RESEARCH Wirtschaftlichkeitsanalyse Edition 2015

2 Inhaltsübersicht Allgemeine Hinweise... 3 Grundlagen... 5 Potenzielle wirtschaftliche Charakteristika von Investitionen in Wasserkraftwerke... 5 Standort Kanada... 5 Untersuchungssystematik... 6 Kennzeichnung des analysierten kanadischen Wasserkraft-Portfolios... 7 Kapitalisierung des ausgewerteten kanadischen Wasserkraft-Portfolios... 7 Installierte Nennleistung des ausgewerteten kanadischen Wasserkraft-Portfolios 2004 bis Portfolio-Diversifikation nach Standort-Regionen... 7 Stromproduktion... 8 Stromerlöse... 9 Operativer Überschuss Kosten-Erlös-Relation Zusammenfassung der Ergebnisse Ergebnis-Beurteilung Seite 2

3 Allgemeine Hinweise In den Studien von FondsMedia werden externe Informationsquellen genutzt, die durch entsprechende Quellenhinweise kenntlich gemacht werden. Im Mittelpunkt dieser Ausarbeitung stehen die Jahresabschlüsse (Annual Reports) der Brookfield Asset Management Incorporation, Toronto, Kanada für die Jahre 2004 bis Für Vergangenheitswerte gilt, dass es keinerlei Garantie oder Gewähr dafür gibt, dass diese oder vergleichbare Ergebnisse auch in der Zukunft eintreten. Es liegt daher nicht in der Absicht von FondsMedia vergangene Ergebnisse als Indikator für zukünftige Ergebnisse oder Zukunftserwartungen zu deklarieren. Die Inhalte der Analysen und Studien von FondsMedia dienen lediglich der Information und stellen keine Anlageberatung, Empfehlung oder Aufforderung für eine Investition dar. Alle in den Analysen und Studien genannten und ggf. durch Dritte geschützten Marken- und Warenzeichen unterliegen uneingeschränkt den Bestimmungen des jeweils gültigen Kennzeichnungsrechts und den Rechten der jeweiligen eingetragenen Eigentümer. Allein aus der bloßen Nennung ist nicht der Schluss zu ziehen, dass Marken- und Warenzeichen nicht durch Rechte Dritter geschützt sind. Das Urheberrecht für veröffentlichte, von FondsMedia selbst erstellte Objekte verbleibt allein bei FondsMedia. Eine Vervielfältigung oder Verwendung der Grafiken und Texte dieser Publikation in anderen elektronischen oder gedruckten Publikationen ist ohne ausdrückliche Einwilligung von FondsMedia nicht gestattet. Entsprechendes gilt gegenüber Dritten. Es ist ausdrücklich darauf hinzuweisen, dass die in dieser Untersuchung analysierten Ergebnisse von einem spezifischen Wasserkraft-Portfolio erwirtschaftet wurden, dessen Ergebnisse nicht auf beliebige Wasserkraftinvestitionen in Kanada übertragbar sind. stellen keinen Gesamtkatalog etwaiger Investitionsrisiken dar. Die in dieser Untersuchung aufgeführten Chancen basieren auf Vergangenheitswerten, für deren Eintritt in der Zukunft keinerlei Gewähr oder Garantie bestehen. Gemäß Wertpapierhandelsgesetz (WPHG) 31 Absatz 2 Nr. 1 müssen alle Informationen eines Wertpapierdienstleistungsunternehmen einschließlich Werbemitteilungen, die Wertpapierdienstleistungsunternehmen Kunden zugänglich machen, redlich, eindeutig und nicht irreführend sein. Die- se Untersuchung basiert auf transparent dokumentierten empirischen Daten. Der Autor übernimmt die Gewähr dafür, dass diese Untersuchung im Sinne des WPHG ausschließlich redliche, eindeutige und nicht irreführende Informationen beinhaltet. Weiterhin wird den Vorschriften aus 4 der Wertpapierdienstleistungs-, Verhaltens- und Organisationsverordnung, sofern für diese Untersuchung inhaltlich relevant, wie folgt Rechnung getragen: In dieser Untersuchung werden die Datengrundlagen, Auswertungsmethoden und spezifische Verfahrensweisen explizit dargestellt. Die Ergebnisse werden einfach und verständlich aufgeführt und erläutert. Die abschließende subjektive Ergebnis-Beurteilung durch den Autor dieser Untersuchung wird transparent von den vorangestellten Fakten abgegrenzt. Mit der subjektiven Ergebnis-Beurteilung handelt es sich um eine nicht allgemeingültige Meinungsäußerung. Die Interpretation der Fakten unterliegt grundsätzlich den individuellen Abwägungen des Studienlesers. Grundsätzlich kann das Risiko eines Totalverlustes nicht ausgeschlossen werden. Hierfür kann sowohl ein spezifisches Risiko oder der simultane Eintritt mehrerer Risiken ausschlaggebend sein. Die in dieser Untersuchung analysierten Risiken basieren auf spezifischen Parametern und Seite 3

4 Allgemeine Hinweise (Fortsetzung) Diese Untersuchung beinhaltet keinerlei Vergleiche unterschiedlicher Finanzinstrumente. Die Auswertungen beziehen sich durchgängig auf ein bestimmtes Hydro Energy- Portfolio. Aussagen zur Wertentwicklung erfolgen nicht, es werden ausschließlich operative Ergebnisse ausgewertet. Es handelt sich durchgängig um feststehende empirische Ergebnisse, zukunftsbezogene oder vergangenheitsorientierte hypothetische Modellannahmen oder Simulationen werden nicht durchgeführt. Die Vergleiche verbinden grundsätzlich Chancen und Risiken. Die empirischen Daten basieren auf einem Portfolio mit einer Kapitalisierung von mehr einer Milliarde kanadischen Dollar (CAD). In Verbindung mit dem langfristigen Auswertungszeitraum (elf Betriebsjahre) erachtet der Autor dieser Untersuchung dieser die empirische Datengrundlage für Auswertungszwecke geeignet. Die Untersuchung basiert durchgängig auf den Entwicklungen auf Portfolioebene und erlaubt insofern keinerlei Rückschluss auf ein bestimmtes Wasserkraftwerk in Kanada. siebzehn Jahren als Spezialist für Investitionen in regenerative Energien aktiv. Die reconcept Unternehmensgruppe hat ein Eigenkapitalvolumen von rd. 143,0 platziert sowie ein Investitionsvolumen in Höhe von ca. 479,0 Mio. begleitet. Das Beteiligungsangebot RE04 Wasserkraft Kanada wird in kanadische Wasserkraftwerke investieren, bislang wurden zwei Projekte angebunden. Für weitere Informationen steht Herr Jan Gottschalk zur Verfügung, der bei reconcept für die Betreuung von Banken und Sparkassen, freien Vertrieben, Pools und freien Finanzberatern zuständig ist (Telefon: / jan.gottschalk@reconcept.de / Tangstedt bei Norderstedt (Nähe Hamburg), im Mai 2015 Liquiditätswirksame Auswirkungen des Kurses des CAD zum, wie sie sich für deutsche Investoren mit Investitionen in Kanada ergeben können, finden in dieser Untersuchung kein Eingang, da diese Untersuchung keinerlei Berührungspunkte mit einem bestimmten Finanzinstrument im Sinne des WPHG aufweist. Die Schwankungsbreite wirtschaftlicher Ergebnisse lässt sich anhand der Standardabweichung kennzeichnen. Die Standardabweichung gibt an, wie stark die Ergebnisse um ihren Durchschnitt variieren. Je höher die Abweichung, desto weiter streuen die Einzelergebnisse um den jeweiligen Durchschnitt (z.b. Stromproduktion, Umsatzerlöse, operativer Überschüsse) In der allgemeinen Kapitalmarktsprache wird die Standardabweichung häufig mit dem Begriff Volatilität gleichgesetzt. Die relative Standardabweichung gibt die Schwankungen in Prozent des jeweiligen Durchschnittsergebnisses an. Diese Untersuchung wurde von der reconcept GmbH, Hamburg, beauftragt. Die Auftragserteilung erfolgte auf Basis eines Studienkonzeptes, nachdem langfristige wirtschaftliche Ergebnisse eines kanadischen Wasserkraft-Portfolios ermittelt werden konnten. Das Emissionshaus Reconcept ist seit Seite 4

5 Grundlagen Potenzielle wirtschaftliche Charakteristika von Investitionen in Wasserkraftwerke Allgemein werden Investitionen in Wasserkraftwerken folgende Eigenschaften zugeordnet: 1 Niedrige Arbeitskosten aufgrund von automatisierten Prozessen Geringer Aufwand für Wartung und Instandhaltung Amortisierung der Investition innerhalb von schätzungsweise fünf bis acht Jahren Nutzungsdauer von 50 bis 100 Jahren, hieraus resultierend sehr niedrige Gesamtkosten über den Gesamtnutzungszyklus und überdurchschnittliche Rentabilität Flexible Dimensionierung der Stromkapazität ab 1 MWh bis MWh Überdurchschnittlich konstante Stromerzeugung, da die benötigten Ressourcen kaum variieren. Möglich ist eine geringere Stromproduktion in Sommermonaten, sofern Wasserstand und Fließgeschwindigkeit nennenswert zurückgehen Hoher Auslastungsgrad (load factor) von 40% bis 60% der Nennleistung Hoher Wirkungsgrad von in der Regel rd. 90% 2 Standort Kanada Die Investitionsattraktivität eines Landes für erneuerbare Energien hängt zentral von relativ stabilen Erlösen, angemessenen Kosten und der jeweiligen Infrastruktur ab. Im Jahr 2013 ist das Investitionsvolumen für erneuerbare Energien in Kanada im Vorjahresvergleich um 44% auf US$ 5,4 Mrd. angestiegen. Hieraus lässt sich eine positive Zukunftseinschätzung der Investoren ableiten. 3 Wasserkraftwerke als saubere Energielieferanten werden in Kanada seit mehr als einhundert Jahren eingesetzt. Grund hierfür sind die immensen Wasserressourcen, die die Nutzung von Wasserkraftwerken naturbedingt begünstigen. Insbesondere die Möglichkeit des Energy Storage bei Nutzung von Pumpwasserkraftwerken stellt einen spezifischen Vorteil im Vergleich mit anderen regenerativen Energien dar. In den Global Renewable Energy Country Attractiveness Indices zählt Kanada weltweit zu den TOP-10-Standorten. 4 1 Vgl. Green World Investor, Hydroelectric Energy Advantages and Disadvantages, Quelle: U.S. Department of the Interior Bureau of Reclamation Power Resources Office, Hydroelectric Power, Quelle: Frankfurt School of Finance & Management ggmbh, Global Trends in Renewable Energy Investment 2014, Vgl. Ernst & Young LLP. Renewable energy investment: Canada, November Zur Speicherung von Energie durch Pumpspeicher wird Wasser aus einem Unterbecken in ein höher gelegenes Oberbecken gepumpt und bei Bedarf wieder abgelassen. Die Stromproduktion erfolgt dann durch eine Turbine, ähnlich wie in Laufwasserkraftwerken. Mit einem Wirkungsgrad von 75-80% sind Pumpspeicherkraftwerke derzeit großtechnisch die effizienteste Speichertechnologie (Quelle: RWE, rwe.com, eingesehen im Mai 2015). Seite 5

6 Untersuchungssystematik Ziel dieser Untersuchung ist es, die allgemein angenommen wirtschaftlichen Vorteile von Investitionen in Wasserkraftwerken anhand empirischer Ergebnisse zu überprüfen. Dabei als Standort Kanada berücksichtigt werden. Um die Zielsetzung umsetzen zu können, ist die folgende Informationsstruktur erforderlich: Nennenswertes Wasserkraft-Portfolio mit einer Nennleistung von mindestens einem Gigawatt bzw. einer Kapitalisierung > 1 Mrd. CAD. Angaben zur Stromproduktion im Zeitablauf Minimum-Anforderung an die Ergebnisdokumentation: Stromerlöse, operative Kosten, operativer Überschuss Verfügbarkeit der wirtschaftlichen Ergebnisse für ein kanadisches Wasserkraft-Portfolio über einen Zeitraum von mindestens zehn Jahren Nach intensiven Recherchen konnten zuverlässige empirische Ergebnisse für ein kanadisches Wasserkraft-Portfolio über einen Zeitraum von elf Jahren ( ) ermittelt werden. Die Daten erlauben die präzise Beantwortung folgender Fragestellungen: Wie ist die Schwankungsanfälligkeit der Stromproduktion zu beurteilen? Wie stabil fallen die Stromerlöse aus? Wie stabil fallen die operativen Überschüsse aus? Liegt eine Amplitude mit positiven und negativen Überschüssen vor oder wurden nahezu durchgängig positive Überschüsse erwirtschaftet? Welche empirischen Kosten sind der Höhe nach zu konstatieren? Wie fällt die Relation von Erlösen und operativen Überschüssen aus? Seite 6

7 Kennzeichnung des analysierten kanadischen Wasserkraft- Portfolios Die Brookfield Asset Management Incorporation ( BAM ) betreute im Jahr 2014 insgesamt 204 Wasserkraftwerke, davon 73 in Kanada. Das netto investierte Eigenkapital lag im Zeitraum 2004 bis 2010 durchschnittlich bei CAD 1,53 Mrd. Für den Zeitraum 2011/2012 erfolgte eine Umstellung der Rechnungslegung auf den Net Asset Value, der sich bei kanadischen Hydro Energy-Investment auf rd. CAD 4,5 Mrd. beläuft. Für die Bilanzjahre 2013/2014 erfolgt kein gesonderter Ausweis des Net Asset Values des kanadischen Wasserkraft -Portfolios. Das nachfolgende Diagramm zeigt die installierte Nennleistung des kanadischen Wasserkraft-Portfolios für den Zeitraum 2004 bis 2014 an. (installierte Nennleistung in Megawattstunden / MWh) Im Zeitraum 2004 bis 2014 weist das kanadische Wasserkraft- Portfolio eine Nennleistung von rd. 1,3 Gigawatt/h auf. Bei einer relativen Schwankungsbreite der Stromkapazität von 2,6% sind praktisch keinerlei Veränderungen im Zeitablauf zu verzeichnen. Damit basieren die Auswertungen in dieser Untersuchung auf einer stabilen Nennwertleistung über einen Zeitraum von elf Jahren. Die gewünschte repräsentative Aussagekraft der Einzelanalyse wird damit gewährleistet. Die Wasserkraftwerke in Kanada verteilen auf sich die Region British Columbia mit 19 Wasserkraft-Anlagen. Weitere 41 Wasserkraft-Anlagen befinden sich in der Region Ontario. Die verbleibenden 13 Wasserkraft-Anlagen befinden sich in der Region Quebec. Seite 7

8 Stromproduktion Das nachfolgende Diagramm zeigt die durch das kanadische Wasserkraft-Portfolio produzierte Strommenge in Gigawattstunden (GWh) für den Zeitraum 2004 bis 2014 auf. : Produzierte Strommenge 2004 bis 2014 (GWh) Die jährlich produzierte Strommenge beläuft durchschnittlich auf GWh. Die jährliche Stromproduktion schwankt um 16,5% (relative Standardabweichung). Die maximale Negativabweichung von der durchschnittlichen Produktionsmenge ist für das Jahr 2010 mit rd. 26% zu verzeichnen. Während der elfjährigen Betriebsphase überstieg die erzeugte Strommenge in sechs Jahren den langjährigen Durchschnitt, dass Jahr 2009 entspricht dem Durchschnittsniveau. In vier Jahren wurde die durchschnittliche Produktionsmenge unterschritten. Seite 8

9 Stromerlöse Das nachfolgende Diagramm zeigt die durch das kanadische Wasserkraft-Portfolio erwirtschafteten Umsatzerlöse aus dem Verkauf des erzeugten Stroms für den Zeitraum 2004 bis 2014 auf. : Stromerlöse 2004 bis 2014 (in tausend CAD) Im Schnitt erwirtschaftete das kanadische Wasserkraft-Portfolio im Zeitraum 2004 bis 2014 Umsatzerlöse in Höhe von rd. CAD 300 Mio. Die Stromerlöse schwanken um rd. 22,6% (relative Standardabweichung). Die maximale Negativabweichung vom Durchschnittsumsatz ist für das Jahr 2010 mit rd. 29% zu verzeichnen. Während der elfjährigen Betriebsphase überstieg der erwirtschaftete Stromerlös in vier Jahren den langjährigen Durchschnitt, in sieben Jahren wurde der durchschnittliche Umsatzerlös unterschritten. Höhere oder niedrigere Stromerlöse resultieren nicht ausschließlich aus variierenden Strommengen, sondern ebenso aus den jeweiligen Stromabgabepreisen. Seite 9

10 Operativer Überschuss Das nachfolgende Diagramm zeigt den durch das kanadische Wasserkraft-Portfolio erwirtschafteten liquiden Überschuss auf. Der liquide Überschuss stellt den Deckungsbeitrag nach Abzug der direkten operativen Kosten vor Zinsen, Abschreibungen, administrativen Ausgaben und Steuern dar. : Liquider operativer Überschuss 2004 bis 2014 (in Mio. CAD) Es ist festzustellen, dass in allen Betriebsjahren ein positiver operativer Überschuss erzielt wurde. Das Durchschnittsergebnis beläuft sich auf rd. CAD 214,0 Mio. Der operative Überschuss schwankt um rd. 31,7% (relative Standardabweichung). Die maximale Negativabweichung vom Durchschnittsüberschuss ist für das Jahr 2004 mit rd. 35% zu verzeichnen. Während der elfjährigen Betriebsphase überstieg der erwirtschaftete operative Überschuss in vier Jahren den langjährigen Durchschnitt, das Jahr 2012 liegt auf dem Durchschnittsniveau. Sechs Betriebsjahre zeigen unterhalb des Durchschnittsergebnisses liegende operative Überschüsse. Seite 10

11 Kosten-Erlös-Relation Die Analyse der Kosten-Erlös-Relation gibt darüber Aufschluss, wie hoch der Anteil des operativen Überschusses nach Abzug operativer Kosten am erzielten Stromerlös ausfällt. Das nachfolgende Diagramm zeigt die erwirtschafteten Überschussanteile des kanadischen Wasserkraft-Portfolios auf. : Relativer Anteil der operativen Überschüsse an dem Stromerlösen 2004 bis 2014 Es ist festzustellen, dass der Überschussanteil an den erwirtschafteten Stromerlösen ab dem Jahr 2010 im Vergleich zum Zeitraum 2004 bis 2009 konstant angestiegen ist. Während 2004 bis 2009 der operative Überschuss durchschnittlich 64,9% der Stromerlöse entsprach, steigt der Anteil 2010 bis 2014 auf 79,0%. Über dem Gesamtzeitraum 2004 bis 2014 liegt der Überschussanteil an den erwirtschafteten Stromerlösen durchschnittlich bei 71,3%. Der Überschussanteil schwankt zum Durchschnittsergebnis von 71,3% um 9,2 Prozentpunkte bzw. relativ zum Durchschnittsergebnis um 12,8%. Der niedrigste Überschussanteil ergibt sich für das Jahr 2004 in Höhe von 56,9%, das höchste Ergebnis wurde im Jahr 2014 mit einem Überschussanteil von 83,2% erreicht. Für den Zeitraum 2004 bis 2007 sowie für die Jahre 2009/2010 lässt sich anhand der Angaben vom BAM in den Annual Reports der liquide operative Überschuss auf das netto investierte Eigenkapital beziehen. Der liquide Überschuss entspricht durchschnittlich 11,3% p.a. bezogen auf das eingesetzte Eigenkapital. Seite 11

12 Zusammenfassung der Ergebnisse 5 Stromproduktion Die jährlich produzierte Strommenge beläuft durchschnittlich auf GWh. Die jährliche Stromproduktion schwankte im Zeitraum 2004 bis 2014 um 16,5%. Stromerlöse Im Schnitt erwirtschaftete das kanadische Wasserkraft-Portfolio im Zeitraum 2004 bis 2014 Umsatzerlöse in Höhe von rd. CAD 300 Mio. Die Stromerlöse schwankten um rd. 22,6%. Operativer Überschuss In allen Betriebsjahren wurde durchgängig ein positiver operativer Überschuss erzielt. Das Durchschnittsergebnis beläuft sich auf rd. CAD 214,0 Mio. Der operative Überschuss schwankte um rd. 31,7%. Kosten-Erlös-Relation Über dem Gesamtzeitraum 2004 bis 2014 liegt der Überschussanteil an den erwirtschafteten Stromerlösen durchschnittlich bei 71,3%. Der Überschussanteil schwankt zum Durchschnittsergebnis von 71,3% um 9,2 Prozentpunkte bzw. relativ zum Durchschnittsergebnis um 12,8%. Der niedrigste Überschussanteil ergibt sich für das Jahr 2004 in Höhe von 56,9%, das höchste Ergebnis wurde im Jahr 2014 mit einem Überschussanteil von 83,2% erreicht. Der liquide Überschuss entspricht durchschnittlich 11,3% p.a. bezogen auf das eingesetzte Eigenkapital (Zeitraum 2004 bis 2007 sowie 2009/2010). 5 Mit den angegebenen Schwankungen handelt es sich durchgängig um die relative Standardabweichung. Seite 12

13 Ergebnis-Beurteilung Von zentraler Bedeutung für die Ergebnis-Beurteilung ist, dass im Zeitraum 2004 bis 2014 durchgängig ein positiver operativer Überschuss erwirtschaftet wurde. Diese Ergebnisstabilität resultiert zunächst aus der schwankungsarmen Stromproduktion. Das ausgewertete Wasserkraft-Portfolio weist eine relative Schwankung in der der Stromerzeugung von lediglich 16,5% auf. Hierdurch wird die allgemein angenommene konstante Stromerzeugung, die nur geringen Störeinflüssen unterliegt, sowie ein stabiler Auslastungsgrad und Wirkungsgrad bestätigt. Ein weiterer wesentlicher Faktor für die durchgängig positiven Liquiditätsüberschüsse sind die relativ niedrigen operativen Kosten. Das ausgewertete Wasserkraft-Portfolio ergibt, dass rd. 71% der Stromerlöse als liquider Überschuss verbleiben. Der Überschussanteil stieg ab dem Jahr 2010 bis zum Jahr 2014 auf rund 80% an. Hier werden die allgemein angenommen niedrigen Arbeitskosten und geringe Aufwendungen für Wartung und Instandhaltung empirisch belegbar. Weiterhin bedingt ein durchgängig positiver Liquiditätsüberschuss entsprechend stabile Stromerlöse. Für das ausgewertete wird der erzeugte Strom teilweise am freien Markt verkauft. Hieraus ergeben sich bei fallenden oder steigenden Abgabepreisen entsprechende Schwankungen. Die empirischen Ergebnisse weisen gleichwohl eine moderate Erlösschwankung von rd. 23% auf. Aufgrund der günstigen Kosten-Erlös-Struktur wurde auch im Jahr 2010, mit dem höchsten relativen Negativabstand zum Durchschnittsumsatz von rd. 29%, ein positiver Deckungsbeitrag in Höhe von CAD 160,0 Mio. erwirtschaftet. Für Wasserkraft-Investitionen wird allgemein eine Amortisation der Investition innerhalb von fünf bis acht Jahren angenommen. Für das ausgewertete Wasserkraft-Portfolio ergibt der liquide Überschuss einen Return on Equity von durchschnittlich 11,3% p.a. (Zeitraum 2004 bis 2007 sowie 2009/2010). Hieraus leitet sich rechnerisch eine Rückführung des Eigenkapitals innerhalb von rd. neun Jahren ab. Die empirischen Ergebnisse entsprechen praktisch den allgemeinen Erwartungen an die Rentabilität von Wasserkraft-Investitionen. Im Endergebnis bestätigen die empirischen Auswertungen dieser Untersuchung die allgemeinhin für kanadische Wasserkraft-Investitionen angenommenen wirtschaftlichen Eigenschaften. Seite 13

14 FMG FondsMedia GmbH Ginsterweg Tangstedt bei Norderstedt (Nähe Hamburg) Phone: ++49 (4109) Handelsregister HRB Umsatzsteueridentifikationsnummer DE