BIL Prime Advanced R.C.S. Luxembourg B

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1 R.C.S. Luxembourg B-1855 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 31 mars 216 Audited annual report as at March 31, 216 Geprüfter Jahresbericht zum 31. März 216 Gereviseerd jaarverslag op 31 maart 216

2 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1er avril 215 au 31 mars 216 Audited annual report for the year from April 1, 215 to March 31, 216 Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr vom 1. April 215 bis zum 31. März 216 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar van 1 april 215 tot 31 maart 216 Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. - No subscription can be accepted on the basis of the financial reports. Subscriptions are only valid if they are made on the basis of the prospectus accompanied by the latest annual report and the latest semiannual report, if published thereafter. - Zeichnungen können nicht auf der Grundlage des Jahresberichts angenommen werden. Zeichnungen sind nur dann gültig, wenn sie auf der Grundlage des Prospektes zusammen mit dem aktuellsten Jahresbericht und dem aktuellsten Halbjahresbericht nach dessen Veröffentlichung angenommen werden. - Er kan geen inschrijving aanvaard worden op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn uitsluitend geldig op basis van het uitgifteprospectus, die slechts waardevol is indien hij vergezeld is van het laatst beschikbaar jaarverslag alsook van het laatste halfjaarverslag indien dit recenter is dan het laatste jaarverslag.

3 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B-1855 Administration de la SICAV Conseil d Administration : Président Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Administrateurs Alain PETERS, Member of the Management Board Candriam Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee Candriam Belgium Nadège DUFOSSE, Senior Asset Manager Candriam Luxembourg Yves KUHN, Chief Investment Officer Banque Internationale à Luxembourg Candriam Luxembourg représentée par Jean-Yves MALDAGUE Siège social 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Banque Dépositaire et Agent Payeur RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Gestionnaire Candriam Luxembourg 136, Route d Arlon, L-115 Luxembourg Les fonctions d Administration Centrale sont déléguées à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Administration of the SICAV Board of Directors: Chairman Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Directors Alain PETERS, Member of the Management Board Candriam Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee Candriam Belgium Nadège DUFOSSE, Senior Asset Manager Candriam Luxembourg Yves KUHN, Chief Investment Officer Banque Internationale à Luxembourg Candriam Luxembourg represented by Jean-Yves MALDAGUE Registered office 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Custodian Bank and Paying Agent RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Manager Candriam Luxembourg 136, Route d Arlon, L-115 Luxembourg The function of Central Administration are delegated to: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette 3

4 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B-1855 Verwaltung der SICAV Verwaltungsrat: Vorsitzender Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Mitglieder Alain PETERS, Member of the Management Board Candriam Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee Candriam Belgium Nadège DUFOSSE, Senior Asset Manager Candriam Luxembourg Yves KUHN, Chief Investment Officer Banque Internationale à Luxembourg Candriam Luxembourg vertreten durch Jean-Yves MALDAGUE Gesellschaftssitz 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Depotbank und Zahlstelle RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Verwalter Candriam Luxembourg 136, Route d Arlon, L-115 Luxemburg Die Funktionen der Zentralen Verwaltung werden delegiert an: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Administratie van de BEVEK Raad van Bestuur: Voorzitter Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Bestuurders Alain PETERS, Member of the Management Board Candriam Luxembourg Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee Candriam Belgium Nadège DUFOSSE, Senior Asset Manager Candriam Luxembourg Yves KUHN, Chief Investment Officer Banque Internationale à Luxembourg Candriam Luxembourg vertegenwoordigd door Jean-Yves MALDAGUE Maatschappelijke zetel 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Depothoudende Bank en Betaalagent RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette Beheerder Candriam Luxembourg 136, Route d Arlon, L-115 Luxemburg De functies van de Centrale Administratie worden gedelegeerd aan: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-436 Esch-sur-Alzette 4

5 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B-1855 Administration de la SICAV (suite) Pour les compartiments BIL Prime Advanced Total Return Bonds, BIL Prime Advanced Cash Management EUR et BIL Prime Advanced Cash Management USD, la fonction de Gestion de Portefeuille est déléguée à : Candriam Belgium 58, Avenue des Arts, B-1 Bruxelles Pour les compartiments BIL Prime Advanced Cash + 4 et BIL Prime Advanced Cash + 1, la fonction de Gestion de Portefeuille est déléguée à : Candriam France 4, rue Washington, F-7548 Paris Cedex 8 Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxembourg Administration of the SICAV (continued) For the sub-funds BIL Prime Advanced Total Return Bonds, BIL Prime Advanced Cash Management EUR and BIL Prime Advanced Cash Management USD, the Portfolio Management activities is delegated to: Candriam Belgium 58, Avenue des Arts, B-1 Brussels For the sub-funds BIL Prime Advanced Cash + 4 and BIL Prime Advanced Cash + 1, the Portfolio Management activities is delegated to: Candriam France 4, rue Washington, F-7548 Paris Cedex 8 Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxembourg 5

6 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B-1855 Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Für die Teilfonds BIL Prime Advanced Total Return Bonds, BIL Prime Advanced Cash Management EUR und BIL Prime Advanced Cash Management USD der Funktion der Portfolioverwaltung delegiert an: Candriam Belgium 58, Avenue des Arts, B-1 Brüssel Für die Teilfonds BIL Prime Advanced Cash + 4 und BIL Prime Advanced Cash + 1, der Funktion der Portfolioverwaltung delegiert an: Candriam France 4, rue Washington, F-7548 Paris Cedex 8 Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxemburg Administratie van de BEVEK (vervolg) De functie Portefeuillebeheer is, voor de compartimenten BIL Prime Advanced Total Return Bonds, BIL Prime Advanced Cash Management EUR en BIL Prime Advanced Cash Management USD gedelegeerd aan: Candriam Belgium Kunstlaan 58, B-1 Brussel De functie Portefeuillebeheer is, voor de compartimenten BIL Prime Advanced Cash + 4 en BIL Prime Advanced Cash + 1, gedelegeerd aan: Candriam France 4, rue Washington, F-7548 Paris Cedex 8 Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxemburg 6

7 Détails sur la Société La valeur nette d inventaire par action de chaque compartiment, le prix d émission, de rachat et de conversion des actions de chaque compartiment peuvent être obtenus au siège social de la SICAV. Details about the Company The net asset value per share of each sub-fund, the subscription, redemption s price and of conversion of each sub-fund may be obtained from the registered office of the SICAV. En plus, des avis seront publiés dans le Mémorial et dans un journal luxembourgeois (le «Luxemburger Wort») ainsi que dans les presses des pays où la SICAV est commercialisée si la législation de ces pays l'exige. L exercice social commence le 1 er avril de chaque année et se termine au 31 mars de l'année suivante. La SICAV publie annuellement un rapport détaillé sur son activité et la gestion de ses avoirs comprenant l état consolidé des actifs nets et l état des variations des actifs nets consolidés exprimés en EUR, la composition détaillée des avoirs de chaque compartiment et le rapport d audit. Notices are also published in the Mémorial and in a Luxembourg newspaper ( Luxemburger Wort ), as well as in Newspapers in those countries where shares in the SICAV are sold if the legislation of those countries so permits. The financial year beginns on April 1 of each year and ends on March 31 of the following year. The SICAV publishes a detailed annual report on its activities and the assets under management. The report includes a consolidated statement of net assets and statement of changes in net assets expressed in EUR, details of the composition of each sub-fund and the audit report. En outre, elle procède à la publication d un rapport semestriel comprenant notamment la composition du portefeuille-titres, le nombre d actions en circulation et le nombre d actions émises et rachetées depuis la dernière publication. Furthermore, every six months a report is issued containing notably the composition of the portfolio, the number of shares in circulation and the number of shares issued or repurchased since the date of the previous report. Depuis le 1 er mai 215, les actions ne sont plus disponibles que sous forme nominative. Une liste des modifications apportées au portefeuille-titres est disponible, gratuitement et sur simple demande, au siège de la SICAV. Since May 1, 215, the shares are only available in registered form. A list of changes made to the securities portfolio can be obtained free of change and upon request from the registered office of the SICAV. Le prospectus, les statuts et les rapports financiers de la SICAV sont tenus gratuitement à la disposition du public au siège social de la SICAV. The prospectus, the SICAV s Articles of Association and financial reports are kept for public inspection, free of charge, at the SICAV s registered office. 7

8 Angaben zur Gesellschaft Der Nettoinventarwert pro Aktie jedes Teilfonds, der Ausgabe, Rücknahmepreis der Aktien und die Umsetzung von jedes Teilfonds sind beim Gesellschaftssitz der SICAV erhältlich. Daneben erfolgen Bekanntmachungen im Mémorial, in einer luxemburgischen Tageszeitung ( Luxemburger Wort ) sowie in den Pressen der Länder, in denen die Aktien der SICAV vertrieben werden sofern die nationale Gesetzgebung dies vorschreibt. Das Geschäftsjahr beginnt am 1. April und endet am 31. März des Folgejahres. Die SICAV veröffentlicht jedes Jahr einen detaillierten Bericht über ihre Tätigkeit und die Verwaltung ihrer Vermögenswerte, der aus der in EUR erstellten konsolidierten Nettovermögensaufstellung, der Veränderung des Nettovermögens, der detaillierten Aufstellung der Vermögenswerte aller Teilfonds sowie dem Prüfungsvermerk besteht. Darüber hinaus veröffentlicht sie nach jedem Halbjahresende einen Bericht, der insbesondere die Aufstellung der Anlagen des Wertpapierbestandes, die Anzahl der umlaufenden Aktien und die Anzahl der seit der Veröffentlichung des letzten Berichts ausgegebenen und zurückgenommenen Aktien enthält. Seit dem 1. Mai 215 sind die Aktien des Fonds nur noch in Form von Namensaktien verfügbar. Eine Liste der Veränderungen im Wertpapierbestand ist auf Anfrage kostenlos am Sitz der SICAV erhältlich. Der Prospekt, die Satzung und die Finanzberichte der SICAV sind kostenlos am Sitz der SICAV erhältlich. Details over de Vennootschap De inventariswaarde van de netto-activa per aandeel van elk compartiment, de uitgifte, terugkoopprijs en de omzetting van de aandelen van elk compartiment kunnen bekomen worden op de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Bovendien wordt een kennisgeving gepubliceerd in het Mémorial en in een Luxemburgse krant ( Luxemburger Wort ) alsmede in de persen van de landen waar de BEVEK gecommercialiseerd wordt indien de wetgeving van die landen dat vereist. Het maatschappelijk boekjaar begint op 1 april van elk jaar en eindigt op 31 maart van het volgende jaar. De BEVEK publiceert elk jaar een gedetailleerd verslag over haar activiteit en over het beheer van haar vermogen. Dat verslag bevat tevens de balans en de geconsolideerde resultatenrekening uitgedrukt in EUR, de gedetailleerde samenstelling van het vermogen van elk compartiment en het verslag van de bedrijfsrevisor. Bovendien publiceert de maatschappij na elk semester een verslag met daarin onder andere de samenstelling van de portefeuille, het aantal aandelen in omloop en het aantal uitgegeven en teruggekochte aandelen sedert de laatste publicatie. Sinds 1 mei 215 zijn enkel nog aandelen op naam beschikbaar. Op eenvoudig verzoek kann men een kosteloos overzicht van de portefeuillewijzigingen opvragen op de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Het prospectus, de statuten en de financiële verslagen van de BEVEK zijn op de maatschappelijke zetel van de BEVEK gratis ter beschikking van het publiek. 8

9 Rapport du Conseil d'administration Gouvernance Le Conseil d'administration de la SICAV a choisi volontairement d'adhérer au code de conduite de l'alfi (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements) publié en juin 213 qui définit les principes de bonne gouvernance. Le Conseil d Administration considère que la SICAV s est conformée à ce code, dans tous ses aspects significatifs, au cours de l exercice comptable clôturé au 31 mars 216. Ce code de conduite ALFI est disponible pour consultation auprès du siège social de la SICAV. Environnement économique et financier Aux Etats-Unis, alors que la grève des dockers prend fin et que ses effets sur la croissance s estompent, l indice ISM manufacturier accélère pour atteindre 53,5 en juin 215 et celui des services continue d osciller autour de 56, et ce, malgré l appréciation du dollar en terme effectif (+1 % sur un an). Les créations d emplois accélèrent au rythme mensuel de 245. L inflation repasse en zone positive, le prix du pétrole ayant augmenté de près de 1 dollars en moyenne sur le second trimestre. En réponse à ce nouvel environnement et aux développements sur le marché obligataire européen, les taux à long terme remontent au-delà de 2,3 % et la Bourse baisse de,2 % sur le trimestre. Cette mauvaise performance s est produite sur les dix derniers jours de juin suite aux développements en Grèce. Début juillet, l accord sur la levée des sanctions pesant sur l Iran pousse le prix du pétrole à nouveau sous la barre des 5 dollars, d autant que la hausse de production en Arabie Saoudite et en Irak depuis le début de l année compense la baisse de la production américaine dans un environnement où les stocks mondiaux sont déjà très élevés. Cette baisse du prix du pétrole a été renforcée, à partir de mi-juillet, par la publication, en provenance de Chine, de chiffres économiques de plus en plus décevants. En août, la publication de chiffres en baisse conduit à une accélération du repli de la Bourse chinoise. Celle-ci perd un peu plus de 25 % en sept séances consécutives, entraînant dans son sillage la Bourse européenne et la Bourse américaine. Cette dernière perd 1 % sur la même période. Les toutes dernières mesures de soutien des autorités gouvernementales et de la Banque centrale chinoise (PBOC) permettent, à partir du 26 août, de stabiliser la Bourse, ce qui permet aux Bourses des pays développés de récupérer une partie de leurs baisses. Début septembre, bien que l ISM services demeure sur un niveau élevé à 59, le rythme des créations d emplois baisse de 127 unités à 15 et l appréciation du dollar continue de peser sur l activité du secteur manufacturier. Alors que le monde financier attendait la première hausse de la Réserve fédérale, contre toute attente, lors de sa réunion du 17 septembre, elle ne fait rien et invoque outre le marché du travail et l inflation, les développements internationaux et financiers récents. Le S&P 5 termine en baisse de 6,9 % sur le troisième trimestre à 192. Le taux d intérêt à dix ans, quant à lui, recule de 27 points de base sur le trimestre (à 2,6 %). Au quatrième trimestre, l environnement international se stabilise grâce aux annonces de la Banque centrale européenne (BCE) et de la PBOC. Le prix du pétrole remonte légèrement, ce qui permet à la Bourse de reprendre quelques couleurs et au marché obligataire de se stabiliser. Report of the Board of Directors Governance The Board of Directors of the SICAV has chosen to voluntarily comply with the code of conduct of ALFI (Association of the Luxembourg Fund Industry) published in June 213, which lays down the good governance principles. The Board of Directors considers that the SICAV complied with this code, in all its significant aspects, during the financial year ended March 31, 216. This ALFI code of conduct is available for consultation at the registered office of the SICAV. Economic and financial environment In the United States, while the dockers' strike was coming to an end and its impact on growth was fading, the ISM manufacturing index accelerated to reach 53.5 in June 215, while the services index continued to hover at around 56, despite the effective appreciation of the dollar (+1% over one year). The number of jobs created accelerated to a monthly rate of 245,. Inflation moved back into positive figures, as the oil price had increased by nearly 1 dollars on average over the second quarter. In response to this new environment and to the developments on the European bond market, long-term interest rates rose again to over 2.3% and the stock market fell by.2% over the quarter. This poor performance occurred over the last ten days of June following the developments in Greece. At the beginning of July, the agreement on the lifting of the sanctions against Iran again pushed the oil price below the 5 dollar mark, particularly as the increased production in Saudi Arabia and Iraq since the beginning of the year offset the drop in U.S. production, in an environment in which global stocks were already very high. This drop in the oil price had been accentuated, from mid-july onwards, by the publication of increasingly disappointing economic figures from China. In August, the publication of figures that were down led to an acceleration of the downturn on the Chinese stock market. It lost just over 25% in seven consecutive sessions, dragging down in its wake the European and U.S. stock markets. The U.S. stock market lost 1% over the same period. The latest support measures taken by the government authorities and the Central Bank of China (PBOC) stabilized the stock market from August 26 onwards, which enabled the stock markets in the developed countries to recoup some of their losses. At the beginning of September, although the ISM services index remained at a high level of 59, the rate of job creations fell by 127, to 15, and the appreciation of the dollar continued to weigh on the activity of the manufacturing sector. At a time when the financial world was waiting for the first rate hike by the Federal Reserve, at its meeting on September 17 the latter unexpectedly took no action, giving as reasons the recent international and financial developments, in addition to the labour market and inflation. the S&P 5 ended the third quarter 6.9% down, at 192. The 1-year interest rate, for its part, fell by 27 basis points over the quarter (to 2.6%). In the fourth quarter, the international environment stabilized thanks to the announcements made by the European Central Bank (ECB) and the PBOC. The oil price rose again slightly, which enabled the stock market to pick up and the bond market to stabilize. 9

10 Bericht des Verwaltungsrates Unternehmensführung (Corporate Governance) Der Verwaltungsrat der SICAV hat die freiwillige Einführung des im Juni 213 veröffentlichten Verhaltenskodexes der ALFI (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements) beschlossen, der die Prinzipien einer guten Corporate Governance definiert. Der Verwaltungsrat ist der Auffassung, dass die SICAV den Verhaltenskodex im Geschäftsjahr zum 31. März 216 in allen wesentlichen Punkten eingehalten hat. Der ALFI-Verhaltenskodex steht am Sitz der SICAV zur Einsicht bereit. Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld Vereinigte Staaten: Der Streik der Hafenarbeiter endete und seine Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum schwächten sich ab. Indessen beschleunigte sich der ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe Ende Juni auf 53,5, während sich der entsprechende Index für den Dienstleistungssektor nach wie vor im Bereich von 56 bewegte und dies trotz der effektiven Aufwertung des US-Dollars (+1% in einem Jahr). Auf dem Arbeitsmarkt beschleunigte sich die Schaffung von Arbeitsplätzen auf monatlich Die Inflation lag erneut im positiven Bereich, da der Ölpreis im 2. Quartal durchschnittlich um 1 USD zulegte. In Reaktion auf dieses neue Umfeld sowie auf die Entwicklungen am europäischen Anleihemarkt zogen die langfristigen Zinsen erneut über die 2,3%-Schwelle hinaus an, während die Börse im Quartalsverlauf um,2% nachgab. Diese schlechte Performance ergab sich in den letzten zehn Tagen des Monats Juni im Kielwasser der Entwicklungen in Griechenland. Anfang Juli drückte dann die Vereinbarung über die Aufhebung der Sanktionen gegen Iran den Ölpreis erneut unter die 5-US-Dollar-Schwelle, umso mehr, als die seit Jahresbeginn verfolgte Ausweitung der Öl-Produktion in Saudi-Arabien und im Irak den Rückgang der Ölproduktion in den Vereinigten Staaten in einem Umfeld mit weltweit bereits sehr hohen Lagerbeständen mehr als kompensierte. Dieser Rückgang des Ölpreises ab Mitte Juli erhielt noch Dynamik durch die von China veröffentlichten zunehmend enttäuschenden Wirtschaftsdaten. Im August bewirkte die Publikation von rückläufigen Zahlen eine Beschleunigung der Talfahrt der chinesischen Börse. Im Verlauf von 7 aufeinander folgenden Börsensitzungen büßte sie etwas mehr als 25 % ein und zog die europäischen Börsenplätze sowie die US-Börse in diesen Abwärtsstrudel mit. Die amerikanische Börse brach im gleichen Zeitraum um 1% ein. Die letzten Konjunkturförderungsmaßnahmen der chinesischen Regierungsbehörden und der Zentralbank (PBOC) bewirkten letzten Endes ab dem 26. August eine Stabilisierung der chinesischen Börse, was wiederum den Börsen in den Industriestaaten die Möglichkeit bot, einen Teil ihrer Kursverluste wieder wett zu machen. Anfang September verharrte der ISM-Index des Dienstleistungssektors zwar auf einem hohen Niveau von 59, doch schwächte sich die Schaffung von Arbeitsplätzen um 127. auf 15. ab. Gleichzeitig belastete die Verteuerung des US-Dollar unverändert die Aktivität im Fertigungssektor. Die Akteure der Finanzwelt erwarteten seitens der US- Notenbank (Fed) den ersten Zinsanhebungsschritt. Dieser Schritt blieb jedoch auf ihrer Sitzung vom 17. September aus. Die Fed berief sich zur Begründung ihrer Entscheidung auf die Entwicklungen am Arbeitsmarkt, an der Inflationsfront sowie im internationalen und finanziellen Umfeld. Der S&P 5 büßte im 3. Quartal 6,9% ein und ging auf 192 zurück. Die 1-jährige US-Anleihe gab ihrerseits im Quartalsverlauf insgesamt 27 Basispunkte auf 2,6 ab. Im 4. Quartal stabilisierte sich dann das internationale Umfeld dank der Ankündigungen der Europäischen Zentralbank (EZB) und der chinesischen Zentralbank (PBOC). Der Ölpreis zog erneut leicht an. Dies löste an der Börse eine Erholungsphase aus, während sich der Rentenmarkt stabilisieren konnte. Verslag van de Raad van Bestuur Deugdelijk Bestuur De Raad van Bestuur van de BEVEK koos vrijwillig om de gedragscode van de ALFI (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements; Luxemburgse Vereniging voor Beleggingsfondsen) te onderschrijven, die werd gepubliceerd in juni 213 en de principes voor deugdelijk bestuur vastlegt. De Raad van Bestuur is van mening dat de BEVEK alle significante aspecten van deze code heeft nageleefd tijdens het boekjaar dat werd afgesloten op 31 maart 216. Deze ALFI-gedragscode kan worden geraadpleegd bij de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Economische en financiële omgeving Terwijl de staking van de havenarbeiders in de VS ten einde loopt en de effecten ervan op de groei verminderen, versnelt de ISM-productie-index tot 53,5 in juni 215 en blijft die voor de diensten rond 56 hangen, ondanks de effectieve stijging van de dollar (+1% op een jaar tijd). De jobcreatie versnelt naar een maandritme van De inflatie komt uit de rode cijfers, doordat de olieprijs gemiddeld met bijna 1 dollar is gestegen tijdens het tweede kwartaal. Als reactie op die nieuwe omgeving en de ontwikkelingen op de Europese obligatiemarkt, stijgt de langetermijnrente weer boven 2,3% uit en verliest de beurs,2% over het kwartaal. Deze slechte prestatie deed zich in de laatste tien dagen van juni voor, na de ontwikkelingen in Griekenland. Begin juli duwt het akkoord over de opheffing van de sancties tegen Iran de olieprijs opnieuw onder de 5 dollargrens, vooral doordat de productieverhoging van Saoedi-Arabië en Irak sinds het begin van het jaar de daling van de Amerikaanse productie compenseert in een omgeving waarin de wereldwijde voorraden al heel hoog zijn. Deze daling van de petroleumprijs werd vanaf midden juli versterkt door de publicatie in China van steeds ontgoochelendere economische cijfers. In augustus versnelt de publicatie van dalende cijfers de val van de Chinese beurs. Die verliest iets meer dan 25% in zeven opeenvolgende beursdagen en sleurt de Europese en de Amerikaanse beurs mee in haar val. Die laatste verliest over dezelfde periode 1%. De recentste steunmaatregelen van de Chinese overheid en de Chinese centrale bank (CCB) kunnen de beurs vanaf 26 augustus stabiliseren, waardoor de beurzen van de industrielanden een deel van hun verliezen kunnen recupereren. Begin september blijft de ISM-dienstenindex op een hoog niveau van 59, maar toch daalt de jobcreatie met 127. eenheden naar 15. en blijft de stijging van de dollar op de activiteit van de industriesector wegen. Terwijl de financiële wereld de eerste verhoging door de Amerikaanse centrale bank verwachtte, heeft zij tijdens haar vergadering van 17 september tegen alle verwachtingen in niets gedaan, naar eigen zeggen wegens de arbeidsmarkt, de inflatie en de recente internationale en financiële ontwikkelingen. De S&P 5 sluit het derde kwartaal af op 192, een daling met 6,9%. De rente op tien jaar daalt dan weer met 27 basispunten over het kwartaal (naar 2,6%). De internationale omgeving stabiliseert zich in het vierde kwartaal, dankzij de aankondigingen van de Europese (ECB) en de Chinese centrale bank (PBOC). De olieprijs stijgt lichtjes, waardoor de beurs weer wat wordt aangezwengeld en de obligatiemarkt zich kan stabiliseren. 1

11 Rapport du Conseil d'administration (suite) Environnement économique et financier (suite) Fin octobre, la Réserve fédérale se réunit et surprend à nouveau doublement. D abord, en ne faisant plus référence aux développements économiques et financiers globaux, ensuite, en mentionnant que la première hausse de taux depuis 26 pourrait avoir lieu lors de la réunion de décembre, ce qui se confirme le 16 décembre, et ce, malgré un secteur manufacturier en contraction pour la première fois depuis novembre 212 (ISM manufacturier sous la barre des 5). Sur l'année, la Bourse baisse de,7 % et le taux d intérêt à dix ans monte de 1 points à 2,27 %. Le premier trimestre 216 commence par des nouvelles décevantes en provenance de Chine : mauvaises statistiques économiques, nouvelle dépréciation du yuan, dévissage de la Bourse. A l instar du mois d août 215, cela entraîne la baisse des Bourses des pays développés, des taux à long terme ainsi que du prix du pétrole sous la barre des 3 dollars. La volatilité sur les marchés pèse jusqu à la mi-février où les marchés révisent drastiquement leurs anticipations de hausse de taux de la Réserve fédérale. Le 16 mars, cette dernière laisse le taux directeur inchangé à,5 % et revoit ses prévisions de croissance et d inflation légèrement en baisse. Avec la dépréciation du dollar en marche depuis quelques semaines, la Bourse bénéficie de perspectives meilleures. Celle-ci termine finalement le trimestre sur un niveau inchangé par rapport à fin 215. En revanche, le taux d intérêt à dix ans est en baisse de près de 5 points de base. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) The Federal Reserve had a meeting at the end of October, which surprised observers again in two respects. First of all, by no longer referring to global economic and financial developments, then by mentioning that the first interest-rate hike since 26 might take place at the December meeting, which was confirmed on December 16, despite a manufacturing sector that was contracting for the first time since November 212 (the ISM manufacturing index was below the 5 mark). Over the year, share prices fell by.7% and the 1-year interest rate rose by 1 basis points to 2.27%. The first quarter of 216 began with disappointing news from China: poor economic statistics, a further depreciation of the yuan, a plummeting stock market. As in August 215, this caused the stock markets in the developed countries to slide, long-term interest rates to fall and the oil price to slip below the 3 dollar mark. Volatility weighed on the markets until mid-february, when they drastically revised downwards their expectations that the Federal Reserve would raise interest rates. On March 16, the latter left the key interest rate unchanged at.5% and revised slightly downwards its growth and inflation forecasts. The stock market benefited from brighter prospects with the depreciation of the dollar that had been under way for several weeks. The stock market finally ended the quarter at a level that was unchanged compared with the end of 215. In contrast, the 1-year interest rate was down by nearly 5 basis points. Alors que le nouveau plan d achats d actifs de la BCE commence à peser tant sur les taux à long terme (,18 % fin mars) que sur la Bourse (+18,5 % sur le premier trimestre 215), la remontée du prix du pétrole, la dépréciation de l euro et l accélération de l activité (les PMI sont en hausse sur le second trimestre tant dans le secteur manufacturier (52,2) que des services (54,1)) poussent, à partir de fin avril, l inflation dans la zone euro en territoire légèrement positif. Ceci conduit à une réappréciation du risque de déflation auquel il faut ajouter des problèmes de liquidité au sein du marché obligataire. Ces différents développements conduisent à une augmentation de près de 1 points de base du taux allemand à 1 ans, celui-ci passant de,8 % fin avril à,99 % mi-juin. Et, alors qu elle était en croissance de plus de 3 % miavril, la Bourse n a cessé de fléchir pour perdre 6,3 % sur le trimestre. Ce repli de la Bourse est à mettre en relation avec l évolution des pourparlers entre la Grèce et les Institutions et avec la date butoir du 3 juin, date à laquelle les autorités grecques doivent rembourser plus d un milliard au FMI. Ces dernières annoncent le 3 juin qu elles ne peuvent pas rembourser et commence alors une période de trente jours avant que la Grèce ne soit considérée en défaut de paiement. Alors que la crise grecque trouve finalement une issue favorable début juillet, les développements dans les pays émergents en général et en Chine, en particulier, marquent l été. Malgré des statistiques économiques toujours bien orientées, en réponse aux mêmes chocs, la Bourse européenne subit le même repli qu aux États-Unis. De même, l attente et la déception suite à la décision de la Réserve fédérale marquent l évolution de la Bourse européenne (-8,7 % sur le troisième trimestre). Le taux d intérêt allemand à 1 ans, quant à lui, baisse de 18 points de base par rapport à fin juin à,59 %. En octobre, outre les développements aux États-Unis, lors de la réunion du Conseil des gouverneurs de la BCE du 22 octobre, Mario Draghi laisse la porte ouverte à de possibles actions futures. While the ECB's new asset purchasing plan was beginning to influence both long-term interest rates (.18% at the end of March) and the stock market (+18.5% over the first quarter 215), the increase in the oil price, the depreciation of the euro and the acceleration of economic activity (the PMI indices, which were up during the second quarter in both the manufacturing sector (52.2) and the services sector (54.1), took inflation into slightly positive territory in the euro zone as from the end of April. This led to a re-assessment of the risk of deflation, to which should be added liquidity problems on the bond market. These different developments led to an increase of nearly 1 basis points in the German 1-year interest rate, which rose from.8% at the end of April to.99% in mid-june. And, whereas share prices had risen by more than 3% by mid-april, they declined constantly to lose 6.3% over the quarter. This stock market slide was attributable to the direction taken by the negotiations between Greece and the Institutions and to the June 3 deadline, by which the Greek authorities had to repay more than one billion to the IMF. The Greek authorities announced on June 3 that they were unable to make the repayment and then a thirty-day period began before Greece would be deemed to be in default. While a favourable outcome was finally found for the Greek crisis in early July, the summer was marked by the developments in the emerging countries in general and in China in particular. Despite economic statistics that were still well-oriented, the European stock market sustained the same decline as in the United States, in response to the same shocks. Similarly, the expectation and disappointment following the Federal Reserve's decision marked the performance of the European stock market (-8.7% over the third quarter). The German 1-year interest rate, for its part, fell by 18 basis points compared with the end of June to.59%. In October, apart from the developments in the United States, at the meeting of the Governing Council of the ECB on October 22, Mario Draghi left the door open to possible future actions. 11

12 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld (Fortsetzung) Ende Oktober trat die US-Notenbank (Fed) zu einer Sitzung zusammen und überraschte den Markt gleich doppelt. Zum einen, indem sie sich nicht mehr auf die weltweiten wirtschaftlichen und finanziellen Entwicklungen bezog, zum anderen indem sie verlauten ließ, dass es in der Dezembersitzung zu der ersten Zinserhöhung seit 26 kommen könnte. Dies bestätigte sich dann auch am 16. Dezember und dies trotz der erstmals seit November 212 rückläufigen Entwicklung im Verarbeitenden Sektor (der ISM des Verarbeitenden Gewerbes fiel unter die Schwelle von 5). Im Verlauf des Jahres büßte die Börse insgesamt,7% ein, während der Zinssatz für 1-jährige Staatspapiere um 1 Basispunkte auf 2,27% anzog. Das 1. Quartal 216 begann mit einem enttäuschenden Newsflow aus China: schlechte Daten zur Wirtschaftsentwicklung, erneute Abwertung des Yuan, Einbruch der Börse. Wie bereits im August 215 löste dies an den Börsen der Industriestaaten einen Rückgang aus, schickte die langfristigen Anleihen auf Talfahrt und drückte den Ölpreis unter die 3-Dollar-Schwelle. Die Volatilität bremste die Märkte bis etwa Mitte Februar, d.h. dem Zeitpunkt, an dem die Marktteilnehmer ihre Vorwegnahmen einer Zinserhöhung seitens der US-Notenbank drastisch revidierten. Am 16. März beließ die US-Notenbank den Leitzins unverändert bei,5% und korrigierte ihre Wachstums- und Inflationsprognosen leicht nach unten. Mit der seit einigen Wochen laufenden Abwertung des US-Dollar eröffnen sich der Börse bessere Aussichten. So konnte die Börse schließlich das Quartal bei einem im Vergleich zum Jahresende 215 unveränderten Stand schließen. Dagegen gab die zehnjährige Anleihe um nahezu 5 Basispunkte nach. Während der neu aufgelegte Wertpapierrückkaufplan der EZB langsam sowohl die langfristigen Zinsen (,18% Ende März), als auch die Börse (+18,5% im 1. Quartal 215) belastet, sorgten der erneute Anstieg des Ölpreises, die Abwertung des Euro und die Beschleunigung der Aktivität (die KMU legten im 2. Quartal sowohl im Verarbeitenden Gewerbe (52,2) als auch im Dienstleistungssektor (54,1) zu) dafür, dass die Inflation ab Ende April in der Eurozone erneut leicht in den positiven Bereich geriet. Diese Entwicklung veranlasste die Marktteilnehmer das Deflationsrisiko, zu dem sich nunmehr ebenfalls Liquiditätsprobleme im Rentenmarkt hinzu gesellen, neu zu bewerten. Im Zuge dieser diversen Entwicklungen zogen die Renditen des 1-jährigen Bunds um annähernd 1 Basispunkte an, der damit von,8% (Ende April) auf,99% (Mitte Juni) anstieg. Die Börse konnte Mitte April noch mit Kursgewinnen von über 3% aufwarten, ging dann aber auf Talfahrt und büßte bis Ende Juni im Quartal 6,3% ein. Diese rückläufige Entwicklung der Börsenperformance hing mit dem Verlauf der Verhandlungen zwischen Griechenland und den internationalen Institutionen sowie dem Stichtag vom 3. Juni zusammen, d.h. dem Zeitpunkt, an dem die griechischen Behörden dem IWF über eine Milliarde zurückzahlen müssen. Die griechischen Behörden kündigten dann am 3. Juni an, dass sie nicht zurückzahlen konnten. Damit begann eine Frist von dreißig Tagen, bis dass Griechenland endgültig als zahlungsunfähig erklärt werden würde. Anfang Juli konnte zwar endlich eine Lösung für die Griechenlandkrise gefunden werden, doch beherrschten dann die Entwicklungen in den Schwellenländern allgemein und insbesondere in China die Schlagzeilen des Sommers. Trotz der nach wie vor erfreulich orientierten Wirtschaftsstatistiken mussten die europäischen Börsen im Zuge der Ende August in China verzeichneten Entwicklungen ebenfalls Kursrückgänge hinnehmen. Desgleichen belasteten die Erwartungshaltung und die Enttäuschung der Anleger nach der Entscheidung der Fed die Entwicklung an den europäischen Börsen (-8,7% im 3. Quartal). Die 1-jährige Bundesanleihe büßte ihrerseits gegenüber Ende Juni 18 Basispunkte ein und sank auf,59. Im Oktober standen die Börsen unter dem Einfluss der Entwicklungen in den Vereinigten Staaten sowie der Tatsache, dass Mario Draghi auf der Sitzung des EZB-Rats vom 22. Oktober die Tür für mögliche künftige Maßnahmen offen hielt. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) Eind oktober komt de Federal Reserve samen en verrast ze opnieuw op twee fronten. Eerst door niet meer over de globale economische en financiële ontwikkelingen te spreken, en vervolgens door te zeggen dat de eerste renteverhoging sinds 26 er zou kunnen komen na de vergadering van december, wat op 16 december werd bevestigd, ondanks het feit dat de industriesector voor het eerst sinds november 212 was gekrompen (ISM-productie-index onder de lat van 5 punten). Tijdens het jaar daalt de beurs met,7% en stijgt de rente op tien jaar met 1 punten naar 2,27%. Het eerste kwartaal van 216 begint met ontgoochelend nieuws uit China: slechte economische statistieken, nieuwe waardevermindering van de yuan, instorting van de beurs. Net als in augustus 215 veroorzaakt dat een daling van de beurzen van de industrielanden, de langetermijnrente evenals de petroleumprijs, die onder de lat van 3 dollar zakte. De volatiliteit weegt op de markten tot midden februari, wanneer de markten hun verwachtingen van een renteverhoging door de Amerikaanse centrale bank drastisch herzien. Op 16 maart laat zij de richtrente ongewijzigd op,5% en stelt ze haar groei- en inflatieverwachtingen lichtjes neerwaarts bij. Gezien de daling van de dollar die al enkele weken aan de gang is, geniet de beurs betere vooruitzichten. Zij sluit het kwartaal uiteindelijk af op het niveau van eind 215. De rente op tien jaar daalt daarentegen met bijna 5 basispunten. Terwijl het nieuwe effecteninkoopprogramma van de ECB zowel op de langetermijnrente (,18% eind maart) als op de beurs (+18,5% tijdens het kwartaal 215) begint te wegen, duwen de hogere olieprijs, de daling van de euro en de versnelling van de activiteit (de PMI's stijgen in het tweede kwartaal zowel in de productie- (52,2) als in de dienstensectoren (54,1)) de inflatie in de eurozone vanaf eind april naar licht positief terrein. Dat leidt tot een nieuwe stijging van het deflatierisico, waaraan de liquiditeitsproblemen op de obligatiemarkt nog moeten worden toegevoegd. Deze verschillende ontwikkelingen veroorzaken een stijging met bijna 1 basispunten van de Duitse rente op 1 jaar, die van,8% eind april naar,99% midden juni gaat. En terwijl ze midden april meer dan 3% steeg, is de beurs blijven dalen, met een totaal verlies van 6,3% over het kwartaal. Die daling van de beurs heeft te maken met de evolutie van de gesprekken tussen Griekenland en de instellingen en met de deadline van 3 juni, de datum waarop de Griekse overheid meer dan één miljard moet terugbetalen aan het IMF. Op 3 juni laat ze weten dat ze de schulden niet kan terugbetalen, wat de inzet vormt van een periode van dertig dagen tot Griekenland als wanbetaler wordt gecatalogeerd. Terwijl de Griekse crisis begin juli eindelijk tot een goed einde komt, kenmerken de ontwikkelingen in de groeilanden in het algemeen en in China in het bijzonder de zomer. Hoewel de economische statistieken nog steeds de goede kant opgaan als gevolg van diezelfde schokken, ondergaat de Europese beurs dezelfde daling als de Amerikaanse. Op dezelfde manier kenmerkt het wachten en de ontgoocheling na de beslissing van de Amerikaanse centrale bank de ontwikkeling van de Europese beurs (-8,7% in het derde kwartaal). De Duitse rente op 1 jaar daalt dan weer met 18 basispunten tegenover eind juni, tot,59%. In oktober zien we, naast de ontwikkelingen in de Verenigde Staten, dat Mario Draghi tijdens de vergadering van de raad van bestuur van de ECB op 22 oktober de deur op een kier laat voor mogelijke toekomstige ingrepen. 12

13 Rapport du Conseil d'administration (suite) Environnement économique et financier (suite) Le lendemain, la PBOC décide de baisser de 25 points de base ses taux de référence, de 5 points le taux de réserve obligatoire et de libéraliser les taux offerts par les banques commerciales. Début décembre, la BCE baisse son taux de facilité de dépôt de 1 points de base à -,3 %. Le taux de refinancement et le taux de la facilité marginale de prêts, eux, demeurent inchangés à respectivement,5 % et,3 %. Outre le mouvement de la BCE, le mois de décembre a été marqué par les mesures de libéralisation du yuan afin de pouvoir intégrer le panier des DTS (droits de tirage spéciaux) du FMI. Sur 215, la Bourse européenne croît de 7,7 % et le taux à 1 ans allemand en hausse de 9 points termine l'année à,63 %. Début 216, les nouvelles en provenance d Asie font plonger les bourses et les taux à long terme. Lors de sa réunion du 21 janvier, la BCE explique qu elle va étudier de nouvelles mesures pour soutenir la croissance et atteindre son objectif d inflation ce qui, in fine, permet d atténuer en partie les craintes globales. D autant que tant les indicateurs PMI (manufacturier et services) que l enquête de confiance de la Commission européenne continuent de pointer vers une croissance de la zone euro proche de 2 %. Le 1 mars, la BCE annonce qu elle réduit de dix points de base son taux de dépôt à -,4 % et de cinq points de base le taux repo (à %) et le taux de la facilité marginale de prêt à,25 %. De plus, elle indique que son programme d achat d actifs va augmenter de vingt milliards mensuellement à 8 milliards. Finalement, elle met en œuvre un nouveau TLTRO (targeted long-term refinancing operation) avec un taux de financement avantageux pour les banques. Au total, sur le trimestre, la Bourse est sur un niveau quasiment inchangé par rapport à fin 215. En revanche, comme aux Etats-Unis, le taux d intérêt à dix ans est en baisse de près de 5 points de base. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) The next day the PBOC decided to cut its benchmark rates by 25 basis points and the compulsory reserves ratio by 5 points and to deregulate the rates offered by the commercial banks. At the beginning of December the ECB cut the rate on its deposit facility by 1 basis points to -.3%. In contrast, the refinancing rate and the marginal lending facility rate remained unchanged at.5% and.3% respectively. Apart from the ECB's move, the month of December was marked by the measures to liberalize the yuan so that it could join the IMF's basket of SDR (special drawing rights). Over 215, European share prices rose by 7.7% and the German 1-year interest rate increased by 9 points to end the year at.63%. At the beginning of 216, the news from Asia caused the stock markets and long-term interest rates to plunge. At its meeting on January 21, the ECB explained that it would study new measures to support growth and attain its inflation objective which, in fine, helped to partially attenuate the global fears. Particularly as both the PMI indicators (manufacturing and services) and the confidence survey of the European Commission continued to point to Euro-zone growth of close to 2%. On March 1, the ECB announced that it was cutting its deposit rate by ten basis points to -.4%, the repo rate by five basis points (to %) and the marginal lending facility rate to.25%. Furthermore, it indicated that its asset purchasing programme was to increase by twenty billion per month to 8 billion. Finally, it implemented a new TLTRO (targeted long-term refinancing operation) with a favourable financing rate for the banks. All in all, over the first quarter, the stock market was at a level that was virtually unchanged compared with the end of 215. In contrast, as in the United States, the 1-year interest rate was down by nearly 5 basis points. 13

14 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld (Fortsetzung) Am folgenden Tag beschloss die chinesische Zentralbank (PBOC) eine Herabsetzung ihrer Leitzinsen um 25 Basispunkte, eine Senkung der Mindestreserveanforderungen um 5 Basispunkte sowie die Liberalisierung der von den Geschäftsbanken gebotenen Zinssätze. Anfang Dezember senkte die EZB ihren Zinssatz für die Einlagefazilität um 1 Basispunkte auf -,3%. Der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte und der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität blieben ihrerseits unverändert bei,5% bzw.,3%. Der Monat Dezember stand allerdings nicht nur unter dem Vorzeichen der von der EZB beschlossenen Schritte, sondern war auch von den Maßnahmen zur Liberalisierung des Yuan geprägt, die abzielend auf eine Aufnahme in die Sonderziehungsrechte (SZR) des IWF getroffen wurden. Im Verlauf des Jahres 215 legte die europäische Börse um insgesamt 7,7% zu. Der Zinssatz für den 1-jährigen Bund erhöhte sich um 9 Basispunkte und schloss das Jahr bei,63%. Anfang 216 ließ der Newsflow aus Asien sowohl die Börsen als auch die langfristigen Anleihen auf Talfahrt gehen. Im Anschluss an ihre Sitzung vom 21. Januar erklärte die EZB, dass sie neue Maßnahmen zur Stützung des Wachstums sowie zur Erreichung ihres Inflationsziels treffen würde, was die weltweiten Befürchtungen in fine teilweise dämpfte. Dies umso mehr, als sowohl die PMI-Indexe (Verarbeitende Industrie und Dienstleistungssektor), als auch die Frühjahrsprognose der Europäischen Kommission unverändert auf ein Wachstum in der Eurozone von nahe 2% hindeuteten. Am 1. März kündigte die EZB dann an, dass sie ihren Einlagenzins auf -,4% senken und den Repo- Satz um weitere 5 Basispunkte auf nunmehr % reduzieren würde, während sie den Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität auf,25% herabsetzte. Darüber hinaus ließ sie verlauten, dass sie ihr Wertpapierrückkaufprogramm um zwanzig Milliarden auf monatlich 8 Milliarden aufstocken würde. Schließlich führte sie neue gezielte langfristige Refinanzierungsgeschäfte (TLTROs) ein, die über einen für Banken vorteilhaften Zinssatz verfügen. Insgesamt schloss die Börse gegenüber ihrem Stand von Ende 215 nahezu unverändert. Dagegen ging die zehnjährige Anleihe wie in den Vereinigten Staaten um nahezu 5 Basispunkte zurück. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) De volgende dag beslist de PBOC om haar richtrente met 25 basispunten te verlagen en de verplichte reserve met 5 punten, en de rentevoeten die de commerciële banken aanbieden, te liberaliseren. Begin december verlaagt de ECB de rente van haar depositofaciliteit met 1 basispunten tot -,3%. De herdisconteringsvoet en de rente van de marginale beleningsfaciliteit blijven daarentegen ongewijzigd op respectievelijk,5% en,3%. Afgezien van de beweging van de ECB werd de maand december gekenmerkt door de liberalisatiemaatregelen van de yuan om de korf van speciale trekkingsrechten van het IMF te kunnen integreren. Op 215 groeit de Europese beurs met 7,7% en sluit het Duitse rendement op 1 jaar na een stijging met 9 punten het jaar af op,63%. Begin 216 doet het nieuws uit Azië de beurzen en de langetermijnrente instorten. Tijdens haar vergadering van 21 januari verklaart de ECB dat ze nieuwe maatregelen zal bestuderen om de groei te ondersteunen en haar inflatiedoelstelling te behalen, wat de wereldwijde onzekerheid uiteindelijk wat kan temperen. Bovendien blijven zowel de PMI-indicatoren (productie en diensten) als de vertrouwensindex van de Europese Commissie op een groei van de eurozone rond 2% wijzen. Op 1 maart kondigt de ECB aan dat ze haar depositorente met tien basispunten verlaagt tot -,4%, de herfinancieringsrente met vijf basispunten (tot %) en de rentevoet van de marginale beleningsfaciliteit tot,25%. Bovendien geeft ze aan dat haar effecteninkoopprogramma maandelijks met 2 miljard wordt opgetrokken tot 8 miljard. Uiteindelijk voert ze een nieuwe TLTRO (targeted long-term refinancing operation) in met een voordelige financieringsrente voor de banken. Globaal zit de beurs over het kwartaal op pakweg hetzelfde niveau als eind 215. Net als in de VS daalt de rente op tien jaar daarentegen met bijna 5 basispunten. 14