DEXIA DYNAMIX R.C.S. LUXEMBOURG B

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1 DEXIA DYNAMIX R.C.S. LUXEMBOURG B SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 31 mars 2014 Audited annual report as at March 31, 2014 Geprüfter Jahresbericht zum 31. März 2014 Gereviseerd jaarverslag op 31 maart 2014

2 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1er avril 2013 au 31 mars 2014 Audited annual report for the year from April 1, 2013 to March 31, 2014 Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr vom 1. April 2013 bis zum 31. März 2014 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar van 1 april 2013 tot 31 maart 2014 Für die folgenden Teilfonds ist keine Anzeige nach 310 Kapitalanlagegesetzbuch erstattet worden und Anteile dieser Teilfonds dürfen in der Bundesrepublik Deutschland nicht vertrieben werden: - Dexia Dynamix 93; - Dexia Dynamix Medium. Unberührt bleibt eine etwaige im Rahmen des 355 Absatz 4 Kapitalanlagegesetzbuch fortbestehende Berechtigung zu Tätigkeiten, die nach dem Investmentgesetz nicht als öffentlicher Vertrieb galten. Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports annuels. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. - No subscription can be accepted on the basis of the financial reports. Subscriptions are only valid if they are made on the basis of the prospectus accompanied by the latest annual report and the latest semi-annual report, if published thereafter. - Zeichnungen können nicht auf der Grundlage des Jahresberichts angenommen werden. Zeichnungen sind nur dann gültig, wenn sie auf der Grundlage des Verkaufsprospektes und der wesentlichen Anlagerinformationen zusammen mit dem aktuellsten Jahresbericht und, sofern anschließend veröffentlicht, dem aktuellsten Halbjahresbericht angenommen werden. - Er kan geen inschrijving aanvaard worden op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn uitsluitend geldig op basis van het uitgifteprospectus, die slechts waardevol is indien hij vergezeld is van het laatst beschikbaar jaarverslag alsook van het laatste halfjaarverslag indien dit recenter is dan het laatste jaarverslag.

3 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Administration de la SICAV Conseil d'administration Président Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg* Administrateurs Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Jean-Michel LOEHR, (jusqu au 1 er mai 2013) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Fabrice CUCHET, Global Head of Alternative Investment of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Siège social 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Société de Gestion Candriam Luxembourg* 136, Route d Arlon, L-1150 Luxembourg L implémentation de la fonction de Gestion de Portefeuille est déléguée à : Candriam Belgium* 58, Avenue des Arts, B-1000 Bruxelles La fonction d Agent Administratif est déléguée à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Administration of the SICAV Board of Directors Chairman Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg* Directors Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Jean-Michel LOEHR, (until May 1, 2013) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Fabrice CUCHET, Global Head of Alternative Investment of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Registered office 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Management Company Candriam Luxembourg* 136, Route d Arlon, L-1150 Luxembourg Implementation of the Portfolio Management activity is delegated to: Candriam Belgium* 58, Avenue des Arts, B-1000 Brussels The Administrative Agent function is delegated to: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette The Transfer Agent functions (including the Register Holding activities) are delegated to: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette * Voir Note 1 / * See Note 1 3

4 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Verwaltung der SICAV Verwaltungsrat Vorsitzender Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg* Mitglieder Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Banque S.A. Jean-Michel LOEHR, (bis zum 1. Mai 2013) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Fabrice CUCHET, Global Head of Alternative Investment of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Gesellschaftssitz 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Verwaltungsgesellschaft Candriam Luxembourg* 136, Route d Arlon, L-1150 Luxemburg Die Implementierung des Portfoliomanagements ist delegiert an: Administratie van de BEVEK Raad van Bestuur Voorzitter Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director of Candriam Luxembourg* Bestuurders Jan VERGOTE, Head of Investment Strategy of Belfius Bank N.V. Jean-Michel LOEHR, (tot 1 mei 2013) Chief Industry & Government Relations of RBC Investor Services Bank S.A. Fabrice CUCHET, Global Head of Alternative Investment of Candriam* Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Candriam* Maatschappelijke zetel 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Beheermaatschappij Candriam Luxembourg* 136, Route d Arlon, L-1150 Luxemburg De uitvoering van het Portefeuillebeheer is gedelegeerd aan: Candriam Belgium* 58, Avenue des Arts, B-1000 Brüssel Die Funktion der Verwaltungsstelle ist delegiert an: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Die Funktionen der Übertragungsstelle (die die Tätigkeit als Registerführer einschließt) sind delegiert an: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Candriam Belgium* Kunstlaan 58, B-1000 Brussel De functie van Administratief Agent is gedelegeerd aan: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van Registerhouder) zijn gedelegeerd aan: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette * Siehe Erläuterung 1 / * Zie Toelichting 1 4

5 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Administration de la SICAV (suite) Banque Dépositaire RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 400, Route d'esch, L-1471 Luxembourg Agent payeur et agent d information pour Dexia Dynamix Global 93 - en Allemagne Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hambourg Administration of the SICAV (continued) Custodian Bank RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 400, Route d'esch, L-1471 Luxembourg Paying and information agent for Dexia Dynamix Global 93 - in Germany Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hambourg 5

6 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Depotbank RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 400, Route d'esch, L-1471 Luxemburg Zahlstelle und Informationsstelle für Dexia Dynamix Global 93 - in Deutschland Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg Administratie van de BEVEK (vervolg) Depothoudende Bank RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 400, Route d'esch, L-1471 Luxemburg Betaalagent en inlichtingendienst voor Dexia Dynamix Global 93 - in Duitsland Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg 6

7 Détails sur la SICAV La valeur nette d inventaire par action de chaque compartiment de Dexia Dynamix (la «SICAV») est déterminée chaque jour ouvrable bancaire («jour d évaluation») à Luxembourg, sous la responsabilité du Conseil d Administration de la SICAV. La valeur nette d inventaire par action de chaque compartiment, le prix d émission, de rachat et de conversion des actions de chaque compartiment peuvent être obtenus au siège social de la SICAV. Details about the SICAV The net asset value per share of each sub-fund of Dexia Dynamix (the SICAV ) is determined each bank working day ( valuation day ) in Luxembourg, under the supervision of the Board of Directors of the SICAV. The net asset value per share of each sub-fund, the subscription, redemption s price and of conversion of each sub-fund may be obtained from the registered office of the SICAV. L exercice social commence le 1 er avril et se termine le 31 mars de l année suivante. La SICAV publie annuellement un rapport détaillé sur son activité et la gestion de ses avoirs comprenant l état consolidé des actifs nets et l état des variations des actifs nets consolidés exprimés en EUR, la composition détaillée des avoirs de chaque compartiment et le rapport d audit. En outre, elle procède à la publication d un rapport semestriel comprenant notamment, en ce qui concerne chaque compartiment, la composition du portefeuille-titres, le nombre d actions en circulation et le nombre d actions émises et rachetées depuis la dernière publication. Le prospectus, les informations clés pour l investisseur, les statuts et les rapports financiers de la SICAV sont tenus gratuitement à la disposition du public au siège social de la SICAV à Esch-sur-Alzette. L'Assemblée Générale Annuelle des Actionnaires de la SICAV a lieu, au siège de la SICAV ou à tout autre endroit au Luxembourg, le 18 juillet de chaque année à 13 heures ou, si celui-ci était un jour férié légal ou bancaire à Luxembourg, le jour ouvrable bancaire suivant. The accounting year begins on April 1, and ends on March 31, of the following year. The SICAV publishes a detailed annual report on its activities and the assets under management. The report includes a consolidated statement of net assets and statement of changes in net assets expressed in EUR, details of the composition of each sub-fund and the Audit report. In addition, it publishes a semi-annual report, detailing, with regard to each sub-fund, the composition of the portfolio, the number of outstanding shares and the number of shares issued and redeemed since the previous publication. The prospectus, Key Investor Information Documents, the SICAV s Articles of Association and financial reports are kept for public inspection, free of charge, at the SICAV s registered office at Esch-sur-Alzette. The Annual General Meeting of Shareholders of the SICAV is held at the registered office of the SICAV or at any other place in Luxembourg on July 18 of each year at 1.00 p.m. or, if this is a public holiday or a bank holiday in Luxembourg, on the next bank working day. Des avis de toutes les Assemblées Générales sont envoyés par lettre à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant sur le registre des actionnaires, au moins huit jours avant l'assemblée Générale. En plus, des avis seront publiés dans le Mémorial et dans un journal luxembourgeois (le «Luxemburger Wort») ainsi que dans les presses des pays où la SICAV est commercialisée si la législation de ces pays l'exige. Ces avis indiquent l'heure et le lieu de l'assemblée Générale, les conditions d'admission, l'ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de majorité nécessaires. Notices of all the General Meetings are sent by letter to all the registered shareholders, at their address shown in the register of shareholders, at least eight days before the General Meeting. Notices are also published in the Mémorial and in a Luxembourg newspaper ( Luxemburger Wort ), as well as in Newspapers in those countries where shares in the SICAV are sold if the legislation of those countries so permits. These notices shall indicate the time and place of the General Meeting, the conditions for admission, the agenda and the requirements of Luxembourg law concerning the necessary quorum and majority. 7

8 Angaben zur SICAV Für sämtliche Teilfonds der Dexia Dynamix (die SICAV ) wird an jedem Bankgeschäftstag ( Bewertungstag ) in Luxemburg der Nettoinventarwert pro Aktie bestimmt. Für die Bestimmung des Nettoinventarwerts ist der Verwaltungsrat der SICAV verantwortlich. Der Nettoinventarwert pro Aktie jedes Teilfonds, der Ausgabe-, Rücknahme- und Umtauschpreis der Aktien eines jeden Teilfonds sind beim Gesellschaftssitz der SICAV erhältlich. Das Geschäftsjahr beginnt am 1. April des Jahres und endet am 31. März des darauffolgenden Jahres. Die SICAV veröffentlicht jedes Jahr einen detaillierten Bericht über ihre Tätigkeit und die Verwaltung ihrer Vermögenswerte, der aus der in EUR erstellten konsolidierten Nettovermögensaufstellung, der Veränderung des Nettovermögens, der detaillierten Aufstellung der Vermögenswerte aller Teilfonds sowie dem Prüfungsvermerk besteht. Darüber hinaus wird ein Halbjahresbericht veröffentlicht, der die Zusammensetzung des Fondsvermögens, die Anzahl der umlaufenden Aktien und die Anzahl der seit dem letzten Bericht ausgegebenen und zurückgenommenen Aktien umfasst. Der Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen, die Satzung und die Finanzberichte der SICAV sind kostenlos am Sitz der SICAV erhältlich in Esch-sur-Alzette. Die Jahreshauptversammlung der Aktionäre jedes Teilfonds der SICAV findet jedes Jahr am 18. Juli um 13 Uhr oder, falls dieses Datum auf einen gesetzlichen Feiertag oder einen Bankfeiertag in Luxemburg fällt, am darauf folgenden Bankgeschäftstag am eingetragenen Sitz der SICAV oder jeglichen anderen Ort in Luxemburg statt. Bekanntmachungen über Hauptversammlungen werden mindestens acht (8) Tage vor der Hauptversammlung brieflich allen Inhabern von Namensaktien an die im Aktionärsregister verzeichnete Anschrift zugesandt. Daneben erfolgen Bekanntmachungen im Mémorial, in einer luxemburgischen Tageszeitung ( Luxemburger Wort ) sowie in den Pressen der Länder, in denen die Aktien der SICAV vertrieben werden, sofern die nationale Gesetzgebung dies vorschreibt. In diesen Bekanntmachungen werden Ort und Uhrzeit der Hauptversammlung sowie die Teilnahmebedingungen, die Tagesordnung und die Erfordernisse des luxemburgischen Rechts in Bezug auf Beschlussfähigkeit und notwendige Mehrheiten angegeben. Details over de BEVEK De netto-inventariswaarde per aandeel van elk compartiment van Dexia Dynamix (de BEVEK ) wordt op elke bankwerkdag ( waarderingsdag ) in Luxemburg bepaald, onder de toezicht van de Raad van Bestuur van de BEVEK. De inventariswaarde van de netto-activa per aandeel van elk compartiment, de uitgifte, terugkoopprijs en de omzetting van de aandelen van elk compartiment kunnen bekomen worden op de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Het boekjaar begint op 1 april en eindigt op 31 maart van het volgende jaar. De BEVEK publiceert elk jaar een gedetailleerd verslag over haar activiteit en over het beheer van haar vermogen. Dat verslag bevat tevens de balans en de geconsolideerde resultatenrekening uitgedrukt in EUR, de gedetailleerde samenstelling van het vermogen van elk compartiment en het verslag van de Bedrijfsrevisor. Bovendien publiceert het Fonds een halfjaarverslag dat het volgende zal bevatten, voor elk compartiment, de samenstelling van de portefeuille, het aantal deelbewijzen in omloop en het aantal deelbewijzen dat sedert de laatste publicatie werd uitgegeven en teruggekocht. Het prospectus, de Essentiële Beleggersinformatie, de statuten en de financiële verslagen van de BEVEK zijn op de maatschappelijke zetel van de BEVEK in Esch-sur-Alzette gratis ter beschikking van het publiek. De jaarlijkse algemene aandeelhoudersvergadering van de BEVEK vindt plaats in het hoofdkantoor of op een andere plaats te Luxemburg, op 18 juli van elk jaar om 13 uur, of als dat een wettelijke feestdag of een bankdag was in Luxemburg, op de eerstvolgende bankwerkdag. Er worden per brief kennisgevingen van alle algemene vergaderingen verstuurd aan alle aandeelhouders op naam, naar hun adres dat vermeld is in het aandeelhoudersregister, en ten minste acht dagen vóór de algemene vergadering. Bovendien wordt een kennisgeving gepubliceerd in het Mémorial en in een Luxemburgse krant ( Luxemburger Wort ) alsmede in de pers van de landen waar de BEVEK gecommercialiseerd wordt indien de wetgeving van die landen dat vereist. In deze berichten worden het tijdstip en de locatie van de algemene vergadering vermeld, en de toelatingsvoorwaarden, de dagorde en de eisen van de Luxemburgse wet inzake quorum en noodzakelijke meerderheid. 8

9 Détails sur la SICAV (suite) Informations pour les investisseurs en Allemagne Pour les compartiments suivants, aucune annonce n a été formulée en vertu du paragraphe 310 du Kapitalanlagegesetzbuch (code allemand relatif au placement de capitaux) et les actions de ces compartiments ne doivent pas être distribuées en République fédérale d Allemagne : - Dexia Dynamix 93 ; - Dexia Dynamix Medium. La disposition relative à l éventuelle autorisation continue d exercer des activités, qui ne sont pas considérées par l Investmentgesetz (loi allemande sur les investissements) comme de la distribution publique, en vertu de l article 355, paragraphe 4 du Kapitalanlagegesetzbuch (code allemand relatif au placement de capitaux) demeure inchangée. Le prospectus de vente détaillé et les informations clés pour l investisseur, les statuts, les rapports annuels et les rapports semestriels - chacun sous forme imprimée - ainsi que la valeur nette d inventaire par action et les prix d émission, de rachat sont disponibles sans frais auprès du bureau de l agent payeur et agent d information en Allemagne. Details about the SICAV (continued) Information for Investors in Germany For the following sub-funds, no notification has been effected pursuant to section 310 of the Investment Code (Kapitalanlagegesetzbuch) and shares of these sub-funds are not allowed to be distributed in the Federal Republic of Germany: - Dexia Dynamix 93; - Dexia Dynamix Medium. This shall not affect any continuing entitlement under section 355 paragraph 4 of the Investment Code (Kapitalanlagegesetzbuch) to conduct activities that were not deemed to be public distribution under the Investment Act. The detailed sales prospectus and the Key Investor Information Documents, the articles of incorporation, annual reports and semiannual reports - each in hard copy - as well as the net asset value per share and the issue, redemption may be obtained free of charge from the German paying and information agent s office. 9

10 Angaben zur SICAV (Fortsetzung) Informationen für Anleger in Deutschland Für die folgenden Teilfonds ist keine Anzeige nach 310 Kapitalanlagegesetzbuch erstattet worden und Anteile dieser Teilfonds dürfen in der Bundesrepublik Deutschland nicht vertrieben werden: Details over de BEVEK (vervolg) Inlichtingen voor beleggers in Duitsland De volgende compartimenten zijn niet conform 310 van de Duitse wetgeving inzake kapitaalbeleggingen geregistreerd en aandelen van deze compartimenten mogen in de Bondsrepubliek Duitsland niet worden verkocht: - Dexia Dynamix 93; - Dexia Dynamix Medium. Unberührt bleibt eine etwaige im Rahmen des 355 Absatz 4 Kapitalanlagegesetzbuch fortbestehende Berechtigung zu Tätigkeiten, die nach dem Investmentgesetz nicht als öffentlicher Vertrieb galten. - Dexia Dynamix 93; - Dexia Dynamix Medium. Dit laat onverlet een eventueel in het kader van 355 lid 4 van de wetgeving inzake beleggingen (KAGB) voortbestaande bevoegdheid tot activiteiten die volgens de oude Duitse beleggingswetgeving (InvG) niet als openbare verkoop golden. Der Prospekt und die wesentlichen Anlegerinformationen, die Satzung, die Jahresberichte und Halbjahresberichte - jeweils in Papierform - sowie der Nettoinventarwert pro Aktie und die Ausgabeund Rücknahmepreise stehen bei der deutschen Zahl- und Informationsstelle zur Verfügung und sind dort kostenlos erhältlich. De papieren versie van het prospectus en de Essentiële Beleggersinformatie, de statuten, de jaarverslagen en halfjaarverslagen - telkens op papier - alsook de netto-inventariswaarde per aandeel en de uitgifte en inkoop zijn kosteloos verkrijgbaar bij het Duitse betaal- en informatiekantoor. Eine Liste der Veränderungen im Wertpapierbestand des Dexia Dynamix Global 93 ist auch bei der deutschen Zahl- und Informationsstelle kostenlos erhältlich. Deutsche Zahl- und Informationsstelle: Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg 10

11 Détails sur la SICAV (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 21 juin 2005 (la «Loi») a intégré la Directive 2003/48/CE du Conseil en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts (la «Directive sur la fiscalité de l épargne») à la législation luxembourgeoise. La Directive sur la fiscalité de l épargne s applique aux revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts sur des créances (les «revenus imposables») effectués dans un état membre de l Union Européenne (un «Etat membre») en faveur de personnes physiques (les «bénéficiaires effectifs») ayant leur résidence dans un autre État membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de fournir aux autorités fiscales de l État membre du bénéficiaire effectif des informations sur les paiements de revenus imposables effectués et l identité des bénéficiaires effectifs concernés (l «échange d informations»). L Autriche et le Luxembourg ont préféré opter pour le prélèvement d une retenue à la source sur les revenus imposables pendant une période de transition. D autres pays, y compris la Confédération Suisse, les territoires dépendants ou associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la Principauté d Andorre et la République de Saint-Marin ont également pris des mesures équivalentes à l échange d informations ou à l application d une retenue à la source. Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg est de 35 % depuis le 1 er juillet L Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu aucune retenue à la source ne sera prélevée si le bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit l agent payeur à procéder à l échange d informations. Details about the SICAV (continued) Savings Directive The law of June 21, 2005 (the Law ) has implemented into Luxembourg law the Council Directive 2003/48/EC on the taxation of savings income in the form of interest payments (the Savings Directive ). The Savings Directive targets payments in the form of interest payments from debt claims ( taxable income ) made in a member state of the European Union (a Member State ) to individuals ( beneficiaries ) residing in another Member State. Under the Savings Directive, Member States are required to provide the tax authorities of the beneficiary's Member State with details on payments of taxable income made and the identity of the respective beneficiaries ( exchange of information ). Austria and Luxembourg have opted instead to levy for a transitional period a withholding tax in relation to payments of taxable income. Other countries, including the Swiss Confederation, dependent or associated territories of the Member States, the Principality of Monaco, the Principality of Liechtenstein, the Principality of Andorra and the Republic of San Marino have also introduced measures equivalent to exchange of information or the application of a withholding tax. In accordance with the Law, the applicable rate of withholding tax in Luxembourg is 35% since July 1, Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be withheld if the beneficiary explicitly authorises the paying agent in writing to proceed to an exchange of information. Les dividendes distribués par la Société entreront dans le champ d application de la Directive sur la fiscalité de l épargne si plus de 15 % des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisés par les actionnaires lors de la cession d actions entrera dans le champ d application de la Directive si plus de 25 % des actifs du compartiment concerné sont investis en créances. Dividends distributed by the Company will fall into the scope of the Savings Directive if more than 15% of the relevant portfolio's assets are invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption proceeds realised by shareholders on the disposal of shares will fall into the Scope of the Savings Directive if more than 25% of the relevant sub-fund's assets are invested in debt claims. La SICAV est autorisée à rejeter toute demande de souscription d actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi. The SICAV is authorised to reject any application for shares if the applying investor does not provide the Company with complete and satisfactory information as required by the Law. 11

12 Angaben zur SICAV (Fortsetzung) Zinsbesteuerungsrichtlinie Mit dem Gesetz vom 21. Juni 2005 (das Gesetz ) wurde die Richtlinie 2003/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen (die Zinsbesteuerungsrichtlinie ) in Luxemburger Recht umgesetzt. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus Forderungen ( Zinserträge ) in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union ( Mitgliedstaat ) an Privatpersonen ( wirtschaftliche Eigentümer ) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im Mitgliedstaat des wirtschaftlichen Eigentümers gewisse Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen ( Informationsaustausch ). Eine Ausnahme bilden Österreich und Luxemburg, die für einen Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge erheben werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz, abhängige oder assoziierte Gebiete der EU-Mitgliedstaaten, die Fürstentümer Monaco, Liechtenstein und Andorra sowie die Republik San Marino haben mit dem Informationsaustausch oder der Quellenbesteuerung vergleichbare Maßnahmen ergriffen. Details over de BEVEK (vervolg) Spaarrichtlijn De wet van 21 juni 2005 (de Wet ) heeft Richtlijn 2003/48/EG van de Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de vorm van rentebetaling (de Spaarrichtlijn ) omgezet in de Luxemburgse wet. De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van rentebetaling afkomstig uit schuldvorderingen ( belastbare inkomsten ) die in een lidstaat van de Europese Unie (een lidstaat ) worden verricht aan natuurlijke personen ( uiteindelijk gerechtigden ) die hun woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve uiteindelijk gerechtigden ( uitwisseling van informatie ). Oostenrijk en Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om gedurende een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband met betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein, het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van informatie of de toepassing van bronbelasting. Seit dem 1. Juli 2011 beträgt die gesetzlich vorgegebene Quellensteuer in Luxemburg 35%. Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle schriftlich ermächtigt, Informationen im Rahmen des Informationsaustauschs weiterzugeben. Die von der Gesellschaft ausgeschütteten Dividenden fallen unter den Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als 15% der Vermögenswerte des entsprechenden Portfolios in Forderungen (Definition siehe Gesetz) angelegt sind. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse eines Aktionärs bei Rücknahme von Aktien, sofern mehr als 25% der Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungen investiert sind. Stellt der Antragsteller der SICAV die laut Gesetz geforderten Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die Gesellschaft berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Aktien zurückzuweisen. Overeenkomstig de wet bedraagt de in Luxemburg geldende bronbelasting 35% sinds 1 juli Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende instantie uitdrukkelijk en schriftelijk toestaat om informatie uit te wisselen. Door de Vennootschap uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15% van de betreffende activa van de portefeuille is belegd in schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de vervreemding van aandelen vallen binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 25% van de activa van het betreffende compartiment is belegd in schuldvorderingen. De BEVEK mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven. 12

13 Détails sur la SICAV (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne (suite) Details about the SICAV (continued) Savings Directive (continued) Nom du compartiment Statut fiscal applicable aux rachats Statut fiscal applicable aux montants distribués Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Période de validité du statut fiscal Name of the sub-fund Tax status applicable to redemptions Tax status applicable to distributions Method used to determine the tax status Period of validity of the tax status Dexia Dynamix Global 93 Dexia Dynamix 93 Dexia Dynamix Medium I I I I I I Asset testing Asset testing Asset testing 01/04/ /03/ /04/ /03/ /04/ /03/2015 I = entre dans le champ d application de la Loi 0 = n entre pas dans le champ d application de la Loi I = in scope of the Law 0 = out of scope of the Law 13

14 Angaben zur SICAV (Fortsetzung) Zinsbesteuerungsrichtlinie (Fortsetzung) Details over de BEVEK (vervolg) Spaarrichtlijn (vervolg) Name des Teilfonds Steuerstatus bei Rücknahme Steuerstatus bei Ausschüttung Das zur Ermittlung des Status verwendete Verfahren Dauer der Gültigkeit des Status Naam van het compartiment Dexia Dynamix Global 93 Dexia Dynamix 93 Dexia Dynamix Medium Fiscale statuut voor inkopen I I I Fiscale statuut voor uitkeringen I I I Methode gehanteerd voor het bepalen van het fiscale statuut Asset testing Asset testing Asset testing Geldigheidsduur van het fiscale statuut 01/04/ /03/ /04/ /03/ /04/ /03/2015 I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes 0 = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes I = binnen het toepassingsgebied van de Wet 0 = buiten het toepassingsgebied van de Wet 14

15 Rapport du Conseil d Administration Gouvernance Le Conseil d'administration de la SICAV a choisi volontairement d'adhérer au code de conduite de l'alfi («Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements») publié en juin 2013 qui définit les principes de bonne gouvernance. Le Conseil d Administration considère que la SICAV s est conformée à ce code, dans tous ses aspects significatifs, au cours de l exercice comptable clôturé au 31 mars Ce code de conduite ALFI est disponible pour consultation auprès du siège social de la SICAV. Environnement économique et financier Aux États-Unis, au début du deuxième trimestre, les indices ISM («Institute for Supply Manager») manufacturier et services baissent de 2 points respectivement à 50,7 et 53,1, la croissance des pays émergents montrant des signes de faiblesse. En revanche, les créations d emplois se maintiennent : environ contre un peu plus de au premier trimestre. Malgré la mise en place de coupes automatiques dans les dépenses publiques, les ménages américains maintiennent leur niveau de consommation grâce à un effet de richesse non négligeable : le secteur immobilier continue de bien se comporter tant en termes de nouvelles mises en chantier qu en termes d évolution des prix (+12 % sur un an) et la Bourse continue de progresser (+3,9 % de fin mars à fin mai). Dans ce contexte, début mai, la Réserve fédérale annonce qu elle peut augmenter ou diminuer ses achats d actifs. A partir de ce moment, les taux d intérêt à 10 ans commencent une longue ascension qui les emmène de 1,64 % à près de 3 % début septembre. Mi-juin, la Réserve fédérale confirme que celle-ci va commencer à réduire ses achats d obligations au second semestre pour arrêter complètement mi-2014 et relève ses prévisions de croissance et de chômage à l horizon des deux prochaines années. Ces annonces vont accélérer la remontée des taux à long terme. Ces développements pèsent sur l évolution de la Bourse qui ne croît plus entre l annonce de la Réserve fédérale le 19 juin et la fin août, d autant que les chiffres des créations d emplois pour les mois de juin et juillet sont plus faibles que les mois précédents. Début septembre, toutefois, les indices ISM du secteur manufacturier et des services affichent des niveaux élevés, respectivement 55,7 et 58,6, et le marché du travail est aussi mieux orienté (taux de chômage en baisse à 7,3 %). Ces bons chiffres stimulent la Bourse et renforcent la remontée des taux. Toutefois, mi-septembre, alors que les taux s éloignent quelque peu des 3 %, la Réserve fédérale annonce, contre toute attente, qu elle ne réduira pas ses achats d actifs. Elle motive son choix en mettant en avant un rythme de créations d emplois plus faible ; et un resserrement des conditions monétaires. Cette décision amplifie la baisse des taux à long terme car cela reporte le début du «tapering». Au premier octobre, faute d accord entre Démocrates et Républicains, la paralysie des administrations fédérales non essentielles commence. Un accord est trouvé le 16 octobre pour rouvrir les administrations jusqu au 15 janvier 2014 et suspendre la limitation sur le plafond de la dette jusqu au 7 février En revanche, l arrêt d une partie de l activité publique a eu peu d impact sur la croissance. Report of the Board of Directors Governance The Board of Directors of the SICAV has chosen to voluntarily comply with the code of conduct of ALFI ( Association of the Luxembourg Fund Industry ) published in June 2013, which lays down the good governance principles. The Board of Directors considers that the SICAV complied with this code, in all its significant aspects, during the financial year ended March 31, This ALFI code of conduct is available for consultation at the registered office of the SICAV. Economic and financial environment In the United States, at the beginning of the second quarter the ISM ( Institute for Supply Managers ) manufacturing and services indices declined by 2 points to 50.7 and 53.1 respectively, as the emerging countries' growth showed signs of weakness. On the other hand, the number of jobs created held up: approx. 180,000 compared with just over 200,000 in the first quarter. Despite the implementation of automatic public spending cuts, U.S. households kept up their level of consumption thanks to a significant wealth effect: the real-estate sector continued to perform well in terms of both new housing starts and the trend in prices (+12% over one year) and the stock market continued to rise (+3.9% from the end of March to the end of May). In this environment, at the beginning of May, the Federal Reserve announced that it might step up or scale down its asset purchases. From that point onwards, 10-year interest rates embarked on a long upward path that took them from 1.64% to nearly 3% at the beginning of September. In mid-june, the Federal Reserve confirmed that it was going to start scaling down its bond purchases in the second half-year and stop them completely in mid-2014 and raised its growth and unemployment forecasts for the next two years. These announcements were to speed up the increase in long-term interest rates. These developments weighed on the stock market's performance, which did not increase any more between the Federal Reserve's announcement on June 19 and the end of August, particularly as the number of jobs created in June and July was lower than in the previous months. At the beginning of September, however, the ISM manufacturing and services indices stood at high levels, 55.7 and 58.6 respectively, and the labour market was also better orientated (unemployment rate down to 7.3%). These good figures stimulated the stock market and strengthened the increase in interest rates. However, in mid-september, when interest rates were moving away somewhat from 3%, the Federal Reserve unexpectedly announced that it would not be reducing its asset purchases. It justified its decision by placing the emphasis on a slower rate of job creation and a tightening of monetary conditions. This decision amplified the decrease in long-term rates as it postponed the beginning of tapering. On October 1, 2013, for want of an agreement between Democrats and Republicans, the shutdown of non-essential federal government services began. An agreement was reached on October 16 to re-open the government services until January 15, 2014 and suspend the limitation of the debt ceiling until February 7, On the other hand, the halting of a part of publicsector activity had little impact on growth. 15

16 Bericht des Verwaltungsrates Unternehmensführung (Corporate Governance) Der Verwaltungsrat der SICAV hat die freiwillige Einführung des im Juni 2013 veröffentlichten Verhaltenskodexes der ALFI ( Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements ) beschlossen, der die Prinzipien einer guten Corporate Governance definiert. Der Verwaltungsrat ist der Auffassung, dass die SICAV den Verhaltenskodex im Geschäftsjahr zum 31. März 2014 in allen wesentlichen Punkten eingehalten hat. Der ALFI-Verhaltenskodex steht am Sitz der SICAV zur Einsicht bereit. Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld Anfang des 2. Quartals 2013 fielen die ISM-Indexe ( Institute for Supply Managers ) sowohl der Verarbeitenden Industrie als auch des Dienstleistungssektors um 2 Punkte auf jeweils 50,7 bzw. 53,1 zurück, da die Wachstumsdynamik in den Schwellenländern erste Anzeichen von Schwäche andeutete. Dagegen hielt die Dynamik bei der Schaffung von Arbeitsplätzen weiter an: etwa gegenüber leicht über im 1. Quartal Trotz der Umsetzung von automatischen Ausgabenkürzungen der öffentlichen Hand konnten die amerikanischen privaten Haushalte ihr Konsumniveau dank eines nicht unerheblichen Reichtumseffekts fortschreiben: Der Immobiliensektor blieb nach wie vor fest, und dies sowohl mit Blick auf die Aufnahme des Baus neuer Häuser und Wohnungen, als auch in Bezug auf die Immobilienpreisentwicklung (+ 12% über ein Jahr). Gleichzeitig stiegen die Kurse an der Börse weiter (+3,9% zwischen Ende März und Ende Mai 2013). In diesem Umfeld kündigte die Federal Reserve an, dass sie an eine Erhöhung bzw. Verringerung des Aufkaufs von Wertpapieren denke. Ab diesem Moment setzten die langfristigen Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen zu einer langen Aufwärtsentwicklung an, in deren Rahmen sie von 1,64% auf nahezu 3% Anfang September 2013 anzogen. Mitte Juni bestätigte die Federal Reserve dann, dass sie beabsichtigte, im zweiten Halbjahr mit der Reduzierung des Aufkaufs von Anleihen zu beginnen und diese Mitte 2014 völlig einstellen wolle. Gleichzeitig hob sie ihre Prognosen zum Wachstum und zur Arbeitslosigkeit für die kommenden zwei Jahre an. Diese Ankündigungen verliehen dem Wiederanstieg der langfristigen Zinsen weiteren Auftrieb. Die vorgenannten Entwicklungen belasteten die Kurse an der Börse, die zwischen der Ankündigung der Federal Reserve vom 19. Juni bis Ende August nicht mehr zulegten, dies umso mehr als die Daten zur Schaffung von Arbeitsplätzen für die Monate Juni und Juli schwächer ausfielen, als noch in den Vormonaten. Anfang September 2013 erreichten die ISM-Indexe sowohl der Fertigungsindustrie als auch des Dienstleistungssektors allerdings ein äußerst hohes Niveau (jeweils 55,7 bzw. 58,6), und auch am Arbeitsmarkt kam es zu einer Aufhellung (Rückgang der Arbeitslosenquote auf 7,3%). Diese erfreulichen Daten stimulierten die Börse und gaben dem Wiederanstieg der Anleihen weiteren Auftrieb. Die US-Notenbank (FED) kündigte jedoch Mitte September, als sich die Zinsen etwas von der 3%-Schwelle entfernten, überraschenderweise an, dass sie das Kaufprogramm von Wertpapieren nicht drosseln würde. Sie begründete ihre Entscheidung vor allem damit, dass sich die Dynamik der Arbeitsplatzschaffung abgeschwächt und die geldpolitischen Bedingungen verschärft hatten. Diese Entscheidung verstärkte den Rückgang der langfristigen Zinsen, da es damit zu einer verschiebung des Beginns des Tapering kam. Am 1. Oktober begann in Ermangelung einer Einigung zwischen Demokraten und Republikanern der sogenannte shutdown der nicht wesentlichen US-Verwaltungsbehörden. Am 16. Oktober konnte eine Einigung dahingehend erwirkt werden, die Verwaltungsbehörden bis zum 15. Januar 2014 erneut zu öffnen und die Begrenzung der Schuldenobergrenze bis zum 7. Februar 2014 aufzuheben. Die Einstellung eines Teils der öffentlichen Tätigkeit hatte allerdings nur geringe Auswirkungen auf das Wachstum. Verslag van de Raad van Bestuur Deugdelijk Bestuur De Raad van Bestuur van de BEVEK koos vrijwillig om de gedragscode van de ALFI ( Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements; Luxemburgse Vereniging voor Beleggingsfondsen ) te onderschrijven, die werd gepubliceerd in juni 2013 en de principes voor deugdelijk bestuur vastlegt. De Raad van Bestuur is van mening dat de BEVEK alle significante aspecten van deze code heeft nageleefd tijdens het boekjaar dat werd afgesloten op 31 maart Deze ALFI-gedragscode kan worden geraadpleegd bij de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Economische en financiële omgeving In het begin van het tweede kwartaal dalen de ISM-productie- en - dienstenindexen ( Institute for Supply Management ) in de Verenigde Staten met 2 punten naar respectievelijk tot 50,7 en 53,1 en vertoont de groei van de groeilanden tekenen van zwakte. Het aantal nieuwe jobs blijft daarentegen op peil: ongeveer , tegenover iets meer dan in het eerste kwartaal. Ondanks de implementatie van automatische besnoeiingen in de overheidsuitgaven, blijft het consumptieniveau van de Amerikaanse gezinnen behouden, dankzij een niet te verwaarlozen rijkdomseffect: De vastgoedsector blijft het goed doen, zowel in termen van nieuwe werven als wat de prijsontwikkeling betreft (+12% op één jaar) en de beurs blijft stijgen (+3,9% van eind maart tot eind mei). In deze context kondigt de Amerikaanse centrale bank begin mei aan dat ze haar effecteninkopen kan opvoeren of verminderen. Vanaf dat moment beginnen de rentevoeten op 10 jaar aan een lange opmars van 1,64% naar bijna 3% begin september. Midden juni bevestigt de Amerikaanse centrale bank dat zij haar inkopen van obligaties in het tweede kwartaal zal beginnen af te bouwen, om er midden 2014 volledig mee te stoppen, en verhoogt ze haar verwachtingen voor de groei en de werkloosheid voor de komende twee jaar. Deze verklaringen zullen de stijging van de langetermijnrentevoeten versnellen. Deze ontwikkelingen wegen op het traject van de beurs, die tussen de aankondiging van de Federal Reserve op 19 juni en eind augustus niet meer groeit, zodat het aantal nieuwe jobs voor juni en juli lager ligt dan in de voorgaande maanden. Begin september staan de ISM-indexen voor de industrie- en de dienstensector echter op hoge niveaus, met respectievelijk 55,7 en 58,6, en is de arbeidsmarkt ook beter georiënteerd (werkloosheid daalt tot 7,3%). Deze goede cijfers stimuleren de beurs en versterken de opleving van de rentevoeten. Midden september kondigt de Federal Reserve tegen alle verwachtingen in en terwijl de rentevoeten wat afwijken van de 3%, echter aan dat ze haar effecteninkopen niet zal afbouwen. Ze motiveert haar keuze met het feit dat er minder jobs worden gecreëerd en dat de monetaire situatie verstrakt. Deze beslissing versterkt de daling van de langetermijnrente, want ze stelt het begin van de tapering uit. Op 1 oktober gaat, bij gebrek aan een akkoord tussen Democraten en Republikeinen, de sluiting van de nietessentiële federale overheidsdiensten in. Op 16 oktober wordt een akkoord bereikt om de overheidsdiensten weer te openen tot en met 15 januari 2014, en om de beperking op het schuldplafond op te schorten tot en met 7 februari Het stilvallen van een deel van de openbare activiteiten heeft echter weinig impact gehad op de groei. 16

17 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement économique et financier (suite) En effet, les indices ISM manufacturier et des services s établissent respectivement à 56,7 et 54,1 en moyenne au quatrième trimestre. Les créations mensuelles d emplois passent à nouveau le cap des Pendant la même période, avec 4,1 % en glissement trimestriel annualisé au troisième trimestre, l accélération de la croissance américaine se confirme. Début décembre, Démocrates et Républicains se mettent d accord sur le budget Lors de la réunion du «Federal Open Market Committee» (FOMC) du 18 décembre, la Réserve fédérale annonce qu elle va réduire ses achats d actifs de 10 milliards de dollar à partir de début janvier répartis de manière égale entre les obligations à long terme du Trésor et les «Mortgage-backed security» (MBS). Au total, la Bourse croît de près de 10 % sur le quatrième trimestre pour terminer l année sur le plus haut niveau jamais atteint. Par ailleurs, les taux d intérêt à 10 ans du Trésor augmentent d un peu moins de 40 points de base. A partir de janvier, la Réserve fédérale met en œuvre son plan de réduction d achats d actifs. Cela affecte légèrement la progression de la Bourse qui n augmente que de 1,3 % entre fin décembre 2013 et fin mars 2014 tandis que pendant la même période, les taux d intérêt à 10 ans baissent de 28 points de base. Cette légère atonie provient d indicateurs d activité plus faibles, des conditions météorologiques particulièrement dégradées en janvier et février, un environnement mondial marqué par les incertitudes sur un certain nombre de pays émergents et une fébrilité accrue sur les valeurs technologiques, en mars principalement, d autant que la Réserve fédérale maintient le rythme de réduction de ses achats d actifs. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) The ISM manufacturing and services indices stood at 56,7 and 54.1 respectively on average in the fourth quarter. The number of jobs created monthly again exceeded the 200,000 mark. During the same period, the acceleration of U.S. growth was confirmed, with an annualized quarter-on-quarter rate of 4.1% in the third quarter. At the beginning of December, Democrats and Republicans agreed on the 2014 budget. At the Federal Open Market Committee (FOMC) meeting on December 18, the Federal Reserve announced that it was going to scale down its asset purchases by 10 billion dollars from early January - distributed equally between long-term Treasury bonds and mortgage-backed securities (MBS). Overall, the stock market rose by nearly 10% over the fourth quarter to end the year at its highest level ever reached. Furthermore the interest rates on 10-year Treasury bonds increased by just under 40 basis points. From January onwards, the Federal Reserve implemented its plan to scale down its asset purchases. This slightly affected the gains made by the stock market, which rose by only 1.3% between the end of December 2013 and the end of March 2014, while 10-year interest rates fell by 28 basis points over the same period. This slightly lacklustre performance resulted from weaker activity indicators, particularly poor weather conditions in January and February, a global environment marked by uncertainy over a number of emerging countries and increased feverishness on technology stocks, mainly in March... particularly as the Federal Reserve was maintaining the rate of reduction of its asset purchases. Dans la zone euro, au début du deuxième trimestre, la crédibilité du mécanisme «Outright Monetary Transactions» OMT mis en place en 2012 permet à l Espagne, en particulier, d être protégée de la contagion en provenance des autres pays en difficulté. Toutefois, conclure que la crise que traverse la zone euro serait terminée semble prématuré. En effet, alors que les écarts d évolution ont été grandissants entre pays du centre et de la périphérie depuis plusieurs années, le risque est que ces écarts se creusent entre pays du centre, fragilisant plus encore l ensemble de la zone. Début mai, afin de soutenir le climat économique atone, la Banque centrale européenne (BCE) décide de baisser son taux directeur de 0,75 à 0,5 %. Ce mouvement était d autant plus nécessaire que, toujours en mai, Eurostat indique que l activité au premier trimestre 2013 s est, pour le sixième trimestre consécutif, contractée (-0,8 %). Malgré la morosité ambiante, à partir de début juin, les chiffres économiques s améliorent. Tant les indices auprès des directeurs des achats que les indicateurs de confiance auprès des ménages progressent, et pas uniquement dans le nord de l Europe mais également, voire surtout, dans les pays périphériques. Cette spirale positive entraîne le MSCI EMU et les taux d intérêt à long terme à la hausse ainsi qu une réduction des écarts de taux entre pays de la périphérie et du centre. A partir de mi-septembre, après avoir atteint 2 %, les taux à long terme allemands baissent de concert avec ceux d outre-atlantique. Début octobre, la moyenne de l indice «Purchasing Managers Index» (PMI) composite de la zone euro au troisième trimestre s établit à 51,4 au-dessus de 50 pour la première fois depuis le troisième trimestre 2011 indiquant une poursuite de la croissance ce que confirme Eurostat en novembre. La croissance s établit ainsi à +0,6 % après +1,3 % au second trimestre. Au quatrième trimestre, la croissance du PIB continue d accélérer pour croître de 0,9 % ce que montrait déjà l indice PMI composite qui avait atteint 51,9. In the Euro zone, at the beginning of the second quarter, the credibility of the Outright Monetary Transactions OMT mechanism put in place in 2012 allowed Spain, in particular, to be protected from the contagion coming from the other countries in difficulty. However, it seemed premature to conclude that the crisis the Euro zone was going through was over. While the differences in the trend between the core and the peripheral countries had been growing for several years, the risk was that these differentials might widen between core countries, further weakening the entire zone. At the beginning of May, in order to support the lacklustre economic climate, the European Central Bank (ECB) decided to lower its key interest rate from 0.75% to 0.5%. This movement was all the more necessary in that Eurostat indicated, still in May, that activity in the first quarter of 2013 had contracted for the sixth consecutive quarter (-0.8%). Despite the gloomy environment, the economic figures improved from early June onwards. Both the purchasing managers' indices and the household confidence indices rose and not only in northern Europe but also - or even above all - in the peripheral countries. This positive spiral led to an increase in long-term interest rates and in the MSCI EMU, as well as to a reduction in interest rate spreads between the peripheral and the core countries. From mid-september onwards, German long-term interest rates fell in unison with those on the other side of the Atlantic after having reached 2%. At the beginning of October, the average of the Purchasing Managers (PMI) composite index for the Euro zone in the third quarter was above 50 for the first time since the third quarter of indicating continued growth, which was confirmed by Eurostat in November. Growth thus stood at +0,6% following +1,3% in the second quarter. In the fourth quarter, GDP growth continued to accelerate to grow by 0.9%, which was already shown by the PMI index, which had reached

18 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld (Fortsetzung) Die ISM-Indexe für die Verarbeitende Industrie sowie für den Dienstleistungssektor lagen im 4. Quartal bei durchschnittlich 56,7% bzw. 54,1. Die monatlich geschaffenen Arbeitsplätze überstiegen erneut die Schwelle von Im gleichen Zeitraum beschleunigte sich das Wachstum im 3. Quartal und bestätigte mit einem Plus von 4,1% auf das Jahr gerechnet die konjunkturelle Erholung. Anfang Dezember einigten sich die Demokraten und Republikaner dann über den Haushalt Während der Offenmarktausschusssitzung der FED (FOMC) vom 18. Dezember 2013 kündigte die Fed an, dass sie ab Anfang Januar 2014 langsam mit dem Tapering beginnen würde, d.h. mit der Drosselung des Rückkaufs von Wertpapieren um 10 Milliarden US-Dollar und zwar in gleichen Teilen verteilt auf langfristige Treasuries und MBS (Mortgage-backed securities). Insgesamt legte die Börse im 4. Quartal um etwa 10% zu und schloss das Jahr auf dem historisch bisher höchsten Stand. Im Übrigen zogen die Renditen der 10- jährigen US-Treasuries um leicht über 40 Basispunkte an. Ab Januar setzte die US-Notenbank ihren Plan der Reduzierung der Wertpapierkäufe um. Dies belastete die Kursentwicklung an der Börse leicht, die damit zwischen Ende Dezember 2013 und Ende März 2014 nur um 1,3% anzog, während die Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen im gleichen Zeitraum um 28 Basispunkte (Bp) zurück gingen. Diese leicht lustlose Konjunktur ist schwächeren Konjunkturindikatoren, den im Januar und Februar besonders schlechten Wetterbedingungen, einem von den Ungewissheiten in zahlreichen Schwellenländern geprägten weltweiten Umfeld sowie schließlich einer angespannten Stimmung bei den Technologiewerten (vor allem im März) zuzuschreiben; dies umso mehr, als die US- Notenbank unverändert den Rückkauf von Wertpapieren weiter drosselte. In der Eurozone ermöglichte Anfang des 2. Quartals die Glaubwürdigkeit des in 2012 eingeführten OMT-Mechanismus ( Outright Monetary Transactions ), dass sich insbesondere Spanien gegen eine Ansteckung aus anderen in Schwierigkeiten befindlichen Ländern schützen konnte. Daraus allerdings schließen zu wollen, dass die Krise, die die Eurozone durchläuft, nunmehr damit beendet ist, wäre allerdings noch verfrüht. Denn während die Wachstumsgefälle zwischen den Kernländern und den Ländern der Peripherie seit einigen Jahren zunehmen, besteht das Risiko heute darin, dass sich diese Gefälle nunmehr unter den Kernländern zunehmend ausweiten und damit die gesamte Eurozone noch weiter geschwächt wird. Anfang Mai beschloss die Europäische Zentralbank (EZB) zur Unterstützung des lustlosen Wirtschaftsklimas eine Senkung ihres Leitzins von 0,75 auf 0,5%. Diese Zinssenkung war umso notwendiger, als Eurostat ebenfalls im Mai Daten vorlegte, die darauf hindeuten, dass die Wirtschaftsdynamik im 1. Quartal 2013 im sechsten Quartal in Folge weiter schrumpfte (-0,8%). Trotz des düsteren Umfelds verbesserten sich die Wirtschaftsdaten ab Anfang Juni. Sowohl die Einkaufsmanager-Indexe, als auch die Indexe zum Vertrauensklima der privaten Haushalte verbesserten sich, und dies nicht nur in Nordeuropa, sondern auch, wenn nicht sogar insbesondere in den Peripheriestaaten. Diese positive Spirale löste ihrerseits einen Anstieg der langfristigen Zinsen sowie des MSCI EMU aus. Desgleichen bewirkte sie eine Verengung der Zinsspreads zwischen den Peripheriestaaten und den Kernländern. Ab Mitte September bildeten sich dann die Renditen der langfristigen Bundesanleihen zusammen mit den Renditen der langfristigen US- Treasuries nach Erreichen der 2%-Schwelle wieder zurück. Anfang Oktober lag der Durchschnitt des zusammengesetzten PMI-Indexes ( Purchasing Mangers Index ) für die Eurozone erstmals seit dem 3. Quartal 2011 über 50 (51,4). Daran ist abzulesen, dass sich das Wachstum seit dem 3. Quartal fortsetzte, was Eurostat dann auch im November bestätigte. Das Wachstum belief sich auf +0,6%, nachdem bereits im 2. Quartal eine Steigerung von +1,3% verzeichnet werden konnte. Im 4. Quartal beschleunigte sich das BIP-Wachstum weiter und legte um 0,9% zu, was bereits am zusammengesetzten PMI- Index abzulesen war, der 51,9 erreicht hatte. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) De ISM-productie- en dienstenindexen klokken gemiddeld af op respectievelijk 56,7 en 54,1 voor het vierde kwartaal. Het maandelijkse aantal nieuw gecreëerde jobs stijgt opnieuw boven de grens van uit. In diezelfde periode wordt de versnelling van de Amerikaanse groei met 4,1% kwartaal op kwartaal en in geannualiseerde cijfers voor het derde kwartaal, bevestigd. Begin december bereiken Democraten en Republikeinen een akkoord over de begroting voor Tijdens de vergadering van het Federal Open Market Committee (FOMC) van het jaar op 18 december kondigt de Amerikaanse centrale bank aan dat ze haar effecteninkopen van 10 miljard dollar vanaf begin januari zal afbouwen, gelijk gespreid over de langlopende staatsobligaties en door een hypotheek gedekte effecten (MBS). In totaal groeit de beurs met bijna 10% over het vierde kwartaal, om het jaar af te sluiten op haar hoogste niveau ooit. Overigens stijgen de rentevoeten op staatsobligaties op 10 jaar iets minder dan 40 basispunten. Vanaf januari implementeerde de Amerikaanse centrale bank haar plan voor de afbouw van de effecteninkopen. Dat heeft een lichte invloed op de vooruitgang van de beurs, die slechts 1,3% stijgt van eind december 2013 tot eind maart 2014, terwijl de rentevoeten op 10 jaar in dezelfde periode met 28 basispunten dalen. Deze lichte atonie vloeit voort uit zwakkere indicatoren van de activiteit, de bijzonder slechte weersomstandigheden in januari en februari, een wereldwijde omgeving die wordt gekenmerkt door de onzekerheden over een aantal opkomende landen en een hogere nervositeit over de technologische waarden, vooral in maart temeer omdat de Amerikaanse centrale bank de afbouw van haar effecteninkopen voortzet. In de eurozone wordt in het bijzonder Spanje aan het begin van het tweede kwartaal door de geloofwaardigheid van het OMTmechanisme ( Outright Monetary Transactions ) dat in 2012 werd doorgevoerd, beschermd tegen het besmettingseffect van andere noodlijdende landen. Daaruit besluiten dat de crisis die de eurozone doorkruist, overwonnen zou zijn, lijkt echter voorbarig. Terwijl de ontwikkelingsverschillen tussen de centrumlanden en de periferie al verscheidene jaren stijgen, is het risico immers dat deze afwijkingen tussen de centrumlanden groter worden, wat de hele regio nog kwetsbaarder maakt. Begin mei beslist de Europese Centrale Bank (ECB), ter ondersteuning van het sombere economische klimaat, haar richtrente met 0,75 te verlagen tot 0,5%. Deze beweging was des te meer nodig, omdat Eurostat, nog steeds in mei, aangeeft dat de activiteit in het eerste kwartaal van 2013 voor het zesde kwartaal op rij is gekrompen (-0,8%). Ondanks de sombere stemming verbeteren de economische cijfers vanaf begin juni. De indexen van zowel aankoopdirecteuren als het consumentenvertrouwen stijgen, en niet alleen in het noorden van Europa, maar ook en zelfs vooral in de perifere landen. Deze positieve spiraal leidt tot een stijging van de langetermijnrente en de MSCI EMU, en tot een daling van de spreads tussen de perifere en de kernlanden. Vanaf midden september daalt de Duitse langetermijnrente, na 2% te hebben bereikt, samen met die aan de andere kant van de Atlantische Oceaan. Begin oktober bedraagt het gemiddelde van de samengestelde Purchasing Managers Index (PMI) van de eurozone voor het derde kwartaal 51,4 voor het eerst sinds het derde kwartaal van 2011 meer dan 50 wat op een verdere groei wijst, iets wat Eurostat in november bevestigt. Zo klokt de groei af op +0,6% na +1,3% in het tweede kwartaal. In het vierde kwartaal blijft de bbp-groei versnellen tot 0,9%, wat al bleek uit de samengestelde PMI-index, die op 51,9 was gekomen. 18

19 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement économique et financier (suite) La Bourse termine le mois de décembre à un niveau jamais atteint au cours des douze derniers mois aidé par une nouvelle baisse de 25 points de base du taux directeur de la BCE alors que les taux à long terme allemands suivent le même mouvement qu aux États-Unis, toutefois pas au même niveau que ces derniers, et ce, grâce à la nouvelle politique de communication de la BCE qui a permis d ancrer les taux à long terme sur un niveau bas et ce, pour longtemps. Finalement, la Bourse progresse de 1,7 % entre fin décembre 2013 et fin mars 2014 tandis que pendant la même période, les taux d intérêt à 10 ans allemands baissent de 37 points de base. Cette performance en demi-teinte s explique d une part, par une poursuite de l amélioration des indicateurs de confiance tant auprès des entreprises le PMI composite s établit à 53,1 en moyenne au premier trimestre 2014 qu auprès de ménages. Mais d autre part, l évolution aux États-Unis, au Japon et dans les pays émergents ont freiné quelque peu l enthousiasme lié à l amélioration de la situation économique dans la zone euro. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) The stock market ended the month of December at a level never reached during the past twelve months - helped by a further 25 basis points cut in the ECB's key interest rate - whereas German long-term interest rates were following the same trend as in the United States, although not at the same level as the latter; this was thanks to the ECB's new communication policy, which made it possible to peg longterm interest rates at a low level for a long time. Finally, the stock market gained 1.7% between the end of December 2013 and the end of March 2014, while German 10-year interest rates fell by 37 basis points over the same period. This lacklustre performance was attributable, first, to a continued improvement in the confidence indicators both for companies - the PMI composite stood at 53.1 on average in the first quarter of and for households. But, secondly, the trend in the United States, Japan and the emerging countries slowed down the enthusiasm somewhat due to the improvement in the economic situation in the Euro zone. 19

20 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld (Fortsetzung) Die Börse schloss den Monat Dezember auf einem in den letzten zwölf Monaten nicht mehr erreichten Niveau unterstützt durch eine erneute Senkung des Leitzins der EZB um 25 Basispunkte während die Renditen der langfristigen Bundesanleihen der Zinsbewegung in den Vereinigten Staaten folgten, allerdings nicht auf dem gleichen Niveau wie diese. Zu verdanken war dies einer neuen Kommunikationspolitik der EZB, mit der die langfristigen Zinssätze - und zwar auf Dauer - auf einem niedrigen Niveau verankert werden konnten. Schließlich verzeichnete die Börse zwischen Ende Dezember 2013 und Ende März 2014 ein Plus von 1,7%, während im gleichen Zeitraum die Renditen der 10-jährigen Bundesanleihen um 37 Basispunkte nachgaben. Dieses verhaltene Wachstum ist einerseits auf die fortgesetzte Verbesserung der Vertrauensindexe sowohl der Unternehmen - der zusammengesetzte PMI-Index lag für das 1. Quartal 2014 bei durchschnittlich 53,1 - als auch der privaten Haushalte. Andererseits bremsten die Entwicklung in den Vereinigten Staaten, in Japan sowie in den Schwellenländern den Enthusiasmus in Bezug auf die konjunkturelle Aufhellung in der Eurozone. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) De beurs sluit de maand december af op een niveau dat in de voorbije twaalf maanden nooit werd bereikt geholpen door een nieuwe verlaging met 25 basispunten van de richtrente van de ECB terwijl de Duitse langetermijnrente dezelfde beweging volgt als in de Verenigde Staten, zij het niet op hetzelfde niveau als die laatste, en dit dankzij het nieuwe communicatiebeleid van de ECB, die de langetermijnrente voor langere tijd op een laag niveau heeft verankerd. Ten slotte stijgt de beurs met 1,7% tussen eind december 2013 tot eind maart 2014, terwijl de rentevoeten op 10 jaar in dezelfde periode met 37 basispunten dalen. Deze gematigde prestatie wordt enerzijds verklaard door een verdere verbetering van de vertrouwensindicatoren van zowel de ondernemingen de samengestelde PMI bedraagt gemiddeld 53,1 in het eerste kwartaal van 2014 als de gezinnen. Maar anderzijds hebben de ontwikkelingen in de Verenigde Staten, Japan en de groeilanden het enthousiasme rond de verbetering van de economische situatie in de eurozone wat getemperd. 20