Kaufen (unverändert) Stammdaten

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1 : Research-Studie 15. Mai 2013 InTiCa Systems AG InTiCa Systems AG Kaufen (unverändert) Stärken und Chancen Trendwende: Nach einem durchwachsenen Jahr 2012 konnte InTiCa die Erlöse im ersten Quartal 2013 wieder steigern. Während sich das Geschäftsfeld Automobiltechnologie (+10 Prozent auf 5,1 Mio. Euro) weiterhin als stabiler Wachstumstreiber erweist, zeigt auch der Bereich Kommunikationstechnologie (+52 Prozent auf 1,9 Mio. Euro) erste Erholungstendenzen. Kursziel Aktueller Kurs 5,77 Euro 2,80 Euro (Xetra) Innovation: InTiCa hat zahlreiche neue Produkte entwickelt, deren Markteinführung und -durchdringung die Erlösdynamik in den nächsten Quartalen stimulieren dürfte. Serienstarts: Im Bereich Automobiltechnologie werden die Produkte von InTiCa in immer mehr Modellen eingesetzt, weitere Serienanläufe sichern das Wachstum in diesem Segment ab. Schwächen und Risiken Schwache Profitabilität: Das Unternehmen bewegt sich aktuell nur knapp über der Gewinnschwelle und muss die Erlöse deutlich ausweiten, um Skaleneffekte zu realisieren. Schwierige Märkte: Das Branchenumfeld in den Sektoren Industrieelektronik (insb. Photovoltaik) und Kommunikationstechnik bleibt schwierig. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 3,05 3,30 3,65 Tief (Euro) 2,681 2,681 2,42 Performance -8,79% -9,68% -10,94% -Umsatz (Euro/Tag) Stammdaten ISIN / WKN DE / Branche Technologie Sitz der Gesellschaft Passau Internet Ausstehende Aktien 4,29 Mio. Stück Datum der Erstnotiz November 2004 Marktsegment Prime Standard Marktkapitalisierung 12,0 Mio. Euro Free Float < 49 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr e 2014e Umsatz (Mio. Euro) 41,5 36,3 39,5 44,2 CAGR Umsatz (e) 2,2% Umsatzwachstum 33,0% -12,5% 8,8% 12,0% CAGR EBIT (e) 6,8% EBIT (Mio. Euro) 1,2 0,0 1,1 1,5 CAGR EpS (e) -6,5% EBIT-Marge 3,0% 0,1% 2,8% 3,4% EpS 0,20-0,11 0,09 0,16 Enterprise Value (Mio. Euro) 20,6 Dividende je Aktie Buchwert (Mio. Euro) 19,5 KUV 0,29 0,33 0,30 0,27 EV / Umsatz 13 (e) 0,5 KGV 14,0-30,0 17,1 EV / EBIT 13 (e) 18,8 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Kurs / Buchwert 0,6 Bitte beachten Sie unseren Haftungsausschluss sowie die wertpapierrechtlichen Angaben ( 20a, 34b WpHG) im Anhang! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0) kontakt@performaxx.de

2 Unternehmensprofil Technologieunternehmen mit drei Standbeinen Kernkompetenzen: Mechatronik, passive analoge Schaltungen und High- Tech-Induktivität Erfolgreich als Automobilzulieferer etabliert InTiCa Systems hat in den letzten Jahren einen tiefgreifenden Wandel durchlaufen. Während das ehemalige Kerngeschäft Kommunikationstechnik das Unternehmen ist hier immer noch der führende deutsche Hersteller von DSL- Splittern in einem wettbewerbsintensiven Umfeld stark an Bedeutung eingebüßt hat, wurden die Segmente Automobiltechnologie und Industrieelektronik zu starken Standbeinen mit Erlösen von jeweils mehr als 10 Mio. Euro ausgebaut. Heute beschäftigt das Unternehmen in den drei Geschäftsbereichen insgesamt 434 Mitarbeiter und unterhält neben der Konzernzentrale in Passau eine Produktionsstätte in Tschechien. An der Spitze der Gesellschaft steht seit April 2008 Walter Brückl als CEO, der aus leitenden Positionen bei MAN und der Gaudlitz GmbH (eine Tochter der börsennotierten H&R AG) über eine langjährige Erfahrung in der Automotive-Industrie verfügt. Komplettiert wird der zweiköpfige Vorstand durch Günther Kneidinger, der ebenfalls seit Jahren im Automotive-Geschäft aktiv ist und bei InTiCa die Ressorts Vertrieb, F&E, Materialwirtschaft und Qualitätswesen vertritt. Die Kernkompetenz liegt in den Bereichen Mechatronik, also der Kombination von mechanischen, elektronischen und informationstechnischen Elementen, passive analoge Schaltungen und High-Tech-Induktivität. Hier entwickelt InTi- Ca vor allem innovative Einsatzmöglichkeiten für Spulen, die durch das Zusammenspiel von Magnetismus und Spannungserzeugung beispielsweise eine kontaktlose Übertragung von Signalen ermöglichen. Das Know-how in diesem Bereich ermöglichte den Aufstieg zum führenden Hersteller von DSL-Splittern in Deutschland, seit Mitte des letzten Jahrzehnts hat allerdings die Konkurrenz durch asiatische Hersteller massiv zugenommen, was einen Umsatz- und Margenverfall nach sich zog. In der Finanzperiode 2012 wurden mit der Kommunikationstechnik nur noch 5,9 Mio. Euro umgesetzt, das entsprach 16,3 Prozent der Konzernerlöse. Aufbauend auf dem umfangreichen Know-how im Bereich der Induktivität wurde die Produktpalette seit der Mitte des letzten Jahrzehnts zunehmend diversifiziert. Mit Lösungen wie der funkgesteuerten Fahrzeugöffnung und Systemen für Sicherheit und Überwachungsaufgaben (etwa die Reifendruckkontrolle) wurde dabei zunächst die Automobilindustrie als neuer Zielmarkt erschlossen. Eine enorme Aufwertung hat dieses Standbein mit der Inbetriebnahme eines Werks im tschechischen Prachatice erfahren, dessen erhöhte Kapazitäten InTiCa in die Lage versetzte, auch die Serienfertigung in großen Stückzahlen anzugehen. Im Anschluss präsentierte sich das Segment Automobiltechnologie sehr wachstumsstark, der Umsatz konnte seit 2006 um durchschnittlich 30 Prozent p.a. auf aktuell 18,1 Mio. Euro ausgeweitet werden. Hierbei zahlten sich auch die kontinuierlichen Investitionen in neue Produkte aus. Inzwischen gehören u.a. Steue- 2 Unternehmensprofil

3 rungskomponenten und Systeme für das Energie- und Motorenmanagement ebenso zum Sortiment wie die Aggregatsteuerungen für Elektro- und Hybridfahrzeuge. Als wichtiges Vertriebsargument verweist InTiCa auf die Möglichkeit, mit ihren Steuerungskomponenten den Energieverbrauch und die CO 2 - Emissionen von Fahrzeugen deutlich reduzieren zu können. Photovoltaikindustrie wichtigster Kunde für Industrieelektronik Als drittes Standbein wurde der erst 2007 neu geschaffene Geschäftsbereich Industrieelektronik etabliert, in diesem Segment erlöste InTiCa im letzten Jahr 12,3 Mio. Euro. Mit Produkten wie mechatronischen Baugruppen, Filter- und Entstörkomponenten oder Speicherdrosseln adressiert diese Sparte bislang vorwiegend die Photovoltaikindustrie, der Anteil dieser Branche am Spartenumsatz lag zuletzt bei etwa 85 Prozent. Da die InTiCa-Lösungen im Konkurrenzvergleich mit einem hohen Wirkungsgrad und einer Reduzierung des benötigten Bauraums punkten, konnten die Bayern ihren Marktanteil kontinuierlich steigern. Zur Diversifikation der Absatzbasis hat das Unternehmen zahlreiche neue Produkte entwickelt und am Markt eingeführt. Dazu zählen beispielsweise Spannungswandler für Schienenfahrzeuge und Schweißgeräte, aber auch Magnetspulen zur Stromverbrauchsreduzierung in Industrie- und Haushaltsgeräten, mit denen potenzielle Massenmärkte adressiert werden. Spartenverteilung Umsatz 2012 Spartenverteilung Umsatz Q Industrieelektronik 34% Automobiltechnologie 50% Industrieelektronik 29% Automobiltechnologie 52% Kommunikationstechnik 16% Kommunikationstechnik 19% Spartenaufteilung des Umsatzes 2012 und Q1 2013; Quelle: Unternehmen Automobiltechnologie erwirtschaftet 50 Prozent der Erlöse Mit einem Umsatzanteil von 50 Prozent in 2012 bzw. sogar 52 Prozent im ersten Quartal 2013 ist die Sparte Automobiltechnologie mittlerweile die tragende Säule der Gesellschaft. Nach einer jahrelangen Erosion zeichnet sich dank der Einführung neuer Produkte nun aber auch wieder eine etwas höhere Bedeutung des Geschäftsbereichs Kommunikationstechnik ab, im ersten Quartal waren dessen Produkte immerhin für 19 Prozent der generierten Konzernerlöse verantwortlich, nach 16 Prozent im Gesamtjahr Markt und Strategie Marktdurchdringung nimmt zu Das hohe Wachstum der Sparte Automobiltechnologie ist darauf zurückzuführen, dass InTiCa-Produkte wie etwa die funkgesteuerten Türöffner in immer mehr Modellen zum Einsatz kommen. Waren es vor fünf Jahren noch 80 unter- 3 Markt und Strategie

4 schiedliche Fahrzeuge, sind es heute bereits mehr als 250. InTiCa profitiert hier von dem Trend, dass Komfort- und Sicherheitsausstattungsmerkmale, die sich im Premiumsegment zunächst etablieren, sukzessive auch in Mittelklasse- und Kleinwagen eingesetzt werden. Inzwischen konnte die Gesellschaft auf direktem oder indirektem Weg 19 Fahrzeug-Erstausrüster (OEMs) als Kunden gewinnen. Produktion wächst trotz schwachem europäischen Markt Das Unternehmen profitiert darüber hinaus von der positiven Entwicklung der deutschen Automobilhersteller, die ihren Weltmarktanteil in den letzten Jahren sukzessive ausbauen konnten. Obwohl die Branche auch insgesamt wächst die globale PKW-Produktion hat im letzten Jahr um 6,4 Prozent auf 70,5 Mio. Stück zugelegt (siehe Grafik), ist die Lage einzelner Anbieter dabei sehr unterschiedlich. Während global breit aufgestellte Konzerne wie Audi, BMW oder Porsche dank der Zuwächse in den USA oder den Emerging Markets deutlich zulegen, kämpfen Anbieter, die auf den schwachen europäischen Markt fokussiert sind, wie etwa Opel, Peugeot Citroen oder Fiat, mit erheblichen Problemen. Trotzdem dürfte die Weltproduktion nach einer Schätzung des VDA, angetrieben von der Nachfrage aus den USA und China, auch 2013 um weitere 3 Prozent zulegen. Globale PKW-Produktion in Mio. Stück Quelle: VDA Bereinigungsprozess in der Photovoltaikindustrie Wesentlich schwieriger gestaltet sich die Lage in dem zweiten wichtigen Absatzmarkt von InTiCa, der Photovoltaikindustrie. Der weltweite Ausbau der Erzeugungskapazitäten lag im letzten Jahr mit ca. 31 GW nur geringfügig über dem Vorjahresniveau (29,7 GW) in den beiden Vorjahren betrug das Wachstum noch 126,1 bzw. 76,4 Prozent. Ursächlich dafür war vor allem eine Kürzung der Förderung in mehreren Staaten Europas. Auf den Kontinent entfielen noch 2011 fast drei Viertel der neu installierten Anlagen, im letzten Jahr ist der Anteil auf 42 Prozent gefallen (Quelle: EPIA). Die damit nahezu stagnierende Nachfrage traf auf deutlich ausgebaute Produktionskapazitäten, vor allem in Asien, was zu ei- 4 Markt und Strategie

5 nem großen Überangebot und zu einer Preis- und Margenerosion führte. Infolgedessen mussten zahlreiche große Hersteller bereits Insolvenz anmelden oder befinden sich in einer schwierigen Lage. Zu den spektakulärsten Pleitefällen zählen beispielsweise Q-Cells, der ehemals weltweit führende Solarzellenhersteller, sowie die chinesische Suntech, zuvor die Nummer eins bei Solarmodulen. Aktuell kämpfen außerdem der Branchenpionier Solarworld und der chinesische Konzern LDK ums Überleben, während Bosch seinen Rückzug aus dem Markt angekündigt hat. Nach den Angaben von InTiCa ist die Lage bei den Großkunden des Unternehmens aus der Photovoltaikindustrie allerdings stabil, Anzeichen für eine Insolvenz oder Liquiditätsprobleme seien hier nicht erkennbar Photovoltaik: Globaler Kapazitätszuwachs MW pro Jahr Quelle: EPIA Mit Innovationen gegen die Schrumpfung Ebenfalls schwierig bleibt der Telekommunikationsmarkt in Deutschland. Im letzten Jahr ist der Gesamtmarkt für Telekommunikationsdienste um 0,2 Prozent auf 60,1 Mrd. Euro geschrumpft. Während in den Bereichen Mobilfunk und Breitband-Kabelnetz noch moderate Erlöszuwächse erwirtschaftet wurden, ist das Festnetzgeschäft weiterhin deutlich rückläufig (-2,8 Prozent auf 30,9 Mrd. Euro). Auch das Wachstum der Zahl der DSL-Anschlüsse ist mit einem Plus von 0,1 Mio. auf 23,6 Mio. zum Erliegen gekommen (Quelle: Dialog Consult / VATM). Wegen des stark geschrumpften Anteils des Geschäftsbereichs Kommunikationstechnik an den gesamten Konzernerlösen ist InTiCa von dieser Marktentwicklung nicht mehr so stark betroffen wie in den vergangenen Jahren. Zudem versucht das Unternehmen mit der Entwicklung neuer Produkte eine Trendwende herbeizuführen. Zu den Hoffnungsträgern zählen beispielsweise Breitbankweichen und Verbindungssysteme für koaxiale Breitbandnetze sowie Entstör-Filter. 5 Markt und Strategie

6 Weiterentwicklung zum Lösungsanbieter Neben Produktinnovationen setzt das Management vor allem auf einen Ausbau der Wertschöpfungstiefe und eine Ausweitung des Leistungsangebots für die Kunden. Innerhalb von nur fünf Jahren konnte die Eigenfertigungstiefe im tschechischen Werk bereits von 27 auf 83 Prozent der Endprodukte ausgeweitet werden. Währenddessen übernimmt InTiCa immer umfangreichere Aufgaben für die Kunden, nachdem das Unternehmen ursprünglich als reiner Komponentenlieferant gestartet ist. Mittelfristig sieht der Vorstand die Gesellschaft als Lösungsanbieter (siehe Grafik), der zusammen mit dem Kunden komplette Systeme entwickelt und diese dann produziert. Das würde den Margenspielraum für InTiCa voraussichtlich deutlich erhöhen. Quelle: Unternehmen Geschäftsentwicklung Nah am Turnaround Gegen Ende des letzten Jahrzehnts hat InTiCa stark unter der Erosion im Geschäftsbereich Kommunikationstechnik gelitten. Mit dem Ausbau der Aktivitäten in den Bereichen Automobiltechnologie und Industrieelektronik gelang schließlich 2010 zunächst die Rückkehr auf den Wachstumspfad, in der Folgeperiode ermöglichte der boomende Photovoltaikmarkt ein Erlöswachstum von 32,8 Prozent und ein Nettoergebnis von 0,8 Mio. Euro. Das Ende der Sonderkonjunktur in dieser Branche bewirkte aber einen erneuten Rückschlag, im letzten Geschäftsjahr reduzierten sich die Erlöse wieder um 12,4 Prozent auf 36,3 Mio. Euro. Das führte unter dem Strich zu einem kleinen Verlust von 0,4 Mio. Euro. 6 Geschäftsentwicklung

7 InTiCa Umsatz- und Ergebnisentwicklung Mio. Euro Mio. Euro Quelle: Unternehmen EBITDA (linke Skala) Ergebnis (linke Skala) Umsatz (rechte Skala) Sparte Automobiltechnologie wächst um 18 Prozent Der größte Einbruch musste aber noch einmal im Segment Kommunikationstechnik hingenommen werden, hier reduzierten sich die Erlöse binnen Jahresfrist um 42,3 Prozent auf 5,9 Mio. Euro. Infolgedessen drehte auch das Sparten- EBIT von 2 Tsd. Euro auf -0,91 Mio. Euro wieder in negatives Terrain. Ebenfalls leichte Verluste verzeichnete der Geschäftsbereich Industrieelektronik (-0,09 Mio. Euro nach 0,17 Mio. Euro im Vorjahr), da die Abrufzahlen aus der Photovoltaikindustrie unter den Erwartungen blieben und der Umsatz um 22,6 Prozent auf 12,3 Mio. Euro schrumpfte. Das konnte durch die positive Entwicklung in der Sparte Automobiltechnologie, in der sich die Erlöse um 18,0 Prozent auf 18,1 Mio. Euro ausweiteten, nicht kompensiert werden. Ein kleiner Wermutstropfen war zudem das leicht rückläufige EBIT (1,02 Mio. Euro nach 1,06 Mio. Euro im Vorjahr) in dem mittlerweile größten Geschäftsbereich. Die folgende Tabelle zeigt einen Überblick zur Entwicklung der wichtigsten Geschäftszahlen Änderung Umsatz 41,5 36,3-12,4% Automobiltechnologie 15,4 18,1 +18,0% Industrieelektronik 15,9 12,3-22,6% Kommunikationstechnik 10,3 5,9-42,3% EBITDA 6,2 4,5-26,9% EBIT 1,2 0,02-98,1% Automobiltechnologie 1,06 1,02-3,6% Industrieelektronik 0,17-0,09 - Kommunikationstechnik 0,002-0,91 - Überschuss 0,8-0,4 - Angaben in Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen 7 Geschäftsentwicklung

8 Cashflow und Bilanzstruktur verbessert Guter Start in das Jahr 2013 Obwohl sich das Ergebnis von 0,8 auf -0,4 Mio. Euro verschlechtert hat, konnte der betriebliche Cashflow dank des Vorratsabbaus mit 3,97 Mio. Euro nahezu auf dem Niveau des Vorjahres gehalten werden. Gleichzeitig ist der Zahlungsmittelabfluss für Investitionen von 2,93 auf 2,73 Mio. Euro gesunken, da die wesentlichen Investitionen in die Kapazitätserweiterung in den Vorjahren bereits getätigt wurden. Der freie Cashflow wurde damit per saldo auf 1,24 Mio. Euro sogar leicht verbessert. Den finanziellen Spielraum hat die Gesellschaft genutzt, um Darlehen zurückzuführen, die Finanzverbindlichkeiten reduzierten sich binnen Jahresfrist von 12,1 auf 10,0 Mio. Euro. Bei einem mit 19,5 Mio. Euro stabilen Buchwert des Eigenkapitals resultierte daraus eine Verbesserung der Eigenkapitalquote von 52 auf 58 Prozent. Nach dem alles in allem schwierigen Jahr 2012 ist InTiCa dynamisch in das neue Geschäftsjahr gestartet. Die Erlöse in der Sparte Automobiltechnologie konnten um weitere 10 Prozent auf 5,1 Mio. Euro gesteigert werden, zudem ist InTiCa eine deutliche Verbesserung im Geschäftsbereich Kommunikationstechnik gelungen, dessen Quartalsumsatz um 52 Prozent auf 1,9 Mio. Euro zugelegt hat. Da gleichzeitig die Erlöse im Segment Industrieelektronik nur noch leicht rückläufig waren (-3 Prozent auf 2,9 Mio. Euro), konnte InTiCa den Konzernumsatz um rund 11 Prozent auf 9,9 Mio. Euro steigern und ein leicht positives Vorsteuerergebnis von 165 Tsd. Euro (Vorjahr: 125 Tsd. Euro) erwirtschaften. Bewertung Ertragswertmodell Diskontierungszins nach CAPM 9,4 % Das faire Bewertungsniveau von InTiCa Systems ermitteln wir anhand eines Modells der Ertragsdiskontierung, das auf der Schätzung der wesentlichen Werttreiber Umsatz, Nettorendite und Eigenkapitalkosten beruht. Den Diskontierungszins als Maß für die Eigenkapitalkosten bestimmen wir nach dem Capital Asset Pricing Model, wobei wir einen risikolosen Zinssatz von 2,5 Prozent (gemittelte Umlaufrendite festverzinslicher deutscher Wertpapiere) und eine langfristige Risikoprämie für Aktieninvestitionen von 5,3 Prozent ansetzen. Für die Risikoeinschätzung ist der aus Marktdaten statistisch ermittelte Wert für das Beta wegen einer sehr geringen Korrelation der InTiCa-Aktie zum Gesamtmarkt nicht aussagekräftig. Als Maß für das systematische Risiko orientieren wir uns daher an fundamentalen Faktoren. Die Schwankungsanfälligkeit der einzelnen Geschäftsfelder von InTiCa unterliegt dabei unterschiedlichen Determinanten: Während die hohe Wettbewerbsintensität in der Kommunikationstechnik für einen erheblichen Preisdruck sorgt, wird der Absatz im Automobilzulieferergeschäft stark durch die Konjunktur geprägt. Demgegenüber hängt das Wachstum der Sparte Industrieelektronik aktuell besonders von der internationalen Förderung der Solarenergie ab. In Summe dieser Faktoren sehen wir eine in Relation zum Marktportfolio erhöhte Risikoposition und taxieren das Beta daher 8 Bewertung

9 auf 1,3. Daraus errechnet sich in Verbindung mit den übrigen Prämissen ein Eigenkapitalkostensatz von 9,4 Prozent. Management prognostiziert 10 Prozent Wachstum Leichte Anhebung für 2013 Nach dem guten Start in das Geschäftsjahr 2013 prognostiziert der Vorstand auf Basis eines von 27,6 auf 34 Mio. Euro gestiegenen Auftragsbestands (per Ende März) ein Umsatzwachstum von 10 Prozent auf rund 40 Mio. Euro. Mehr als 50 Prozent der Erlöse soll dabei die Sparte Automobiltechnologie erwirtschaften (21,5 Mio. Euro, +18,5 Prozent), während sich die Einnahmen im Bereich Industrieelektronik mit 12,5 Mio. Euro plangemäß in etwa auf dem Vorjahresniveau bewegen. Für das Segment Kommunikationstechnik werden 6,5 Mio. Euro veranschlagt, womit die Trendwende auch auf Jahresbasis vollzogen wäre. Eben diese wird auch für das Ergebnis prognostiziert, der Vorstand erwartet eine EBIT-Marge von rund 3 Prozent, was zur Erzielung eines signifikant positiven Jahresergebnisses ausreichen würde. Wir kalkulieren im Bereich Kommunikationstechnik ebenfalls mit einem Umsatz von 6,5 Mio. Euro, wovon nach dem ersten Quartal bereits rund 29 Prozent in den Büchern stehen. Für die anderen Sparten sind wir hingegen etwas vorsichtiger, die Erlöse im Segment Automobiltechnologie sehen wir bei 21 Mio. Euro und in der Industrieelektronik bei 12 Mio. Euro. Mit einem Konzernumsatz von 39,5 Mio. Euro bleiben wir somit unter der Vorstandsprognose, heben unsere Schätzung aber gegenüber unserem letzten Update im März (38,9 Mio. Euro) leicht an. Genauso verfahren wir bei der EBIT-Marge, hier heben wir unsere Prognose von 2,6 auf 2,8 Prozent an, daraus resultiert eine Nettomarge von 1,0 Prozent. Für die Folgeperiode lassen wir die prognostizierten Werte für die Wachstumsrate beim Umsatz (12 Prozent) sowie für die EBIT-Marge (3,4 Prozent) und Nettomarge (1,6 Prozent) unverändert, ebenso die weitere Projektion bis zum Ende des Detailprognosezeitraums. Die folgende Tabelle zeigt die aus diesen Annahmen resultierende Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen in den nächsten acht Jahren. Ertragswertmodell Erlöse (Mio. Euro) 39,5 44,2 48,7 53,5 58,9 61,8 64,9 68,2 Erlöswachstum 12,0% 10,0% 10,0% 10,0% 5,0% 5,0% 5,0% Nettorendite 1,0% 1,6% 2,5% 3,0% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% Gewinn (Mio. Euro) 0,40 0,70 1,22 1,61 2,06 2,16 2,27 2,39 Gewinnwachstum 75,0% 73,8% 32,0% 28,3% 5,0% 5,0% 5,0% Fairer Wert jetzt 5,77 Euro je Aktie Im Anschluss kalkulieren wir unverändert mit einem ewigen Ertragswachstum von 2 Prozent. Daraus resultiert ein fairer Unternehmenswert von 24,7 Mio. Euro oder 5,77 Euro je Aktie. In Relation zum aktuellen Kurs entspricht dies einem Aufwärtspotenzial von 106 Prozent. 9 Bewertung

10 Sensitivitätsanalyse Dieses Ergebnis prüfen wir im Rahmen einer Sensitivitätsanalyse mit einer Variation der Parameter Diskontierungszins (zwischen 8,4 und 10,4 Prozent) und ewiges Ertragswachstum (zwischen 1,0 und 3,0 Prozent). Der faire Wert je Anteilsschein schwankt infolgedessen zwischen 4,64 und 7,73 Euro Diskontierungszins ewiges Wachstum 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 8,4% 6,10 EUR 6,42 EUR 6,79 EUR 7,22 EUR 7,73 EUR 8,9% 5,66 EUR 5,93 EUR 6,24 EUR 6,60 EUR 7,02 EUR 9,4% 5,28 EUR 5,51 EUR 5,77 EUR 6,07 EUR 6,42 EUR 9,9% 4,94 EUR 5,14 EUR 5,36 EUR 5,62 EUR 5,91 EUR 10,4% 4,64 EUR 4,81 EUR 5,00 EUR 5,22 EUR 5,47 EUR Fazit Unverändertes Anlageurteil: Kaufen Nach einem schwierigen Jahr 2012 blickt der Vorstand von InTiCa Systems nun optimistisch auf die Entwicklung in Im ersten Quartal konnte der Umsatz bereits um 11 Prozent auf 9,9 Mio. Euro gesteigert werden; für das Gesamtjahr wurde eine Steigerungsrate von 10 Prozent prognostiziert, wenn die Wirtschaft insgesamt zumindest leicht wächst. Das ließe dann ausreichend Spielraum, um eine EBIT-Marge von rund 3 Prozent zu erwirtschaften. Wir sehen InTiCa Systems trotz der schwierigen Lage in den Absatzmärkten Photovoltaik und Kommunikationstechnik auf einem soliden Turnaround-Kurs, der an der Börse noch nicht ausreichend eingepreist wurde. Den fairen Wert taxieren wir aktuell auf 5,77 Euro je Aktie, das Urteil bleibt Kaufen. 10 Fazit

11 Anhang 1. Offenlegung gemäß 20a WpHG Wir weisen darauf hin, dass der Auftraggeber dieser Studie oder ihm nahestehende Personen bzw. Unternehmen Aktien des besprochenen Unternehmens halten. Auch wenn wir keinerlei Kenntnisse über etwaige Verkaufsabsichten haben, kann nicht ausgeschlossen werden, dass unsere mittel- oder unmittelbaren Auftraggeber demnächst Aktien des besprochenen Unternehmens verkaufen wollen und daher an einer Kurs- oder Umsatzsteigerung interessiert sind. 2. Angaben gemäß 34b WpHG Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des Emittenten entgeltlich erstellt worden. 2) Die Finanzanalyse ist im Auftrag eines Dritten entgeltlich erstellt worden. 3) Die Finanzanalyse wurde dem Auftraggeber vor Veröffentlichung vorgelegt. 4) Die Performaxx Research GmbH oder ein verbundenes Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 5) An der Erstellung mitwirkende Personen oder Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 6) Ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH führt Aktien des hier analysierten Unternehmens im Musterdepot eines Börsenbriefs. 7) Ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH hat aktuell oder hatte in den letzten zwölf Monaten für das analysierte Unternehmen eine entgeltliche Auftragsbeziehung (z.b. -Werbung). 8) Sonstige potenzielle Interessenkonflikte: - In der vorliegenden Finanzanalyse sind folgende der o. g. möglichen Interessenkonflikte gegeben: 1), 3), 6) Bei den in der vorliegenden Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich, sofern nicht anders angegeben, um Schlusskurse des vorletzten Börsentages vor dem Veröffentlichungsdatum. Als wesentliche Informationsquellen für die Fi- 11 Anhang

12 nanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z.b. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. Die vorliegende Studie wurde dem Emittenten vor Veröffentlichung vorgelegt und danach geändert. Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie und zwei Updates. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,20 Euro Kaufen ,12 Euro Kaufen ,91 Euro Kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent, Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent, Spekulativ kaufen eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, Spekulatives Investment eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko. Als Bewertungsgrundlage und -methoden für die Finanzanalysen der Performaxx Research GmbH werden gängige und anerkannte Verfahren (u.a. Ertragswert-Methode, Peer-Group-Analyse, Sum-of-Parts-Bewertung) genutzt, deren Parameter ggf. im Text näher erläutert werden. Allgemeine Hinweise zu den angewandten Bewertungsmethoden und zu deren Sensitivität finden Sie auf unserer Website unter folgendem Link: 12 Anhang

13 3. Haftungsausschluss Diese Finanzanalyse wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Diese Finanzanalyse stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zum Tätigen sonstiger Transaktionen dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Performaxx Research GmbH für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Performaxx Research GmbH jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Ferner behalten sich die Performaxx Research GmbH, deren verbundene Unternehmen und Mitarbeiter vor, jederzeit Long- oder Shortpositionen an den in dieser Finanzanalyse genannten Unternehmen einzugehen oder zu verkaufen. Weder die Ersteller noch die Performaxx Research GmbH haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. 4. Urheberrecht Dieses Werk ist einschließlich aller seiner Teile urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung der Performaxx Research GmbH unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung sowie Verarbeitung in elektronischen Systemen. Alle Charts dieser Finanzanalyse wurden mittels Taipan ( erstellt. 13 Anhang

14 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: kontakt@performaxx.de 14 Über Performaxx