Aussichten für 2010 und danach? Stefan Bruckbauer, Chefvolkswirt Österreich Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

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1 Aussichten für 21 und danach? Stefan Bruckbauer, Chefvolkswirt Österreich Bank Austria Economics & Market Analysis Austria März 21

2 Konjunkturaussichten nach der Krise Kommt die große Inflation? 2

3 Erstmals Rückgang des globalen BIP seit 1945 Welt BIP (Veränderung zum Vorjahr, real, in %) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% Q: IWF, Bank Austria Economics& Market Analysis Austria -1,1% 3

4 Stand der Finanzkrise Aktienkurse (1.7.27=1) MSCI Welt Euro Stoxx Dow Jones Nikkei ATX 2 Jul.7 Okt.7 Jän.8 Apr.8 Jul.8 Okt.8 Jän.9 Apr.9 Jul.9 Okt.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria Credit Default Swap (bp) EU Banken EU Industrie Österreich Staat Jän.7 Apr.7 Jul.7 Okt.7 Jän.8 Apr.8 Jul.8 Okt.8 Jän.9 Apr.9 Jul.9 Okt.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria Differenz Euribor und Eonia Swap Rate (3 Monatsbereich) Monats Euribor - Eonia Swap Rate 3 Monate Jän.7 Apr.7 Jul.7 Okt.7 Jän.8 Apr.8 Jul.8 Okt.8 Jän.9 Apr.9 Jul.9 Okt.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria Marktwert (Mrd. Euro) Banken weltweit Europäische Banken US Banken Jän.7 Apr.7 Jul.7 Okt.7 Jän.8 Apr.8 Jul.8 Okt.8 Jän.9 Apr.9 Jul.9 Okt.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria 4

5 Starke Maßnahmen gegen die Krise Leitzinsen der Notenbanken (in %) 6 Fed Funds Target Rate EZB Refi-Satz Saldo des Staatshaushaltes (in % des BIP) Euroraum USA ,6 4-2,7-2, 3 2-6,4-6,4-6,5-6,9 1 Jän.7 Jul.7 Jän.8 Jul.8 Jän.9 Jul.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria Quelle: EU Kommission -11,3-13, -13,1 5

6 Weltweite Erholung Reales Wachstum in der Weltwirtschaft (Veränderung zum Vorjahr in %, 21 Prognose) 14 Weltwirtschaft China Japan Euroraum USA Quelle: Datastream, Bank Austria Economics and Market Analysis

7 Erfolge der Maßnahmen zeigen sich Wachstum Euroraum und USA Wirtschaftswachstum USA und Euroraum (Vdg. zum Vorquartal auf Jahresbasis) Quelle: Datastream, UniCredit Research USA 27 Euroraum

8 Die Stimmung steigt deutlich Industriestimmung 1 Weltweit Bank Austria EMI Jän.7 Apr.7 Jul.7 Okt.7 Jän.8 Apr.8 Jul.8 Okt.8 Jän.9 Apr.9 Jul.9 Okt.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria 1 8

9 Woher kommt das Wachstum? Export? Globale Ungleichgewichte wie lösen? Leistungsbilanzsalden (Mrd. USD) ,5% 1,3% 2,5% 2,5% 2,3% 2,3% 2,4% 3,3% 3,4% 3,2% 4,% 3,2% 3,6% 2,7% -2,2% -1,9%-2,%-2,1% -1,8% -1,9%-1,8% -2,5% -2,7% -2,9% -3,4%-3,3% -3,5%-3,8% 4,4% 5,9% 7,1% 6,6% 6,3% -4,4%-4,5% -4,8% -4,3% -4,5% 4,6% 4,3% -2,7% -3,% Rest Plus Österreich NOR RUS Singapur Japan D China Rest Defizit Griechenland Italien Australien UK Spanien USA % des BIP Quelle: IFS, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria 9

10 Woher kommt das Wachstum? Sparquote steigt oder bleibt hoch! Konsument als Wachstumsmotor? Sparquote 14 USA Deutschland Österreich Q4 Q3 Q2 Q4 Q3 Q2 Q Quelle: Datastream, Bank Austria, Österreich 2. Halbjahr 29 Prognose BA, Ö und D jew eils vier Quartale Durchschnitt Q3 27 Q Q4 29 1

11 Woher kommt das Wachstum? Deleveraging? Weniger Kredit? Kapitalquote und Kredite 25% Kredite im Euroraum Kapitalquote 23% Weniger Kredit/mehr Eigenkapital Mrd. Euro 32% 21% 19% 17% Veränderung in % % 13% 11% 16,4% 15,4% 14,4% 13,4% 12,4% % -24% 7% 5% Quelle: Dat ast ream, Bank Aust ria, Kredit e und Wert papiere desbanken im Euroraum ohne Notenbanken Gleiches Eigenkapital > weniger Kredite Quelle: Dat astream,bank Aust ria, Kredite und Wert papiere desbanken im Euroraum ohne Not enbanken Gleiches Kreditvolumen > mehr Kapital Kernkapitalquote um 2,5 Prozentpunkte erhöhen Banken brauchen 3% mehr Kapital (6 Mrd. Euro) oder 24% weniger Kredite (-3.6 Mrd. Euro) 11

12 Erholung in Österreich erst 212 wird Niveau von 28 erreicht Österreich bleibt jahrelang unter Potentzial BIP Österreich (Trend und aktueller Wert, real, 28=1) 12 Aktuell Trend Prognose , 28=1, reales BIP Österreich , Q: Statistik Austria, eigene Berechnungen Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 12

13 Prognose Wirtschaftswachstum Wirtschaftswachstum (real) Prognose USA 2,7 2,1,4-2,4 2,6 2, Consensus,4-2,5 3,1 3, Euroraum 2,9 2,7,6-4,,9 1,3 Consensus,6-3,8 1,3 1,5 Deutschland 3,1 2,6 1, -4,9 1,5 1,3 Consensus 1,3-4,8 1,7 1,6 Japan 2, 2,3 -,7-5,3 1,4 1,6 Consensus -,7-5,3 1,5 1,5 Österreich 3,5 3,5 2, -3,6 1,3 1,4 Consensus 2, -3,4 1,1 1,6 CEE 6,7 6,5 4, -6,2 2,2 3,9 Q: UniCredit Research, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria, Datastream Thomson 13

14 Aussichten für Österreich 21 im Detail Österreich reales Wirtschaftswachstum (Q/Q und J/J) ,6 3,3 3,7,5 zum Vorquartal, annualisiert zum Vorjahr Jahresdurchschnitt 1,6,8 2,5 2, Q: Statistik Austria, Wifo, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria 3,5 3,5 2, -3,6 Prognose 1,3 1, Österreich privater Konsum reales Wachstum (Q/Q und J/J) zum Vorquartal, annualisiert zum Vorjahr Jahresdurchschnitt 2,1 1,9 2,8 2,2 1,1 1,2 1, 2,1 1,8,8,8, Q: Statistik Austria, Wifo, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria,3 Prognose 1, Österreich Investitionen reales Wachstum (Q/Q und J/J) ,6 zum Vorquartal, annualisiert zum Vorjahr Jahresdurchschnitt 1, 5,5-1,7-4,4 4,7,7 3,8 2,4 1,2 1, Q: Statistik Austria, Wifo, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria -6,8 Prognose -1, 1, Österreich Aussichten Prognose (Reale Veränderung in %) BIP 3,5 3,5 2, -3,6 1,3 1,4 Privater Konsum 1,8,8,8,3,7 1, B. Investitionen *) 2,4 3,8 1, -6,8-1, 1,8 davon Ausrüstung -,5 5,, -11,5-1, 4, davon Bau 2,8 2,9 1,8-2,6-1,, Exporte i.w.s. 7,5 9,4,8-15,1 5,2 4, Importe i.w.s. 5,3 7,3 -,7-12,7 4,3 3,8 VPI (Veränderung z. Vorjahr) 1,5 2,2 3,2,5 1,2 2, Beschäftigung (Veränderung zum Vorjahr)**) 1,7 2,1 2,4-1,4 -,6,6 Arbeitslosenquote (nationale Definition) 6,8 6,2 5,8 7,2 7,8 7,6 Arbeitslosenquote (Eurostat Definition) 4,8 4,4 3,9 5, 5,5 5,3 Öffentliches Defizit (in % des BIP) -1,6 -,5 -,4-3,5-5, -4,1 Öffentliche Schuld (in % des BIP) 62,3 59,5 62,6 66,7 68,9 7,7 Sparquote der Haushalte 1,8 11,3 12, 12,3 11,6 11,2 *) Exkl. Vorratsänderungen **) ohne Karenzgeldbezieher, Präsenzdiener und Schulungen Bank Austria Economics and Market Analysis Austria 14

15 Prognosen und Forwardsätze 1 3 Monats Euribor 5,5 Forwards UniCredit Prognose 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 3 Monats Libor USD 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Forwards UniCredit Prognose Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 6, 5, 4, 3, 2, 1,, USD/EUR Forwards UniCredit Prognose 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1 jährige deutsche Bundesanleihe UniCredit Prognose 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 15

16 Prognosen und Forwardsätze 2 3 Monats Libor CHF 3, CHF/EUR Forwards UniCredit Prognose Forwards UniCredit Prognose 3, 1,8 1,8 2,5 2,5 1,7 2, 2, 1,7 1,5 1,5 1,6 1, 1, 1,6 1,5,5,5 1,5,, 1,4 Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 1,8 1,8 1,7 1,7 1,6 1,6 1,5 1,5 1,4 3 Monats Libor Yen 2, UniCredit Prognose 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 YEN/EUR Forwards UniCredit Prognose Jän 7 Jul 7 Jän 8 Jul 8 Jän 9 Jul 9 Jän 1 Jul 1 16

17 Konjunkturaussichten nach der Krise Kommt die große Inflation? 17

18 Die negativen Folgen der Maßnahmen gegen die Krise Aufschwung zahlt der Staat Verschuldung steigt Forderungen der Notenbanken (Mrd. Landesw ährung) Fed (Mrd. USD) EZB (Mrd. Euro) Staatsverschuldung (in % des BIP vor und nach der Krise) Jän.7 Apr.7 Jul.7 Okt.7 Jän.8 Apr.8 Jul.8 Okt.8 Jän.9 Apr.9 Jul.9 Okt.9 Jän.1 Quelle: Datastream, Bank Austria Deutschland Frankreich Italien Österreich UK USA Japan Quelle: Österreich (Bank Austria), D, F, I, UK, USA, J (EU Kommission) Wird die erhöhte Geldmenge zu Inflation führen? Wird der Staat versuchen, sich über Inflation zu entschulden? 18

19 Was bringt dem Staat Inflation? Entschuldung des Staates durch Inflation? (Entwicklung der Staatschuld in % des BIP bei verschiedenen Annahmen bis 22, reales Wachstum 2%, Primärsaldo (Budget ohne Zinszahlung)) 8% 75% 7% 65% 6% 55% 69% 68% 63% 6% Inflation 2%, Zinsen 4% Inflation 5%, Zinsen 8% Inflation 5%, Zinsen 7% Inflation 5%, Zinsen 4% 5% % Quelle: Bank Austria Economic & Market Analysis Austria 19

20 Wie entsteht Inflation? Wenn mehr Geld als Güter da ist und die Güternachfrage größer als das Angebot ist. Wenn die Nachfrage größer als das Angebot an Gütern ist und mehr Geld für Preiserhöhungen da ist. Wenn die Preise bestimmter Waren (etwa Rohstoffe) steigen und mehr Geld für Preiserhöhungen da ist. Simpel verordnen kann man Inflation nicht und Inflation braucht mehr Geld im Umlauf, sonst ändern sich nur die relativen Preise und Inflation braucht mehr Nachfrage als Angebot, sonst steigen die Preise nicht. 2

21 Aktuell: Angebot und Nachfrage nach Gütern BIP Österreich (Trend und aktueller Wert, real, 28=1) 28=1, reales BIP Österreich Aktuell (Güternachfrage) Prognose (Güternachfrage) Trend (Güterangebot) 96,7 111, Q: Statistik Austria, eigene Berechnungen Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 21

22 Aktuell: Rohstoffpreisentwicklung und -erwartung Ölpreis (USD per bl) Quelle: Datastream, Bank Austria Ölpreis Ölpreis Futures 22

23 Warum ist Inflation ein Problem? Erwartete und nicht erwartete Inflation Konstante, erwartete Inflation hat aus ökonomischer Sicht kaum negative Folgen, da reale Löhne, reale Preise und reale Erträge auf Vermögen gleich bleiben. Aus praktischer Sicht ergeben sich jedoch Probleme: 1. Wenn Preisanpassungen nicht gleichzeitig erfolgen (z.b.: Güterpreise/Löhne). Je höher Inflation und je länger Preise gültig (Verträge), umso größer ist das Problem. 2. Bei der Beurteilung langfristiger Pläne, z.b. wie viel brauche ich für meine Pension. Auch hier gilt, Problem ist größer, je höher Inflation ist. 3. Menschen mögen Inflation nicht, weil kompliziert und auch weil oft die Veränderung von relativen Preisen (z.b. Energie) mit allgemeiner Inflation gleichgesetzt wird. Auch hier gilt, Problem ist größer, je höher Inflation ist. 23

24 Daher wird selbst in der größten Wirtschaftskrise seit 1945 Inflation als das größte persönliche Problem gesehen. Wichtigste Probleme derzeit? (EU27, Frühling 29) Arbeitslosigkeit Wirtschaftliche Situation Inflation Kriminalität Gesundheitssystem Quelle: EU Eurobaromter Ihres Landes Für Sie persönlich Persönlich am meisten betroffen? (EU27, Frühling 29, Zahl gibt an, auf welchem Plat z Inflation im Bet roffenheitsranking ist) # 1 in Österreich # 1 in D (Ost) # 1 in Frankreich # 1 in Griechenl. # 1 in Italien # 1 in Belgien # 1 in Slowenien # 1 in Slowakei # 1 in Portugal # 1 in EU 27 # 1 in D # 2 in Irland # 2 in Finnland Quelle: EU Eurobaromter

25 Derzeitige Inflationserwartungen Österreich Inflation VPI (Veränderung zum Vorjahr in %) 5 Prognose Q. Statistik Austria, Bank AustriaEconomics & Market Anaylsis Austria 1-jährige Staatsanleihen (in %, Prognose UniCredit Research) D D Prognose USA USA Prognose Quelle: Datastream, Bank Austria, UniCredit Research Mittelfristige Inflationserwartung (Prognoseumfrage der EZB bei Experten) Mittelfristige Inflationserwartung (Prognoseumfrage der EZB bei Experten) Mittelfristige Inflationserwartung Tatsächliche Inflation (Durchschn. der folgenden fünf Jahre) 4% 35% 37% 39% 42% 42% 43% 45% 44% 49% 49% 44% 1,9% 1,8% 1,8% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 2,% 1,9% 1,9% Wahrscheinlichkeit für eine Inflationsrate über 2% Wahrscheinlichkeit für eine Inflationsrate über 3% 3,4% 2,1% 2,2% 4,6% 5,8% 4,4% 4,% 4,7% 3,8% 4,4% 4,9% 4,9% q4 Q. EZB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria q4 Q. EZB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 25

26 Inflation wird vor allem zu einem Problem, wenn sie unerwartet ist! Unerwartete Inflation führt zu Vermögensumverteilung von Gläubigern zu Schuldnern, je mehr Geldvermögen, umso schlimmer wird diese Angst empfunden. Weniger Investitionen (Unsicherheit). Weniger Konsum (Angst vor der Zukunft). 26

27 Was hilft bei unerwarteter Inflation? 1927 bis 28 Inflationsausgleich nach unerwartetem Inflationsschock Voller Inflationsausgleich Teilweiser Inflationsausgleich Kein Inflationsausgleich Inflation verschlechtert nominellen Ertrag Quelle: IMF WP/9/9, "Inflation Hedging for Long-Term Investors", A.P. Attié, S.K. Roache, IMF, April 29 Zusätzlicher/geringerer Ertrag einer Veranlagung nach Inflationsschock im Vergleich zur Situation ohne Inflationsschock 27

28 Inflationsschutz nicht einziger Aspekt der Veranlagungsentscheidung - durchschnittlicher Ertrag USA 1927 bis 28 Ertrag pro Jahr (USA, 1927 bis 28) 34% Beste/schlechteste 12 Monate (USA, 1927 bis 28) Durchschnittliche Schwankung Durchschnittl. Jahresertrag Beste/schlechteste 12 Monate Durchschnittl. Jahresertrag 163% 17% 15% 91% 7% 7% 3,1% 3,6% 3,8% 1% -1% -3% 5,8% 12,4% 54% 2% 16% 3,1% 3,6% 3,8% 5,8% 12,4% -11% % -29% -17% -1% -9% -68% Inflation Quelle: IWF * Rohstoffe 1959 bis 28 Rohstoffe* Cash/ kfr. Einlage US 1 Jährige Anleihe US Blue Chip Aktien Inflation Quelle: IWF * Rohstoffe Rohstoffe* Cash/ kfr. Einlage US 1 Jährige Anleihe US Blue Chip Aktien Quelle: IMF WP/9/9, "Inflation Hedging for Long-Term Investors", A.P. Attié, S.K. Roache, IMF, April 29 28

29 Was bedeutet Deflation? Warum ist Deflation ein Problem? Gleicher Effekt wie Inflation, nur mit umgekehrten Vorzeichen. Konsum- und Investitionszurückhaltung, steigendes Sparen. Grob gesagt: Weniger Geld bei gleicher Gütermenge, Preise müssten sinken, tun es aber nur sehr langsam. In Erwartung weiter sinkender Preise, noch mehr Zurückhaltung bei Konsum und Investitionen, Arbeitslosigkeit steigt. Wirtschaftspolitik muss Inflation erzeugen, in der Praxis sehr schwierig. Bei unerwarteter Deflation, Umverteilung von Schuldnern zu Gläubigern. 29

30 Deflation in der Vergangenheit Die große Depression 193 bis 1934 Reales BIP 1929 bis 1934 (1929=1 bzw. 28=1, Österreich) =1 28=1 Entwicklung der Preise 1929 bis 1934 (1929=1 bzw. 28=1, Österreich) =1 28=1 Deutschland, 1929= Quelle: The Journal of Economic History, BankAustria Quelle: The Journal of Economic History, Bank Austria Staatsschuld 1929 bis 1934 (1929=1 bzw. 28=1, Österreich) =1 28= Arbeitslose 1929 bis 1934 (1929=1 bzw. 28=1, Österreich) =1 28= Quelle: The Journalof Economic History, BankAustria Quelle: The Journal of Economic History, Wifo, Bank Austria 3

31 Veranlagung bei Deflation am Beispiel Japans im Vergleich zu Deutschland Veranlagung Japan 92 bis 8 (1992=1) Geldmarkt* Anleihen(1j)** Aktien*** Quelle: Datastream, Bank Austria * Durchschnitt Geldmarktzinsen (3Monate) mit Zinseszins (ohne Steuer), **Dividende 1 Jahre fix (bei Kauf 1992 bzw. 22), Kupon zu Geldmarkt veranlagt *** Aktienkurs Nikkei225 Veranlagung Deutschland 92 bis 8 (1992=1) Geldmarkt* Anleihen(1j)** Aktien*** Quelle: Datastream, Bank Austria * Durchschnitt Geldmarktzinsen (3Monate) mit Zinseszins (ohne Steuer), **Dividende 1 Jahre fix (bei Kauf 1992 bzw. 22), Kupon zu Geldmarkt veranlagt *** Aktienkurs DAX 31

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