Übung 3 zu Financial Management SoSe 2013

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1 Übung 3 zu Financial Management SoSe 2013 Eigenkapital: IPO, Underpricing, SEO. Meik Scholz Prof. Dr. Martin Ruckes KIT Universität des Landes Baden-Württemberg und nationales Forschungszentrum in der Helmholtz-Gemeinschaft

2 Lösung Aufgabe 1. Das Winner s Curse-Modell (Rock 1986) Grundidee: Informationsasymmetrie unter den Anlegern: Informierte Investoren kennen den wahren Wert der Aktie ( common value ) Emissionsbank verfügt über weniger Informationen als informierte Anleger Um Emission vollständig durchführen zu können, sind Zeichnungen durch uninformierter Anleger notwendig: N z und (1 )N z Informierte Anleger beteiligen sich nur an erfolgversprechenden (d.h. unterbewerteten) Emissionen Uninformierte Anleger erhalten daher bei unterbewerteten Emissionen geringe, bei überbewerteten Emissionen dagegen große Zuteilungen (Winner s Curse-Problem) Beteiligung uninformierter Investoren nur wenn der Emissionspreis im Durchschnitt unter dem erwarteten Wert der Aktien liegt 2

3 Lösung Aufgabe 1. Vereinfachte formale Darstellung: Unbedingter Erwartungswert: pv (1 p) V V H L z : Zahl der zu platzierenden Aktien N: Zahl der potentiellen Zeichner : Anteil informierter Anleger Zuteilungswahrscheinlichkeiten und Gewinn/ Verlust: Zeichnung pro Kunde: 1 Aktie 3

4 Lösung Aufgabe 1. Uniformierten Investoren partizipieren bei Emissionen nur dann, wenn sie im Erwartungswert keinen Verlust machen: EG ( ) 0 u Der Emissionspreis K wird demnach so festgelegt, dass gilt: z z E( G ) u p ( VH K) (1 p) ( VL K) 0 N (1 ) N p(1 p) K V ( VH VL) V (1 p ) Anteil informierter Investoren ( Ex ante Unsicherheit Underpricing 4

5 Lösung Aufgabe 1. a) Erwarteter Verlust der uninformierten Anleger: z z E Gu p VH K p VL K N 1 N 1 E G u b) Preis muss so gewählt werden, dass uniformierte Investoren im Erwartungswert keinen Verlust erleiden: 1 p H L 1 p p K V V V *0.2 K K K

6 Lösung Aufgabe 1. c) Money left on the table = Zahl verkaufter Aktien * (späterer Börsenkurs Emissionspreis) = 3000 * ( ,78) = ,00 d) Ex-ante Underpricing = Differenz zwischen erwartetem Börsenkurs und Emissionskurs Ex-post Underpricing = tatsächlich realisierte Differenz zwischen erstem Börsenkurs und Emissionskurs Falls die Erwartungen der Emittenten nicht systematisch verzerrt sind, sollte das ex-ante Underpricing dem ex-post Underpricing im Mittelwert entsprechen! 6

7 IPOs and Underpricing. Quelle: Website of Jay Ritter: 7

8 Daily et. al (2003), ET&P. IPO Underpricing: A Meta-Analysis and Research Synthesis. Vorherrschende theoretische Sichtweise: Signaling Theory Notwendigkeit einer Reduktion der Informationsasymmetrie/ ex ante Unsicherheit verschiedene Indikatoren dienen als (Qualitäts-) Signale für potentielle Investoren Welche Voraussetzungen müssen solche Signale erfüllen? wichtigstes Signalisierungsinstrument: Emissionsprospekt Indikatoren der empirischen Forschung, die als potentielle Signale/ Einflussfaktoren auf die ex ante Unsicherheit bzw. die Höhe des Underpricings angesehen werden: 1. Retained Equity 2. Reputation des Underwriters / Wirtschaftsprüfers 3. Anzahl genannter Risikofaktoren 4. Firmengröße 5. Alter der Firma 6. Anzahl genannter Verwendungszwecke 7. Beteiligung eines Venture Capitalist / Private Equity Investor 8. Emissionspreis und Emissionsvolumen 8

9 Underwriter League Table Equity. 9

10 Underwriter League Table Equity. 10

11 Überblick über das Eigenkapital. Gezeichnetes Kapital Nennwert einer Aktie = Anzahl der Aktien (Fiktiver) Nennwert darf nicht unter 1 liegen Gezeichnetes Kapital Aktiva Kapitalrücklagen Gewinnrücklagen Einstellung Agio bei Kapitalerhöhung Eigenkapital Fremdkapital! Rücklagen: Teil des EK Rückstellungen: Teil des FK! 11

12 Lösung Aufgabe 2. a) Änderungen in der Bilanz nach Kapitalerhöhung: Aktiva Grundstücke 300 Maschinen 350 Sonstiges UV 150 Bank 200 Passiva Grundkapital 125 Kapitalrücklage 195 Gewinnrücklagen 80 Rückstellungen 60 Verbindlichkeiten 540 Erhöhung um 25% (25 Mio. ) Erhöhung um 175 Mio Grundkapital 100 Mio. Aktienanzahl a= Nennwert 5 20 Mio. Einstellung Kapitalrücklage= Agio*n 35 *5 Mio. 175 Mio. Marktkapitalisierung Aktueller Kurs Ka 50 Aktienanzahl a Emissionskurs K K *0,8 40 n a Agio = K NW 35 n Erhöhung Grundkapital G 25 Mio. Anzahl neue Aktien n= 5 Mio. NW 5 12

13 Lösung Aufgabe 2. b) Nach Durchführung der Kapitalerhöhung ergibt sich ein Mischkurs von: K Misch = Alter Marktwert (a*k a ) + zufließende Mittel (n*k n ) Anzahl Aktien nach Kapitalerhöhung (a+n) = 1 Mrd. + 0,2 Mrd. 20 Mio. + 5 Mio. = 48 c) Der rechnerische Wert eines Bezugsrechts je Aktie lässt sich wie folgt berechnen: B = K a - K n a n + 1 = = 2 Legende: B = Wert des Bezugsrechts K a = Kurs der alten Aktien = 50 K n = Emissionskurs der jungen Aktien = 40 a = Anzahl der alten Aktien=20 Mio. n = Anzahl der jungen Aktien=5 Mio. a/n = Bezugsverhältnis(BV) 13