Investition und Finanzierung

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1 Invesiion und Finanzierung - Vorlesung 9 - Prof. Dr. Rainer Elschen Prof. Dr. Rainer Elschen

2 2.6 Grundlagen der Werpapierbewerung Prof. Dr. Rainer Elschen

3 Organisaion der Finanzmärke (1) Finanzmärke Geldmark Kapialmark Bankengeldmark Unernehmensgeldmark Werpapierhandel ( auf Primär-und Sekundärmark ) Geldmarkpapiere Zenralbankguhaben Indusrieclearing Konzernclearing börslich außerbörslich Terminmark Kassamark Prime Sandard General Sandard Amlicher Mark Geregeler Mark Freiverkehr Exchange Traded Funds Quelle: Perridon/Seiner Prof. Dr. Rainer Elschen

4 Organisaion der Finanzmärke (2) Terminmärke Terminbörsen (EUREX aus Fusion von SOFFEX und DTB) Over-he-Couner Märke (OTC-Märke) Krierien zur Beureilung von Terminmärken: Risikoeffizienz Liquidiä Transakionskosen Informaionseffizienz Anlegerschuz OTC-Märke = außerbörsliche Märke DTB = Deusche Terminbörse SOFFEX = Schweizer Terminbörse EUREX = Europäisches Börsensysem Prof. Dr. Rainer Elschen

5 Bewerung fesverzinslicher Werpapiere (1) Bewerungskrierien: Sicherhei und Fungibiliä Länderrisiko unernehmensspezifische Risiken ielspezifische Risiken Raing-Agenuren (Sandard & Poors, Moody s, Fich) Zinsänderungsrisiken Endweränderungsrisiko Markweränderungsrisiko Lieraurhinweis: Perridon / Seiner, m.w.n. Prof. Dr. Rainer Elschen

6 Bewerung fesverzinslicher Werpapiere (2) S & P Moody s Bedeuung der Symbole AAA Aaa Exrem sarke Zinszahlungs- und Tilgungskraf des Emienen AA Aa Sehr sarke Zinszahlungs- und Tilgungskraf des Emienen A A Gue Zinszahlungs- und Tilgungskraf; der Schuldner is aber an-fälliger für negaive Wirschafsenwicklungen als die oben genannen BBB Baa Ausreichende Zahlungsfähigkei bei negaiver Wirschafs- oder Um-feldenwicklung kann die Zinszahlungs- und Tilgungsfähigkei särker beeinrächig werden als in höheren Raingklassen BB Ba Noch ausreichende die Zinszahlungs- und Tilgungsfähigkei; es sind aber Gefährdungselemene vorhanden, die zu Absufungen führen können B B Derzei noch ausreichende Zahlungsfähigkei; sarke Gefährdungs-elemene vorhanden CCC CC C Sarke Tendenz zu Zahlungsschwierigkeien Emien mi CCC bewere, allerdings sind die zugrundeliegenden Verbindlichkeien nachrangig besicher Caa Ca Zins- und Tilgungszahlungen sark gefährde oder eingesell CI Zinszahlungen eingesell D C Emien zahlungsunfähig +/- 1,2,3 Feinabsufung innerhalb der Kaegorien Quelle: Perridon / Seiner Prof. Dr. Rainer Elschen

7 Bewerung fesverzinslicher Werpapiere (3) Besimmung der Effekivverzinsung (i eff ): Exak ( Z n = Zins + Tilgung ) Näherungslösung E n T 0 (1 Z i n eff ) n! 0 i eff i n R T E E mi E : Ankaufskurs T : Laufzei i n : Nominalzins R : Rückzahlungskurs Prof. Dr. Rainer Elschen

8 Bewerung fesverzinslicher Werpapiere (4) Bewerung riskaner Anleihen durch eine Barwerberechnung erforder eine Quanifizierung des Risikos: a) Diskonierung der unsicheren Zahlungen mi dem risikoadäquaen Zinssaz (aus Kapialmarkmodellen oder Raing-orienier) b) Diskonierung der Sicherheisäquivalene mi risikolosem Zinssaz c) Bewerung mi Hilfe der Opionspreisheorie: Anleihewer = Wer der risikolosen Anleihe./. Wer der Verkaufsopion auf die Unernehmensakiva Prof. Dr. Rainer Elschen

9 Bewerung fesverzinslicher Werpapiere (5) Bei der Barwerberechnung des Weres einer Anleihe E is regelmäßig kein einheilicher laufzeiunabhängiger Zinssaz gegeben. Zinssrukurkurve ( flach/ seil oder normal/ invers ) Wer der Anleihe bei Verwendung von: Spo-Raes (Zerobond-Rendien): E n 1 (1 Z i ) n Forward-Raes: Forward-Raes = Verzinsung für ein in der Zukunf liegendes Geschäf, die zum gegenwärigen Zeipunk zu erzielen is E n 1 k 1 Z (1 i k ) Prof. Dr. Rainer Elschen

10 Duraion und Zinsänderungsrisiken (1) Duraion D = durchschniliche, dynamisiere Kapialbindung D n 1 n 1 Z Z (1 (1 r) r) mi Z : Zahlungen der Periode r : Markrendie der Anleihe n : Laufzei der Anleihe Wenn Duraion D = Planungshorizon P, dann is die Anlage immunisier gegen Zinsänderungsrisiken, d. h.: Endvermögen Endvermögen bei Anlage zum Markzins für P Jahre Lieraurhinweis: Perridon / Seiner Prof. Dr. Rainer Elschen

11 Duraion und Zinsänderungsrisiken (2) Seig (sink) der Markzins, so sink (seig) der Kurs der Anleihe. Die Couponerlöse können aber zu höheren (niedrigeren) Zinsen angeleg werden. Durch Kurswerverlus (-gewinn) und Wiederanlagegewinn (-verlus) ergib sich ein kompensaorischer Effek, auf dem die Absicherung gegen das Zinsänderungsrisiko beruh. Durch Markzinsänderung weichen geplaner und möglicher Werverlauf des Anleiheengagemens voneinander ab. Prof. Dr. Rainer Elschen

12 Duraion und Zinsänderungsrisiken (3) Wer (+ i) FV (- i) geplaner Wereverlauf (- i) PV D? 3 Zei (+ i) mögliche Wereverläufe Quelle: Süching, Joachim Prof. Dr. Rainer Elschen

13 Duraion und Zinsänderungsrisiken (4) Die Dauer bis zum Erreichen des Schnipunkes bezeichne man als Duraion. Is man an einer Ausschalung des Zinsänderungsrisikos ineressier, solle eine Anlage mi einer Duraion gewähl werden, die der voraussichlichen Anlagedauer ensprich. Prof. Dr. Rainer Elschen

14 Duraion und Zinsänderungsrisiken (5) Es seien folgende Were gegeben: Nominalzins: 10 Prozen Laufzei: 10 Jahre Markrendie: 6 Prozen akueller Kurs:? Duraion:? Lösung: Zahlungspunk Zins- und Tilgungszahlen Barwere Kurs: 129,43 9,43 8,90 8,40 7,92 7,47 7,05 6,65 6,27 5,92 61,42 gewichee Barwere 9,43 17,80 25,20 31,68 37,35 42,30 46,55 50,16 53,28 614,20 Summe 129,43 927,95 Duraion: 927,95 : 129,43 = 7,1695, also ungefähr 7 Jahre und 2 Monae Beispiel für gewichee Barwere im 5. Jahr: Zahlungspunk x Barwer = gewicheer Barwer 5 x 7,47 = 37,35 Prof. Dr. Rainer Elschen

15 Akienbewerung (1) Warum Gedanken zur Akienbewerung? Verbesserung der Anlagenenscheidungen durch Prognose der Markenwicklung Erkennung und Nuzen der Abweichung des Börsenkurses vom asächlichen Wer. Werbesimmung in Fällen ohne Markpreis, z. B.: Going public Verkauf von Teilberieben Die Einkünfe (cash flow, Gewinne) des Unernehmens sind ofmals die wichigse Bewerungsgröße. Prof. Dr. Rainer Elschen

16 Zwei unerschiedliche Ansäze: Akienbewerung (2) Fundamenalanalyse Berechnung des richigen Weres mi Hilfe der Invesiionsrechnung (Barwer der Rückflüsse an den Invesor) aber: asächliche Markpreise weichen regelmäßig vom richigen Wer ab Technische Analyse Prognose der Kursenwicklung aus bisherigem Kursverlauf (insbesondere Charanalyse) aber: Random-Walk-Hypohese behaupe zufällige Schwankungen der Kurse um ihre inneren Were Prof. Dr. Rainer Elschen

17 Fundamenalanalyse (1) Gegenwarswer der Akie (Innerer Wer) K 0 : K 0 n 1 (1 R i) (1 K n i) n mi R = Rückfluss je Akie in den Jahren =1 bis n i = einheilicher Kalkulaionszinssaz K n = Veräußerungswer der Akie am Ende des Planungshorizons ohne Wachsumsrae mi Wachsumsrae g Für n folg K 0 1 (1 R i) K g 0 1 R 0 (1 (1 i) g) R i - g für konsane Rückflüsse K 0 1 (1 R i) R i Prof. Dr. Rainer Elschen

18 Fundamenalanalyse (2) Problembereiche: Besimmung von R Gewinnorienierung nich zahlungsbezogen DVFA/SG Ergebnisgrößen DVFA= SG= Wahl des Kapialisierungszinssazes Zins- und Risikokomponene Risikoprämie anhand CAPM oder APT ermielbar Alernaive: Deusche Vereinigung für Finanzanalyse & Asse Managemen Schmalenbachgesellschaf Price-Earning Raio (PER)/ Kurs-Gewinn-Verhälnis (KGV) Akienwer = Gewinn markübliches PER / KGV Kurs-Cash-Flow-Verhälnis (KCF) Prof. Dr. Rainer Elschen

19 Technische Analyse zwei Gruppen: Verfahren zur Erfassung der Grundendenz an der Börse Basisrend, Primär- und Sekundärzyklen Dow-Theorie, Advance-Decline-Index Verfahren zur Analyse einzelner Akienwere Akienrendanalyse Widersands- und Unersüzungslinien Formaionen-Syseme Advance-Decline-Index = gib Auskunf über die Zahl von im Kurs gefallenen und gesiegenen Akienweren DOW- Theorie = Mehode, die die Grundendenz des Akienmarkes besimm Prof. Dr. Rainer Elschen

20 Fragesellungen: Porfolio-Selecion-Modell (1) Erklärung des beobacheen Anlegerverhalens zur Anlage in mehreren Werpapieren daraus Handlungsempfehlungen für die Porefeuillegesalung ableien Weierführende Lieraurhinweise: Schmid/Terberger; Perridon/Seiner Prof. Dr. Rainer Elschen

21 Porfolio-Selecion-Modell (2) Aussagen: Diversifikaion minder regelmäßig das Gesamrisiko. Effiziene Akienporefeuilles sellen Porefeuilles dar, die eine Rendieseigerung nur bei einer Erhöhung des Risikos erlauben. Das opimale Porefeuille des Anlegers besimm sich aus den effizienen Porefeuilles je nach dessen Risikoneigung. Bei risikolosen Geldanlage- und aufnahmemöglichkeien is das opimale Porefeuille unabhängig von der Risikoneigung. Separaionsheorem (analog Fisher-Separaion) Prof. Dr. Rainer Elschen

22 Wiederholungsfragen Kapiel 2 (1) 1. Erläuern Sie den zahlungsorienieren Invesiionsbegriff? 2. Was verseh man uner einer immaeriellen Invesiion? Nennen Sie ein Beispiel. 3. Welche Gemeinsamkeien haben die saischen Invesiionsrechenverfahren? 4. Nennen Sie Anwendungsmöglichkeien der Kosenvergleichs-rechnung. 5. Was is die Enscheidungsgröße bei der Amorisaionsrechnung und wie wird sie ermiel? 6. Inwiewei unerscheiden sich saische und dynamische Invesiionsverfahren? Prof. Dr. Rainer Elschen

23 Wiederholungsfragen Kapiel 2 (2) 7. Was is der Barwer? Und was is der Inerne Zinsfuß? 8. Was is der vollsändige Finanzplan und was bewirk er? 9. Welche Annahmen werden beim Sandardmodell geroffen und welche Probleme gib es? 10.Was is Capial Budgeing? 11.Welche klassischen Korrekurverfahren bei Unsicherhei gib es 12.und wie sind diese zu beureilen? 13.Was is der geregele Mark? 14.Warum mach man sich Gedanken zur Akienbewerung und 15.Welche unerschiedlichen Ansäze gib es? 16.Was is die DOW-Theorie? Prof. Dr. Rainer Elschen

24 Lieraurhinweise zu Vorlesung 9 Perridon, L. / Seiner, M.: Finanzwirschaf der Unernehmung, 16. Aufl., München Prof. Dr. Rainer Elschen