Hedge Funds: eine Alternative zu Obligationen und Aktien?
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- Britta Brinkerhoff
- vor 8 Jahren
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1 Asset management UBS Institutional Funds Nur für professionelle Anleger April 2014 Hedge Funds: eine Alternative zu Obligationen und Aktien? Anleger, die einen grossen Teil ihres Vermögens in festverzinsliche Wertpapiere investieren müssen, sehen sich aktuell mit der schwierigen Situation konfrontiert, Erträge in einem Umfeld tiefer Zinsen zu erwirtschaften. Aber auch globale Aktienanleger haben seit dem Beginn der 2000er Jahre zwei Perioden mit grösseren Kursrückschlägen miterlebt und je nach Rechnungswährung und Einstiegszeitpunkt ihr investiertes Kapital noch nicht zurückerhalten. Mit der richtigen Hedge-Funds-Selektion können genau diese Problematiken entschärft werden. Hedge Funds sind weniger von Kapitalmärkten abhängig, aber dafür mehr auf die Fähigkeiten des Hedge-Fund-Managers angewiesen. Aufgrund dieser Eigenschaften sind sie eine sinnvolle Ergänzung zu einem Obligationen- oder Aktienportfolio für Anleger, die gewisse Liquiditätseinschränkungen in Kauf nehmen können. Obligationen Die Situation am Obligationenmarkt In den vergangenen Jahren haben Anleger aufgrund der rückläufigen Zinsen von Kursaufwertungen bei Obligationen profitiert (siehe Grafik). Momentan ist jedoch das Zinsniveau der weltweit wichtigsten Märkte so tief, dass weitere Zinsrückgänge unwahrscheinlich erscheinen. Weitere Kursgewinne sind deshalb nicht zu erwarten. Vielmehr müssen Investoren aufgrund der sich erholenden Weltwirtschaft mit steigenden Zinsen und Verlusten auf den Obligationenkursen rechnen. In einem solchen Marktumfeld sind Investitionsmöglichkeiten gefragt, die Erträge unabhängig von der Zinsentwicklung generieren können und dabei ähnliche Risikoeigenschaften wie Obligationen aufweisen. Verfallsrendite und Performance SBI AAA-BBB (vor allem im Bereich Fixed-Income Arbitrage) aber auch marktneutrale Strategien innerhalb des Hedge-Fund- Universums interessant sein. Unter diesen Strategien werden Manager zusammengefasst, die innerhalb des Obligationenuniversums das Ziel verfolgen, Fehlbewertungen an den Finanzmärkten auszunutzen ohne dabei dem Zinsänderungsrisiko zu stark ausgesetzt zu sein. Statistisch lässt sich der Einfluss der Zinsentwicklung auf die Performance von Indizes mit der Korrelation berechnen. Die Performance des Citigroup WGBI CHF hedged, als Beispiel für einen Obligationenindex, ist stark negativ mit der Zinsentwicklung (Verfallsrendite des Citigroup WGBI) korreliert gewesen. Das heisst, steigende Zinsen haben die Performanceentwicklung negativ beeinflusst. Insgesamt lässt sich rund 89% (berechnet für den Zeitraum Dezember 2000 bis Dezember 2013) der vergangenen Performance des Citigroup WGBI CHF hedged durch die Veränderung der Zinsen erklären. Die Performance des HFRI Relative Value CHF Hedged, als Beispiel für einen Hedge-Fund-Index im Bereich Relative Value, ist im Gegensatz dazu nur leicht positiv mit der Zinsentwicklung korreliert gewesen und die Index-Performance ist nur zu etwa 8% auf Zinsveränderungen zurückzuführen. Dies zeigt die Unabhängigkeit der Relative-Value-Strategien von der Zinsentwicklung in der Vergangenheit. Aufgrund der Definition der Strategie ist davon auszugehen, dass der Einfluss der Zinsveränderung auch in Zukunft tief bleibt. Quelle: SIX, Januar 2007 bis Februar Die vergangene Performance ist keine Hedge Funds als Alternative zu Obligationen Hedge Funds sind dafür bekannt, marktunabhängige Renditen anzustreben. Für Investoren, die Alternativen zu Obligationen suchen, können sogenannte Relative-Value-Strategien Ihre Anlagelösung: Stable Alpha Ltd. Mit dem Stable Alpha Ltd. erhalten Sie als Anleger die Möglichkeit, mehrheitlich in Relative-Value-Strategien und somit in eine marktunabhängige Ertragsquelle im Bereich Fixed Income zu investieren. Die als Fund-of-Fund aufgesetzte Anlagelösung wird von einem erfahrenen Team verwaltet und verfolgt das 1
2 Ziel der langfristigen Kapitalvermehrung bei einem tiefen Risiko. Ihre Vorteile Diversifiziert und steigert den erwarteten Ertrag eines konservativen Obligationenportfolios für Anleger, die gewisse Liquiditätseinschränkungen in Kauf nehmen können für japanische Investoren in einem ähnlichen Marktumfeld lanciert Portfolio aus 29 Hedge Funds (Januar 2014), spezialisiert im Bereich Fixed Income Arbitrage Erfolgreicher Leistungsausweis in USD seit November 1995 (Sharpe Ratio von 0.91) Ähnliche Risiko-Rendite-Eigenschaften wie der Citigroup WGBI CHF hedged, bei einem höheren Sharpe Ratio Praktisch nicht korrelierte Performance des Stable Alpha zur Zinsentwicklung (0.13) Positive Performance während den grössten zwei Verlustperioden des Citigroup WGBI CHF hedged. Performancevergleich Citigroup WGBI CHF hedged und Stable Alpha Ltd CHF hedged Weil der richtige Einstiegszeitpunkt schwierig zu bestimmen ist, sind Anlagelösungen im Aktienbereich gefragt, deren Anlageerfolg weniger von der Aktienmarktentwicklung abhängig ist. Kursentwicklung Quelle: UBS Global Asset Management für den Zeitraum Dezember 1999 bis Dezember Die vergangene Performance ist keine Garantie für zukünftige Entwicklungen Hedge Funds als Alternative zu Aktien Hedge Fund Strategien im Bereich Equity Hedged verfolgen das Ziel, Erträge im Aktienbereich zu generieren, die nicht oder nur teilweise durch den Aktienmarkt beeinflusst werden. Insbesondere die Substrategie Equity Market Neutral ist bestrebt, das Aktienmarktrisiko, auch systematisches Risiko genannt, zu neutralisieren. Die vorgängig genannten Strategien versuchen marktunabhängige Erträge zu erwirtschaften, indem sie firmenspezifische Ereignisse ausnutzen, mit anderen Worten von sogenannten Dispersionen (Preisabweichungen vom fairen Wert) profitieren. Rendite p.a. Risiko p.a. Sharpe Ratio Performance Citigroup WGBI CHF hedged Stable Alpha Ltd. CHF hedged 3.1% 4.5% 2.9% 4.0% 74.0% 90.0% -3.4% 3.3% Performance % 5.0% Aktien Die Situation am Aktienmarkt Aktienanleger haben seit dem Beginn der 2000er Jahre zwei Perioden mit grösseren Kursrückschlägen miterlebt und je nach Einstiegszeitpunkt ihr investiertes Kapital noch nicht zurückerhalten: Schweizer Investoren beispielsweise, die ihr Geld am 31. Dezember 1999 indexiert in globale Aktien angelegt und seither keine Zukäufe getätigt haben, befinden sich mit ihrem Investment per Ende 2013 immer noch mit über 15% in der Verlustzone (siehe Grafik "Kursentwicklung MSCI World"). Daraus lassen sich folgende zwei Schlüsse ziehen: 1. Timing kann für den Anlageerfolg entscheidend sein 2. Bei einem passiven Investment ist die Aktienmarktentwicklung, beeinflusst durch das ökonomische Umfeld, der bestimmende Erfolgsfaktor Wie stark die Erträge der Hedge-Fund-Strategien von den Kursentwicklungen am Aktienmarkt abhängig sind, lässt sich durch die statistische Kennzahl Beta berechnen. Diese Kennzahl zeigt, wie stark eine Investition auf eine Marktveränderung reagiert. Bei einem Beta von eins entspricht der Kursverlauf einer Investition derjenigen des zu Grunde liegenden Index. Dies ist in der Regel bei passiven Aktienfonds der Fall. Je näher der Wert bei null liegt, desto weniger wird die Performance durch den Markt beeinflusst und umso wichtiger ist die Fähigkeit des Managers, marktunabhängige Erträge zu generieren. Das Beta für den HFRI Equity Hedged und den HFRI Equity Hedged Market Neutral gegenüber dem ist 0.46 bzw (in USD für den Zeitraum Dezember 2000 bis Dezember 2013). Dies zeigt, dass das systematische Aktienrisiko mit Equity-Hedged-Strategien deutlich reduziert, mit marktneutralen Strategien sogar beinahe neutralisiert werden konnte. Ihre Anlagelösung: O'Connor Global Multi-Strategy Alpha Der O'Connor Global Multi-Strategy Alpha ist grösstenteils in den Equity Hedged-Substrategien "Market Neutral" und "Long Short Conservative" investiert. Dieser Hedge Fund eignet sich zur Ergänzung einer Aktienquote, die Erträge mit stark reduzierten systematischen Aktienrisiken generieren soll. Ein striktes Risikomanagement soll ausserdem dazu beitragen, 2
3 Verluste während negativen Aktienmarktphasen zu minimieren. Ihre Vorteile Diversifiziert und reduziert den erwarteten Maximalverlust eines Aktienportfolios für Anleger, die gewisse Liquiditätseinschränkungen in Kauf nehmen können Rund 60 Mitarbeiter, die für den Erfolg des Funds verantwortlich sind Hält ca bis 2500 Positionen in Wertschriften von Unternehmen (hauptsächlich Equity-Hedged-, aber auch Kredit-Strategien) Erfolgreicher Leistungsausweis in USD seit Juni 2000 (Sharpe Ratio von 1.00) Deutlich tiefere Volatilität und kleinere Verluste während den grössten zwei Verlustperioden des. Stark reduziertes systematisches Aktienmarktrisiko (Beta von 0.20 zum ) Die Dimensionen der Asset Allokation In der Regel werden Hedge Funds als eigenständige Anlageklasse angesehen und mit einer tiefen Gewichtung in der Asset Allokation berücksichtigt. Dabei kann bei der Asset Allokation nicht nur eine Dimension in Betracht gezogen werden. Die offensichtliche und weit verbreitete Dimension ist diejenige der Trennung zwischen den verschiedenen Anlageklassen wie Aktien, Obligationen, Rohstoffe usw. Die zweite Dimension kommt häufig im Zusammenhang mit der Risikobudgetierung ins Spiel. Dabei wird pro Anlageklasse definiert, wie gross jeweils der Risikoanteil sein soll, der in systematische Marktrisiken (passive Investments) bzw. in aktive Anlagelösungen investiert wird. Im Finanzjargon heisst das: Die Aufteilung nach Beta- und Alpha-Risiken. Für Hedge Funds bedeutet dies, dass sie aus der traditionellen Dimension als eigenständige Anlageklasse herauszulösen und in die zweite Dimension einzubetten sind. Da Hedge Funds möglichst marktunabhängige Erträge generieren wollen, werden sie innerhalb der zweiten Dimension in die Kategorie der Alpha-Risiken eingeteilt. Folgende Darstellung soll diesen mehrdimensionalen Ansatz veranschaulichen: Performancevergleich in CHF und O'Connor Global Multi-Strategy Alpha CHF hedged in CHF O'Connor Multi-Strategy hchf Rendite p.a. -0.3% 5.9% Risiko p.a. 16.5% 6.8% Maximum Drawdown -54.1% -20.7% Performance % -5.3% Performance % -2.2% Hedge Funds im Portfoliokontext Der Mehrwert von Hedge Funds im Portfoliokontext Dieser neue Ansatz lässt sich auch im Portfoliokontext umsetzen. Welche Auswirkungen diese Umsetzung auf das Portfolio gehabt haben, zeigt das folgende Beispiel. Die Ausgangslage bildet ein Portfolio, das sich zu 70% aus Obligationen und zu 30% aus Aktien zusammensetzt und indexiert umgesetzt wird (Beta-Risiken). In den Varianten 1 bis 3 (wie in der Tabelle unten auf Seit 4 ersichtlich) werden der Stable Alpha Ltd. als Obligationenersatz und/oder der O'Connor Global Multi- Strategy Alpha als Aktienersatz (Alpha-Risiken) beigemischt, wobei jeweils BVV2-konform maximal 15% in Hedge Funds investiert wird. 3
4 Der Vergleich zeigt dabei, dass sich die Beimischung von Hedge Funds in einigen Punkten positiv ausgewirkt haben: Höhere risikoadjustierte Rendite und schnellere Erholung bei Kursrückschlägen bei allen drei Varianten Tieferes Risiko und kleinere Drawdowns bei den Varianten 2 und 3 Fazit Auch wenn Hedge Funds in gewissen Marktsituationen ebenfalls Drawdown-Risiken ausgesetzt sind, bieten Sie Anlegern Diversifikationsmöglichkeiten. Dies bezieht sich nicht nur allein auf das Portfoliorisiko, sondern auch auf das systematische Marktrisiko, welchem Anleger ausgesetzt sind. Zusammenfassend können Hedge Funds für Anleger sinnvoll sein, die folgende Risiken im Portfolio reduzieren möchten: Systematisches Marktrisiko Portfoliorisiko Drawdown-Risiko Kritik an Hedge Funds gerechtfertigt? Hedge Funds können zur Portfoliodiversifikation beitragen Viele Anleger haben während der Finanzkrise Hedge Funds- Positionen in ihrem Portfolio reduziert oder gar ganz verkauft. Hedge Funds seien nicht transparent, zu wenig reguliert und korrelieren zu stark mit Aktien sind einige der Einwände der Anleger gewesen. Das Hedge-Fund-Universum ist sehr weitläufig und nicht alle Manager verfügen über das Know-How, um erfolgreich zu sein. Ein sorgfältiger Due-Diligence-Prozess ist deshalb unabdingbar. UBS Global Asset Management verfügt über ein erfahrenes Team, das bei der Auswahl der Hedge Funds für unsere Fundof-Fund-Anlagelösungen strenge Risikokontrollen durchführt. Unsere Grösse und unsere langjährigen Beziehungen eröffnen uns nicht nur den Zugang zu geschlossenen Fonds etablierter Manager, sondern auch zu den benötigten Informationen für einen sorgfältigen Due-Diligence-Prozess. Des Weiteren sieht sich auch die Hedge-Fund-Industrie mit immer stärkeren Regulationen, wie zum Beispiel UCITS, konfrontiert. Es ist zu erwarten, dass die Zahl der UCITSregulierten Hedge Funds weiter zunehmen wird. Wie stark Hedge Funds in einem negativen Marktumfeld mit Aktien korrelieren, hängt von der jeweiligen Strategie ab. Ein Vergleich der Volatilität und des Risikos des O'Connor Global Multi Strategy Alpha mit dem für den Zeitraum Dezember 2000 bis Dezember 2013 sowie während den zwei grössten Drawdowns des in diesem Zeitraum zeigt folgendes Ergebnis. Volatilität Korrelation zum O'Connor Global Multi-Strategy Alpha Dez 00-Dez % 6.8% Jan 01-Mrz % 6.7% Mai 07-Feb % 13.2% Dez 00-Dez Jan 01-Mrz Mai 07-Feb Ein Anstieg des Risikos im Vergleich zum langjährigen Durchschnitt hat in Perioden von Stress teilweise bei beiden stattgefunden, wobei das Risiko des O'Connor Global Multi-Strategy Alpha immer noch deutlich unter demjenigen des gewesen ist. Viel wichtiger ist jedoch die Tatsache, dass die Korrelation während den zwei Drawdown-Perioden im Vergleich zum gesamten Zeitraum nicht angestiegen ist. Dies gibt zwar keine Garantie, dass es auch in Zukunft immer so sein wird, es zeigt jedoch, dass mit den richtigen Strategien Hedge Funds auch in einem negativen Marktumfeld Diversifikationspotenzial bieten. Ausgangslage Variante 1 Variante 2 Variante 3 SBI AAA-BBB 50.0% 39.0% 50.0% 44.5% Citigroup WGBI CHF hedged 20.0% 16.0% 20.0% 18.0% Swiss Performance Index 12.0% 12.0% 6.0% 9.0% 15.5% 15.5% 7.5% 11.5% MSCI Emerging Markets 2.5% 2.5% 1.5% 2.0% Stable Alpha 0.0% 15.0% 0.0% 7.5% O'Connor Global Multi-Strategy Alpha 0.0% 0.0% 15.0% 7.5% Rendite p.a. 3.1% 3.3% 3.7% 3.5% Risiko p.a. 4.6% 4.8% 3.2% 3.9% Sharpe Ratio Maximum Drawdown -15.8% -18.3% -8.3% -12.9% Maximum Time under Water 35 Monate 33 Monate 23 Monate 25 Monate Quelle: UBS Global Asset Management, das Backtesting beruht auf eigenen Berechnungen für den Zeitraum Garantie für zukünftige Entwicklungen 4
5 Die Kostenfrage Die Kosten sind bei Hedge Funds immer wieder ein Thema. Sie sind teilweise deutlich höher als bei traditionellen Aktienund Obligationenfonds. Der Unterschied lässt sich wie folgt erklären: Hedge Funds replizieren keine Benchmark sondern versuchen, Marktineffizienzen auszunutzen. Im Vergleich zum traditionellen Markt sind Marktineffizienzen jedoch nur limitiert vorhanden, weshalb viele Manager ihre Fonds ab einer gewissen Grösse schliessen. Im Vergleich zu den grössten traditionellen Fonds verteilen sich die Kosten auf ein zum Teil deutlich tieferes Anlagevermögen. Einen Hedge Fund zu managen ist viel aufwendiger als bei einem traditionellen Fonds. Für den Portfoliomanager eines traditionellen Fonds ist das Anlageuniversum durch die Benchmark bestimmt und entsprechend wählt er seine Titel aus. Ein Hedge-Fund-Manager hingegen analysiert jede Position detailliert, bevor er sie ins Portfolio aufnimmt. Er will genau wissen, wie sich zum Beispiel das systematische oder das Gesamtrisiko im Portfolio verändert. Ausserdem ist das aktive Risikomanagement, um den Einfluss des Marktrisikos zu kontrollieren, von zentraler Bedeutung und mit höherem Aufwand verbunden. Die aufgezählten Punkte beziehen sich auf Kostenblöcke, die durch die Management Fee abgedeckt werden. Die Performance dient nicht nur als Anreiz für den Manager, um erfolgreich zu sein. Die Fee ist auch dafür vorgesehen, das Geschäftswachstum zu finanzieren und die Interessen der Anleger und des Managers auf einen Nenner zu bringen. Denn ein Grossteil der Performance Fee wird aufgeschoben ausbezahlt und in den Hedge Fund investiert. Der Manager hat deshalb in der Regel wenig Interesse daran, sein gebundenes Kapital zu grossen Risiken auszusetzen. Ob die Höhe der Management und Performance Fee angemessen ist, muss jeder Investor für sich selber abschätzen. Als Basis für eine Beurteilung sollte jedoch das Endresultat, zum Beispiel die erzielte Rendite nach Kosten oder das eingegangene Risiko, herangezogen werden. Die hier aufgeführten Analysen (siehe Vergleich und O'Connor Global Multi-Strategy Alpha auf Seite 3) zeigen, dass Hedge Funds, wenn richtig gemanagt, das Element des aktiven Risikomanagements im Portfoliokontext einbringen und deshalb einen Mehrwert fürs Portfolio sein können. So können Sie UBS Fonds zeichnen Sobald Sie auf einer Vereinbarung bestätigt haben, dass Sie ein institutioneller Anleger sind, können Sie UBS Fonds einfach und bequem zeichnen: Institutional Business Schweiz: Für Marketing- und Informationszwecke von UBS. Nur für professionelle Anleger. Herausgeberin des vorliegenden Dokumentes ist die unter schweizerischem Recht registrierte UBS AG. Die Verteilung des vorliegenden Dokumentes ist nur unter den in dem anwendbaren Recht abgefassten Bedingungen gestattet. Das Dokument wurde unabhängig von spezifischen oder künftigen Anlagezielen, einer besonderen finanziellen oder steuerlichen Situation oder individuellen Bedürfnissen eines bestimmten Empfängers erstellt. Das Dokument dient reinen Informationszwecken und stellt weder eine Aufforderung noch eine Einladung zur Offertenstellung, zum Vertragsabschluss, Kauf oder Verkauf von irgendwelchen Wertpapieren oder verwandten Finanzinstrumenten dar. Die im vorliegenden Dokument beschriebenen Produkte bzw. Wertpapiere können in verschiedenen Gerichtsbarkeiten oder für gewisse Anlegergruppen für den Verkauf ungeeignet oder unzulässig sein. Die im vorliegenden Dokument zusammengetragenen Informationen und erlangten Meinungen basieren auf vertrauenswürdigen Angaben aus verlässlichen Quellen, erheben jedoch keinen Anspruch auf Genauigkeit und Vollständigkeit hinsichtlich der im Dokument erwähnten Wertpapiere, Märkte und Entwicklungen. Die Angaben in diesem Dokument werden ohne jegliche Garantie oder Zusicherung zur Verfügung gestellt, dienen ausschliesslich zu Informationszwecken und sind lediglich zum persönlichen Gebrauch des Empfängers bestimmt. Die vergangene Performance (ob simuliert oder effektiv) ist keine. Die dargestellte Performance lässt allfällige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance aus. Sollte die Währung eines Finanzproduktes oder einer Finanzdienstleistung nicht mit Ihrer Referenzwährung übereinstimmen, kann sich die Performance aufgrund der Währungsschwankungen erhöhen oder verringern. Jegliche Information oder Meinung kann sich jederzeit ohne Ankündigung ändern. Sowohl UBS AG als auch die übrigen Mitglieder der UBS-Gruppe sind zu Positionen in den in diesem Dokument erwähnten Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten sowie zu deren Kauf bzw. Verkauf berechtigt. Das vorliegende Dokument darf ohne schriftliche Erlaubnis von UBS AG zu welchem Zweck auch immer weder reproduziert noch weiterverteilt noch neu aufgelegt werden. Dieses Dokument enthält «zukunftsgerichtete Aussagen», die unter anderem, aber nicht nur, auch Aussagen über unsere künftige Geschäftsentwicklung beinhalten. Während diese zukunftsgerichteten Aussagen unsere Einschätzung und unsere Geschäftserwartungen ausdrücken, können verschiedene Risiken, Unsicherheiten und andere wichtige Faktoren dazu führen, dass die tatsächlichen Entwicklungen und Resultate sich von unseren Erwartungen deutlich unterscheiden. Quelle für sämtliche Daten und Grafiken (sofern nicht anders vermerkt): UBS Global Asset Management. UBS Das Schlüsselsymbol und UBS gehören zu den geschützten Marken von UBS. Alle Rechte vorbehalten. 5
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