Aktuelle Marktentwicklung aus volkswirtschaftlicher Sicht 2011 das Jahr des Euro!

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1 Aktuelle Marktentwicklung aus volkswirtschaftlicher Sicht 2011 das Jahr des Euro! Walter Pudschedl Economics & Market Analysis Austria Wien, 21. März 2011

2 Konjunkturaussichten Inflationsaussichten Zinserwartungen Die Zukunft des Euroraums 2

3 Weltweite Erholung Zumindest voläufig ist altes Tempo erreicht Reales Wachstum in der Weltwirtschaft (Veränderung zum Vorjahr in %, 2010 Prognose) 15 Weltwirtschaft China CEE Euroraum USA Q Q Q Q Q Q Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Q Q Q Q Q

4 Welthandel deutlicher erholt Niveau von 2007 fast erreicht Außenhandel (2007=100) Österreichs Exporte (saisonbereinigt) Welthandelsvolumen (real, saisonbereinigt) Quelle: Datastream, Bank Austria 40 4

5 Deutschland im Stimmungshoch! Alle Folgen? Industriestimmung 3 Weltweit Ifo Index Bank Austria EMI (rechte S.) Mai.07 Sep Mai.08 Sep Mai.09 Sep Mai.10 Sep Quelle: Datastream, Bank Austria 10 5

6 Kein Double Dip! Wachstum schwächt sich ab, USA bleibt jedoch stark! Wirtschaftswachstum USA und Euroraum (Vdg. zum Vorquartal auf Jahresbasis) USA Euroraum D. USA D. Euroraum Q Q Q Q Q Q Quelle: Datastream, UniCredit Research Prognose

7 Prognose Wirtschaftswachstum Wirtschaftswachstum (real) Prognose e USA 1,9 0,0-2,6 2,8 3,1 2,7 Consensus 2,9 3,2 3,2 Euroraum 2,8 0,3-4,0 1,7 1,7 1,6 Consensus 1,7 1,6 1,6 Deutschland 2,8 0,7-4,7 3,5 2,8 1,7 Consensus 3,6 2,5 2,5 Japan 2,3-1,2-6,3 4,3 1,5 2,0 Consensus 3,9 1,5 1,5 Österreich 3,7 2,2-3,9 2,0 2,3 2,0 Consensus 1,9 1,9 1,9 CEE 6,9 4,0-5,9 3,5 3,8 4,2 Quelle: UniCredit Research, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria, Datastream Thomson 7

8 Aussichten für Österreich Österreich Aussichten Prognose (Reale Veränderung in %) BIP 3,7 2,2-3,9 2,0 2,3 2,0 Privater Konsum 0,7 0,5 1,3 1,0 0,8 1,3 B. Investitionen *) 3,9 4,1-8,8-1,3 3,5 3,3 davon Ausrüstung 6,6 7,5-14,5 1,8 6,3 4,0 davon Bau 1,6 1,6-6,0-3,4 0,8 2,5 Exporte i.w.s. 8,6 1,0-16,1 10,8 7,0 5,4 Importe i.w.s. 7,0-0,9-14,5 9,3 5,9 5,2 VPI (Veränderung z. Vorjahr) 2,2 3,2 0,5 1,9 2,7 2,1 Beschäftigung (Veränderung zum Vorjahr)**) 2,1 1,7-1,5 0,8 0,5 0,5 Arbeitslosenquote (nationale Definition) 6,2 5,9 7,2 6,9 6,8 6,7 Arbeitslosenquote (Eurostat Definition) 4,4 3,8 4,8 4,4 4,3 4,2 Öffentliches Defizit (in % des BIP) -0,4-0,4-3,5-4,1-3,1-2,7 Öffentliche Schuld (in % des BIP) 59,2 62,4 67,5 69,0 68,8 68,7 Sparquote der Haushalte 11,6 11,8 11,1 9,7 8,9 8,1 *) Exkl. Vorratsänderungen **) ohne Karenzgeldbezieher, Präsenzdiener und Schulungen Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 8

9 Kapazitäten bald erreicht? Investitionsniveau jedoch weiterhin deutlich unter Vorkrisenniveau Investitionen real (Österreich, vor der Krise =0, Quartale) Quartalswachstum in % Seit Krisenbeginn Frühere Rezessionen* 1,1% 0,3% 1,2% 1,1% 1,5% 1,0% 0,7% 0,6% -1,7% -3,0% -3,4% -2,0% -0,2% -0,8% -1,1% -5,9-11,4-10,3 0 Q (08q2) 2. Q (08q4) 4. Q (09q2) 6. Q (09q4) 8. Q (10q2) Q: Statistik Austria, Bank Austria Economics and Market Analysis Austria, *) 2001, Q (10q4) 12. Q 14. Q (11q4) 9

10 Konjunkturaussichten Inflationsaussichten Zinserwartungen Die Zukunft des Euroraums 10

11 Inflation steigt wieder Inflation Österreich (mit Beiträgen gem. Warenkorb) Verkehr Wohnen, Wasser, Energie Nahrungsmittel Restbeitrag VPI Gesamt 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% Quelle: Statistik Austria, Bank Austria Economics& Market Analysis Austria 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% 11

12 Aussichten für Rohstoffe Brent $/Barrel Kupfer US$/T Forwards 12 Forwards UniCredit Prognose 15 UniCredit Prognose Weizen US Cent/Bushel (ca. 27kg) Forwards Gold US$/Unze Forwards UniCredit Prognose

13 Inflation bleibt über 2% Österreich Inflation VPI(Veränderung zumvorjahr in %) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Prognose Quelle: Statistik Austria, Bank Austria Economics& Market Anaylsis Austria 13

14 Mittelfristige Inflationserwartung zwar stabil, Unsicherheit wird jedoch steigen Mittelfristige Inflationserwartung (Prognoseumfrage der EZB bei Experten) Mittelfristige Inflationserw artung Wahrscheinlichkeit für eine Inflationsrate über 2% 42% 42% 43% 45% 44% 49% 49% 45% 48% 40% 37% 39% 35% 1,9% 1,8% 1,8% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 2,0% 1,9% 1,9% 2,0% q4 2011q1 Quelle: EZB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 14

15 Notenbanken haben ihre Forderungen deutlich erhöht!! Reicht dies um Inflation zu erzeugen? Forderungen der Notenbanken (Mrd. Landeswährung) Forderungen der Notenbanken und BIP (Mrd. Landeswährung, jeweils Jahresende) Fed (Mrd. USD) EZB (Mrd. Euro) Währungsreserven*** Gegen private und sonstiges* gegen Banken** gegen Staat Quelle: Datastream, Bank Austria BIP BIP Euroraum USA * in den USA inkl. MBS, bei EZB inkl. Covered Bond Programm **exkl. Covered Bonds *** Auslandsforderungen des ESZB Quelle: Fed, EZB, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 15

16 Aussichten und Herausforderungen für eine unabhängige Zentralbank in den nächsten Quartalen (Jahren) Geldversorgung, Geldmenge und Kredite (Euroraum, 2007=100) Forderungen der EZB M3 Kredite an Nichtbanken Jul Jul Jul Jul Quelle: Datastream, Bank Austria 16

17 Konjunkturaussichten Inflationsaussichten Zinserwartungen Die Zukunft des Euroraums Wer trotzdem Angst vor Inflation hat 17

18 Kapazitätsauslastung als Indikator für die Geldpolitik EZB bald so weit? Kapazitätsauslastung und Leitzins (langjähriger Durchschnitt = 0, Leitzins der EZB in %) Kapazitätsauslastung Leitzins Euroraum Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Quelle: Datastream, Bank Austria

19 ABER: Herausforderung für die EZB Unterschiedliche Entwicklung im Euroraum Kapazitätsauslastung (langjähriger Durchschnitt = 0) Eurorarum USA Kapazitätsauslastung (langjähriger Durchschnitt = 0) A DE FR IT GR Q1 Q3 Q Quelle: Datastream, Bank Austria Q Q Q Q Q1 Q3 Q Quelle: Datastream, Bank Austria Q Q Q Q

20 Zins/Wechselkursprognosen und Forwardsätze 3 Monats Euribor 5,5 Forwards UniCredit Prognose 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 08 Jul Jul Jul Jul 11 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3 Monats Libor USD 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Forwards UniCredit Prognose 08 Jul Jul Jul Jul 11 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 USD/EUR Forwards UniCredit Prognose 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 08 Jul Jul Jul Jul ,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 10 jährige deutsche Bundesanleihe UniCredit Prognose 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 08 Jul Jul Jul Jul ,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 20

21 Prognosen und Forwardsätze 2 3 Monats Libor CHF 3,0 CHF/EUR Forwards UniCredit Prognose 3,0 1,8 Forwards UniCredit Prognose 1,8 2,5 2,5 1,7 1,7 2,0 2,0 1,6 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 1,0 1,0 1,4 1,4 0,5 0,5 1,3 1,3 0,0 08 Jul Jul Jul Jul ,0 1,2 08 Jul Jul Jul Jul ,2 3 Monats Libor Yen 2,0 UniCredit Prognose 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 08 Jul Jul Jul Jul YEN/EUR Forwards UniCredit Prognose Jul Jul Jul Jul

22 Konjunkturaussichten Inflationsaussichten Zinserwartungen Die Zukunft des Euroraums 22

23 Was muss finanziert werden Die Staatsschuld im Euroraum beträgt in Summe Mrd. Euro Staatsschuld (Mrd. Euro 2010 und Anteile in %) 24,5%21,0%23,9% 8,8% 5,0% 4,5% 2,6% 4,2% 1,1% 1,9% 2,0% 0,4% 0,2% D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SL Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 23

24 Staatsschuld in % des BIP Staatsschuld (in % des BIP 2010) D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SL Euro US Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 24

25 Stabilitäts- und Wachstumspakt mit Schwächen, aber besser als sein Ruf, Euroraum besser als USA Staatsschuldveränderung seit Euro (in %-Punkte des BIP 1998 bis 2009) D F I E NL B A GR FN PT IRL SK SL Euro US Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 25

26 Lohnstückkostenposition Deutschlands deutlich im Kontrast zum Rest dies war vor Euroeinführung weniger klar Lohnstückkosten im Vergleich zu Deutschland (1999=100) 145 GR Lohnstückkosten im Vergleich zu Deutschland (1991=100) GR E E 135 I IRL 135 I 125 NL B F 125 IRL NL 115 FIN 115 B 105 Ö D 105 Ö D F FIN Quelle: OECD, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Quelle: OECD, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 26

27 Damit sehr deutliche Ungleichgewichte im Euroraum Kumulierter Leistungsbilanzsaldo (1999 bis 2010 in % des BIP) Kumulierter Leistungsbilanzsaldo (1990 bis 1998 in % des BIP) D F I E NL B A GR FN PT IRL Euro US Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria D F I E NL B A GR FN PT IRL Euro US Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 27

28 Deutschland konnte netto enorm profitieren Leistungsbilanzüberschuss stieg von 0 auf fast 100 Mrd. Euro Leistungsbilanz Deutschlands mit Euroraum (in Mrd. Euro und in % des BIP, inkl. Zahlungen an die EU) Wecheslkurs zur DM vor Euroeinführung (1991=100) 105 F NL ,5% ,3% Quelle: Bundesbank, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Ö D B IRL FIN I E GR 28

29 Auch Österreich profitierte enorm, wenn man von Deutschland absieht Leistungsbilanz Österreichs mit Euroraum (in Mrd. Euro und in % d. BIP, exkl. Einkommen) -0,8-0,6 2,8 0,5-0,2 0,0 0,0 1,0 1,6 0,6% Leistungsbilanz Österreichs mit Euroraum ohne Deutschland (in Mrd. Euro und in % d. BIP, exkl. Einkommen) -1,4% -1,0-2,6-2,2-1,7-2,5 0,1 1,1 2,2 2,4 1,9 3,6 5,3 6,2 6,4 3,7 2,3% 1,3% Quelle: OeNB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Leistungsbilanz Österreichs mit I, E, GR, PT, IRL (in Mrd. Euro und in % d. BIP, exkl. Einkommen) -1,4% -2,5-2,6-3,0-1,7-1,8-2,0-1,0% -1,7-2,1-1,5-0,7-0,2 0,5 0,1 0,7 1,1 1,4 2,5 3,5 4,1 3,2 1,3 1,5% 0,5% Quelle: OeNB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Quelle: OeNB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 29

30 Überblick Zinsentwicklung Leichte Entspannung Rendite Staatsanleihen seit Euroeinführung (Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von ca. 10 Jahren) 14 Rendite Staatsanleihen die letzten zwei Monate (Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von ca. 10 Jahren) GR 12 GR 10 IRL 10 IRL PO PO 8 E 8 E 6 I 6 I 4 AUT 4 AUT 2 D 2 D Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 0 Feb Mär Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 30

31 Wer finanziert den Staat im Euroraum und den USA? Nicht nur Banken Wer finanziert den Staat (Euroraum, Mrd. Euro, 2010) 8805 Wer finanziert den Staat (USA, Mrd. USD, 2010) % 31% 24% 8% 5% 34% 31% 25% 4% 6% Schuld Euroraum Banken Euroraum sonstige* Ausland Euroraum Fonds Quelle: EZB, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria * sonstige sind Versicherungen, Firmen, Haushalte ESZB Schuld US Banken USA sonstige* Ausland US(Pensions) Fonds Quelle: Fed, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria * sonstige sind Versicherungen, Firmen, Haushalte Fed 31

32 Die EZB finanziert die Banken heute weniger als 2008 aber deutliche Konzentration auf einige Länder Finanzierung der Banken durch ESZB* (Mrd. Euro, jeweils Ende des Jahres, 2011 Februar) 795 Bankenfinanzierung d. ESZB* 2010 (Anteil in %) 19% 17% 23% 649 7% 8% 11% 3% 1% 3% 0% 7% 0% 0% 1% 0% D F I E NL B A GR FIN PT IRL SK SL CY MT * geschätzt auf Basis nicht konsolidierter Angaben nationaler Notenbanken Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Bankenfin. durch ESZB* 2010 (in % des BIP, Ende 2010) 85% *auf konsolidierter Basis Quelle: EZB Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 5% 2% 3% 6% 3% 2% 5% 43% 0% 24% 2% 3% 32% 18% D F I E NL B A GR FIN PT IRL SK SL CY MT * geschätzt auf Basis nicht konsolidierter Angaben nationaler Notenbanken Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 32

33 EURO Krise belastet Banken im Euroraum Deutlich gestiegene Refinanzierungskosten Credit Default Swap (bp) CDS Banken (ungewichtete Durchschnitte großer Banken) 600 EU Banken US Banken Gesamt Deutschland Italien Österreich Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria CDS Banken (ungewichtete Durchschnitte großer Banken) UK Portugal Irland Spanien Griechenland 0.10 Mär.10 Mai.10 Jul.10 Sep.10 Nov S: Datastream, Bank Austria Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 33

34 Wieviel Geld steht derzeit zur Rettung zur Verfügung? Refinanzierungsvolumen (Mrd. Euro, 2011) IWF EFSF EFSM derzeit möglich bis 2013 bis 2013 Quelle: EU, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 34

35 Ein Vorschlag CDS als Mittel zur Überwindung der Krise CDS 5 Jahre (CDS 5 Jahre, Mrd. EUR, p.a.) 1200 Theoretische Kosten, den Euroraum zu versichern p.a. (CDS 5 Jahre, Mrd. EUR, p.a.) GR IRL PT 100 GR E B I IRL PT E B 200 A 40 Rest* A F 20 I D F D Quelle: Datastream, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Quelle: Datastream, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria * NL, FN, SK, SL 35

36 Flexibilität des EFSF am Beispiel Portugals EFSF verkauft CDS - Sicht des Investors (Basispunkte p.a. bei 5 Jahre Laufzeit, 3. März 2011) Bond PT - Bond D = Ertrag CDS PT - CDS D = Kosten Netto Quelle: Datastream, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria EFSF kauft PT Anleihen und sichert durch CDS ab - Sicht des EFSF (Basispunkte p.a. bei 5 Jahre Laufzeit, 3. März 2011) Bond PT - Bond EFSF* = Ertrag CDS PT Kosten Netto * EFSF Kosten errechnet aus 5 Jahre Anleihen des AAA Staaten im EFSF gew ichtet nach Anteil Quelle: Datastream, eigene Schätzungen, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 36

37 Was könnte das Ende des Euro bedeuten? Hier zur Erinnerung Effektiver Wechselkurs (nomineller Wechselkurs) Österreich Deutschland Ö real effektiver Wechselkurs Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Wechselkurs Österreichs gegen... (nomineller Wechselkurs) Italien Frankreich Deutschland Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Mögliche Aufwertung des ATS NEU* Effektive WK ATS gegen "Euroraum" 43% Mögliche BIP Wirkung durch Aufwertung des ATS NEU* Basis Lohnstückkosten Überschießen Basis LSK Effektive WK ATS gegen "Euroraum ohne D" 9,0% 22% 18% -2,7% Basis Lohnstückkosten Überschießen Basis LSK * Aufwertung imausmaß der effektiven Wechselkursdifferenz seit 1999 zu Deutschland auf Basis Lohnstückkosten, gewichtet nach Österreichs Export Überschießen = mal 2 Q: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria Veränderung des realen BIP in Österreich -5,4% * Elastizität 1 zwischen effektivemwechselkurs und Exporten (inkl. Dienstleistungsexporte), in % des BIP. Q: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria 37

38 Wie weiter kurzfristig? Klares Signal der Solidarität Übernahme von noch mehr Schulden dauert zu lange wegen politischen Widerstand Daher flexibler Einsatz des EFSF z.b. durch Anleihekäufe (auch auf Sekundärmarkt) bzw. durch CDS Mittelfristig könnte so auch die Umschuldung dieser Staaten erfolgen, um die ökonomisch nicht tragbare hohe Schuld abzubauen. 38

39 Was ist zu tun mittelfristig? Es darf nicht wieder zu so einer Situation kommen. Neuer SWP nicht nur auf EU Ebene, auch auf nationaler Ebene. D.h. nationale Schuldenbremse. EFSF bzw. dem zukünftigen EMS als ein Instrument zur Stärkung der wirtschaftspolitischen Koordinierung (gemeinsam mit der EIB (Europäischen Investitionsbank)) Mit Mitteln, die bereits heute zur Verfügung stehen (Strukturfonds) könnte dies der erste Schritt zu einer stärkeren europäischen Fiskalpolitik werden. Stärkung der EU Institutionen (Kommission?), weniger Macht für den Rat (Basar) Schwierig wird dabei die Trennung zwischen EU27 und dem Euroraum, die bisher nur im Rat faktisch möglich war. Dieses Problem ist jedoch auch bei den nun vorgeschlagenen Strukturfaktoren zu beachten. 39

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