TURNAROUND: GESCHAFFT..!

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1 TURNAROUND: GESCHAFFT..! Wer kennt sie nicht: Schwächephasen bei Investmentfonds. Wer auf dieses Thema einmal genauer blickt, stellt fest: selbst bei den namhaftesten Investmentfonds sind rückwirkend immer wieder solche Schwächephasen zu identifi zieren! Einige Beispiele: Templeton Growth, Fidelity European Growth, M&G Global Basics, DWS Vermögensbildung, DWS Akkumula, Loys Global um nur einige bekannte Aktienfonds zu nennen. Aber auch etliche der in Deutschland sehr beliebten vermögensverwaltende Mischfonds können von Schwächephasen ein Lied singen: Carmignac Patrimoine, Ethna Aktiv, M&G Optimal Income, Invesco Balanced Risk Allocation, Deutsche Concept Kaldemorgen, SLI Global Absolute Return Strategies, Nordea Stable Return, JPM Global Macro Opps. und diese Liste erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit! Sind Schwächephasen also normal? Schlichte Antwort: ja! Vorwort: Von Schwächephasen Denn: Schwächephasen haben häufig simple systemische Gründe! Ein Fondsmanager, der z. B. nach den Prinzipien des Value Investings vorgeht, wird immer wieder Phasen erleben, in denen Value nicht funktioniert, Value gerade nicht en vogue ist, und stattdessen bei Growth Titeln die Musik spielt. Oder: denken Sie an die ausgeprägte Schwäche aller Long/Short Equity Fonds in 2016 z. B. Loys L/S. Die Stärke dieser Fonds liegt üblicherweise in dem Erkennen von über- und unterbewerteten Aktien und einer entsprechenden Long- und Short-Allokation. Dieser Investmentansatz scheiterte in 2016 daran, dass Anleger in 2016 ohnehin schon hoch bewerte Aktien weiter gekauft haben und an günstig bewerteten Aktien kaum jemand interessiert war. Hinweis: nach der sehr guten Wertentwicklung von Long/Short Equity Fonds im sehr volatilen Börsenjahr 2015, waren wir in TOP SELECT PLUS in 2016 für einige Monate in dieser Asset Klasse mit einer Gewichtung von ca. 22% investiert. Aufgrund der oben beschriebenen systemischen Schwäche dieser Fonds in 2016 haben wir diese Positionen mit Verlust veräußern müssen. Ein weiterer systemischer Grund für eine Schwächephase eines Investmentfonds kann aber auch in seiner Satzung begründet sein! Seite 1 von 5

2 Ein Beispiel dazu: Der namhafte vermögensverwaltende Fonds Kapital Plus hat viele Jahre mit seiner in der Satzung festgelegten fixen Mischung aus europäischen Qualitätsaktien (20 40%) und europäischen Staatsanleihen hervorragende Ergebnisse erzielt. Diese Erfolgsgeschichte war in 2016 abrupt beendet, als Renditen von europäischen Staatsanleihen nicht mehr weiter sanken, sondern anfingen, zu steigen was unweigerlich zu teilweise recht drastischen Kursverlusten auf der Anleihenseite des Portfolios führte, die auch von Gewinnen auf der Aktienseite nicht kompensiert werden konnten. Inzwischen wurde die Satzung des Kapital Plus geändert: der Fonds darf nun auch in Unternehmensanleihen investieren, die weniger zinsänderungssensitiv sind. Motto: Gefahr erkannt Gefahr gebannt... Schwächephase TOP SELECT PLUS Systemische Gründe? Keine Frage: die Wertentwicklung von TOP SELECT PLUS in 2016 hat niemanden wirklich vom Hocker gerissen und auch wir waren damit nicht zufrieden. Gibt es systemische Gründe für diese unbefriedigende Entwicklung? Wie Sie wissen, legen wir in TOP SELECT PLUS besonders viel Wert auf eine geringe Volatilität; schließlich richtet sich TOP SELECT PLUS an ein eher konservatives Kundenklientel! Aus aufsichtsrechtlichen Gründen haben wir in TOP SELECT PLUS, aber auch in den anderen Fonds- Vermögensverwaltungen, nicht die Möglichkeit, die Marktrisiken über Terminmarktinstrumente wie Futures oder Optionen schnell, günstig und effizient steuern zu können. Wir können das Marktrisiko nur über ein aktives Management der Cash Quoten steuern. TURNAROUND Wir haben daher in den vergangenen Jahren häufi g die Cash Quote in schwierigen Phasen an den Finanz- und Kapitalmärkten teilweise kräftig erhöht und konnten so schnelle und größere Drawdowns vermeiden. Die Kehrseite der Medaille: wer Cash-Quoten erhöht, braucht a. ein gutes Auge für den Zeitpunkt des Wiedereinstiegs und b. einen Abwicklungsmodus, der die schnelle Umsetzung derartiger Entscheidungen sicherstellt. Denn: In den hinter uns liegenden Monaten in 2016 waren die Trendwechsel an den Wertpapiermärkten häufi g extrem schnell und heftig, so dass das träge Handelssystem von TOP SELECT PLUS dazu führte, dass die besten Tage eines Turnarounds an den Finanz- und Kapitalmärkten verpasst wurden. Seite 2 von 5

3 Der systemische Grund dafür ist schnell benannt: Forward Pricing! Sie werden das kennen: wenn Sie heute um 17 Uhr einen Auftrag zum Kauf eines Investmentfonds Ihrer Lagerstelle erteilen, wird dieser Auftrag in der Regel am nächsten Tag vor den Cut Off Times von Ihrer Lagerstelle an die Kapitalverwaltungsgesellschaft (KVG) weitergeleitet. Zu welchem Anteilspreis wird dieser Kauf abgerechnet? Jedenfalls nicht zum Anteilspreis von morgen, sondern i. d. R. zum Anteilspreis von morgen + 2 Börsentage. Dieses Prinzip nennt sich Forward Pricing. Die meisten Fonds haben heutzutage ein Forward Pricing t+2, einige aber auch t+3. Wenn wir also für TOP SELECT PLUS heute, am Freitag (17. Feb. 2017) um 17 Uhr eine Änderung der Allokation beschließen und die entsprechende Orders an die Lagerstelle versenden, werden die entsprechenden Tickets am kommenden Montag an die KVG n weitergeleitet und dann erst zum Anteilspreis am Mittwoch oder Donnerstag der kommenden Woche abgerechnet! Es liegt auf der Hand, dass man so unter Umständen aus systemischen Gründen die besten Tage einer beginnenden Aufwärtsbewegung verpasst. Gefahr erkannt Gefahr erkannt! Die Frage, die wir uns stellen mussten, liegt auf der Hand: Wie kann man Marktrisiken - und damit die Investitionsquoten in die verschiedenen Asset Klassen - in TOP SELECT PLUS steuern, ohne das Instrument der aktiven Steuerung der Cash Quote in TOP SELECT PLUS mit den oben beschriebenen systembedingten Nachteilen zu nutzen? Die Lösung: wir investieren vornehmlich nur noch in vermögensverwaltende Investmentfonds, die durch keinerlei Satzung daran gehindert sind, Ihrerseits Cash Quoten in beliebiger Höhe aufzubauen, bzw. die die Marktrisiken über den Einsatz von Futures und Optionen steuern. Anders als in TOP SELECT PLUS können diese Zielfonds Cash Quoten durch sofortigen Handel an den Börsen hoch- oder herunterfahren bzw. durch den Kauf oder Verkauf von Futures und Optionen sofort agieren. Auf diese Art und Weise delegieren wir sozusagen den Auftrag zur Steuerung der Risiken von TOP SELECT PLUS an dafür geeignete Zielfonds und stellen damit schnelle Reaktionsfähigkeiten auf hochvolatile Märkte sicher. Entsprechend haben wir Mitte Oktober 2016 die Allokation von TOP SELECT PLUS neu ausgerichtet. Seite 3 von 5

4 Ist damit die Trendwende in TOP SELECT PLUS geschafft? Eindeutige Antwort: JA! Blickt man auf die Wertentwicklung von TOP SELECT PLUS seit modifi zierter Ausrichtung, ist die deutliche Trendwende nach der sehr langen Seitwärtsbewegung in den vorhergehenden Monaten des Jahres geradezu mit den Augen abzulesen: TOP SELECT PLUS seit Modifizierung der Anlagesystematik bis 17. Februar 2017 Frage: wie hoch ist aktuell die Cash Quote in TOP SELECT PLUS? Dazu benötigen wir 2 Angaben: Cash Quote auf der Ebene von TOP SELECT PLUS: 1,96% Kumulierte Cash Quote auf den Ebenen der Zielfonds: 10,45% Aggregierte Cash Quote somit insgesamt: 12,41% Asset Allocation: Aktien: 53,11% Anleihen: 25,21% Wertentwicklung des aktuellen Portfolios: 1 Jahr: +10,23% / 3 Jahre: +9,08% p.a. / 5 Jahre: 9,02% p.a. (Alle Zahlen per 31. Jan. 2016; X-Ray Tool, eigenes Research) Seite 4 von 5

5 Fazit: Wir sind überzeugt davon, dass wir mit der beschriebenen modifi zierten Ausrichtung von TOP SELECT PLUS in hochvolatilen Märkten nun wieder in gewohnt erfolgreiche Bahnen der Wertentwicklung zurückkehren. Ein Anfang siehe Chart ist bereits gemacht. Wir rechnen allerdings auch damit, dass die Volatilität von TOP SELECT PLUS möglicherweise leicht ansteigen wird; wir gehen jedoch fest davon aus, dass wir dabei den angestrebten Volatilitäts-Korridor von 4 6% nicht verlassen werden. Abschließend möchten wir uns für Ihr Vertrauen bedanken, denn die Mittelabfl üsse in TOP SELECT PLUS haben sich angesichts der unbefriedigenden Wertentwicklung in der Vergangenheit in 2016 doch sehr im Rahmen gehalten! Mittlerweile können wir auch in dieser Hinsicht eine deutliche Trendumkehr konstatieren! Hinweis: Aktuell verzichtet die ebase bei Neueröffnung eines TOP SELECT Depots auf die Depotgebühr für dieses Depot für 2017 und Dieses Angebot gilt für alle Depots, die bis zum 30. April 2017 eröffnet werden. Für neue TOP SELECT Depots, die in der Zeit vom 1. Mai Juni 2017 eröffnet werden, entfällt die Depotgebühr für Voraussetzungen: Es muss sich um Fresh Money handeln, d.h. Fondsportfoliowechsel (Definition: der Kunde hat bereits ein TOP SELECT Depot und wechselt dieses in ein anderes Portfolio, d.h. Depotnummer bleibt gleich) sind von dieser Aktion ausgeschlossen. Und: die neuen Depots müssen mindestens bis Ende 2017 aktiv sein. Wir wünschen Ihnen weiterhin viel Erfolg und zufriedene Kunden! Mit freundlichen Grüßen Ulrich G. W. Harmssen Direktor Investmentfonds Apella AG Besuchen Sie unseren Blog im Internet! Seite 5 von 5