Die Formeln der Erfolgreichsten 1

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1 John Train Die Formeln der Erfolgreichsten 1 Warren Buffett, John Templeton und Co. Strategien der größten Finanzgenies der Welt Aus dem Amerikanischen von Horst Fugger

2 15 Einführung Es hat mir immer Spaß gemacht, Beziehungen zu den großen Investment- Managern aufzubauen. In den 50er-Jahren arbeitete ich für und wurde auch Kunde bei Imrie de Vegh, dessen Fonds das beste aller Ergebnisse in diesem Jahrzehnt aufwies. Einige Zeit danach, als seine Gesellschaft etwa ein Zwanzigstel ihrer späteren Größe hatte, schloss ich mit T. Rowe Price Bekanntschaft und vertraute mein Geld seinem Management an. Genauso verfuhr ich bei A. W. Jones und anderen sehr erfolgreichen Investoren. Ich machte auch einige Europäer ausfindig, deren Namen aber amerikanischen Lesern wahrscheinlich weniger sagen werden. Dieses Buch sollte eine Forschungsreise durch die Vorstellungen und Praktiken einiger der bedeutendsten Portfolio-Investoren unserer Zeit werden keine berühmten Verwalter großer Kapitalbeträge, die in erster Linie Ausführende und nur selten große eigenständige Investoren sind, sondern Männer, deren Entscheidungen zu kaufen oder zu verkaufen das Geld wirklich vermehrten. Wie denken sie? Welche Informationsquellen nutzen sie? Wie sehr verlassen sie sich auf Fakten und wie sehr auf Psychologie? Welche Kriterien wenden sie bei der Auswahl ihrer Kapitalanlagen an? Und warum gefallen ihnen die Aktien, die sie gerade kaufen? Ich wählte meine Themen, um die hauptsächlichen Schulen des Investierens vorzustellen, darunter Wachstum, Wert, Technologie, Besonderheiten und den intuitiven Börsenspekulanten. Meine Analyse der Techniken dieser großen Investoren förderte eine Gemeinsamkeit zutage: In sehr unterschiedlichen Worten sagten sie alle das Gleiche. Im Grunde kann man eine Arbeit auf zwei Arten betrachten

3 16 Einführung entweder als Übung in Futurologie im Nebel etwas weiter zu sehen als die große Masse es tut oder als Laboranalyse mit etwas mehr Sorgfalt und Phantasie zu überprüfen, was gerade unter dem Mikroskop liegt. Der Leser ist eingeladen, mich auf meiner Forschungsreise zu begleiten, und am Ende, bei den Schlussfolgerungen, können wir betrachten, was wir herausgefunden haben. Ich glaube nicht, dass bei der professionellen Portfolio-Investition Glück im Spiel ist. Es ist ein Beruf, der jährlich Tausende von Entscheidungen verlangt. Man kann genauso wenig eine überragende Leistung durch Glück oder Zufall erreichen, wie man ein Schachturnier durch Glück oder Zufall gewinnt. Vielleicht hat ein Einzelner einmal eine Glückssträhne, aber es ist nicht wahrscheinlich, dass für den Manager eines breit gestreuten Portfolios, der seit Jahren tätig ist, ein einziger Glücksfall einen Unterschied macht. Sicherlich wird auch er manchmal Glück haben, aber ebenso sicher wird er mitunter auch vom Pech verfolgt sein. Der Leser wird bemerken, dass der Gegenstand meiner Untersuchungen meist ältere Männer sind. Ich habe mich auch nur mit Investoren befasst, die die meiste Zeit ihrer Laufbahn eine definierbare Technik verfolgt haben; somit kann sich der Leser mit ihren in der Praxis angewandten Ideen auseinander setzen: Je länger die Anwendung einer bestimmten Methode aufgezeichnet wurde, desto überzeugender ist sie. Jugend bedeutet Glückseligkeit, das gilt aber nicht für die so genannte neue Rasse von Investoren bewaffnete Banditen und Hedge-Fonds- Vermittler, die auf so unterhaltsame (und beunruhigende) Art in Adam Smiths The Money Game beschrieben wurden. In der Aufschwungphase eines Börsenhochs erzielen einige dieser Männer eine Zeit lang ganz ausgezeichnete Ergebnisse, aber im darauf folgenden Abschwung gehen viele ihrer Beteiligungen in Konkurs, und praktisch jeder von ihnen stürzt ab wie Ikarus. Viele dieser Genies verschwinden ganz aus dem Geschäft. Aggressive Performance -Investoren bewegen sich wie Wasserläufer auf einem Tümpel: etwas zu viel Gewicht, und sie gehen unter. Diese Manager haben ihre Kunden mehr Geld gekostet, als sie für sie verdient haben: Sie stiegen mit leichtem Gepäck hinauf und zogen ein riesiges Gefolge mit sich hinunter, als der Zusammenbruch kam. Eine Kategorie von Investoren, der ich grundsätzlich aus dem Wege gegangen bin, könnte man als den launischen Börsenspekulanten bezeich-

4 17 nen. Seine Methode ist so persönlich, dass man sie praktisch nicht nachahmen kann und es sogar gefährlich wäre, ihn als Vorbild zu nehmen. Stanley Kroll ist eine solche Persönlichkeit, wird im Buch aber trotzdem vorgestellt, um dem Leser zu zeigen, welch ein unmögliches Glücksspiel Warentermingeschäfte sind. (Warenspekulation ist keine Investition, kann von einem Kleinanleger nicht mit dauerndem Erfolg ausgeführt werden und sollte Kleinanlegern von seriösen Wertpapierhäusern auch gar nicht angeboten werden. Ich verstehe nicht, warum es illegal sein sollte, auf Pferde zu wetten, aber legal, mit ihrem Fleisch an der Börse zu spekulieren.) Im Großen und Ganzen habe ich versucht, Meister auszuwählen, die nützliche Methoden vorführen und durch deren Studium man deshalb mehr lernen kann. Bismarck sagte, dass selbst Dummköpfe von ihren eigenen Erfahrungen profitierten; wir wollen stattdessen versuchen, von den Erfahrungen anderer zu profitieren.

5 18 Einführung

6 19 1. Warren Buffett Eine Beteiligung an einem Unternehmen Eine Beteiligung an einem Unternehmen Nach dem Tod von Benjamin Graham, dem Maimonides des Portfoliomanagements, hätte sein Schüler Warren Buffett aus Omaha, Nebraska, den Titel des Investor s Investor verdient. Noch vor seinem 40. Geburtstag löste er seine Investment-Gesellschaft, die Buffett Partnership, mit nicht ganz hundert Kunden auf, um als selbstverantwortlicher Börsenhändler zu arbeiten. Er hat keine Lehrbücher geschrieben. Und doch gibt es unter den Investment-Fachleuten keine Meinung, die mehr respektiert würde. Hätte man in Buffetts ursprünglicher Investment-Gesellschaft bei ihrer Gründung im Jahr Dollar angelegt, so hätte man bei ihrer Auflösung Ende 1969 etwa Dollar herausbekommen. Er hatte kein einziges erfolgloses Jahr, nicht einmal in den harten Baissejahren 1957, 1962, 1966 und Diese Leistung ist im modernen Portfoliomanagement einmalig. Für einen Anlageberater oder Fondsmanager konzentrierte sich das Portfolio der Buffett Partnership häufig auf zu wenige Aktien, von denen einige zudem nicht sehr börsengängig waren. Es stand aber durchaus in Einklang damit, wie ein konservativer Fachmann sein eigenes Geld angelegt hätte. Ein souveräner, kompetenter Anleger sollte (wie ein Kunstsammler) kaufen, was unmodern und deshalb schwer weiterzuverkaufen ist. Er sollte sogar viel davon kaufen und darauf vorbereitet sein, für jedes einzelne Stück große Geduld aufzubringen. Wenn er sich nicht geirrt hat,