Neuere Entwicklungen im deutschen Restrukturierungsmarkt RA/StB Prof. Dr. Gerhard Schmidt RA Florian Bruder 26.3.2014 Footer / document number goes here
Inhalt I. Überblick II. Fallstudien von Pfleiderer zu ATU III. Zusammenfassung und Ausblick
I. Überblick Größere Komplexität der Finanzierungen aufgrund Kombination einer Vielzahl verschiedener Finanzierungsinstrumente Anleiherestrukturierungen großer, deutscher auch börsennotierter Gesellschaften seit 2012 außergerichtlich unter dem SchVG (2009) im Insolvenzplanverfahren nach ESUG mithilfe ausländischer Insolvenzverfahren
II. Fallbeispiele 1. Pfleiderer 2. Solarworld 3. IVG 4. ATU
II.1. Pfleiderer Hintergrund Term / RCF Aktionäre Schuldscheindarlehen 12.5.2011 Sanierungsvereinbarung Debt-Equity-Swap ("DES") Hybridanleihe bis zu 4 % an neuen Aktien bis 30.6.2012 umzusetzen Hybridanleihe Garantie Pfleiderer AG Pfleiderer AG Nachrangige Garantie Bilaterale Kredite Restrukturierungsdarlehen 20.6./21.7.2011 Zustimmung ca. 94 % der Aktionäre in Hauptversammlung ca. 88 % der Anleihegläubiger in Gläubigerversammlung Finance BV Weitere Tochtergesellschaften Umsetzung der Beschlüsse der Hybridanleihegläubiger trotz Nichtigkeits- bzw. Anfechtungsklage?
II.1. Pfleiderer Umwandlung Hybridanleihe Gläubigerbeschluss mit ca. 88% Zustimmung zu "Opt-in" und Umwandlung Antrag auf Vollzug des Beschlusses zurückgewiesen LG Frankfurt a.m. 3-5 O 60/11 und 3-5 O 45/11: SchVG nicht anwendbar, da für Nachrangklausel niederländisches Recht vereinbart OLG Frankfurt a.m. 5 AktG 3/11: "Opt-in" von vor 5.8.2009 begebener Anleihe nicht möglich, da von niederländischer Finanzierungstochter begeben => sog. "Auslandsanleihe" Beteiligung an Debt-Equity-Swap im Rahmen des Insolvenzverfahrens?
II.1. Pfleiderer Insolvenzplan Behandlung der Hybridanleihegläubiger? Verpflichtungserklärung und Garantie der Pfleiderer AG bzgl. 275 Mio. Nennbetrag und 72 Mio. Zinsen nachrangig Im Insolvenzverfahren grds. keine Berücksichtigung bei Gruppenbildung und kein Stimmrecht Mit Rechtskraft des Insolvenzplans nachrangige Forderungen grds. erlassen 0% statt bis zu 4% neue Aktien
II.2. Solarworld Hintergrund Schuldscheindarlehen EIB-Darlehen Eigene Aktien Dr. Asbeck Streubesitz 0,83% Solarworld AG Tochtergesellschaften 27,84% 71,33% 2016 Anleihe 2017 Anleihe Finanzierungsstruktur (vereinfacht) Bankdarlehen 404,5 Mio. (inkl. Schuldscheindarlehen; zt besichert) 2016/2017 Anleihen 526,5 Mio. unbesichert Teilweise Debt-Equity-Swap Sacheinlage eines Teils der Bankdarlehen gegen Aktien mittels SPV; ca. 174 Mio. bleiben stehen Sacheinlage der Anleihen gegen Aktien und neue Anleihe i.h.v. 236 Mio. Altaktionäre bleiben mit 5% beteiligt Weiterverkauf von Aktien für 46 Mio. Unterschied zu Pfleiderer?
II.2. Solarworld Umwandlung der Anleihen Umwandlung der Anleihen 2016/2017 nach SchVG Von Solarworld AG nach dt. Recht begeben => keine sog. Auslandsanleihe Umwandlung nach SchVG mit Zustimmung von 75% der Gläubiger Gläubigerversammlung der Anleihegläubiger Über 99% Zustimmung in den jeweils 2. Gläubigerversammlungen Freigabe der Umwandlung trotz Anfechtung (OLG Köln Az. 18 U 174/13) Parallel: Freigabe der Umsetzung der Kapitalmaßnahmen (OLG Köln Az. 18 U 175/13) Gericht ermöglicht außergerichtliche Restrukturierung gegen Willen einzelner Altaktionäre und Anleihegläubiger
II.3. IVG Hintergrund Hybridanleihe Wandelanleihe Garantie von IVG AG IVG Finance BV Institutionelle Investoren 15,38% Garantie IVG AG IVG REIT AG Streubesitz 84,62% Syn II -Darlehen Syn I / LBBW- Darlehen 82 Mio. Weitere Tochtergesellschaften Finanzierungsstruktur (vereinfacht) Syn I / LBBW 1,4 Mrd. z.t. unbesichert Syn II 1,319 Mrd. besichert Wandelanleihe (IVG Finance BV) 400 Mio. Hybridanleihe 400 Mio. Verbindlichkeiten großteils in 2013/2014 fällig Restrukturierungsverhandlungen Kapitalschnitt auf 0,5% (Börsennotierung) Debt-Equity-Swap Syn I/LBBW (ca. 80%) und Wandelanleihe (ca. 20%) Barkapitalerhöhung: Altaktionäre und Hybridanleihe insg. bis zu 3% neuer Aktien Außergerichtliche Restrukturierung trotz sog. Auslandsanleihe?
II.3. IVG Wandel- / Hybridanleihe Umwandlung der Wandelanleihe Von IVG Finance B.V. 2007 nach deutschem Recht begeben => sog. Auslandsanleihe; SchVG nicht anwendbar (Pfleiderer) UK Scheme of Arrangement / CVA nach Sitz- und COMI-Verlegung? Hybridanleihe Teilnahmerecht an Barkapitalerhöhung gegen Verzicht Von IVG AG 2007 nach deutschem Recht begeben => keine sog. Auslandsanleihe SchVG nach h.m. anwendbar => 75% Zustimmung ausreichend 20.8.2013: Insolvenzantrag Gründe? Komplexe Finanzierungsstruktur und Interessenlage? Verfahrensunsicherheiten? Behandlung der Anleihen in der Insolvenz?
II.3. IVG Insolvenzplan Wandelanleihe Eigene Gruppe (Gruppe 3) - Zuteilung von insgesamt ca. 20% der neuen Aktien Wahlrecht zwischen (i) Insolvenzquote 60%, (ii) erhöhte Insolvenzquote 68% oder (iii) Umwandlung in Aktien oder TPECs (im Wert von 68% Insolvenzquote) Umwandlung in Anteile erfordert Zustimmung jedes Anleihegläubigers Hybridanleihe Keine Berücksichtigung in Gruppenbildung und kein Stimmrecht Mit Rechtskraft des Insolvenzplans Hybridanleihe erlassen Zustimmung der Gläubiger in Gläubigerversammlung vom 20.3.2014 Inkrafttreten des Insolvenzplans mit Bestätigung durch Gericht
II.4. ATU Hintergrund Darlehen JN Weiterreichung Weitere Tochtergesellschaften Luxco Holding GmbH ("Parent") Investment GmbH & Co. KG ("Company") Handels GmbH & Co. KG ("Handels") Guarantors JN / SSN / SRCF Junior Notes ("JN") Senior Secured Notes ("SSN") Secured Revolving Credit Facillity ("SRCF") Kapitalstruktur (vereinfacht): SRCF: 45 Mio. Mai 2014 SSN: 375 Mio. 11% SSN und 75 Mio. E+9,75% Mai 2014 JN: 150 Mio. E+7,25% Mai 2014 Unternehmenswert geringer als SSN Einigung über Restrukturierung Debt-Equity-Swap bisheriger SSN in neue Senior Notes ("SN"), Preference Shares und Anteile an der neuen Holding-Struktur Abfindung für nicht-teilnehmende SSN- Gläubiger Sponsor bleibt beteiligt Freigabe ("release") der Junior Notes Möglichkeit der vollständigen Freigabe ohne Gegenleistung?
II.4. ATU Freigabe Junior Notes Luxco Intercreditor Agreement (vereinfacht) Freigabe von Junior Notes unter folgenden Voraussetzungen möglich: Parent Junior Notes ("JN") Darlehen JN Weiterreichung Company Handels Senior Secured Notes ("SSN") Secured Revolving Credit Facillity ("SRCF") Weitere Tochtergesellschaften Guarantors JN / SSN / SRCF
II.4. ATU Freigabe Junior Notes Luxco Parent Junior Notes ("JN") Intercreditor Agreement (vereinfacht) Freigabe von Junior Notes unter folgenden Voraussetzungen möglich: Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding dieses Obligors Darlehen JN Weiterreichung Company Handels Senior Secured Notes ("SSN") Secured Revolving Credit Facillity ("SRCF") Weitere Tochtergesellschaften Guarantors JN / SSN / SRCF
II.4. ATU Freigabe Junior Notes Darlehen JN Weiterreichung Holding Obligor Parent Company Handels Junior Notes ("JN") Senior Secured Notes ("SSN") Secured Revolving Credit Facillity ("SRCF") Intercreditor Agreement (vereinfacht) Freigabe von Junior Notes unter folgenden Voraussetzungen möglich: Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding dieses Obligors Verkauf durch einen Obligor auf Anweisung des Security Trustee Weitere Tochtergesellschaften Guarantors JN / SSN / SRCF
II.4. ATU Freigabe Junior Notes Holding UK NewObligor (in administration) Junior Notes ("JN") Senior Secured Notes ("SSN") Verkauf der Anteile im Rahmen der UK Administration Holdings (Cayman) Bidco (Lux) Parent Company Handels Darlehen JN Weiterreichung Intercreditor Agreement (vereinfacht) Freigabe von Junior Notes unter folgenden Voraussetzungen möglich: Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding dieses Obligors Verkauf durch einen Obligor auf Anweisung des Security Trustee Verkauf in einem "court approved process" Secured Revolving Credit Facillity ("SRCF") Weitere Tochtergesellschaften Guarantors JN / SSN / SRCF
II.4. ATU Freigabe Junior Notes Junior Notes ("JN") Senior Secured Notes ("SSN") Secured Revolving Credit Facillity ("SRCF") Weitere Tochtergesellschaften Holdings (Cayman) Bidco (Lux) Parent Company Handels Guarantors JN / SSN / SRCF Darlehen JN Weiterreichung Intercreditor Agreement (vereinfacht) Freigabe von Junior Notes unter folgenden Voraussetzungen möglich: Verkauf aller Anteile an einem Obligor, der Junior Notes schuldet, bzw. einer Holding dieses Obligors Verkauf durch einen Obligor auf Anweisung des Security Trustee Verkauf in einem "court approved process" Freigabe aller Verbindlichkeiten und Sicherheiten dieses Obligors gegen Finanzgläubiger und andere Obligors Erlös gemäß Wasserfall durch Security Agent an Finanzgläubiger auszukehren Freigabe unter Intercreditor möglich
II.4. ATU Neue Struktur Recapitalization Shares Recapitalization - pro rata für alle zustimmenden bisherigen SN- Gläubiger Preference Shares KKR 3 % Cayco Holdco (Cayman) Bidco (Lux) Parent Cayco Shares New Money offen für alle zustimmenden bisherigen SN- Gläubiger Neue Senior Notes Neuer Term / RCF Umsetzung der neuen Struktur "Recapitalization" pro rata: Recapitalization Shares Preference Shares "New Money" Teilnahmerecht: Cayco Shares Neue Senior Notes Neuer Term / RCF Company Handels Weitere Tochtergesellschaften Ehemalige Guarantors
III. Zusammenfassung und Ausblick Wichtige praktische Erfahrungen und Entwicklungen im deutschen Restrukturierungsmarkt in- und außerhalb von Insolvenzverfahren Nachhaltige Restrukturierungs- und Loan-to-Own-Strategien erfordern große Flexibilität in der Wahl des Instrumentariums, immer inklusive "Plan B", und innovative, vielfach internationale Lösungen umfassende Kenntnisse und Erfahrungen in den betreffenden Rechtsbereichen Ausblick: Steigende Komplexität der Restrukturierungen aufgrund Komplexität der Finanzierungen, u.a. inklusive Anleiherestrukturierungen EU-Empfehlung: Einführung vor-insolvenzlicher Restrukturierungsverfahren
. BÜRO FRANKFURT TAUNUSANLAGE 1 (SKYPER) 60329 FRANKFURT AM MAIN Tel.: +49 (0) 69 21 659 600 Fax: +49 (0) 69 21 659 699 BÜRO MÜNCHEN MAXIMILIANHÖFE MAXIMILIANSTRASSE 13 80539 MÜNCHEN TEL.: +49 (0) 89 24 24 3 0 FAX: +49 (0) 89 24 24 3 399 www.weil.com