Akzeptanz der Neue-Markt-Emissionen des Jahres 1999 innerhalb der Financial Community

Untersuchung Akzeptanz der Neue-Markt-Emissionen des Jahres 1999 innerhalb der Financial Community In Zusammenarbeit mit der Wirtschaftswoche Ostfildern b. Stuttgart, im März 2000 whf AG, 10.04.00 Seite 1

1 Ausgangssituation 1.1 Die Entwicklung des Neuen Marktes Die Entwicklung des im März 1997 entstandenen Neuen Marktes hat sämtliche Prognosen bei weitem übertroffen. Die Zahl der notierten Werte ist von Monat zu Monat auf neue Rekordstände angestiegen und liegt inzwischen bei weit über 200. Allein im Jahr 1999 verzeichnete der Neue Markt 140 Neuzugänge die allermeisten erstmalig an der Börse notiert, einige wenige davor vor allem im Freiverkehr schon gehandelt. Die Kursentwicklung der Neue-Markt-Werte übertraf in vielen Fällen ebenfalls die kühnsten Prognosen. So liegen die Marktkapitalisierungen der größten Werte am Neuen Markt (EMTV, Intershop, Mobilcom, Qiagen) inzwischen bereits über denen sämtlicher 70 MDAX-Werte und bereits auf dem Niveau mittlerer DAX-Werte. Insbesondere die privaten Anleger trugen erheblich zu der schnellen Akzeptanz des Neuen Marktes bei. Während viele institutionelle Anleger (z.b. Versicherungen) die ersten Jahre des Neuen Marktes zunächst eher skeptisch betrachteten und auch die Marktliquidität bei vielen Titeln eher gering war, lässt sich ein steigendes Interesse der professionellen Anleger in jüngster Zeit feststellen. 1.2 Informationsdefizite Gleichzeitig bestehen - bei allen Anlegergruppen bisher große Informationsdefizite hinsichtlich der Neue-Markt-Werte. Dies hat verschiedene Gründe: - Häufig sehr junge Unternehmen mit einer geringen Historie - Wenig aussagekräftiges Research-Material - Teilweise wenig professionelle Investor-Relations-Arbeit der Unternehmen - Neue, nur schwer analytisch zu erfassende Branchen - Nahezu automatische Performance bei vielen Werten und somit kein Druck auf die Investoren, Aktien genauer zu analysieren whf AG, 10.04.00 Seite 2

Dies hat dazu geführt, dass einige Aktien am Neuen Markt sich großer Beliebtheit sowohl bei institutionellen als auch bei privaten Anlegern erfreuen. Einem Teil der neu emittierten Unternehmen gelingt es allerdings kaum oder gar nicht, das Interesse der Öffentlichkeit auch nach dem IPO weiter auf sich zu ziehen. Die Forderungen der Deutschen Börse AG an den Neuen Markt, besondere Transparenz zu gewährleisten, kann deshalb nur teilweise als realisiert gelten. Als Konsequenz wird es für die Anleger in der Zukunft wichtiger werden, eine Differenzierung zwischen den Neue-Markt-Aktien vorzunehmen und sich auf diejenigen Aktien zu fokussieren, bei denen diese Informationsdefizite nicht oder weniger stark vorliegen. 2 Untersuchungsgegenstand 2.1 Untersuchungsziel Ziel der Untersuchung war es herauszufinden, auf welche Akzeptanz die Neue- Markt-Emissionen des Jahres 1999 innerhalb der Financial Community stoßen. Wie beurteilen die Profis die neuen Titel am Neuen Markt, welche beobachten und analysieren sie und halten sie in ihren entsprechenden Fonds und Portfolios? Und welche Werte werden andererseits von der Financial Community als weniger interessant angesehen und bereits kurz nach dem IPO kaum oder gar nicht mehr aktiv beobachtet? Für den Privatanleger können diese Informationen für seine eigenen Anlageentscheidungen von großer Bedeutung sein. Vielleicht war es richtig, Aktien am Neuen Markt nahezu blind zu zeichnen. Ob es aber sinnvoll ist, diese Aktien dauerhaft im Depot zu halten, wenn der einzelne Wert möglicherweise weder von renommierten Research-Häusern analysiert wird noch bei Fondsmanagern Beachtung findet, ist zumindest zweifelhaft. Im Falle von Kursrückgängen könnte es gerade solche wenig beachteten Werte besonders treffen. Außerdem kann es ja auch unternehmensspezifische Gründe für die Abwendung und das Desinteresse seitens der Financial Community geben z.b. eine schlechte oder fehlende Investor-Relations-Arbeit des Unternehmens. 2.2 Vorgehensweise In einem ersten Schritt wurden sämtliche 140 Neue-Markt-Neulinge des Jahres 1999 kontaktiert mit der Bitte, die Analysen seit dem Börsengang sowie die Banken, von denen sie gecovert werden, der Wolff & Häcker Finanzconsulting AG zukommen zu lassen. whf AG, 10.04.00 Seite 3

Diese Befragung der Unternehmen diente dazu herauszufinden: - welche Banken in diesem Marktsegment hinsichtlich Research aktiv sind - wie professionell die Neue-Markt-Unternehmen eine solche Anfrage behandeln und - wie viele Banken die einzelnen Unternehmen (nach eigenen Angaben der Unternehmen) covern. In einem zweiten Schritt wurden 45 Research-Häuser angeschrieben mit einem Fragebogen, der dreigeteilt folgende Themen behandelte (siehe Anlage 1): - Allgemeine Fragen zum Research von Neue-Markt-Werten - Frage zu den 140 Aktien: welche werden gecovert/beobachtet? - Frage zu der Qualität der Investor-Relations-Arbeit der 140 Werte. Gleichzeitig wurden 40 Fondsmanager/Portfolio-Manager, die im Bereich Neue-Markt-/High-Tech-Werte aktiv sind, angeschrieben mit einem Fragebogen, der ebenfalls dreigeteilt war (siehe Anlage 2): - Allgemeine Frage zu den Kriterien der Neue-Markt-Engagements der Fonds-/Portfolio-Manager - Frage zu den 140 Werten: welche sind im Bestand enthalten/werden beobachtet? - Frage zu der Qualität der Investor-Relations-Arbeit der 140 Werte. Zur Abrundung der Informationen über die Analyst Coverage der Werte erfolgte zudem eine Auswertung der über Bloomberg verfügbaren Zahlen zu diesem Themenkomplex. 2.3 Untersuchungszeitraum und Rücklauf Befragung der 140 Neue-Markt-Neulinge des Jahres 1999: - 1. Phase Kontaktierung: 14.02.00 Termin für Rückantwort: 22.02.00 Rücklauf: 66 whf AG, 10.04.00 Seite 4

- Nachfassaktion Kontaktierung: 25.02.00 Termin für Rückantwort: 01.03.00 Rücklauf: 39 Rücklauf nach dem 01.03.00: 9 - Gesamt Zahl der Antworten: 114 Dies entspricht: 81,4 % Befragung der 45 Research-Häuser: - Zeitraum: 28.02. bis 13.03.00 - Rücklauf: 29 - Dies entspricht: 64,4 % - Rücklauf u.a. von folgenden Häusern: Deutsche Bank, LBBW, NordLB, WestLB, BW-Bank, MM Warburg, Merrill Lynch, ABN AMRO, HypoVereinsbank, Sal. Oppenheim, Bankhaus Lampe, Bankges. Berlin, Julius Bär, Chevreux, Value Research Befragung der 40 Fonds-/Portfolio-Manager: - Zeitraum: 28.02. bis 13.03.00 - Rücklauf: 27 - Dies entspricht: 67,5 % - Rücklauf u.a. von folgenden Häusern: Adig, Union, Invesco, LBBW, DG Capital Management, BW-Bank, Deka, Commerzinvest, Activest, Schroders, Gerling, DBV-Winterthur, BfG-Invest, DIT, UBS, Fidelity, Threadneedle whf AG, 10.04.00 Seite 5

Aufgrund der hohen Rücklaufquote bei allen 3 Gruppen (Unternehmen, Research-Häuser, Fonds-Manager) kann von einer hohen Repräsentativität der Ergebnisse ausgegangen werden. Somit handelt es sich um die erste Expertenbefragung über die Akzeptanz der Neue-Markt-Werte innerhalb der Financial Community. Das Interesse seitens der Befragten (Unternehmen, Fonds-/Portfoliomanager und Analysten) an der Untersuchung und ihrer Ergebnisse war im allgemeinen sehr groß und die Resonanz positiv. 3 Auswertung der Ergebnisse 3.1 Themenblöcke Die Auswertung der vorliegenden Fragebögen erfolgte im Rahmen nach 3 Themenblöcken: - Wie ist die Analyst Coverage der Unternehmen? - Wie ist das Fonds-/Portfolio-Engagement der Profis in diesen Werten? - Wie gut wird die Investor-Relations-Arbeit der Unternehmen eingeschätzt? Die Bewertung dieser drei Themenblöcke erfolgte im Rahmen eines Scoring- Verfahrens jeweils durch die Vergabe von Punkten (im folgenden für die einzelnen Kriterien dargestellt). Der erste Themenblock (Analyst Coverage) unterteilte sich wiederum in 3 Felder: - Auswertung der Antworten der Research-Häuser (Anteil: 50 %) - eigene Angaben der Unternehmen (Anteil: 25 %) - Angaben zur Analyst Coverage aus Bloomberg (Anteil: 25 %) - Die Punktzahl des besten Wertes wurde jeweils auf 100 normiert, wobei sich die Ergebnisse der anderen Unternehmen entsprechend ergeben (Division der Punktzahl des Unternehmens xy durch die Punktzahl des besten Unternehmens mal 100) whf AG, 10.04.00 Seite 6

Der zweite Themenblock (Fonds-/Portfolio-Engagement) ergab sich direkt aus der Befragung der Fonds- und Portfolio-Manager. - Besonders berücksichtigt wurde bei der Punktevergabe das tatsächliche Engagement dieser Anlegergruppe in den einzelnen Werten (hohe Punktezahl, wenn der entsprechende Titel in vielen Portfolios enthalten ist) - Mit einer geringeren Punktewertung wurde auch berücksichtigt, welche Werte innerhalb der 140 Unternehmen von den Fonds-/Portfolio- Managern aktiv beobachtet werden. - Die Punktzahl des besten Wertes wurde jeweils auf 100 normiert, wobei sich die Ergebnisse der anderen Unternehmen entsprechend ergeben (Division der Punktzahl des Unternehmens xy durch die Punktzahl des besten Unternehmens mal 100) Der dritte Themenblock (Investor Relations) unterteilte sich in 2 Bewertungsfelder: - Auswertung der Befragung der Analysten und Fonds-/Portfolio-Manager über die Qualität der IR-Arbeit (Anteil: 75 %) - Auswertung der Beantwortung seitens der IR-Einheiten der Unternehmen über die Coverage des Wertes (Anteil: 25 %) - Die Punktzahl des besten Wertes wurde jeweils auf 100 normiert, wobei sich die Ergebnisse der anderen Unternehmen entsprechend ergeben (Division der Punktzahl des Unternehmens xy durch die Punktzahl des besten Unternehmens mal 100) 3.3 Ermittlung des Gesamtergebnisses - Zur Ermittlung des Gesamtergebnisses werden die drei Einzelkategorien (Analyst Coverage, Fonds-/Portfolio-Engagement und Investor Relations) gleichgewichtet erfasst. Somit könnte ein Unternehmen theoretisch im besten Falle 300 Punkte (jeweils 100 für den besten der jeweiligen Kategorie) erreichen. whf AG, 10.04.00 Seite 7

4 Ergebnisse der Untersuchung 4.1 Allgemeine Fragen an die Analysten und Fonds-/Portfolio-Manager Bei der Befragung der Analysten zeigt sich, dass die meisten Häuser durchaus eine recht große Zahl von Neue-Markt-Werten beobachten. So werden immerhin von einem Drittel der Research-Häuser mehr als 50 Werte beobachtet, bei einem weiteren Drittel liegt diese Zahl zwischen 25 und 50 Werten. Beobachtete Werte % der Befragten < 10 6,9 10 25 27,6 25 50 34,5 > 50 31,0 Regelmäßige Studien werden von rund einem Drittel der Häuser zu immerhin mehr als 25 Neue-Markt-Werten verfasst. Nur ein Viertel der Befragten erstellt zu weniger als 10 Werten regelmäßige Studien. Regelmäßige Studien zu x Werten % der Befragten < 10 24,1 10 25 41,4 25 50 20,7 > 50 13,8 Fragt man die Analysten nach den wichtigsten Kriterien für die Coverage von Aktien am Neuen Markt, so fällt auf, dass drei Kriterien bei weitem herausragen: eine überzeugende Equity Story, die Wachstums- und Ertragsperspektiven des Unternehmens sowie die Konsortialführerschaft bzw. mitgliedschaft der jeweiligen Bank. Kriterium sehr hohe und hohe Bedeutung in % der Befragten Überzeugende Equity Story 82,8 Wachstums- und Ertragsperspektiven 82,8 Bank ist Konsortialführer/im Kons. vertreten 79,3 Verpflichtung als Designated Sponsor 58,6 Fundamentaldaten 58,6 Bei der Befragung der Fondsmanager, welche Kriterien sie für die Aufnahme von Neue- Markt-Aktien in ihre Fonds anlegen, erweisen sich die Kriterien Management-Team, Equity Story und Fundamentaldaten am wichtigsten. Aber auch die Liquidität des Wertes und die Qualität der Investor-Relations-Arbeit wird als bedeutend empfunden. whf AG, 10.04.00 Seite 8

Kriterium sehr hohe und hohe Bedeutung in % der Befragten Management-Team 85,2 Equity Story 81,5 Fundamentaldaten 81,5 Liquidität 74,1 Qualität der Investor-Relations-Arbeit 74,1 Es liegt auf der Hand, dass die Fondsmanager angeben, bei Neuemissionen am Neuen Markt häufig zu zeichnen. Direkt nach der Neuemission werden allerdings von den meisten Befragten nur gelegentlich die Aktien aus der Emission nochmals nachgekauft. Hinsichtlich der Anlagestrategie dominieren bei fast allen Fondsmanagern (rund 90 % der Befragten) Stock-Picking-Ansätze. Eine Nähe zu Indizes (z.b. Nemax 50) spielt derzeit so gut wie keine Rolle. 4.2 Ergebnisse Analyst Coverage Hinsichtlich der Analyst Coverage zeigt sich, dass die Coverage der Neue-Markt-Neulinge erhebliche Unterschiede aufweist. Während die in diesem Segment führenden Werte teilweise von 10 und mehr Research-Häusern gecovert werden und es seit dem Börsengang bereits eine Vielzahl von Studien gibt, gibt es andere Aktien, die nur von 2 oder 3 Banken überhaupt gecovert werden und die seit dem Börsengang so gut wie keine Aufmerksamkeit seitens der Analysten mehr auf sich ziehen. Eine besondere Beachtung seitens der Analysten finden die Aktien von Medion, Broadvision, Consors und Ricardo.de. Bei diesen Werten gaben auch jeweils rund die Hälfte der befragten Research-Häuser an, sie zu covern oder aktiv zu beobachten. Dies bedeutet für diese Werte eine extrem hohe Aufmerksamkeit seitens der Analysten. Gleichzeitig kann auch der Anleger davon ausgehen, bei diesen Werten sehr schnell über neue Einschätzungen seitens der Analysten, Veränderungen in der Geschäftsentwicklung u.ä. informiert zu werden. whf AG, 10.04.00 Seite 9

Analyst Coverage Die 10 besten der untersuchten Aktien* Punktzahl (bester Wert = 100) Medion 100 Broadvision 90 Consors 79 Ricardo.de 76 Gauss Interprise 74 I-D Media 74 Nemetschek 73 Steag Hamatech 73 Pixelpark 72 Evotec Biosystems 71 Micronas Semiconductor 71 * Aufgrund Punktgleichheit des Platzes 10 werden 11 Werte aufgelistet. Bei den Schlusslichtern fällt auf, dass schon sehr schnell nach dem Börsengang diese Werte von der Financial Community als weniger interessant aussortiert werden. Wenn einzelne Werte wie RT-SET, Novasoft, Musicmusicmusic oder Haitec so gut wie keine Analysten davon überzeugen können, sie zu covern oder zu beobachten, so ist dies so kurz nach dem Börsengang bereits ein niederschmetterndes Urteil seitens der Financial Community. Es stellt sich hier insbesondere die Frage, wie sich die Kurse solcher Aktien verhalten, wenn z.b. die Branchen- oder Unternehmensentwicklung nicht den Erwartungen entspricht. Der Anleger ist dann der Gefahr ausgesetzt, erst sehr spät über mögliche negative Entwicklungen informiert zu werden. Auch stellt sich die Frage, ob sich nicht am Neuen Markt sukzessive eine ähnliche Tendenz wie in den etablierten Marktsegmenten durchsetzt: Wenige Werte werden favorisiert und von den Analysten gecovert, die Mehrzahl ist für die Research-Häuser uninteressant, fristet ein Schattendasein und es wird im einen oder anderen Fall sogar die Frage innerhalb des Unternehmens aufkommen, über ein Delisting nachzudenken. Analyst Coverage Die 10 schlechtesten der untersuchten Aktien* Punktzahl (bester Wert = 100) B.I.S. Börsen-Inf.-Systeme 18 Fortec Electronik 18 Ges. für Network Training 18 Prout 18 Wavelight Laser Technologie 18 Artnet.com 17 Lipro Holding 17 Haitec 16 Musicmusicmusic 16 Novasoft 15 RT-SET 11 * Aufgrund Punktgleichheit des 10.-letzten Platzes werden 11 Werte aufgelistet. whf AG, 10.04.00 Seite 10

4.3 Ergebnisse Fonds-/Portfolio-Engagement Die Ergebnisse der befragten Portfolio- und Fondsmanager zeigen ebenfalls deutliche Unterschiede zwischen den Neue-Markt-Werten auf. So gibt es unter den 140 untersuchten Werten eine ganze Zahl von Werten, die von der Mehrzahl der Manager in ihren Portefeuilles und Fonds gehalten werden oder zumindest aktiv beobachtet werden. Dies trifft z.b. auf Werte wie Consors, ADVA, Broadvision, Highlight Communications, Medion und Jumptec zu. Es zeigt sich, dass vor allem Werte, die im Nemax 50 enthalten sind, zu der Spitzengruppe gehören, es gelingt aber auch einigen der mittleren und kleineren Werte, sich beim Fondsengagement weit vorn zu platzieren (z.b. Fantastic Corporation, Evotec Biosystems oder Freenet.de). Fonds-/Portfolio-Engagement Die 10 besten der untersuchten Aktien* Punktzahl (bester Wert = 100) Consors 100 Adva 92 Broadvision 89 Highlight Communications 89 Medion 89 Jumptec 86 Telegate 86 Fantastic Corp. 84 Direkt Anlage Bank 81 Evotec Biosystems 81 Freenet.de 81 Kabel New Media 81 Senator Film 81 * Aufgrund Punktgleichheit des Platzes 10 werden 13 Werte aufgelistet. Andererseits gibt es immerhin 21 Werte, von denen kein einziger der Befragten angab, aktuell dort investiert zu sein. Dies ist immerhin mehr als jede 7. der untersuchten Aktien. Gleichzeitig werden diese Titel oft auch nur von 2 oder 3 der befragten Fondsmanager überhaupt beobachtet, so dass nicht damit gerechnet werden kann, dass sich an dem geringen Fondsengagement in diesen Werten in absehbarer Zeit etwas ändern wird. Nahezu ohne jegliche Beachtung innerhalb der Fondsmanager bleiben Aktien wie Beko Holding, MusicMusicMusic und P&I Personal und Informatik. whf AG, 10.04.00 Seite 11

Fonds-/Portfolio-Engagement Die 10 schlechtesten der untersuchten Aktien* Punktzahl (bester Wert = 100) ADS 14 Netlife 14 PC-Spezialist 14 Plaut 14 Haitec 11 Kleindienst Datentechnik 11 Pankl Racing Systems 11 Wizcom Technologies 11 Brain Force Software 8 Fortec Elektronik 5 Beko Holding 3 Musicmusicmusic 3 P&I Personal & Informatik 3 * Aufgrund Punktgleichheit des 10.-letzten Platzes werden 11 Werte aufgelistet. 4.4 Ergebnisse Investor Relations Die Investor-Relations-Arbeit der untersuchten Aktiengesellschaften wird von der Financial Community überwiegend als mittelmäßig bewertet. Hinzu kommt, dass es vielen Unternehmen nicht gelingt, sich bei dieser wichtigen Zielgruppe überhaupt bekannt zu machen. Dies kann man einerseits sicher auch auf die große Zahl an Neuemissionen zurückführen, die es dem einzelnen Unternehmen immer schwieriger macht, sich mittels guter Investor- Relations-Arbeit hervorzuheben. Auf der anderen Seite sollte es Unternehmen zu denken geben, wenn wie in vielen Fälle passiert nahezu alle Analysten und Fondsmanager angeben, die IR-Arbeit gar nicht wahrzunehmen oder aber mit einem mittleren oder schlechten Urteil zu versehen. Dies trifft z.b. auf Unternehmen wie Kleindienst Datentechnik, NSE Software und Musicmusicmusic zu. Dass in diesem Bereich noch erheblicher Handlungsbedarf besteht, zeigt auch die Tatsache, dass in vielen Häusern nicht einmal die Beantwortung von Standard-Anfragen an die Investor-Relations-Abteilung funktioniert. Teilweise ist innerhalb der Häuser unklar, wer im Hause entsprechende Anfragen bearbeitet, teilweise können die IR-Abteilungen oder Verantwortlichen nicht einmal ansatzweise angeben, welcher Analyst oder Fondsmanager sich überhaupt je mit ihrem Wert befasst hat. Es stellt sich hier die Frage, welche Aufgaben in solchen Fällen überhaupt von den IR-Verantwortlichen wahrgenommen werden, wenn sie eine der wichtigsten Zielgruppen ihrer IR-Arbeit gar nicht kennen. whf AG, 10.04.00 Seite 12

Bei der Beurteilung der IR-Arbeit fällt durchaus auf, dass manche Werte, die bei den obigen Kriterien (Analyst Coverage und Fondsengagements) gut abschneiden, hinsichtlich ihrer IR- Arbeit weniger gut beurteilt werden und vice versa. So schneidet z.b Jumptec bei den Analyst Coverage und den Fondsengagements recht gut ab, wird aber hinsichtlich seiner IR-Arbeit eher mäßig beurteilt. Offensichtlich werden z.b. auch die Nemax 50-Werte auch dann relativ stark gecovert und in Fonds gehalten, wenn ihre IR-Arbeit weniger positiv ankommt. Andererseits gibt es Werte mit einer sehr guten Beurteilung ihrer IR-Arbeit (ID-Media, Tomorrow Internet), die bei den Fondsmanagern eine eher geringe Beachtung finden. Investor Relations Die 10 besten der untersuchten Aktien Punktzahl (bester Wert = 100) Pixelpark 100 I-D Media 90 Medion 82 Gauss Interprise 78 Kabel New Media 76 Fantastic Corp. 75 Constantin Film 75 Balda 74 Tomorrow Internet 73 Ricardo.de 73 Investor Relations Die 10 schlechtesten der untersuchten Aktien Punktzahl (bester Wert = 100) B.I.S. Börsen-Inf.-Systeme 19 Mania Technologie 19 Foris 17 TTL Information Technology 16 Ebookers.com 15 Lobster Technology 15 WWL Internet 15 Musicmusicmusic 14 NSE Software 14 Kleindienst Datentechnik 12 whf AG, 10.04.00 Seite 13

4.5 Gesamtergebnis Im Gesamtergebnis zeigt sich, dass einige Neue-Markt-Werte in allen Kategorien sehr gut abschneiden, es ihnen mithin gelungen ist, sehr schnell eine hohe Akzeptanz innerhalb der Financial Community zu finden. Mit den Werten Medion, Broadvision und Pixelpark liegen 3 Werte auf den ersten Plätzen, die man nicht unbedingt ganz vorn erwartet hätte, wenngleich sie sicher zu den größeren der Neuemissionen am Neuen Markt gehörten. Gesamtwertung Die 10 besten der untersuchten Aktien Punktzahl (bester Wert = 300) Medion 271 Broadvision 251 Pixelpark 250 Consors 241 Fantastic Corp. 228 Evotec Biosystems 220 Direkt Anlage Bank 218 Constantin Film 215 Highlight Communications 212 Gauss Interprise 209 Interessant an dem Ergebnis ist auch, dass eine ganze Zahl der untersuchten Aktien über alle Kriterien sehr schwach abschließen: ihre IR-Arbeit wird nicht wahrgenommen oder als schlecht beurteilt, so gut wie keine Analysten befassen sich mit den Werten und in den entsprechenden Fonds sind sie ebenfalls nicht enthalten. Sollte der Neue Markt weiterhin so stark anwachsen, so droht diesen Werten ein ähnliches Schicksal wie vielen Nebenwerten in den anderen Marktsegmenten. Gesamtwertung Die 10 schlechtesten der untersuchten Aktien Punktzahl (bester Wert = 300) NSE Software 62 B.I.S. Börsen-Inf.-Systeme 61 Ges. für Network Training 61 Haitec 61 TTL Information Technology 59 Fortec Elektronik 58 Lobster Technology Hold. 52 Wizcom Technologies 51 Kleindienst Datentechnik 42 Musicmusicmusic 33 whf AG, 10.04.00 Seite 14

5 Fazit Die Untersuchung der Akzeptanz der Neue-Markt-Neulinge innerhalb der Financial Community erbrachte folgende Ergebnisse: * Nur einer Minderheit der Werte gelingt es, sich nachhaltig Aufmerksamkeit bei Analysten und Fondsmanagern zu sichern. Dies sind zum einen häufig die Nemax 50- Werte, aber auch einige mittlere und kleinere Werte können sich innerhalb der Financial Community gut positionieren. * Es ist auffällig, wie viele der Neue-Markt-Werte schon kurz nach ihrem Börsengang - ähnlich wie viele Nebenwerte in den anderen Marktsegmenten nahezu von der Bildfläche verschwinden. Die Bankanalysten verlieren schnell nach der Emission ihr Interesse, für die Fondsmanager und Portfolio-Manager stellen sie teilweise auch durch ihre geringe Liquidität - keine ernsthafte Anlagealternative dar. Es ist zu vermuten, dass sie vor allem von Privatanlegern (häufig auch noch aus der Emission) gehalten werden. * Die Transparenz am Neuen Markt ist somit trotz Quartalsberichten, Ad-hoc- Mitteilungen u.ä. - als keinesweg ideal anzusehen. Umso mehr Titel dazukommen, umso eher besteht die Gefahr, dass ein wesentlicher Teil der Werte von den Profis am Markt nicht mehr wahrgenommen wird und somit auch zum Spielball von Gerüchten, Tipps bei Börsenspielen u.ä. wird. * Um eine Aktienkultur am Neuen Markt zu etablieren, müssen auch die Unternehmen ihre Investor-Relations-Arbeit weitaus professioneller gestalten. Diese Anstrengungen werden bisher häufig noch als einmaliger Vorgang rund um den Börsengang angesehen und danach mit einem so geringen Aufwand weitergeführt, dass es nicht verwundern kann, wenn viele Aktien schon nach Monaten in der Versenkung verschwinden. whf AG, 10.04.00 Seite 15

* Die Untersuchung wurde in diesem Jahr erstmalig durchgeführt. Es wird interessant sein zu verfolgen, wie sich die untersuchten Werte weiterhin entwickeln: + Schneiden langfristig tatsächlich in der Kursentwicklung die Werte besser ab, die eine hohe Akzeptanz innerhalb der Financial Community verzeichnen können? + Treten hohe Kursverluste bis hin zu Konkursfällen was nicht auszuschließen ist - bei Neuemissionen eher auf, die so gut wie keine Beachtung bei den Profis finden? + Wie entwickelt sich der Neue Markt insgesamt? Kommt es zu einer ähnlichen Entwicklung wie in den anderen Marktsegmenten mit einer Fokussierung auf nur wenige, sehr große und die Indizes dominierende Aktien? Ostfildern, im März 2000 Wolff & Häcker Finanzconsulting AG whf AG, 10.04.00 Seite 16

Anhang 1: Fragebogen Analysten 1) Wie viele Werte des Neuen Marktes beobachten Sie (Watchlist)? ❷ < 10 ❷ 10-25 ❷ 25-50 ❷ >50 2) Zu wie vielen Aktien des Neuen Marktes werden von Ihrem Haus regelmäßig (mindestes 1 x jährlich) schriftliche Studien erstellt? ❷ < 10 ❷ 10-25 ❷ 25-50 ❷ >50 3) Inwieweit sind die aufgeführten Kriterien von Bedeutung, ob ein Unternehmen von Ihnen gecovert wird? Ordnen Sie diesen bitte eine Zahl zwischen 1 und 5 zu. (1 = große Bedeutung; 5 = keine Bedeutung) große Bedeutung keine Bedeutung 1 2 3 4 5 a. Bank ist Konsortialführer / ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ im Konsortium vertreten b. Verpflichtung als Designated ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ Sponsor c. Unternehmen ist Kunde der Bank ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ d. Verstärkte Nachfrage von Privat- ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ anlegern e. Verstärkte Nachfrage von ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ institutionellen Anlegern f. Überzeugende Equity Story ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ des Unternehmens g. Wachstums- und Ertrags- ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ perspektiven des Unternehmens whf AG, 10.04.00 Seite 17

große Bedeutung keine Bedeutung 1 2 3 4 5 h. Qualität der Investor Relations- ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ Arbeit i. Fundamentaldaten ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ j. Sehr gute Performance der Aktie ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ in der Vergangenheit k. Zugehörigkeit zu einer bestimmten ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ Branche l. Zugehörigkeit zu einem Index ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ m. Größe des Unternehmens ❷ ❷ ❷ ❷ ❷ 4) Welche der in Frage 4) genannten Kriterien von a) bis m) haben dabei für Sie die größte Bedeutung? Rangfolge 1.... 2.... 3.... whf AG, 10.04.00 Seite 18

Welche IPO`s des Jahres 1999 werden im Moment von Ihnen gecovert (regelmäßige Studien / Analysen), werden beobachtet (eher unregelmäßig) oder finden keine Beachtung? Name/Aktie Gecovert Unter Beobachtung 3U TELEKOMMUNIKATION AG AAP IMPLANTATE AG ACG AG F.CHIPK.INFO.SYS. ADCON TELEMETRY AG. ADVA AG OPTICAL NETWORKING ADVANCED MEDIEN AG ARGYRAKIS DEIN SYSTEM (ADS) AG ARTNET.COM AG AT&S AUSTRIA TECHN.&SYSTEMT.AG B.I.S. BOERSEN-INF.-SYSTEME AG BAEURER AG BALDA AG BASLER AG BEKO HOLDING AG BINTEC COMMUNICATIONS AG BRAIN FORCE SOFTWARE AG BRAIN INT.AG BRAINPOOL TV AG BROADVISION INC. BUCH.DE INTERNETSTORES AG BUECHER.DE AG CANCOM IT SYSTEME AG CINEMEDIA FILM AG COMPUTERLINKS AG COMROAD AG CONSORS DISCOUNT-BROKER AG CONSTANTIN FILM AG COR AG CPU SOFTWAREHOUSE AG CYBIO AG D. LOGISTICS AG DAS WERK AG DIALOG SEMICONDUCTOR PLC DIGITAL ADVERTISING AG DINO ENTERTAINMENT AG DIREKT ANLAGE BANK AG EASY SOFTWARE AG EBOOKERS.COM PLC ECKERT & ZIEGLER AG ELMOS SEMICONDUCTOR AG EMPRISE MANAGEMENT CONSULT.AG ENDEMANN INTERNET AG ENTRIUM DIRECT BANKERS AG EUROMED AG EVOTEC BIOSYSTEMS AG FABASOFT AG FANTASTIC CORP. FLUXX.COM AG Keine Beachtung whf AG, 10.04.00 Seite 19

Name/Aktie Gecovert Unter Beobachtung FORIS AG Fortec Elektronik AG FORTUNECITY.COM INC. FREENET.DE AG GAUSS INTERPRISE AG GEDYS INTERNET PRODUCTS AG GES. FUER NETWORK TRAINING AG GFT TECHNOLOGIES AG GIGABELL AG HAITEC AG HANCKE & PETER IT SERVICE AG HELKON MEDIA AG HIGHLIGHT COMMUNICATIONS AG I-D MEDIA AG I:FAO AG IDS SCHEER AG INFOR BUSINESS SOLUTIONS AG INTEGRA INTERNETMEDIAHOUSE.COM AG INTERTAINMENT AG JACK WHITE PRODUCTIONS AG JETTER AG AKTIEN JUMPTEC INDUSTR. COMP.TECHN.AG KABEL NEW MEDIA AG KLEINDIENST DATENTECHNIK AG LIPRO HOLDING AG LOBSTER TECHNOLOGY HOLD. AG MANAGEM.DATA SOFTW.ENGINEER.AG MANIA TECHNOLOGIE AG MAXDATA AG MEDION AG MET(A)BOX AG MICRONAS SEMICONDUCTOR HLDG AG MORPHOSYS AG MOSAIC SOFTWARE AG MSH INTERNATIONAL SERVICE AG MUSICMUSICMUSIC INC. MWG-BIOTECH AG NEMETSCHEK AG NETLIFE AG NORCOM INFORMATION TECHN.AG NOVASOFT AG NSE SOFTWARE AG ODEON FILM AG ORAD HI-TEC SYSTEMS LTD. OTI ON TRACK INNOVATIONS LTD. P&I PERSONAL & INFORMATIK AG PANDATEL AG PANKL RACING SYSTEMS AG PARSYTEC AG PC-SPEZIALIST FRANCHISE AG PHENOMEDIA AG PIXELPARK AG Keine Beachtung whf AG, 10.04.00 Seite 20

Name/Aktie Gecovert Unter Beobachtung PLAUT AG POET HOLDINGS INC. PRIMACOM AG PRODACTA AG PROUT AG PSB AG REALTECH AG RHEIN BIOTECH N.V. RICARDO.DE AG RT-SET REAL T.SY.ENT.TECHS LTD RTV FAMILY ENTERTAINMENT AG SANOCHEMIA PHARMAZEUTICA AG SECUNET SECURITY NETWORKS AG SENATOR FILM AG SHS INFORMATIONSSYSTEME AG SILICON SENSOR INTERNATION. AG SINNERSCHRADER AG SOFTMATIC AG SPLENDID MEDIEN AG STEAG HAMATECH AG SUESS MICROTEC AG SUNBURST MERCHANDISING AG SVC AG SCHMIDT VOGEL CONSULT SYSTEMATICS AG SZ TESTSYSTEME AG TEAM COMMUNICATIONS GRP INC. TEAMWORK INFORM. MANAGEMENT AG TELEGATE AG TEPLA AG TISCON AG TOMORROW INTERNET AG TRIA SOFTWARE AG TRINTECH GROUP PLC TTL INFORMATION TECHNOLOGY AG UTIMACO SAFEWARE AG VECTRON SYSTEMS AG WAVELIGHT LASER TECHNOLOGIE AG WIZCOM TECHNOLOGIES LTD. WWL INTERNET AG Keine Beachtung whf AG, 10.04.00 Seite 21

Wie beurteilen Sie die Qualität der Investor Relations-Arbeit der Unternehmen? Name/Aktie sehr gut gut mittelmäßig weniger gut sehr schlecht 3U TELEKOMMUNIKATION AG AAP IMPLANTATE AG ACG AG F.CHIPK.INFO.SYS. ADCON TELEMETRY AG. ADVA AG OPTICAL NETWORKING ADVANCED MEDIEN AG ARGYRAKIS DEIN SYSTEM (ADS) AG ARTNET.COM AG AT&S AUSTRIA TECHN.&SYSTEMT.AG B.I.S. BOERSEN-INF.-SYSTEME AG BAEURER AG BALDA AG BASLER AG BEKO HOLDING AG BINTEC COMMUNICATIONS AG BRAIN FORCE SOFTWARE AG BRAIN INT.AG BRAINPOOL TV AG BROADVISION INC. BUCH.DE INTERNETSTORES AG BUECHER.DE AG CANCOM IT SYSTEME AG CINEMEDIA FILM AG COMPUTERLINKS AG COMROAD AG CONSORS DISCOUNT-BROKER AG CONSTANTIN FILM AG COR AG CPU SOFTWAREHOUSE AG CYBIO AG D. LOGISTICS AG DAS WERK AG DIALOG SEMICONDUCTOR PLC DIGITAL ADVERTISING AG DINO ENTERTAINMENT AG DIREKT ANLAGE BANK AG EASY SOFTWARE AG EBOOKERS.COM PLC ECKERT & ZIEGLER AG ELMOS SEMICONDUCTOR AG EMPRISE MANAGEMENT CONSULT.AG ENDEMANN INTERNET AG ENTRIUM DIRECT BANKERS AG EUROMED AG EVOTEC BIOSYSTEMS AG FABASOFT AG FANTASTIC CORP. Keine Aussage möglich whf AG, 10.04.00 Seite 22

Name/Aktie sehr gut gut mittelmäßig weniger gut sehr schlecht FLUXX.COM AG FORIS AG Fortec Elektronik AG FORTUNECITY.COM INC. FREENET.DE AG GAUSS INTERPRISE AG GEDYS INTERNET PRODUCTS AG GES. FUER NETWORK TRAINING AG GFT TECHNOLOGIES AG GIGABELL AG HAITEC AG HANCKE & PETER IT SERVICE AG HELKON MEDIA AG HIGHLIGHT COMMUNICATIONS AG I-D MEDIA AG I:FAO AG IDS SCHEER AG INFOR BUSINESS SOLUTIONS AG INTEGRA INTERNETMEDIAHOUSE.COM AG INTERTAINMENT AG JACK WHITE PRODUCTIONS AG JETTER AG AKTIEN JUMPTEC INDUSTR. COMP.TECHN.AG KABEL NEW MEDIA AG KLEINDIENST DATENTECHNIK AG LIPRO HOLDING AG LOBSTER TECHNOLOGY HOLD. AG MANAGEM.DATA SOFTW.ENGINEER.AG MANIA TECHNOLOGIE AG MAXDATA AG MEDION AG MET(A)BOX AG MICRONAS SEMICONDUCTOR HLDG AG MORPHOSYS AG MOSAIC SOFTWARE AG MSH INTERNATIONAL SERVICE AG MUSICMUSICMUSIC INC. MWG-BIOTECH AG NEMETSCHEK AG NETLIFE AG NORCOM INFORMATION TECHN.AG NOVASOFT AG NSE SOFTWARE AG ODEON FILM AG ORAD HI-TEC SYSTEMS LTD. OTI ON TRACK INNOVATIONS LTD. P&I PERSONAL & INFORMATIK AG PANDATEL AG PANKL RACING SYSTEMS AG PARSYTEC AG PC-SPEZIALIST FRANCHISE AG Keine Aussage möglich whf AG, 10.04.00 Seite 23