trading vor Quartalszahlen

www.traders-mag.com 02.2016 trading vor Quartalszahlen So nutzen Sie den Pre-earnings-effekt Mit Stern* markierte Begriffe siehe Schlüsselkonzepte S. 76. Der Bekanntgabe des Quartalsberichts kommt im Aktienhandel eine besondere Bedeutung zu, sobald eine Position über mehrere Tage gehalten wird. Mit den Quartalszahlen gibt ein Unternehmen in der Regel auch eine Stellungnahme darüber ab, wie die Geschäftsentwicklung für das laufende und das kommende Geschäftsjahr und damit die fundamentalen Aussichten aussehen. Damit hat die Veröffentlichung von Quartalszahlen einen direkten nachhaltigen Einfluss auf den Aktienkurs. In diesem Artikel gehen wir der Frage nach, inwieweit sich das Kursverhalten in den Wochen vor dem Quartalsbericht für den Aktienhandel eignet.» Hintergrund Für Aktiengesellschaften, die in den USA an der New York Stock Exchange (NYSE) oder Nasdaq notiert sind, besteht gemäß Börsenregularien die Verpflichtung, Faik giese Faik Giese ist Programmierer, Consultant und Trader. Über www.nachhaltig-erfolgreichtraden.com und www.toptraderprogram.com bietet er Einsteigern bis Profi s ein umfangreiches Ausbildungs- und Mentoring-Programm an. Der Schwerpunkt liegt dabei auf dem systematischen Handel von Aktien und Optionen. giese@toptraderprogram.com während eines Geschäftsjahres im dreimonatigen Rhythmus über die Geschäftsentwicklung zu berichten. Auf die die im Prime Standard der Deutschen Börse gelisteten Unternehmen trifft dies ebenfalls zu, wobei allerdings seit 30. November 2015 gilt, dass für das erste und dritte Quartal eine Quartalsmitteilung ausreicht (üblich waren bislang deutlich umfangreichere Quartalsberichte). In Abhängigkeit davon, an welcher Börse ein Unternehmen gelistet ist, erfolgt die Veröffentlichung nach unterschiedlichen Rechnungslegungsgrundsätzen. Zu unterscheiden ist dabei zwischen US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) und IFRS (International Financial Reporting Standards). Die Verwendung verschiedener Rechnungslegungsgrundsätze 56 D02_strategie_giese.indd 56 20.01.2016 14:29:18

kann zu unterschiedlichen Zahlen im Quartalsbericht eines Unternehmens führen, wenn dieses an zwei verschiedenen Börsen (beispielsweise an der NYSE und an der Deutschen Börse Frankfurt) notiert. Umgangen werden kann dieses Problem am einfachsten, indem die aktuellen Quartalszahlen mit denen des Vorjahres verglichen werden. after close ) oder vor Markteröffnung (BO: before open )? Für die folgenden Untersuchungen wird auf eine Datenbank zurückgegriffen, die neben dem Datum zusätz lich die Information beinhaltet, ob die Zahlen vor oder nachbörslich bekannt gegeben wurden. Für den Fall, dass die Datenbank eine solche Information nicht enthält, fließt die Auswertung dieses Earnings Announcements nicht mit in die Auswertung ein. Was wird untersucht? In diesem Beitrag bleiben die fundamentalen Daten selbst unberücksichtigt. Einzig der Termin, an dem die Quartalszahlen veröffentlicht werden, ist von Bedeutung. Dieser wird in der Regel mehrere Wochen vor dem Ereignis vom Ziel der Untersuchungen In diesem Artikel steht das Kursverhalten vor Veröffentlichung der Quartalszahlen im Mittelpunkt. Konkret soll die Antwort auf zwei Fragen gefunden werden: Unternehmen selbst bekannt gegeben. Im Internet findet sich eine Vielzahl von frei zugänglichen Seiten, die das Datum für die Bekanntgabe der Zahlen angeben (zum Beispiel www.zacks.com, 1. Gibt es Aktien, die ein typisches Kursverhalten vor dem EA ausbilden, das handelbar ist und aus dem sich ein mathematischer Vorteil für den Einstieg ergibt? www.optionslam.com, www.finance.yahoo.com oder 2. Wie könnte eine Strategie aussehen, die dieses typische www.finviz.com). Da in diesem Beitrag die Untersuchungen ausschließlich für den gegenüber dem Kursverhalten (sofern es überhaupt existiert) ausnutzt? deutschen Markt deutlich liquideren US-Aktienmarkt durchgeführt werden, wurden lediglich Seiten für den Die Untersuchungen erfolgen auf das gesamte, am US-Markt genannt. Auf diesen Seiten wird im Zusammenhang 31. Dezember 2015 existierende US-Aktienuniversum. mit der Veröffentlichung der Quartalszahlen regelmäßig die Abkürzung EA verwendet, was für Earnings Announcement steht. Zwecks Untersuchung hochkapitalisierter Akt ien erfolgen die Untersuchungen zudem separat für die zum S&P 100 Index gehörenden Titel (die natürlich In Ausnahmefällen kann es vorkommen, dass ein Unternehmen kurzfristig den Termin um einige B1) Nike-Aktie im Tages-Chart, Mai 2015 bis Januar 2016 Tage vorverlegt oder sogar nach hinten verschiebt (was in der Regel als negativ zu bewerten ist, da dies auf Probleme bei der Erstellung der Quartalszahlen hindeutet). Der Punkt, dass eine Gesellschaft kurzfristig den Termin für die Veröffentlichung der Quartalszahlen verlegt, bleibt in den folgenden Untersuchungen unberücksichtigt. Stattdessen wird so getan, als ob der Termin mindestens 30 Handelstage (also zirka 1,5 Monate) im Vorfeld bekannt ist und nicht mehr verschoben wird. Zusätzlich ist die Frage zu Gezeigt werden Ein- und Ausstiegspunkte (grüne und rote Pfeile) bei der Aktie von Nike für die letzten drei Quartalsberichte; der Einstieg erfolgt in diesem Beispiel jeweils 21 Tage vor Veröffentlichung der beachten, wann exakt ein Unternehmen mit dem Bericht an die Öffentlichkeit Quartalszahlen und der dazugehörige Ausstieg jeweils am letzten Handelstag zum Schlusskurs. Die roten Dreiecke im Chart markieren jeweils den ersten Handelstag nach Veröffentlichung der Quartalszahlen. Quelle: AmiBroker; Data provided by Norgate Investor Services (Premium Data) tritt: Nach Börsenschluss (AC: 57 D02_strategie_giese.indd 57 20.01.2016 14:29:19

www.traders-mag.com 02.2016 B2) Durchschnittlicher Gewinn pro Trade Durchschnittlicher Gewinn pro Trade 350 300 250 200 150 100 50 0 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Haltedauer (Abstand zwischen Einstiegstag und Ausstieg zum Schlusskurs des letzten Handelstages vor dem Quartalsbericht) Vergleichswerte (Benchmark) Alle Aktien S&P 100 Aktien Bild 2 zeigt den durchschnittlichen Gewinn pro Trade in US-Dollar für eine Haltedauer zwischen zwei und 30 Handelstagen. Und zwar zum einen für die Vergleichswerte (Benchmark; blaue Linie) und zum anderen für die beiden Fälle, dass die Termine zur Veröffentlichung von Quartalszahlen berücksichtigt werden (erstens auf Basis des gesamten Aktienuniversums in Orange und zweitens auf Basis des S&P 100 Index in Grau). Für alle Untersuchungen gilt: Kommissionen und Slippage bleiben unberücksichtigt. Ein Quartalstermin wird nur berücksichtigt, wenn in der verwendeten Datenbank neben dem eigentlichen Termin auch eine Angabe enthalten ist, ob die Zahlen vor- oder nachbörslich veröffentlicht wurden. Der Zeitraum für die Untersuchungen beträgt exakt sechs Jahre und geht vom 01. Januar 2010 bis 31. Dezember 2015. Für diesen Zeitraum stehen insgesamt mehr als 45 000 Quartalstermine zur Verfügung, von denen 30 600 die folgenden Liquiditätskriterien erfüllen. Um in die Auswertung mit einzufließen, muss ein Unternehmen einen Tag vor dem Einstieg diese Anforderungen erfüllen, andernfalls bleibt der Quartalstermin unbe rücksichtigt: ebenfalls im Gesamtuniversum enthalten sind). Mithilfe einer entsprechenden Datenbank wird abgefragt, ob ein Unternehmen an dem jeweiligen Einstiegstag auch tatsächlich Mitglied im S&P 100 war. Der Aktienkurs liegt zum Zeitpunkt des Einstiegs über zehn US-Dollar. Das durchschnittliche Tagesvolumen über die letzten 50 Handelstage beträgt mindestens 300 000 Aktien. B3) Gewinn-Trades in Prozent Anzahl im Plus geschlossener Trades in % 70 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Haltedauer (Abstand zwischen Einstiegstag und Ausstieg zum Schlusskurs des letzten Handelstages vor dem Quartalsbericht Vergleichswerte (Benchmark) Alle Aktien S&P 100 Aktien Ausgehend von den in Bild 2 gezeigten Untersuchungsergebnissen wird hier die Anzahl der im Plus geschlossenen Trades als Prozentwert dargestellt. Durchführung der Untersuchungen Für die Beurteilung des Kursverhaltens wird in einem ersten Schritt die Performance jeder Aktie für den Fall ausgewertet, dass zwei bis 30 Handelstage vor dem Earnings Announcement zur Markteröffnung in die Aktie eingestiegen und direkt zum Schlusskurs am letzten Handelstag vor dem Berichtstermin wieder verkauft wird. In Bild 1 wird anhand der letzten drei Quartalsberichte des Unternehmens Nike (Börsenkürzel: NKE) gezeigt, wie ein typischer Einstieg (grüne Pfeile) 21 Tage vor Veröffentlichung der Quartalszahlen und der dazugehörige Ausstieg (rote Pfeile) am letzten Handelstag zum Schlusskurs aussehen (die roten Dreiecke markieren im Chart 58 D02_strategie_giese.indd 58 20.01.2016 14:29:19

jeweils den ersten Handelstag nach Veröffentlichung der Quartalszahlen). Um die so erhaltenen Ergebnisse beurteilen und messen zu können, ist die Berechnung von Vergleichswerten, also einer Benchmark, erforderlich. Die Berechnung erfolgt, indem für das gesamte Aktienuniversum unter Anwendung der vorgenannten Liquiditätskriterien die durchschnittliche Performance für eine Haltedauer von zwei bis 30 Handelstagen ohne Berücksichtigung von Quartalsterminen ermittelt wird. Insgesamt ergeben sich auf diesem Weg für die Berechnung der Benchmark über 2,2 Millionen Trades, da sich überlappende Positionen zu berücksichtigen sind. Vor dem Einstieg erfolgt zudem die Bestimmung einer geeigneten Positionsgröße. Da Aktien unterschiedlichen Volatilitäten (Tagesschwankungen) unterliegen, macht es Sinn, die jeweilige Positionsgröße in Abhängigkeit der durchschnittlichen Tagesvolatilität zu bestimmen. Diese Normierung wird im vorliegenden Fall auf Basis der über 21 Tage berechneten Average True Range*, abgekürzt mit ATR(21), durchgeführt. In den folgenden Untersuchungsergebnissen wird die Positionsgröße so festgelegt, dass eine ATR(21) dem Betrag von 250 US-Dollar entspricht. Erfolgt beispielsweise der Einstieg in eine Aktie zu einem Kurs von 40 US-Dollar und beträgt die ATR(21) einen Tag vor dem Einstieg 1,25 US-Dollar, berechnet sich die Positionsgröße zu 250 US-Dollar / 1,25 US-Dollar = 200 Aktien. Dieser Ansatz hat unter anderem den Vorteil, dass sich aus der Auswertung der Performance, die sich mit einem Einstieg x Tage vor dem Quartalsbericht und einem Ausstieg direkt zum Schlusskurs des letzten Handelstages vor dem Termin ergibt, direkt die Bewegung als Vielfaches der ATR(21) ableiten lässt. Berichtstermin gehalten, ergibt sich über das gesam te Aktienuniversum (mit den zuvor genannten Einschränkungen) ein durchschnittlicher Gewinn von 37 US-Dollar. Werden lediglich Aktien aus dem S&P 100 Index berücksichtigt, ergibt sich ein Wert von 51,61 US-Dollar. Der Vergleichswert für diesen Zeitraum liegt mit 14,60 US-Dollar deutlich tiefer. Wie in Bild 2 gezeigt, vergrößert sich die Differenz zwischen den Vergleichswerten, dem Einstieg auf Basis des gesamten Aktienuniversums und dem Einstieg auf Basis des S&P 100 Index, je früher der Einstieg vor dem Quartalsbericht erfolgt. Besonders auffällig sind die herausragenden Ergebnisse für die zum S&P 100 Index gehörenden, hochkapitalisierten Werte. Unabhängig davon, ob nun das gesamte Aktienuniversum oder aber lediglich die S&P 100 Aktien berücksichtigt werden, zeigt Bild 2 eindrucksvoll, dass es sich aus mathematischer Sicht lohnen kann, im Vorfeld der Veröffentlichung von Quartalszahlen Aktien zu handeln. Bild 3 zeigt die Trefferquoten, die sich für die in Bild 2 gezeigten drei Fälle für die unterschiedlichen Einstiegszeitpunkte ergeben. So liegt die Anzahl der zum Schlusskurs des letzten Handelstages vor dem Quartalsbericht mit Gewinn abgeschlossenen Trades für die zum S&P 100 Index gehörenden Aktien bei über 60 Prozent, sofern der Einstieg mindestens zwei Wochen vor den Quartalszahlen erfolgt. Bild 2 und 3 können den (falschen) Eindruck erwecken, dass die Vergleichswerte mit jeder erdenklichen technischen Variante in Kombination mit Earnings Announcements übertroffen werden können. Dem ist allerdings Strategie Snapshot Untersuchungsergebnisse In Bild 2 ist der durchschnittliche Gewinn pro Trade in US- Dollar für Halteperioden von zwei bis 30 Handelstagen dargestellt. Und zwar zum einen für die Vergleichswerte (Benchmark; blaue Linie) und zum anderen für die beiden Fälle, dass die Termine zur Veröffentlichung von Quartalszahlen berücksichtigt werden (erstens auf Basis des gesamten Aktienuniversums in Orange und zweitens auf Basis des S&P 100 Index in Grau). Wird beispielsweise jedes Mal, wenn im genannten Zeitraum ein Unternehmen sechs Tage vor der Veröffentlichung von Quartalszahlen steht, zur Eröffnung eingestiegen und danach die Position jeweils ohne Verlustbegrenzungsstopp bis zum Schlusskurs des letzten Handelstages vor dem Strategiename: Strategietyp: Zeithorizont: Setup: Einstieg: Ausstieg: Risiko- und Money- Management: Durchschnittliche Anzahl an Signalen: Pre Earnings Announcement Handel im Vorfeld der Veröffentlichung von Quartalszahlen Tages-Chart mit Halteperioden zwischen 2 und 30 Handelstagen Keine technischen Setups; Aktie ist Mitglied im S&P 100 Index; der nächste Termin für den Quartalsbericht ist bekannt 21 Tage vor Veröffentlichung von Quartalszahlen zur Markteröffnung Schlusskurs des letzten Handelstages vor Veröffentlichung der Quartalszahlen Positionsgröße wird so bestimmt, dass mit Aufnahme der Position eine Bewegung in der Aktie von einer ATR(21) jeweils 0,5 Prozent der aktuellen Kontogröße beträgt Zirka 60-70 Signale pro Jahr 59 D02_strategie_giese.indd 59 20.01.2016 14:29:19

www.traders-mag.com 02.2016 B4) Performance-Kurve der Pre-EA-Strategie nicht so. So führt das Hinzuziehen von technischen Indikatoren, wie beispielsweise die Bedingung, dass der Einstieg in eine Aktie nur dann erfolgt, wenn diese ein neues 52-Wochen-Hoch markiert, zu einer deutlichen Verschlechterung der Ergebnisse. Gleiches gilt für das Kriterium, dass der Schlusskurs der Aktie über ihrem 200-Tage-Gleitenden Durchschnitt liegen muss. Dies sind nur zwei von vielen weiteren untersuchten Kriterien, die allesamt zu keiner Verbesserung der gezeigten Ergebnisse führen. Bei der Pre-EA-Strategie erfolgt der Einstieg 21 Tage vor Veröffentlichung der Quartalszahlen ausschließlich in zum S&P 100 gehörende Aktien. Der Ausstieg ist am letzten Handelstag vor dem Quartalstermin. Hier sehen Sie die Performance-Kurve dieser Strategie. T1) Kennzahlen der Pre-EA-Strategie Variante Kriterien Anfangskapital 100 000$ Endkapital 364 441,76$ Nettorendite 264,44% Durchschnittlicher Investitionsgrad 87,49% Nettorendite risikoadjustiert 302,27% Jahresrendite 22,00% Jahresrendite risikoadjustiert 25,14% Anzahl Trades 431 Durchschnittlicher Gewinn 613,55$ Durchschnittlicher Gewinn 2,10% durchschnittliche Haltedauer in Tagen 21 Gewinn-Trades 279 (64,73%) Durchschnittlicher Gewinn 5,44% Durchschnittlicher Verlust -4,03% Maximaler Drawdown -12,23% Profitfaktor 2,05 Die Tabelle zeigt die Performance-Kennzahlen der Pre-EA-Strategie unter Berücksichtigung von insgesamt zwei Cent Slippage und Kommissionen. Quelle: Eigene Berechnungen des Autors Pre-EA-Strategie Die in Bild 2 und 3 gezeigten Ergebnisse deuten an, dass sich eine auf dem Kursverhalten im Vorfeld der Veröffentlichung von Quartalszahlen basierende Strategie (vom Autor als Pre-EA-Strategie bezeichnet) auf die zum S&P 100 Index gehörenden Aktien konzentrieren sollte. Ausgehend von einem 100 000-US-Dollar-Konto und unter der Annahme von Slippage und Kommissionen von zwei Cent pro Aktie jeweils beim Ein- und Ausstieg, ergeben sich für den Zeitraum vom 01. Juli 2009 bis 31. Dezember 2015 die in Bild 4 gezeigte Performance- Kurve und die in Tabelle 1 gezeigten Performance-Kennzahlen. Aus Tabelle 2 lassen sich die monatliche sowie die jeweils pro Jahr erzielte Performance ablesen. Der Einstieg erfolgt jeweils 21 Handelstage vor Veröffentlichung der Quartalszahlen unter Berücksichtigung der genannten Liquiditätskriterien. Die Positionsgröße wird analog zu den obigen Untersuchungen auf Basis der ATR(21) berechnet mit dem einzigen Unterschied, dass nicht konstant 250 US-Dollar pro Trade zugrunde gelegt werden, sondern 0,5 Prozent des jeweils aktuellen Kontostandes. Auf diesem Weg wird sichergestellt, dass Gewinne reinvestiert werden. Auf Verlustbegrenzungsstopps und Gewinnmitnahmestopps wird in dieser Strategievariante verzichtet (hier besteht viel Raum für eigene Untersuchungen). Der maximale Investitionsgrad beträgt 100 Prozent des zur Verfügung stehenden Kontostandes (kein Kauf auf Margin/Kredit). Kommt es an einem Tag zu mehr Signalen als Kaufkraft vorhanden ist, werden die Aktien mit dem 60 D02_strategie_giese.indd 60 20.01.2016 14:29:20

T2) Profit-Tabelle der Pre-EA-Strategie Jahr Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jährl. 2009 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 8,30% 2,10% 8,30% 0,00% 4,30% 4,00% 29,70% 2010-0,20% 4,90% 4,40% 6,80% -2,30% -7,30% 8,40% -3,10% 8,50% 2,80% 2,00% 8,50% 36,90% 2011 10,30% 3,70% -2,50% -0,60% 0,50% -0,20% 1,60% -3,80% -4,00% 10,60% -0,40% 0,00% 15,10% 2012 9,40% 3,20% 4,20% -3,70% -1,80% 1,60% 1,70% 0,70% 1,50% -3,40% 3,70% 4,10% 22,40% 2013 10,60% 0,30% 2,20% -3,10% 0,60% -0,90% 2,90% -2,80% 2,80% 3,70% 3,10% 1,10% 21,80% 2014-3,20% 3,80% 1,60% 1,40% -0,10% -1,60% -0,40% 0,60% 1,40% -3,40% 6,90% 2,30% 9,10% 2015-6,20% 6,60% -1,20% 2,80% 1,80% 0,40% 6,60% -6,30% 0,50% 4,40% 1,50% -0,30% 10,00% Durch schnitt 3,50% 3,70% 1,50% 0,60% -0,20% -1,30% 4,20% -1,80% 2,70% 2,10% 3,00% 2,80% Aus Tabelle 2 lassen sich die monatliche sowie die jeweils pro Jahr erzielte Performance ablesen. Quelle: Eigene Berechnungen des Autors höchsten aktuellen Kurs vorrangig berücksichtigt. Bild 5 zeigt die Drawdown-Kurve der simulierten Performance. Mit einem maximalen Drawdown, der deutlich unter der durchschnittlichen Jahresrendite liegt, erweist sich die Strategie über einen Zeitraum, der von starken Kursrücksetzern geprägt war (wie beispielsweise Mai 2010, August und September 2011, Oktober 2014 und August/September 2015) als erstaunlich robust. Fazit Der Aktienhandel in dem sogenannten Pre Earnings Announcement - Zeitraum, also dem Zeitfenster, das sich ab 30 Handelstagen vor der Veröffentlichung von Quartalszahlen öffnet, kann als sehr attraktiv bezeichnet werden. Wie die vorgestellten Untersuchungen in diesem Bereich eindrucksvoll zeigen, existiert eine eindeutig positive Kurstendenz im Vorfeld der Veröffentlichung von Quartalszahlen, insbesondere bei hochkapitalisierten Aktien. Eine simple Strategie, die diesen Effekt ausnutzt, besteht darin, 21 Handelstage also exakt einen Monat vor Veröffentlichung von Quartalszahlen in die jeweils zum S&P 100 Index gehörenden Aktien zu investieren und diese bis zum Schlusskurs des letzten Handelstags vor dem Quartalsbericht zu halten. Die auf Basis einer solchen Strategie ermittelte Performance besticht durch eine durchschnittliche Jahresperformance von 22 Prozent und ihrer Robustheit (der maximale Drawdown liegt bei etwas über minus zwölf Prozent) auch während schwieriger Marktphasen. «B5) Drawdown-Chart zur Pre-EA-Strategie Gezeigt wird der Drawdown in der Entwicklung der Performance-Kurve vom 01. Juli 2009 bis 31. Dezember 2015 zu der in Bild 4 gezeigten Performance-Kurve. Mit einem maximalen Drawdown, der deutlich unter der durchschnittlichen Jahresrendite liegt, erweist sich die Strategie über einen Zeitraum, der von starken Kursrücksetzern geprägt war, als erstaunlich robust. 61 D02_strategie_giese.indd 61 20.01.2016 14:29:20