Energiewende in Deutschland: Der Anfang einer neuen Aktienmarkt-Hype?

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1 1 Energiewende in Deutschland: Der Anfang einer neuen Aktienmarkt-Hype? Lehrstuhl für Volkswirtschaftslehre, insbesondere Monetäre Ökonomie Westfälische Wilhelms-Universität Münster

2 2 Günstige Rahmenbedingungen für eine Aktienmarkt-Hype Rede des US-Präsident Barack Obama am 19. März 2009: Energieversorgung ist das zentrale Thema dieses Jahrhunderts Dabei sind Erneuerbare Energien von besonderer Bedeutung Obamas Vision: Führende Rolle der USA (Forschung, Export) Überraschender Politikwechsel in Deutschland: 11. März 2011: Nuklearkatastrophe in Fukushima 15. März 2011: Bundesregierung schaltet Kernkraftwerke ab 30. Mai 2011: Ausstieg aus Kernenergie, Ausbau Erneuerbare Energien

3 3 Informationen von Aktienmärkten (I) Informationsverarbeitung: Neue Ereignisse werden schnell verarbeitet: Positive (negative) Nachrichten resultieren in Kurserhöhungen (Kurssenkungen) Ermöglicht eine Aussage über die Interpretation des Ereignisses durch die Investoren auf dem Aktienmarkt Künftige Performance von Unternehmen: In heutigen Aktienkursen spiegeln sich Erwartungen über die Performance von Unternehmen wider

4 4 Informationen von Aktienmärkten (II) Künftige Performance von Unternehmen (Fortsetzung): Dividendenbarwertmodell: P t D ti i i1 (1 r) P t: D : r : t i aktueller Aktienkurs künftige Dividenden risikoadjustierter Diskontsatz Heutige Aktienkurs: Diskontierte Gegenwartswert künftiger Dividenden und Maß für künftige Leistungskraft des Unternehmens

5 5 Vermutungen (I) Aktienkurseffekte nach der Fukushima Katastrophe: Aktienkursverluste von Kernkraftwerksbetreibern (E.ON, RWE) Kurssprünge der Aktien von Alternativen Energieunternehmen (Centrosolar Group, Repower Systems) Kurzfristiger Effekt oder langfristig anhaltender Effekt durch Energiewende in Deutschland? Dazu erforderlich: Analyse der Kursentwicklung der Unternehmen vor und nach der Fukushima Katastrophe

6 6 Vermutungen (II) Effekte umfangreicher Förderungen und politische Unterstützung: Nachhaltige Kurssteigerungen von Erneuerbare Energieunternehmen, da mögliche künftige Schlüsselindustrie Erneuerbare Energien Fonds zeigen eine Outperformance gegenüber dem Markt Dazu erforderlich: Performanceanalyse von Erneuerbare Energien Fonds

7 7 Agenda Aktienkurseffekte der Fukushima Katastrophe, insbesondere Kursentwicklung von Erneuerbare Energieunternehmen Analyse der Performance von Erneuerbare Energien Fonds

8 8 Aktienkurseffekte auf Fukushima Katastrophe (I) Verwendete Indizes: S&P Global Nuclear Energy Index: 24 Unternehmen weltweit aus dem Bereich der Kernenergie S&P Global Clean Energy Index: 30 Unternehmen weltweit im Bereich der Alternativen Energien Normierung beider Indizes auf 100 am 3. Januar 2011, um direkten Vergleich zu ermöglichen

9 9 Aktienkurseffekte auf Fukushima Katastrophe (II) Fukushima Performance im Zeitraum Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez S&P Global Clean Energy Index S&P Global Nuclear Energy Index

10 10 Aktienkurseffekte auf Fukushima Katastrophe (III) Vergleich der Kursentwicklung: Kurse von Kernkraftbetreibern fallen in der ersten Handelswoche deutlich und sinken dann allmählich Kurse von Alternativen Energieunternehmen steigen in der ersten Handelswoche, steigen nochmals an und fallen dann Im Sommer 2011 ist der Kursverfall Alternativer Energieunternehmen größer als derjenige für Kernenergieunternehmen

11 11 Aktienkurseffekte auf Fukushima Katastrophe (IV) Bestätigung durch Ereignisstudien: Eventstudien isolieren den Effekt von zeitlich bekannten Ereignissen auf die zugrundeliegende Aktienkursentwicklung Dadurch sind die Auswirkungen eines Ereignisses empirisch belegbar und in ihrer Größenordnung messbar

12 12 Aktienkurseffekte auf Fukushima Katastrophe (V) Ergebnisse zweier Ereignisstudien: Zwei Ereignisstudien belegen übereinstimmend den Kursverfall von Kernkraftwerksbetreibern,... den kurzfristigen Kursanstieg für Alternative Energieaktien und den Kursverfall nach der ersten Handelswoche Fazit: Trotz der Energiewende seitens der Bundesregierung haben Erneuerbare Energieaktien nur kurzfristig profitieren können Längerfristige positive Kurseffekte sind nicht feststellbar

13 13 Aktienkursentwicklung Erneuerbarer Energieunternehmen (I) 1400 Performance im Zeitraum / / / / / / / / /2011 DAXsubsector Renewable Energies

14 14 Aktienkursentwicklung Erneuerbarer Energieunternehmen (II) Entwicklung des Renewable Energy Dax: Stetiger Aufwärtstrend der Aktienkurse bis Ende 2007 Einige kräftige Korrekturen in 2008 Seit 2009 tendenziell fallende Kurse, kaum Bewegung im Markt Ökonomische Interpretation: Entwicklung deutet auf eine Überhitzung des deutschen Aktienmarktsegments für Erneuerbare Energien bis Ende 2007 hin Ungeachtet umfangreicher Förderprogramme und Energiewende keine Belebung des Marktes seit 2009

15 15 Performance von Erneuerbaren Energien Fonds (I) Perspektive des Anlegers: Private und institutionelle Anleger können Vermögen in Erneuerbare Energien Fonds anlegen Fonds bestehen seit dem Jahr 2000 und werden überwiegend aktiv verwaltet Aktives Fondsmanagement: Selektion von über- und unterbewerteten Titeln und Timing durch Prognose der Marktentwicklung

16 16 Performance von Erneuerbaren Energien Fonds (II) Messung der Portfolioperformance: r 2 P, t rm, t rm, t u t r P, t : Portfoliorendite gegenüber risikolosem Zins r, : M t Überrendite des Aktienmarkts : Maß für Selektionsfähigkeit, 0 zeigt Outperformance : Exposure gegenüber Markt, 1 und 1 : Messung der Timingfähigkeit

17 17 Performance von Erneuerbaren Energien Fonds (III) Untersuchte Erneuerbare Energien Fonds: KBC ECO Fund Alternative Energy, KBC Asset Management, November 2000 New Energy Fund, Sarasin Multi Label SICAV, Dezember 2000 Vontobel Fund Global Trend New Power Tech, Votobel Fonds Service AG, Dezember 2001 Alle drei Fonds enthalten Unternehmen aus dem Bereich Erneuerbare Energien und Energieeffizienz

18 18 Performance von Erneuerbaren Energien Fonds (IV) Empirische Ergebnisse: KBC 0,007 (0,17) 1,170*** (0,00) - 2,765** (0,02) Sarasin 0,004 (0,35) 1,194*** (0,00) - 2,974*** (0,01) Vontobel 0,004 (0,29) 1,186*** (0,00) - 1,710*** (0,01) **, ***: Statistische Signifikanz auf dem 5%- bzw. 1%-igen Niveau

19 19 Performance von Erneuerbaren Energien Fonds (V) Interpretation der empirischen Ergebnisse: 0: Keine Selektionsfähigkeit, den aktiven Fondsmanagern gelingt keine Outperformance gegenüber dem Markt 1: Investoren in Erneuerbare Energien Fonds sind mit höherem Risiko im Vergleich zum Markt konfrontiert 0: Falsches Timing, Portfoliomanager antizipieren Hausse und Baisse Perioden inkorrekt und schmälern dadurch Rendite Fazit: Erneuerbare Energien Fonds erzielen keine Outperformance, Timingaktivitäten scheitern und sind Renditekiller Ergebnisse legen eher passive Investments nahe (ETFs)

20 20 Resümee (I) Erstaunliches Phänomen: Einerseits: Enormer politischer Rückenwind und umfassende Förderprogramme für Ausbau Erneuerbare Energien Andererseits: Erneuerbare Energieunternehmen haben zwar eine Hausseperiode bis Ende 2007 erlebt, konnten sich aber von den Korrekturen nicht erholen und zwar trotz massiver Förderung Erneuerbarer Energien und Energiewende in Deutschland Ursachen: Überkapazitäten, Preisverfall und mangelnde Konkurrenzfähigkeit

21 21 Resümee (II) Potentielles zukünftiges Geschäftsfeld: Schrittweiser Ausbau der Energieversorgung auf der Grundlage Erneuerbarer Energien Damit wird das Wetter zu einem wesentlichen Faktor für die Energieversorgung, so dass aus Sicht der Anbieter wirtschaftliche Risiken durch unvorteilhafte Wetterbedingungen entstehen Absicherung von Wetterrisiken ist mit Wetterderivaten möglich Wetterderivate existieren bereits, werden auch benutzt, könnten aber künftig an Bedeutung gewinnen

22 22 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!