Strukturierte Investments im Private Debt-Markt. Eine Lösung für deutsche institutionelle Investoren in einem hochregulierten Niedrigzins-Markt
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- Viktoria Stein
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1 Strukturierte Investments im Private Debt-Markt Eine Lösung für deutsche institutionelle Investoren in einem hochregulierten Niedrigzins-Markt
2 Private Debt bezeichnet privat platzierte Fremdfinanzierungsinstrumente Private Debt wird vorwiegend von institutionellen Investoren außerhalb des Bankensektors zur Verfügung gestellt. Die Instrumente reichen von erstrangig besicherten Krediten bis hin zu Mezzanine-Titeln oder Kombinationen hiervon. Schuldtitel der öffentlichen Hand Unternehmensanleihen Financials CLOs Private Debt Breit syndizierte Leveraged Loans Syndicated Loans Direkt verhandelte Leveraged Loans Direct Lending Mezzanine High-Yield Bonds Unitranches Liquidität Return 2
3 Was verstehen wir unter Private Debt? Private Debt bezeichnet privat gewährte Fremdfinanzierungs-Instrumente, die vorwiegend von institutionellen Investoren außerhalb des Bankensektors zur Verfügung gestellt werden. Die Instrumente reichen von erstrangig besicherten Krediten (Senior Secured Loans und Unitranche Loans) über nachrangig unbesichertekredite (Junior UnsecuredLoans) sowie Mezzanine-Titel bis zu Kombinationen verschiedener Instrumente. Investitionsstrategien, die sowohl die Vergabe von Krediten im Primärmarkt als auch den Erwerb von Krediten im Sekundärmarkt umfassen. 3
4 Produktabgrenzung Syndizierte vs. direkte Kreditvergabe Syndizierte Kredite Underwriting des gesamten Betrages durch eine Bank. Strukturierung und Syndizierung von Teilbeträgen an Fonds und institutionelle Investoren. Üblicherweise weit mehr als 10 Syndizierungspartner. Bank erhält eine Syndizierungsfee Stark standardisierte Dokumentation Kredit-Volumen >150 Mio Direct Lending Kein zentrales Underwriting durch eine Bank mit anschließender Strukturierung und Syndizierung. Initiator ist in der Regel ein Fonds- Manager, der sich ggfs. weitere Partner sucht üblicherweise weit weniger als 10. Flexible Strukturierung durch den Initiator (u.u.) in Absprache mit den weiteren Partnern. Initiator erhält eine Strukturierungsfee Kredit-Volumen üblicherweise <150 Mio. 4
5 Die Renditekomponenten unterscheiden sich - trotz jeweils guter Besicherung deutlich. in bps Total Yield p.a. 8,0 13,0% Total Yield p.a. 3,5 5,5% Disagio Total Yield p.a. 6,0 9,0% Arrangement Fees Marge PIK, NC, Disagio Arrangement Fees Marge Marge Floor Floor Leverage bis ca. 3x Leverage bis ca. 3,5x Leverage bis ca. 4,5x 5
6 Der europäische Private Debt Mid-Market unterliegt aktuell deutlichen Veränderungen. Durch den Rückzug der Banken aus sehr vielen Engagements ergeben sich hier attraktive Investmentopportunitäten insbesondere im Bereich Senior Loans sowie Unitranche Loans. Bei beiden Finanzierungsinstrumenten befindet sich der Kreditgeber in einer besicherten(senior secured) Position. Die deutlich höhere Flexibilität der Fonds bei Strukturierung und Ausgestaltung der Kredite ermöglicht trotz hoher Besicherung sehr attraktive Konditionen. Reine Mezzanine-Tranchen nehmen im Mid-Market gleichzeitig deutlich an Volumen ab und bieten derzeit zudem ein schwächeres Rendite-Risiko-Profil. CLOs wiederum werden von Banken nur im Rahmen deutlich größerer Engagements ausgereicht und stellen daher für kleinere und mittelgroße Unternehmen keine Möglichkeit der Fremdkapitalbeschaffung dar. 6
7 Die Banken sind weiterhin sehr restriktiv bei der Kapitalvergabe. Darlehen an nicht-banken in der Eurozone (2) 16% 11% Rollierende 3-Monats Wachstumsrate p.a.(%) 6% 1% (4%) (9%) Quellen:(1) Bank of England, Trends in Lending, July (2) European Central Bank(ECB), Statistical Data Warehouse, July Die Ausleihungen der Banken sinken seit Dezember 2011 kontinuierlich. Das von Banken ausgereichte Kapital ist auf einem Allzeit-Tief und das während die europäische Wirtschaft auf leichtem Wachstumskurs ist. Es betrifft fast alle europäischen Länder. Das Verhalten der Banken wird im mittelständischen Bereich weiterhin von Basel III und NPLs bestimmt. 7
8 Die Spreadsim DirectLendingsind viel attraktiver als in den institutionalisierteren Märkten. bps 1, New Issue Spreads Senior Leveraged Loans in Europe and the United States Direct Lending Funds* Inst. Term Loans- United States Inst. TermLoans(TLB/ TLC) -Europe Price Average Pricing / Fees (YTD 2014) Syndicated Lev. Loans Europe L bps Fees 0.0% 0.5% Syndicated LeveragedLoans US Price L bps 6.0x Leverage Multiples Senior Leveraged Loans in Europe and US Fees 0.0% 0.5% Direct Lending / Uni-Tranche 5.0x 4.0x Price L bps 3.0x 2.0x 1.0x 0.0x United States Europe BBA Analysis - Weighted Average Fees 3.0% 5.0% Price Mezzanine Loans Europe L+ 1,000 bps (cash / PIK) Fees 3.0% 4.0% * Estimated pricing in recent uni-tranche transactions done by alternative lenders in Europe. US leveraged loan multiples represent a weighted average across corporate loans, larger LBO 8
9 Mögliche Zugangswege für eine Anlage in Private Debt Umsetzung der Allokation Mögliche Zugangswege Strategie Modell Vehikel Verbriefung Manager Commitment Monitoring Nachfolge- Investments Entwickeln einer Strategie Umsetzungsmodell erarbeiten Aufsetzen des Vehikels vorzugsweise in Luxemburg Termsder Schuldverschreibungen Auswahl der Fondsmanager Durchführen des Zeichnungsprozesses Betreuung des Investments Folgeinvestitionen festlegen 1. Investition in einen Fondsmanager Geringe Diversifikation (20 30 Positionen)! Fondsmanager-Risiko nicht diversifiziert Aufwand für die Auswahl eines Managers Investor hat den Manager ausgewählt, der für ihre Strategie am besten passt. Eigenes Managed Account meist erst ab 100 EURm 2. Investition in mehrere Fondsmanager Gute Diversifikation bezüglich der Underlyings und der Manager - Rating damit kein Problem Größerer Aufwand für die Auswahl der Manager 3. Fertiges Produkt mit mehreren Managern Gute Diversifikation bezüglich der Underlyings und der Manager - Rating damit kein Problem Kein Aufwand für Managerauswahl Investor kann die Strategie nicht beeinflussen Eine Fee-Ebene mehr 9
10 Private Debt Manager Selektion Einige Überlegungen Der Markt ist intransparent und illiquide, investiert wird innerhalb von GP- LP-Strukturen. Der Markt ist relativ jung! Es gibt nur wenige Manager mit einem langjährigen, direkt vergleichbaren Track Record. Das Rendite-Risiko-Profil unterscheidet sich nicht nur je nach Strategie deutlich, auch bei gleicher Strategie der Manager gibt es große Unterschiede! Der jeweilige Cash-Anteil der Rendite variiert je nach Strategie des Managers stark. Nicht jeder Manager stellt ein für deutsche VAG-Investoren oder vergleichbar regulierte Investoren investierbares Vehikel zur Verfügung. Eine sorgfältige Manager-Selektion ist entscheidend! 10
11 Im europäischen Private DebtMarkt gibt es derzeit rund 35 investierbare Manager: Broadly Syndicated Loans/Liquid Loans sowohl als auch Direct Lending/Illiquid Loans Senior Secured Unitranche Subordinated Unitranche Senior Secured Subordinated Interpretationsbeispiel 1: Der Manager ist aktiv in allen Private Debt-Instrumenten, investiert sowohl in syndizierte als auch in direkte Darlehen, wobei direkte Darlehen leicht überwiegen. The more red the more focused on special situations/distressed 11
12 Ihre Ansprechpartner bei BB Alternatives Sabine Fischer Corporate Development Rheinmetall AG, Düsseldorf Transaktionsberatung Ernst & Young, London und Düsseldorf Private Market Portfolio Manager der Gothaer-Gruppe, Köln Alexander Bode Management Consulting bei A.T. Kearney, Düsseldorf Corporate Restructuring CMS, Berlin Corporate Finance bei Ostendorf Chemicals, Coesfeld Private Market Portfolio Manager der Gothaer- Gruppe, Köln 12
13 Disclaimer Das vorliegende Dokument ist vertraulich und wurde von der BB Alternatives GmbH für den Zweck der Präsentation an ausgewählte potentielle Kunden erstellt. Die hierin enthaltenen Informationen dienen ausschließlich der Gesprächsgrundlage zu möglichen Ansätzen zur Optimierung des bestehenden Portfolios und wurden unabhängig von den spezifischen Zielen, der finanziellen Lage oder Bedürfnissen des Empfängers erstellt. Das vorliegende Dokument stellt daher kein konkretes Angebot oder den Teil eines Angebotes zur Erbringung einer Beratungsleistung dar. Die zur Verfügung gestellten Informationen beruhen soweit nicht anders vermerkt auf einem Stand Oktober Die Zurverfügungstellung dieses Dokumentes besagt daher nicht, dass die enthaltenen Informationen auch zu einem späteren Zeitpunkt gleiche Gültigkeit besitzen. Es kann nicht zugesichert werden, dass die beispielhaft dargestellten Effekte einer Portfoliooptimierung tatsächlich unter Einbeziehung der individuellen Gegebenheiten, Charakteristika und Ziele des Investors erzielt werden. 13
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