Private Debt in den USA

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Christa Hoch
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1 Private Debt in den USA Marktstudie Kurzübersicht Köln, im März 2017

2 Die 50-seitige, deutschsprachige Marktstudie hat 4 Ziele 1. Darstellung der Marktstrukturfür Performing Sub-Investment Grade Corporate Credit in den USA 2. Analyse der Ertragschancen, der Risiken und weiterer spezifischer Merkmale in den einzelnen Marktsegmenten 3. Beschreibung der Marktdynamiken und -treiber 4. Darstellung des Manager-Universumsfür den Direct Lending Markt und den Syndicated Loan Markt 2

Im Einzelnen wird auf folgende Themen eingegangen: 1. Ziel und Umfang der Marktstudie 2. Überblick über die Marktsegmente 3. Analyse des US Direct Lending Marktes 3.

3 Im Einzelnen wird auf folgende Themen eingegangen: 1. Ziel und Umfang der Marktstudie 2. Überblick über die Marktsegmente 3. Analyse des US Direct Lending Marktes 3.1 Beschreibung des Marktes 3.2 Vergleich Sponsored und Non-Sponsored 3.3 Manager Universum 4. Analyse des Marktes für Syndizierte Kredite 5. Wesentliche Erkenntnisse der Studie 3

4 Ausgewählte Inhalte Im Folgenden haben wir einige Auszüge aus der aktuellen Studie beigefügt, die einen Eindruck vom Umfang und der Detailtiefe der Inhalte verschaffen sollen. 4

5 Es werden detailliert die Gesamtrenditen und ihre Bestandteile pro Marktsegment angegeben Direct Lending Syndicated Loans Lower MiMa MiMa Upper MiMa Corporate Credit Broadly Syndicated Senior Leverage Total Leverage <3,5x 3,0 4,0x <4,5x <5,0x <5,5x <4,5x 4,0 5,5x <6,0x <6,0x <6,0x Spread bps bps bps bps bps LIBOR Floor bps bps bps bps bps OID /Upfront fees All-in- Spread bps bps bps bps bps bps bps bps bps bps 5

6 Risiko-Rendite Profile und Korrelationen der Private Debt-Märkte werden analysiert US Direct Lending Index Cambridge US Buyout NCREIF (Real Estate) Russell 3000 Barclays High Yield Bond S&P/LSTA Bank Loan Barclays Aggregate Risiko-Rendite Profil Return (DM3) Risk (Volatilität) Return/ Risk 2008 Draw Down US DL I US Buyout NCREIF (Real Estate) Korrelation Russell 3000 Barclays High Yield Bond S&P/ LSTA Bank Loan Barclays Aggr. 9,92% 3,8% 2,64-8% 1 0,76 0,43 0,72 0,72 0,76-0,34 14,72% 10,0% 1,47-29% 1 0,59 0,77 0,57 0,52-0,27 8,99% 6,1% 1,49-24% 1 0,24-0,08-0,03-0,19 7,59% 16,5% 0,46-46% 1 0,78 0,69-0,25 7,20% 11,6% 0,62-27% 1 0,94-0,05 4,69% 11,2% 0,42-30% 1-0,23 4,47% 3,2% 1,39 5% 1 Erwartungsgemäß ist der DL-Markt eher mit Eigenkapital-Märkten korreliert und bewegt sich entgegengesetzt zum Markt für IG-Bonds 6

7 Für wesentliche Märkte werden Rendite-Treppen gezeigt. Fund-Investment LIBOR 3-month at Q LIBOR- Floor Benefit Upfront-Fee/ OIDs (DM3) Spread Other Provisions (DM3) Total Return Loss p.a. Expected Return gross Fees and Costs Expected Return net Quelle: BBA-Analyse 7

8 Abgrenzung von Sponsored und Non-Sponsored Transaktionen im Middle Market (1 von 4) Sponsored Non-Sponsored + Die Due Diligence ist tendenziell breiter als bei einem Kredit-Engagement (der PE Manager investiert 0,5 1,5 musdin die Due Diligence des Unternehmens) und der Kreditgeber kann die DD nutzen. + Der Kreditgeber erhält üblicherweise ein Pfandrecht auf die Anteile des Unternehmens als Sicherheit. + Der PE-Manager muss Wachstum des EBITDAs herbeiführen, was auch dem Kreditgeber hilft, weil die Interest Coverage sich erhöht Die Rendite von Non-Sponsored Transaktionen liegt duchschn. rund 150 bps über derjenigen von Sponsored Transaktionen + Unternehmer sind weniger schnell geneigt, das Unternehmen zu verlassen, wenn der EK- Wert 0 beträgt, als es ein PE-Sponsor ist. Der Kreditgeber kann häufig kein Pfandrecht auf die Unternehmensanteile erhalten, da diese in Family Trusts eingebracht sind. Die Fondsmanager müssen die Corporate Governance u.u. selber implementieren (sehr aufwändig)

9 Das größere Finanzierungs-Volumen wird ohne Private Equity Fonds abgewickelt Sponsored und Non-Sponsored Direct Lending Transaktion $140 $120 $ $80 ($bn) $60 51 $40 $20 $ Der Sponsored-Anteil macht nur etwa ein Drittel des Transaktionsvolumens aus. Quelle: Thomson Reuters Non-Sponsored Sponsored Q

10 Wesentliche strukturelle Unterscheidungsmerkmale - Sponsored vs. Non-Sponsored Middle Market Non-Sponsored Middle Market Sponsored Syndicated Loans Finanzierungsvolumina $ Mio. $ Mio. > $500 Mio. All-in-Spread 8 13% 5 11% 4 9% Weitere Renditepotentiale Covenants OID Call protection Warrants/Equity Maintenance und Bespoke Convenants OID Call protection Maintenance Convenants OID Limited/ Covenant-lite Quelle: BBA - Analyse 10

11 Im US Senior Direct Lending Markt sind 84 Manager * aktiv (1) Fonds nach Unternehmensgröße (EBITDA), Kreditinstrument und Sponsorship Fonds nach Marktsegment, Fondsvolumen und Sponsorship Sponsoredund Non-Sponsored Nur Sponsored** Nur Non Sponsored*** Kreditinstrumente First Lien (>50%) Unitranche (>50%) Senior Secured Loan(Mix) Lower Core Upper Mid -Market Mid -Market Mid -Market *In dieser Übersicht sind Mezzanine-Manager ausgeschlossen. ** Der Anteil der Sponsored Deals beträgt mehr als 80%. *** Der Anteil der Non-Sponsored Deals beträgt mehr als 80%. Quelle: BBA-Analyse EBITDA in $Mio. 11

12 Im relevanten Direct Lending Markt sind 84 Manager aktiv (2) 12

13 Der US-Markt für Syndizierte Kredite besteht zu über 80% aus Emissionen zwischen USD 0,5 und 1,0 bn. Anzahl von Institutional Loans pro Jahr > 80% Quelle: S&P LCD 13

14 Die Renditestruktur im Syndizierten Kredit-Markt (Primärmarkt) kommt auf XXX bps Bruttorendite p.a LIBOR 3-month at Q LIBOR- Floor Benefit Upfront-Fee/ OIDs (DM3) Spread Total Return Loss p.a. Expected Return gross Fees and Costs Expected Return net Quelle: BBA-Analyse 14

15 Disclaimer Das vorliegende Dokument ist vertraulich und wurde von der BB Alternatives GmbH für den Zweck der Präsentation vor ausgewählten professionellen Investoren erstellt. Die hierin enthaltenen Informationen dienen ausschließlich der Gesprächsgrundlage zu möglichen Ansätzen zur Optimierung des bestehenden Portfolios und wurden unabhängig von den spezifischen Zielen, der finanziellen Lage oder Bedürfnissen des Empfängers erstellt. Das vorliegende Dokument stellt daher kein konkretes Angebot oder den Teil eines Angebotes zur Erbringung einer Beratungsleistung dar. Die zur Verfügung gestellten Informationen beruhen soweit nicht anders vermerkt auf einem Stand März Die Zurverfügungstellung dieses Dokumentes besagt daher nicht, dass die enthaltenen Informationen auch zu einem späteren Zeitpunkt gleiche Gültigkeit besitzen. Es kann nicht zugesichert werden, dass die beispielhaft dargestellten Effekte einer Portfoliooptimierung tatsächlich unter Einbeziehung der individuellen Gegebenheiten, Charakteristika und Ziele des Investors erzielt werden. 15

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