Die Krise aus Sicht des Fremdkapitalgebers Einblicke in den Kreditmarkt. Dr. Karl Spielberger, Mitglied des Group Managing Board, UBS
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- Nadja Thomas
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1 Die Krise aus Sicht des Fremdkapitalgebers Einblicke in den Kreditmarkt Dr. Karl Spielberger, Mitglied des Group Managing Board, UBS 29. April 29
2 ABSCHNITT 1 Ausgangslage
3 Überblick C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Die Auswirkungen der Krise auf den Kreditmarkt.. sowie auf typische Finanzierungsparameter. 2
4 ABSCHNITT 2 Volumen und Preise
5 C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Boom am europäischen Anleihemarkt in den letzten Jahren... Emissionsvolumen europäischer Corporate Bonds 1,4 1,2 1, ( bn) Source: Dealogic 4
6 C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot ebenso wie am europäischen Syndikatskreditmarkt Volumen europäischer Syndikatskreditmarkt (US$bn) Source: Loan Connector 5
7 Leverages sind markant gestiegen C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot European corporates net debt/ebitda (excl. financials/energy) E Source: UBS strategy research team 6
8 Signifikanter Refinanzierungsbedarf in den kommenden C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Jahren Volumen europäischer Corporate Bonds nach Fälligkeiten ( bn ) ( bn ) E 29E 21E investment grade (LHS) high yield (RHS) 7
9 C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Das Aufnahmepotenzial am Markt geht zurück Emissionsvolumen europäischer Corporate Bonds ( bn) Jan-7 Feb-7 Mar-7 Apr-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 8
10 C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Preise am Syndikatskreditmarkt sind stark gestiegen Spreads am westeuropäischen Syndikatskreditmarkt 4 35 (bps) LBOs 15 1 Investment Grade 5 1Q2 3Q2 1Q3 3Q3 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 9
11 Starker Einbruch der LBO Volumina C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Volumen am europäischen LBO Markt Volume (US$bn) No. of Deals Volume (US$bn) Number of Deals 1
12 Rückgang der Leverage Multiples C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Westeuropäische LBOs und Recaps - Durchschnittliche Debt to EBITDA Ratios 7 x 6 x 5 x 4 x Tot. Debt / EBITDA Sr. Debt / EBITDA 3 x 2 x 1 x x 1Q2 4Q2 3Q3 2Q4 1Q5 4Q5 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 11
13 ABSCHNITT 3 Finanzierungsparameter
14 C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Typische europäische LBO-Finanzierungsstrukturen Wesentliche Kriterien Vor der Krise Aktuell Akquisitionsfazilitäten Senior Tranchen A/B/C Second Lien (selektiv) Mezzanine Senior Tranchen A/B Mezzanine Laufzeiten 7-9 Jahre (Senior) 6-7 Jahre (Senior) Amortisationen Geringe Amortisationen, stark bullet-lastig Höhere Amortisationen, weniger bullet-lastig Covenants (teilweise) sehr flexible Covenant-Strukturen Enges Covenant-Set Arrangierung & Syndikation Underwriting, Platzierung auch an Institutionelle Club Deal, reine Banken-Platzierung Finanzierung- Multiples Zinsmargen Stark sinkend, siehe Seite [11] Stark steigend Upfront Fee Stark steigend 13
15 C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Key Success Factors für eine erfolgreiche Finanzierung Sowohl in der Schweiz als auch in Europa sind folgende Kriterien hervorzuheben: Gewachsene, starke Bankbeziehungen (im Idealfall zum Investor und Target) sind in der Bedeutung für erfolgreiche Finanzierungen bzw. Syndizierungen weiter gewachsen. Regionaler / nationaler Bezug (Tendenz zu Finanzierungen in Kernmärkten, selektivere Kreditvergabe von Banken in Auslandsmärkten) Konservative Finanzierungsstrukturen (insbesondere kürzere Laufzeiten, moderater Leverage, hoher Amortisationsanteil, etc.) Zusatzgeschäft ist generell ein wichtiges Kriterium, um Banken für Finanzierungen (LBOs und Corporate Deals) zu gewinnen. Rezessionsresistente Industrien werden derzeit klar bevorzugt, gewisse Industrien kommen aktuell für Leveraged Deals nicht in Frage. Attraktive Preisgestaltung: Auch am Schweizer Markt muss bei (arrangierten & syndizierten) LBO Deals mit Margen >35bps gerechnet werden. Syndizierungsstrategie: Bildung breiter Arrangierungskonsortien, Trend zu Club Deals Due Diligence: insbesondere bei LBOs (wie bisher) umfangreiche, teilweise externe Due Diligence Anforderungen Generell wichtig: Erfahrenes Management, solider track record, starke Wettbewerbsposition, nach-vollziehbares Business Model, stabile Ertragskraft, hohe cash conversion rate, etc. 14
16 ABSCHNITT 4 Zusammenfassung
17 Zusammenfassung C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Die Finanzkrise hat sich sehr stark auf die Kreditmärkte ausgewirkt: Volumen, Preise, Leverages und viel stärkere Differenzierung je nach Transaktion Auswirkungen in der Schweiz sind geringer als am europäischen Markt Unternehmensakquisitionen sind nach wie vor finanzierbar, allerdings zu deutlich höheren Preisen, niedrigeren Volumina, kürzeren Laufzeiten und tendenziell in rezessionsresistenten Branchen 16
18 ABSCHNITT 1 Backup
19 M&A Volumenentwicklung in Europa C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Europa erlebte im 28 einen starken Einbruch im M&A Geschäft M&A Announced Deal Volume Europe 2,5 14, 2, 2,11 12, 1, Deal value (EURbn) 1,5 1, 1,126 1,21 1,176 1, , 6, no. of deals , 2, Deal value (EURbn) no. of deals 18
20 M&A Volumenentwicklung in der Schweiz C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Die Schweiz verzeichnete hingegen noch ein stabiles 28 M&A Announced Deal Volume Switzerland Deal value (EURbn) no. of deals Deal value (EURbn) no. of deals 19
21 Europäischer Syndikatskreditmarkt - Pricing C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Überblick über eine Auswahl an europäischen Benchmark Deals im Bereich Corporate Syndicated Loans. European Syndicated Loan Market - Benchmark Deals Q1/ 29 Status: 31 M arch 29 Borrower Country Date Rating 1 Amount (Mio.) Tenor (yrs.) Loan Type Margin (bps) Part. Fee (bps) Purpose Status SESSA LUX Mrz 9 BBB EUR 1' 5 3 RCF 23 n.a. Corp. Purp. Syndication Porsche D Mrz 9 n.a. EUR 1' 1 RCF Corp. Purp. Syndication Arcelor Mittal SA LUX Mrz 9 BBB+ USD 3' 25 2/3 RCF 25 n.a. Extension Syndication Enel SpA IT Mrz 9 A- EUR 8' 3 TL Acquisition Syndication Enel SpA IT Mrz 9 A- EUR 8' 5/7 TL 2/235 n.a. Extension Syndication Gas Natural SDG SA ESP Mrz 9 BBB+ EUR 18' 26 1/3/5 TL 15/175/ Acquisition Repriced & Relaunched UPM Kymmene FIN Feb 9 BBB- EUR RCF 275 n.a. Corp. Purp. Closed Electricité de France SA (EDF) F Feb 9 A+ GBP 11' 1/3 TL 1/12 7 Acquisition Closed ED&FMan UK Feb 9 n.a. USD 1'251 1 RCF 2 n.a. Corp. Purp. Closed Trafigura Beheer BV NL Feb 9 BBB- USD 35 1 RCF 175 n.a. Corp. Purp. Syndication Bayer AG D Feb 9 A- EUR 3 2.5/5 Schuldschein 18 n.a. Corp. Purp. Closed WPPGoup Plc UK Feb 9 BBB GPB 1'25 1/3 RCF Acquisition Repriced & Relaunched Iberdrola SA ESP Feb 9 A- EUR 5' 262 1/3 TL 12/15 n.a. Extension Closed RWEAG D Jan 9 A EUR 9' 1 TL 15 n.a. Acquisition Closed (Club Deal) Abertis Infrastructuras SA ESP Jan 9 A- EUR TL 13 n.a. Corp. Purp. Closed (Club Deal) EDF's Fazilität zahlte 8x den Preis der EUR 6bn Fazilität in 25 1 Rating (i.d.r) zum Zeitpunkt der Syndikation Aufgrund der starken Preisanstiege am europäischen Kreditmarkt mussten bei einer Reihe von laufenden Syndizierungen in Q4/8 und Q1/9 die Konditionen nach oben angepasst werden. Die Preisspanne innerhalb der selben Rating-Kategorie hat sich deutlich ausgeweitet und die Festlegung der notwendigen Marge für eine erfolgreiche Platzierung eines Syndikatskredites ist derzeit schwierig. 2
22 Syndikatskreditmarkt Schweiz vs. Europa C:\Program Files\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot Die Auswirkungen der Finanzkrise auf den Schweizer Syndikatskreditmarkt Schweizer Syndikatskreditmarkt Insbesondere dank des starken Kantonalbankensystems und der grossen Bedeutung von Spareinlagen als Refinanzierungsquelle für viele Schweizer Banken (daraus resultiert eine geringere Abhängigkeit vom Interbanken- und Kapitalmarkt) ist im Schweizer Kreditmarkt genügend Liquidität vorhanden. Schweizer Banken sind aufgrund der Rezessionstendenzen zwar selektiver geworden im Hinblick auf deren Beteiligungen am Syndikatskreditmarkt, es gibt jedoch keine Anzeichen einer Kreditklemme. Auch der Schweizer Kreditmarkt hat über die letzten Monate eine signifikante Erhöhung der Zinsmargen und Fees erfahren, aber das durchschnittliche Pricing ist immer noch merkbar unter europäischem Niveau. Insbesondere für grössere Kreditvolumen gibt es einen klaren Trend hin zu Joint Deals. Für gute Investment Grade Risiken werden auch immer noch Underwriting Risiken übernommen (i.d.r. auf einer Joint Basis). Auch in der Schweiz gibt es einen Trend hin zu kürzeren Laufzeiten und konservativeren Strukturen. Europäischer Syndikatskreditmarkt Beschränkte Liquidität und Kreditklemme. Falls überhaupt, können nur gute Investment Grade Risiken mit breiter Unterstützung von Relationship- Banken auf dem Markt platziert werden. Trend zu Club/Joint Deals, kaum Underwritings. Starker Anstieg der Zinsmargen und Fees. Insbesondere im Sub-Investment Grade- und Leveraged Loan Markt liegt der Fokus auf Restrukturierungen bestehender Transaktionen, kaum neue Deals. Klarer Trend hin zu kurzen Laufzeiten, Überbrückungsfinanzierungen mit Ablösung über den Kapitalmarkt, engen und konservativen Covenant- Strukturen sowie tiefem Leverage. sind geringer und die Liquidität ist nach wie vor hoch. 21
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