Independent Credit View «Zu hohe Risikotoleranz an den Finanzmärkten?»

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1 Independent Credit View «Zu hohe Risikotoleranz an den Finanzmärkten?» investmentforum, April 2015 Schweizergasse Zürich MwSt Nr

2 «Das Niveau war hoch,» 7% 350% 300% 5% 250% 200% 3% 150% 100% 1% 50% 0% Mai 96-1% Mai 00 Mai 04 Mai 08 Mai 12-50% Rendite 10 Jahre Rendite 2 Jahre DAX April 1996 = 1 (RS) Quelle: Bloomberg, I-CV 2

3 Basispunkte Return-free Risk? April 05 April 08 April 11 April 14 EUR BBB-Corporates Durchschnitt EUR Banken EUR Staatsanleihen Quelle: Reuters, I-CV 3

4 Haben Investoren vor lauter Risikotoleranz im Alltag überhaupt eine Chance? Schuldner/Emittent Vorstand/Aufsichtsrat Investmentbank Ratingagenturen Investor Wirtschaftsprüfer Bankenaufsicht/Zentralbank 4

5 Beispiel: Strukturelle Nachrangigkeit Freie Aktiva / ungesicherte Verbindlichkeiten Deutsche Bank 1.2x Caixabank 1.2x ING Bank 1.2x Danske Bank 1.2x Lloyds 1.2x Raiff Bank Inter 1.3x Barclays 1.3x Santander Chile 1.3x Soc. Générale 1.3x SEB 1.4x UBS 1.4x Intesa 1.4x Standard Chartered 1.4x Rabobank 1.4x LBBW 1.4x Welche Vermögenswerte stehen effektiv zur Befriedigung erstrangigunbesicherter Gläubiger (senior unsecured) bereit? Quelle: Geschäftsberichte, I-CV 5

6 Beispiel: Qualität Kreditbuch und Risikovorsorge Problemkredite / Gesamte Kredite alle Zahlen in % Gesamtes Universum EMA AAA-EU Rest-EU Nordamerika Wertberichtigungen / Problemkredite Gesamtes Universum EMA AAA-EU Rest-EU Nordamerika Quelle: Geschäftsberichte, I-CV 6

7 Beispiel: Qualität der Eigenkapitalbasis Aktivierte Latente Steuern (ALS) und Goodwill ALS in % Eigenkapital Goodwill in % Eigenkapital Banco Popolare SC % Santander % Banco do Brasil % Banco Bradesco Caixabank % 54% Banco Popular % Bank of America % UniCredit % Citigroup % Intesa Deutsche Bank % Credit Agricole % JP Morgan 36% BBVA % Toronto Dominion Bk % 41% Quelle: Geschäftsberichte, I-CV 7

8 Beispiel: Risikoneigung und Bewertungsintegrität H14 ALQ 4,4% 4,0% 4,4% 4,6% 4,2% 4,1% 4,7% 5,1% 4,9% BIP 3,4% 3,6% 1,5% -3,8% 1,9% 3,1% 0,9% 0,2% 0,0% Kredite in % Bilanz 45% 44% 46% 46% 46% 44% 41% 41% 38% Risikovorsorgeaufwand in % Kundenkredite 0,31% 0,18% 0,74% 1,48% 0,72% 0,41% 2,09% 1,52% -0,08% Problemkredite NV NV NV Quelle: Eurostat, Geschäftsberichte, I-CV 8

9 Beispiel: Qualität des Eigenkapitals Hohe stille Lasten 60% 40% 20% 0% H14 Stille Lasten in % Eigenkapital Durchschnitt Stille Lasten in % Buchwert Wo bleibt der Schutz für Gläubiger? 12% 8% 4% 0% H14 unbereinigte Eigenkapitalquote bereinigte Eigenkapitalquote Kernkapitalquote Quelle: Geschäftsberichte, I-CV 9

10 Beispiel: Stille Lasten & Pfandbrief-Deckungsstock «Was nicht sein kann, das nicht sein darf!» 0,06% 0,04% 0,02% 1,2% 0,8% 0,4% 0,00% 0,0% H14 Aktivarentabilität (vor Steuern) Durchschnitt Stille Lasten in % Bilanz (RHS) Risikotoleranz stellt Qualität des Deckungsstocks in Frage 0% H14-2% -4% -6% Reduktion nom. Überdeckungsquote in %-Punkten Quelle: Geschäftsberichte, I-CV 10

11 Fazit Rabobank, USD, 5 Jahre Telecom Italia, EUR, 5 Jahre von AA+ von BBB auf AA- auf BB % -68% In wichtigen Marktsegmenten keine adäquate Kompensation für akute und latente Risiken Regulatorisches wie politisches Umfeld erhöhen Risiko der Gläubiger deutlich Risikotoleranz widerspiegelt unzuträgliche Anreize und Abhängigkeiten sowie problematische formale Ausrichtung der Regulierung 11

12 Beispiele I-CV Corporate Universum Rising Stars: Einschätzung I-CV vs. Ratingagenturen A- I-CV Einschätzung Composite Ratingagenturen BBB BB+ BB- B 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 06/10 01/11 01/12 01/13 06/14 Rising Stars: Hyundai, Ford, BMW, Renault, Heidelberg Cement, Lafarge, Syngenta, ABB 12

13 the view behind the rating Independent Credit View AG Schweizergasse Zürich Tel Disclaimer Dieses Dokument dient nur zu Informationszwecken und ist keine Aufforderung zur Tätigung von Transaktionen oder zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäftes. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen stammen oder beruhen auf Quellen, die Independent Credit View AG (nachfolgend I-CV) als verlässlich erachtet. I-CV übernimmt jedoch keine Gewährleistung für die Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit der Informationen. I-CV behält sich zudem vor, im Dokument geäusserte Meinungen ohne Vorankündigung und ohne Angabe von Gründen zu ändern. I-CV lehnt jegliche Haftung für Verluste aus der Verwendung dieses Dokuments und den möglichen rechtlichen, regulatorischen, steuerlichen und buchhalterischen Konsequenzen ab. Insbesondere haftet I-CV nicht für den Erfolg der von ihr abgegebenen Empfehlungen. Ratings beziehen sich einzig auf Kreditrisiken. Insbesondere berücksichtigen Ratings das Zinsänderungsrisiko und andere Marktrisiken nicht. Das vollständige oder teilweise Reproduzieren oder Veröffentlichen dieses Dokuments ist nicht gestattet. 13

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