Monatsbericht FPM FUNDS AKTIEN. Investments. In deutsche

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1 Monatsbericht FPM FUNDS Investments In deutsche AKTIEN

2 AktuelleR Kommentar Das Jahr 2008 startete mit einem Kurseinbruch, wie man ihn seit mehr als 40 Jahren nicht mehr gesehen hat. Die Verluste erstreckten sich über alle Indizes und Branchen. Nicht nur die zuvor von manchen Kommentatoren als überbewertet angesehenen kleineren und mittleren Titel, sondern auch die vermeintlich sicheren Häfen wie Telekom- und Versorgertitel erlitten zweistellige Kursverluste. Um dies gleich vorneweg zu sagen: Hierdurch sind Investmentchancen entstanden, wie es sie nicht oft gibt. Mittlerweile haben viele Titel ein Bewertungsniveau erreicht, dass dem Niveau von 2002 und 2003 nicht wesentlich nachsteht. Mit dem Blick auf die Indizes erschließt sich dies nicht unmittelbar, da hier größere Werte, die im Lauf des zweiten Halbjahres 2007 neue Höchststände ereicht hatten, die Entwicklung getrieben haben. Somit spiegelt insbesondere der DAX die schwache Tendenz der Durchschnittsaktie nicht angemessen wider. Insbesondere bei kleineren Werten kam es zu einem Sell-Off, der die Folge einer hohen Bewertung Mitte 2006 sowie der Liquiditätsverknappung in Folge der Kreditkrise war. Daß auch bei den großen Werten nicht mehr so sehr die Fundamentaldaten bzw. deren erwartete Veränderung zählt, kann man aus der Entwicklung der Versorger- und Telekomaktien ableiten: Das sagt weniger etwas über die Unternehmen als vielmehr etwas über die Verfassung der Investoren aus. Wenn man davon ausgeht wie wir das tun dass sich Märkte 80% der Zeit in nachvollziehbaren Bahnen bewegen, in 20% der Zeit sich aber von den Realitäten entfernen, dann ist das die Zeit, in der die Basis für Überrenditen gelegt wird: Dadurch, dass man vermeidet, in übertrieben hohe Bewertungen hinein zu investieren, und dadurch, dass man erhebliche Unterbewertungen konsequent ausnutzt. Dabei ist klar: Niemand kennt die Zukunft genau. Die Vergangenheit und der Status- Quo von Unternehmen sind aber die bestmögliche Annäherung an eine zukünftige Entwicklung. Erkenntnisse, dass jetzt eine Rezession vor der Tür stehen könnte, sind dagegen aus zweifacher Hinsicht wertlos: Zum einen kommen konjunkturell schwache Zeiten immer wieder vor, die Frage ist nur, ob der Markt sie bereits berücksichtigt hat. Das war vor einem Jahr mit Sicherheit nicht der Fall. Heute sieht es anders aus. Zum zweiten kauft man mit einer Aktie eine Beteiligung an einem Unternehmen, die letztendlich Ansprüche bis zu dessen Liquidierung gibt. Eine Konjunkturschwäche, wie sie eben alle fünf bis zehn Jahre vorkommt, ändert am nachhaltigen Wert eines Unternehmens wenig. Schaut man einmal auf die Märkte, so muss man sich schon wundern: Das Zentrum der Subprimekrise scheint sich nicht mehr in den USA, sondern Europa zu befi nden. Man könnte das ja noch damit rechtfertigen, dass die Amerikaner so schlau waren und die ganzen faulen Forderungen an europäische Investoren verkauft haben (was ja offensichtlich nicht der Fall ist). Noch besser wird es mit Blick auf die Rezessionsgefahren: Nicht nur, dass die US-Bankaktien seit Mitte letzten Jahres deutlich weniger verloren haben als ihre europäischen Wettbewerber, auch die gesamten Märkte halten sich dort deutlich besser. Bleibt als wesentliche Erklärung nur, dass Investoren ihr Geld abziehen, um Währungsgewinne einzufahren, ihre Investments in angeblich überteuerte kleinere Titel zu egal welchem Preis zu verkaufen, verstärkt durch die Glattstellung von Positionen von französischen Großbanken, Auslösung von Stop-Losses u.a. im Zertifi katemarkt und dem Hinterherspringen nervös gewordener Anleger. Fundamental sieht die Lage aus unserer Sicht panikbereinigt etwas anders aus, als es der Markt suggeriert. Nach dem lang anhaltenden Boom ist eine Abschwächung nichts vollkommen Unnormales. Die Erwartung, dass sich Aktienmärkte in Zeiten einer Rezession sollte sie sich in Europa überhaupt einstellen zwangsläufi g schlecht entwickeln, ist kurz gesagt naiv. Der Weg in eine Rezession ist das Problem. Den dürften wir hinter uns haben. Im Gegensatz zu Zeiten, in denen eine Rezession dramatische Probleme am Aktienmarkt mit sich brachte, waren diesmal keine Exzesse an den europäischen Aktienmärkten sichtbar. Die gab es dagegen in den Märkten für festverzinsliche Anlagen, insbesondere bei strukturierten Produkten, die aufgrund einer angeblich fehlenden Volatilität als risikoarm angesehen wurden. Aber auch hier sind nur wenige Unternehmen, in erster Linie Banken und in einem geringeren Ausmaß Versicherungen betroffen. Insofern trifft die schwache Performance den richtigen Sektor. Falsch dürfte dagegen sein, alle Unternehmen in die Ecke zu stellen: Alles, was bisher zu bestaunen war, betraf von vergleichsweise kleineren Unfällen abgesehen nur Banken, die bereits im August letzten Jahres von Problemen berichtet haben. Falls dies

3 AktuelleR Kommentar so bleibt, ergeben sich in diesem Sektor bemerkenswerte Chancen. Und wieder einmal hat es sich gezeigt, dass es Unfug ist, Risiken nur an Volatilitäten und nicht am nachhaltigen Wert eines Assets zu bemessen. Die Ausrichtung unserer Fonds weg von zyklischen Unternehmen und mit einer Übergewichtung von Unternehmen, die ihr Wachstum und ihre Margen auch längerfristig unter Kontrolle haben, hat sich in den letzten Monaten nicht so ausgezahlt, wie wir uns das vorgestellt haben: Hier gab es keine Unterscheidung zwischen Gesellschaften, die zur Zeit wohl nicht nachhaltig hohe Margen erzielen und Unternehmen, die sehr wohl stabil wachsen und ihre Margen unter Kontrolle haben. Insofern kam es zu dem etwas absurden Ergebnis, dass die stabilen Unternehmen zunächst nicht in einem vom Momentum bestimmten Markt im ersten Halbjahr 2007 nach oben gezogen wurden, in der Liquiditätskrise aber wie alles andere verkauft wurden. Ergebnis sind so niedrige Bewertungen, die wir uns in den letzten Jahren nicht haben vorstellen können. Selbst bei 50% höheren Kursen wäre eine Übertreibung bei diesen Titeln noch bei weitem nicht festzustellen. Aber: In Zeiten von Liquiditätskrisen korrelieren eben alle Assets! Ähnliches gilt für Banken: Die Behauptungen, die hier im Raum stehen, grenzen teilweise an üble Nachrede. Die deutschen Gesellschaften haben im Großen und Ganzen ihre Lektion 2000 bis 2003 gelernt und dies in den letzten Jahren immer wieder betont. Bis heute gibt es keinen Hinweis darauf, dass diese Annahme falsch ist nur Vermutungen und Behauptungen. Unsere Annahme, dass eine Ergebnisverschlechterung durch die niedrige Bewertung vor einem Jahr bereits in den Kursen berücksichtigt war (die KGV s zur Vereinfachung lagen im hohen einstelligen Bereich), war offensichtlich ebenfalls falsch. Ergebnis: Die großen Versicherungen und teilweise auch die Banken sind billiger zu haben als ihr Zerschlagungswert, das Kurs-Gewinnverhältnis befi ndet sich durchschnittlich im mittleren bis maximal höheren einstelligen Bereich. Wir werden sehen, ob das tragfähig ist. Wir sind bisher der festen Überzeugung, dass wir hier einen Bewertungsunfall von bemerkenswerten Ausmaßen sehen. Ein Wort zur Hypo Real Estate: Wir haben in diese Gesellschaft verkürzt gesagt investiert, da sich die Rahmenbedingungen sowohl im Finanzierungsgeschäft wie auch die Wettbewerbsvorteile bei der Refi nanzierung über Pfandbriefe in den letzten Monaten erheblich verbessert haben. Die Bewertung war bereits zum Zeitpunkt des Investments niedrig, die Risiken des Geschäftes nachvollziehbar. Das im Januar folgende Kursdesaster sehen wir als blanke Hysterie: Auf eine Wertberichtigung in der Höhe eines Quartalsergebnisses auf ein (geerbtes) Portfolio, dessen Parameter sich im letzten Quartal 2007 verschlechtert haben und das mit dem eigentlichen Kerngeschäft nichts zu tun hat, fi el die Aktie 50%! Das haben Banken, die sich kurz vor die Pleite gefahren haben, nur im Lauf mehrerer Monate geschafft. Die Hypo Real Estate ist heute so bewertet, als ginge die Gesellschaft mit einer Wahrscheinlichkeit von 50% selbst pleite, und mit einer Wahrscheinlichkeit von 50%, als dass sie auf dem Niveau der heutigen Buchwerte abgewickelt werden würde. Nachdem weder die Bankenaufsicht noch die Ratingagenturen in größere Hektik verfallen sind, scheinen diese Szenarien doch etwas sehr an den Haaren herbeigezogen. Erneut: Das sagt weniger über die Gesellschaft als vielmehr etwas über die Märkte aus. Zum Ausblick: Die Prognose weiterer Volatilität ist nicht allzu gewagt, aber auch nicht hilfreich. Um über den Tellerrand der nächsten paar Wochen hinauszuschauen kann man als Wegweiser die grundlegenden Treiber der Aktienbörse heranziehen: Liquidität: Wird durch die Notenbanken verbilligt, nicht mehr verteuert Zinskurve: Wird dank der Fed in den USA allmählich steiler (ja, wir wissen: Das lange Ende zeigt eine Rezession an, aber vor einem Jahr wollte von der Vorhersagekraft einer inversen Zinsstruktur auch kein Stratege etwas wissen) Bewertung: Maximal in einigen Bereichen fair, meistens billig Sentiment: Negativ, daher positiv Wie gesagt, das sagt nichts über die nächsten Wochen aus. Aber mittelfristig sind die Vorzeichen mehr als nur leicht positiv. Vor knapp einem Jahr haben wir an dieser Stelle vermerkt, dass Risiken und Chancen gleich verteilt sind. Das ist heute nicht mehr der Fall. Für einen nachhaltigen Investor dürften die Chancen heute deutlich die Risiken überwiegen. Ihr Martin Wirth,

4 FPM Funds Stockpicker Germany All Cap 31. Januar 2008 Anlageziel: Investments in Deutsche Aktien Kommentar des Fondsmanagements Der FPM Funds Stockpicker Germany All Cap ist ein Fonds, der überwiegend in deutsche Aktien investiert. Allgemeine Fondsinformationen Rücknahmepreis: 191,51 Fondskategorie: Aktienfonds Deutschland Fondsberater: Martin Wirth, Manfred Piontke Fondswährung: Euro Fondsvolumen: 187,52 Mio. Euro Aufl egungsdatum: 29. Januar 2001 Gewinnverwendung: thesaurierend Ausgabeaufschlag: 4,00 % Verwaltungsvergütung: 0,90 % p.a. (zzgl. erfolgsbezogene Vergütung) Gesamtkostenquote: 0,95 % p.a. ISIN: LU WKN: Das Jahr 2008 startete mit einem massiven Kurseinbruch an den internationalen Aktienmärkten. Nicht nur die bereits in den letzten Monaten schwächeren kleineren und mittleren Titel wurden davon betroffen. Auch die großen Werte und insbesondere die als sichere Häfen angesehenen Versorger- und Telekomaktien wiesen zweistellige prozentuale Rückgänge auf. Wenn Liquidität knapp wird, geht es nicht mehr um eine günstige Bewertung von Aktien, sondern eben um die Beschaffung von Liquidität, die auch mit dem Verkauf großer Titel erreicht werden kann. Die zuvor bereits niedrige Bewertung ist dadurch weiter gesunken und bietet für den mittelfristig orientierten Anleger auf dem heutigen Niveau erhebliche Chancen. Dies gilt für praktisch alle Marktsegmente. Wertentwicklung des FPM Funds Stockpicker Germany All Cap Kursentwicklung der letzten 5 Jahre ,3 Wertentwicklung seit Aufl egung: +92% Ratings Sauren Fonds Research, 3 Goldmedaillen 2007 Euro Fund Award 2007 Performance in % ,0-33,7 26,8 22,4 19,8 6,7-15,94 S&P Fund Award Austria Morningstar Rating (4 Sterne) Kennzahlen Feri Fonds Rating (A) Standard & Poor s Fund Management Rating Volatilität: 15,90 % (3 Jahre, Quelle: DWS) Investitionsgrad: 96,24 Portfolio-Struktur Sektorgewichtung Größte Werte (alphabetisch) Quelle: Bloomberg Grundstoffe 0,50 Aareal Bank Telekommunikation 5,63 Allianz Zykl. Konsumgüter 16,18 Bayerische Hypo- und Vereinsbank Nichtzykl. Konsumgüter 12,09 Deutsche Bank 1,0 Sonstige 2,43 Hypo Real Estate Holding Energie 1,97 Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft Finanzdienstleistungen 35,71 QSC Industrie 14,94 Sixt Vz. Technologie 9 Software AG Twintec Zahlen vorbehaltlich Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer zu Berichtsterminen. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospektes, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht/Halbjahresbericht getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die dargestellte Wertentwicklung erfolgte nach BVI-Methode. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Weitere Informationen erhalten Sie bei der FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Str Frankfurt Tel.: info2@fpm-ag.de

5 FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap 31. Januar 2008 Anlageziel: Investments in Deutsche Aktien Kommentar des Fondsmanagements Der FPM Funds Stockpicker Germany Small/ Mid Cap ist ein Fonds, der überwiegend in kleine und mittlere deutsche Aktien investiert. Allgemeine Fondsinformationen Rücknahmepreis: 123,19 Fondskategorie: Aktienfonds Deutschland Fondsberater: Martin Wirth, Manfred Piontke Fondswährung: Euro Fondsvolumen: 30,21 Mio. Euro Aufl egungsdatum: 20. Dezember 2004 Gewinnverwendung: thesaurierend Ausgabeaufschlag: 4,00 % Verwaltungsvergütung: 1,25 % p.a. (zzgl. erfolgsbezogene Vergütung) Gesamtkostenquote: 1,30 % p.a. ISIN: LU WKN: A0DN1Q Ratings Das Jahr 2008 startete mit einem massiven Kurseinbruch an den internationalen Aktienmärkten. Nicht nur die bereits in den letzten Monaten schwächeren kleineren und mittleren Titel wurden davon betroffen. Auch die großen Werte und insbesondere die als sichere Häfen angesehenen Versorger- und Telekomaktien wiesen zweistellige prozentuale Rückgänge auf. Wenn Liquidität knapp wird, geht es nicht mehr um eine günstige Bewertung von Aktien, sondern eben um die Beschaffung von Liquidität, die auch mit dem Verkauf großer Titel erreicht werden kann. Die zuvor bereits niedrige Bewertung ist dadurch weiter gesunken und bietet für den mittelfristig orientierten Anleger auf dem heutigen Niveau erhebliche Chancen. Dies gilt für praktisch alle Marktsegmente. Wertentwicklung des FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap Seit Aufl egung +23% bis zum 31. Januar ,9 20 Sauren Fonds Research, 3 Goldmedaillen 2007 Performance in % ,4-4,3-14,2 Standard & Poor s Fund Management Rating Kennzahlen Volatilität: 23,50 % (90 Tage, Quelle: Bloomberg) Investitionsgrad: 102,61 Portfolio-Struktur Sektorgewichtung Größte Werte (alphabetisch) Quelle: Bloomberg Telekommunikation 0,00 Zykl. Konsumgüter 16,41 ComputerLinks Nichtzykl. Konsumgüter 16,81 GfK Finanzdienstleistungen 13,92 SAF Simulation 1,0 Industrie 21,96 Software AG Technologie 33,50 Twintec Zahlen vorbehaltlich Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer zu Berichtsterminen. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospektes, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht/Halbjahresbericht getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die dargestellte Wertentwicklung erfolgte nach BVI-Methode. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Weitere Informationen erhalten Sie bei der FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Str Frankfurt Tel.: info2@fpm-ag.de

6 FPM Funds Stockpicker Germany Large Cap 31. Januar 2008 Anlageziel: Investments in Deutsche Aktien Kommentar des Fondsmanagements Der FPM Funds Stockpicker Germany Large Cap ist ein Fonds, der überwiegend in deutsche Blue Chips investiert. Allgemeine Fondsinformationen Rücknahmepreis: 115,95 Fondskategorie: Aktienfonds Deutschland Fondsberater: Martin Wirth, Manfred Piontke Fondswährung: Euro Fondsvolumen: 15,59 Mio. Euro Aufl egungsdatum: 7. November 2005 Gewinnverwendung: thesaurierend Ausgabeaufschlag: 4,00 % Verwaltungsvergütung: 0,9 % p.a. (zzgl. erfolgsbezogene Vergütung) Gesamtkostenquote: 0,95 % p.a. ISIN: LU WKN: A0HGEX Das Jahr 2008 startete mit einem massiven Kurseinbruch an den internationalen Aktienmärkten. Nicht nur die bereits in den letzten Monaten schwächeren kleineren und mittleren Titel wurden davon betroffen. Auch die großen Werte und insbesondere die als sichere Häfen angesehenen Versorger- und Telekomaktien wiesen zweistellige prozentuale Rückgänge auf. Wenn Liquidität knapp wird, geht es nicht mehr um eine günstige Bewertung von Aktien, sondern eben um die Beschaffung von Liquidität, die auch mit dem Verkauf großer Titel erreicht werden kann. Die zuvor bereits niedrige Bewertung ist dadurch weiter gesunken und bietet für den mittelfristig orientierten Anleger auf dem heutigen Niveau erhebliche Chancen. Dies gilt für praktisch alle Marktsegmente. Wertentwicklung des FPM Funds Stockpicker Germany Large Cap Seit Aufl egung +16% bis zum 31. Januar Performance in % ,9 9,8-14, Kennzahlen Volatilität: 22,13 % (90 Tage, Quelle: Bloomberg) Investitionsgrad: 80,13 Portfolio-Struktur Sektorgewichtung Grundstoffe Telekommunikation Zykl. Konsumgüter Finanzdienstleistungen Industrie Technologie Versorger Quelle: Bloomberg 4,21 2,63 15,24 41,55 4,11 8,40 4,01 Größte Werte (alphabetisch) Allianz Bayerische Hypo- und Vereinsbank Deutsche Bank Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft 1,0 Software AG Zahlen vorbehaltlich Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer zu Berichtsterminen. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospektes, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht/Halbjahresbericht getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die dargestellte Wertentwicklung erfolgte nach BVI-Methode. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Weitere Informationen erhalten Sie bei der FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Str Frankfurt Tel.: info2@fpm-ag.de

7 BITTE BEACHTEN SIE: Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar, sondern dienen ausschließlich der Produktbeschreibung. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospekts, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht und zusätzlich durch den jeweiligen Halbjahresbericht, falls ein solcher jüngeren Datums als der letzte Jahresbericht vorliegt, getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Die vorgenannten Verkaufsunterlagen erhalten Sie in elektronischer oder gedruckter Form bei Ihrem Finanzberater, in den Geschäftsstellen der Deutschen Bank, der DWS Investment GmbH, Mainzer Landstraße , D Frankfurt am Main, der FPM Frankfurt Performance Management AG, Freiherr-vom-Stein-Straße 11, Frankfurt am Main oder der DWS Investment S.A., 2, Boulevard Konrad Adenauer, L-1115 Luxembourg. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Die in dieser Produktinformation enthaltenen Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung von FPM Frankfurt Performance Management AG wieder. Die in dieser Einschätzung zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Wertentwicklung nach BVI-Methode, d.h. ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Die von DWS Investment S.A. ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So sind die Anteile dieses Fonds insbesondere nicht gemäß dem US-Wertpapiergesetz (Securities Act) von 1933 in seiner aktuellen Fassung zugelassen und dürfen daher weder innerhalb der USA noch US-Bürgern oder in den USA ansässigen Personen zum Kauf angeboten oder verkauft werden. FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Straße 11 D Frankfurt am Main Telefon: 069 / Telefax: 069 / Web: