Working Paper. Kein Grund für Gewinnpessimismus ALLIANZ DR E S DN E R ECONOM IC R E S EARCH. Dr. Rolf Schneider

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1 ALLIANZ DR E S DN E R ECONOM IC R E S EARCH Working Paper M AKROÖKONOMIE FINANZMÄRKTE W I RTSCHAF T SPOLITIK BRANCHEN Dr. Rolf Schneider Kein Grund für Gewinnpessimismus

2 A L L I A N Z D R E S D N E R E C O N O M I C R E S E A R C H Working Paper / Nr. 105/ A U T O R : DR. ROLF SCHNEIDER Tel.: rolf.schneider@dresdner-bank.com KEIN GRUND FÜR GEWINNPESSIMISMUS Das Jahr 2007 war trotz der internationalen Finanzmarktkrise ein erfolgreiches Jahr für deutsche Unternehmen. Vieles deutet daraufhin, dass es insbesondere kleineren und mittleren Unternehmen gelungen ist, ihre Ertragslage zu verbessern sowie Umsatz und Beschäftigung auszuweiten. Aber auch die großen Unternehmen verdienten mehr. So steigerten die 30 DAX-Konzerne ihre Gewinne vor Steuern um 17,5 %. Insgesamt stiegen die Gewinne der nichtfinanziellen Kapitalgesellschaften lauf Volkswirtschaftlicher Gesamtrechnung 2007 um 7,9 %, nachdem sie in den drei Jahren zuvor sogar zweistellige Zuwachsraten verbuchen konnten. Ungünstigere Rahmenbedingungen für Gewinnentwicklung Setzt sich dieser Gewinnaufschwung 2008 trotz der Vielzahl an Belastungen fort? Oder führen die negativen Auswirkungen der Finanzmarktkrise, der Ölpreisschock, der Höhenflug des Euro zu einem Einbruch bei den Gewinnen? Hinzu kommen Lohnabschlüsse wie zuletzt in der Chemie und im öffentlichen Dienst, die klar über die Lohnanhebungen früherer Jahre hinausgegangen sind. Der beschleunigte Lohnauftrieb könnte zusätzlich negativ auf die Gewinnentwicklung wirken. Dabei ist es inzwischen unbestritten, dass die Lohnzurückhaltung der vergangenen Jahre die bessere Ertragslage der Unternehmen mitbedingt hat. Wo stehen wir also im Hinblick auf die weitere Gewinnentwicklung? Hierzu soll im Folgenden aus gesamtwirtschaftlicher Sicht eine Abschätzung vorgenommen werden. Gewinnentwicklung in Deutschland Die deutsche Wirtschaft ist überraschend gut ins Jahr 2008 gestartet, trotz aller Widrigkeiten beschleunigte sich das Wirtschaftswachstum im 1. Quartal kräftig. Auch wenn sich die Konjunktur was zu erwarten ist in den nächsten Monaten abkühlen wird, ist im Jahresdurchschnitt ein reales Wachstum des Bruttoinlandsprodukt von 2,4 % zu erwarten. Nominal rechnen wir mit einem Anstieg der Bruttowertschöpfung um knapp 4 %. Für die Kapitalgesellschaften erwarten wir wie bereits in den vergangenen vier Jahren eine im Vergleich zur Gesamtwirtschaft leicht überdurchschnittliche Expansion der Wertschöpfung. Gesamte Wirtschaft Nichtfinanz. Kapitalgesellschaften in Mrd. Euro ) ) Bruttowertschöpfung 1933, , , , , , ,9 1191, , , , , , ,8 - Abschreibungen 321,88 323,03 327,64 335,58 339,48 345,22 353,9 182,72 183,11 185,21 190,98 191,80 194,22 199,1 - Arbeitnehmerentgelt 1129, , , , , , ,8 741,07 743,66 750,65 750,31 766,05 792,07 826,9 - Produktionsabgaben abzüglich Subventionen 10,67 13,32 19,03 20,66 25,70 27,49 29,0 2,87 4,56 9,09 9,70 13,80 15,34 17,0 = Betriebsüberschuss 3) 471,03 479,89 514,27 539,16 579,05 618,14 644,2 264,47 270,01 295,14 315,72 352,94 386,14 405,8 Unternehmensgewinn 270,24 265,70 319,04 350,99 389,96 420,72 440,9 Unternehmens- und Vermögenseinkommen 447,80 467,53 530,03 561,25 601,87 643,18 668,9 10,41 8,29 50,84 47,87 57,92 84,29 88,0 Gesamte Wirtschaft Nichtfinanz. Kapitalgesellschaften Veränderung gegenüber Vorjahr in % ) ) Bruttowertschöpfung 1,5 0,8 2,5 1,4 3,3 3,7 3,9 0,8 0,9 3,2 2,1 4,6 4,8 4,4 - Abschreibungen 1,7 0,4 1,4 2,4 1,2 1,7 2,5 2,2 0,2 1,1 3,1 0,4 1,3 2,5 - Arbeitnehmerentgelt 0,7 0,3 0,4-0,6 1,7 2,8 4,1 0,3 0,3 0,9 0,0 2,1 3,4 4,4 = Betriebsüberschuss 3) 3,5 1,9 7,2 4,8 7,4 6,8 4,2 1,7 2,0 9,3 7,0 11,8 9,4 5,1 Unternehmensgewinn 0,6-1,7 20,1 10,0 11,1 7,9 4,8 Unternehmens- und Vermögenseinkommen 1,7 4,4 13,4 5,9 7,2 6,9 4,0 12,4 2) -2,1 2) 42,6 2) -3,0 2) 10,1 2) 26,4 2) 3,7 2) 1) Prognose; 2) Veränderung in Mrd ; 3) in der Gesamtwirtschaft einschl. Selbständigeneinkommen. 2

3 Working Paper / Nr. 105/ A L L I A N Z D R E S D N E R E C O N O M I C R E S E A R C H Verstärkter Anstieg der Arbeitseinkommen Deutlich im Aufwind sind 2008 die Arbeitseinkommen. Erstmals seit 2002 dürfte der Anstieg der Tariflöhne je Stunde wieder signifikant über der 2 %-Marke liegen. Wir rechnen sowohl bei den Tarifverdiensten je Stunde als auch bei den Effektivverdiensten je Beschäftigten 2008 mit einem Zuwachs von 2 ½ - 3 %. Positiv auf die Arbeitseinkommen wirkt auch der Beschäftigungszuwachs. Zwar dürfte sich im Jahresverlauf die Dynamik am Arbeitsmarkt stark verringern, im Jahresdurchschnitt ist aber ein Beschäftigungszuwachs von 1,4 % wahrscheinlich. Insgesamt nimmt das Arbeitnehmerentgelt damit in der Gesamtwirtschaft voraussichtlich um reichlich 4 % und bei den Kapitalgesellschaften um knapp 4 ½ % zu. Geringere Gewinndynamik, aber Aufwärtstrend nicht gebrochen Die Bruttowertschöpfung vermindert um die Arbeitnehmerentgelte, die Abschreibungen und die Produktionsabgaben (zuzüglich der Subventionen) führt zu einer wichtigen Ertragskennziffer, dem Betriebsüberschuss der Unternehmen. Dieser kann als operatives Ergebnis aus der unternehmerischen Tätigkeit interpretiert werden. Zu ihm zählen in der Gesamtwirtschaft auch die Selbständigeneinkommen. Im Jahr 2008 ergibt sich auf der Basis unserer Konjunkturprognose ein gesamtwirtschaftlicher Anstieg des Betriebsüberschusses von 4,2 %, nachdem der Zuwachs im vergangenen Jahr noch 6,8 % betragen hatte. Für die Unternehmens- und Vermögenseinkommen, die den Betriebsüberschuss um geleistete und empfangene Vermögenseinkommen bereinigt ausweisen, ist mit + 4,0 % eine ähnliche Wachstumsrate zu erwarten. Damit deutet sich nach vier Jahren kräftiger Gewinnsteigerungen 2008 eine moderate Entwicklung an. Die wesentlichen Gründe hierfür sind die verhaltene Konjunkturdynamik, die Verteuerung vieler Importgüter und der beschleunigte Anstieg der Arbeitseinkommen. Etwas kräftiger als der gesamtwirtschaftliche Betriebsüberschuss dürfte wegen der guten Industriekonjunktur auch 2008 wieder derjenige der nichtfinanziellen Kapitalgesellschaften ausfallen. Hier rechnen wir 2008 mit einem Anstieg um 5,1 % nach 9,4 % im Jahr 2007 und gar 11,8 % im Jahr Vor dem Hintergrund der vielfältigen Belastungen ist eine Abschwächung der Gewinndynamik bei den Kapitalgesellschaften wahrscheinlich unvermeidbar. Positiv ist aber dass, der Aufwärtstrend der Gewinne auch in einem schwierigen Jahr wie 2008 voraussichtlich nicht gebrochen wird. Aus der Gewinnentwicklung aus Basis der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung (VGR) darf natürlich nicht direkt auf diejenige der in Aktienindizes wie den DAX enthaltenen Unternehmen geschlossen werden. Die wesentlichsten Unterschiede sind: Die Bilanzierungsvorschriften, im Rahmen dessen die Gewinne von Einzelunternehmen ermittelt werden, unterscheiden sich deutlich von der Ermittlungsmethode der VGR. Die großen Aktiengesellschaften im DAX erwirtschaften große Teile ihres Gewinns im Ausland, auf jeden Fall mehr als den Durchschnitt der Unternehmen in Deutschland. Der gesamtwirtschaftliche Betriebsüberschuss bildet dagegen nur die Entwicklung in Deutschland ab. Insbesondere in diesem Jahr sind infolge der Konjunkturschwäche in Teilen des Auslands und der Schwäche des US-Dollars eine ungünstigere Entwicklung der im Ausland erwirtschafteten Gewinne zu befürchten. Nach einer Reihe von Jahren, in denen die Gewinneinkommen stärker gestiegen sind als die Arbeitseinkommen, weisen unsere Schätzungen 2008 auf eine recht ausgewogene Entwicklung hin. Damit dürfte auch die Lohnquote, der Anteil des Arbeitnehmerentgelts am Volkseinkommen, 2008 nicht weiter sinken. Im Jahr 2000 hatte die Lohnquote noch 72,2 % betragen. Von da an ist sie im Zuge der schwachen Entwicklung am Arbeitsmarkt Jahr für Jahr bis auf 64,7 % im Jahr 2007 gefallen. Nach unseren Schätzungen könnte sie 2008 erstmals seit 8 Jahren wieder leicht auf 64,9 % steigen. 3

4 A L L I A N Z D R E S D N E R E C O N O M I C R E S E A R C H Working Paper / Nr. 105/ Im Trend steigende Gewinnquote Nicht nur in Deutschland sondern auch in vielen anderen Ländern haben die Unternehmensgewinne derzeit einen hohen Anteil am Bruttoinlandsprodukt. Ein Vergleich Deutschlands mit dem Euro-Raum und den USA zeigt, dass die um die Selbständigeneinkommen bereinigte Gewinnquote in diesen Regionen zuletzt etwa auf dem gleichen Niveau lag. Gemessen an den siebziger und achtziger Jahren ist der Anstieg der Gewinnquote im Euro-Raum besonders markant, aber auch in Deutschland sehr ausgeprägt. Bezogen auf die (funktionale) Einkommensverteilung hat sich damit in den beiden größten Wirtschaftsräumen eine erstaunliche Angleichung ergeben. Gewinnquoten* im internationalen Vergleich bereinigt um das kalkulatorische Selbständigeneinkommen in Prozent EWU USA Deutschland * Bruttobetriebsüberschuss in Relation zum BIP; auf Bruttobasis vor Abschreibungen. Quelle: AMECO Datenbank, eigene Berechnungen. Sachkapitalrendite* im internationalen Vergleich bereinigt um das kalkulatorische Selbständigeneinkommen in Prozent Euro-Raum USA Deutschland * Nettobetriebsüberschuss in Relation zu Nettokapitalstock; auf Nettobasis nach Abschreibung. Quelle: AMECO Datenbank, eigene Berechnungen. 4 Ähnliche Tendenzen sind auch bei der Sachkapitalrendite gemessen als Betriebsüberschuss in Relation zum Kapitalstock feststellbar. Seit ihrem Tiefpunkt Anfang der achtziger Jahre sind die Sachkapitalrenditen unter Schwankungen im Aufwind. Besonders kräftige Steigerungen verzeichneten die USA in den neunziger Jahren, Deutschland dagegen seit Anfang dieses Jahrzehnts. Der langjährige Vorsprung der USA gegenüber Deutschland ist bei dieser Rentabilitätsgröße inzwischen nahezu verschwunden. Auch

5 Working Paper / Nr. 105/ A L L I A N Z D R E S D N E R E C O N O M I C R E S E A R C H dies ist ein weiterer Beleg dafür, dass Deutschland hinsichtlich der Ertragsstärke des Unternehmenssektors erheblich aufgeholt hat. Gute Chancen für anhaltenden Investitionsaufschwung Die deutlich verbesserte Gewinnlage der deutschen Unternehmen lässt hoffen, dass sich der Investitionsaufschwung der letzten Jahre auch trotz einiger widriger Umfeldbedingungen fortsetzen wird. Der angesichts der guten Auslastung bestehende Bedarf zur Erweiterung der Kapazitäten sowie die Notwendigkeit technologische Neuerungen umzusetzen, um wettbewerbsfähig zu bleiben, sind hinreichende Investitionsgründe. Noch immer sind die Nettoinvestitionen gemessen am gesamtwirtschaftlich verfügbaren Einkommen (2006: 3,9 %) weit entfernt von den Größenordnungen Anfang der neunziger Jahre (rund 12 %) und auch geringer als Ende der neunziger Jahre/Anfang dieses Jahrzehnts (rund 8 %). Bleibt die Ertragslage der Unternehmen günstig wovon derzeit auszugehen ist -, sollte sich auch die Investitionsquote den früher erreichten Niveaus wieder annähern. 5