SPEZIAL. Unternehmensübernahmen Das Karussell dreht sich wieder!

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1 SPEZIAL Unternehmensübernahmen Das Karussell dreht sich wieder! Die Weltkonjunktur erholt sich seit zwei Jahren in erfreulichem Ausmaß von den vorangegangenen Schockwellen der Finanzmarktkrise. Konnte während zurückliegender Konjunkturzyklen bislang mit fortschreitender Festigung der Erholung regelmäßig ein Anstieg der Übernahmeaktivitäten beobachtet werden, so ist dies auch diesmal der Fall. Im Unternehmenssektor in den USA ist schon seit dem Jahr 2009 ein deutliches Anziehen der Übernahmeaktivität, vor allem im Mittelstand, zu verzeichnen, sowohl nach Anzahl als auch nach Gegenwert der vollzogenen bzw. gemeldeten Transaktionen. Mittlerweile erreicht dieser Trend (mit der nahezu üblichen zeitlichen Verzögerung) auch die europäische Unternehmenslandschaft. Dabei begünstigen stagnierende und oftmals sinkende Unternehmensbewertungskennzahlen in vielen Branchen diesen Trend, steigt doch dadurch die Anzahl attraktiver potenzieller Übernahmekandidaten an. Auf Seiten der Käufer wirkt sich deren im Aufschwung stark gestiegene Liquidität ( gut gefüllte Kriegskassen ) positiv aus, erleichtert sich doch damit die Finanzierung geplanter Übernahmevorhaben. Auch bleibt bislang das Kapitalmarktzinsniveau weltweit noch immer anhaltend niedrig. Da die meisten Unternehmensübernahmen in beachtlichem Maße fremdfinanziert sind, ist dies als eine Schlüsselbedingung für ein rotierendes Übernahmekarussell anzusehen. Ein gegenüber früheren Zyklen zusätzlich begünstigend wirkender Umstand liegt im zunehmenden Anlagebedarf aus den Regionen Nahost und China. Zunehmende Überschüsse aus dem Geschäft mit Primärenergieträgern und erhebliche Leistungsbilanzüberschüsse drängen nach Anlage auf den globalen Finanzmärkten. Zur verbesserten Risikostreuung rücken dabei neben den bislang dominierenden US Staatsanleihen zunehmend (Euro )Aktien ins Blickfeld. Deutsche Konzerne könnten sich in diesem Zusammenhang als besonders attraktive Zielgesellschaften erweisen. als größte Volkswirtschaft Europas genießt derzeit eine Sonderstellung, die sich auf ein weit überdurchschnittlich hohes Wirtschaftswachstum gründet. Die lange als unzureichend beschriebene Wettbewerbsfähigkeit deutscher Unternehmen hat während der vergangenen Jahre eine erhebliche Stärkung erfahren und erweist sich als ein wesentlicher Wachstumstreiber. Schließlich stehen nach unserer Einschätzung einer Unternehmensübernahme in vergleichsweise weniger regulatorische und politische Hemmnisse im Wege als beispielsweise in den Ländern Südeuropas.

2 Wie kann ein Anleger von der erwarteten Belebung der Übernahmeaktivität im deutschen Wirtschaftsraum profitieren? Grundsätzlich sollten nur Unternehmen ausgewählt werden, deren Gesamterscheinungsbild selbst dann die realistische Chance auf eine zufriedenstellende Wertentwicklung bietet, wenn die betreffenden Unternehmen zukünftig gar nicht von anderen übernommen werden. Die Übernahmephantasie sollte somit nicht ausschlaggebend für die Anlageentscheidung sein, sondern eher die Sahne auf dem Kuchen darstellen. Ein solches Gesamterscheinungsbild wird nahezu immer eine attraktive Unternehmensbewertung in Relation zum derzeitigen Börsenkurs beinhalten: Einer der verlässlichsten Anreize für einen Übernehmer liegt darin, die Zielgesellschaft als Schnäppchen unterhalb des Börsenkurses zu erwerben. Eine großzügige Ausstattung der Zielgesellschaft mit frei verwendbaren Finanzmitteln (gemessen am sog. Free Cash Flow) erhöht ebenfalls ihre Attraktivität im Rahmen einer Übernahme, kann doch der Übernehmer diese Finanzmittel wertsteigernd einer produktiveren Verwendung zuführen als bisher oder diese zur Finanzierung der Übernahme mit heranziehen. Ausgewählte Übernahmekandidaten kauft man am besten en paquet. Wie es ein US amerikanischer Investmentbanker schon zu Beginn der 1980er Jahre ausdrückte: Mit erfolgreichen Übernahmen ist es wie nachmittags auf dem überfüllten [New Yorker] Times Square zu stehen: Man muss einfach an der richtigen Stelle warten, wenn der Bus durchfährt!. Eine (wie sorgfältig auch immer durchgeführte) Einzeltitelauswahl kann ein Treffer oder ein Missgriff werden. Um eine realistische Treffer Chance zu haben, sollte das Depot deshalb mit mehreren Titeln bestückt sein, die das fil einer Zielgesellschaft für eine Übernahme aufweisen. Eine attraktive Depotrendite wird im Regelfall dann bereits bei ein bis zwei Treffern innerhalb der Auswahl erzielt. Schließlich sollte der Anleger einer Politik der ruhigen Hand folgen: Auch Unternehmensübernahmen vollziehen sich selten sofort, ein realistischer Zeithorizont von sechs bis zwölf Monaten erscheint uns dabei als angemessen. Erfolgt die Unternehmensübernahme bis dahin nicht, so kann der betreffende Titel wieder veräußert werden, aufgrund seines günstigen Bewertungsprofils (vgl. oben) häufig sogar dennoch mit Kursgewinn. Die nachstehend aufgeführten Titel weisen nach unserer Beurteilung das geschilderte Unternehmensprofil auf. Übernahmekandidaten aus dem HDAX Name Index Kurs am Cash Ratio KGV 2012e Marktkapita lisierung ( ) Aixtron TecDAX 27,02 EUR 2,31 12,3 2,7 Mrd. Infineon DAX 7,79 EUR 1,37 12,7 8,5 Mrd. Dialog Semiconductor TecDAX 13,00 EUR 1,24 13,3 0,9 Mrd. Solarworld TecDAX 9,00 EUR 1,07 11,6 1,1 Mrd. Süss Microtec TecDAX 10,49 EUR 0,91 9,6 0,2 Mrd. Klöckner & Co. MDAX 20,08 EUR 0,88 7,7 2,0 Mrd. Pfeiffer Vacuum TecDAX 82,86 EUR 0,69 11,4 0,8 Mrd. K+S DAX 53,53 EUR 0,66 12,0 10,3 Mrd. Puma MDAX 219,40 EUR 0,63 12,9 3,3 Mrd. Quelle: Bloomberg, National Bank AG Analyst: Ekkehard Link, CFA Tel ekkehard.link@national bank.de

3 Aixtron Kaufen (Kaufen) :35 h 27,02 EUR 35,00 EUR 34,08 / 18,71 EUR 2,74 Mrd. EUR Beta Faktor: 0,94 Technologie WKN: A0WMPJ AIXGn.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 1,93 2,13 2,19 Cashflow je Aktie 1,48 2,13 2,37 Buchwert je Aktie 6,00 7,50 9,16 Dividende je Aktie 0,60 0,67 0,72 Div. Rendite in % 2,5 2,5 2,7 Umsatz Rendite in % 24,6 25,1 24,7 Kurs/Umsatz 3,1 3,2 3,1 Kurs/Op. Ergebnis 8,7 9,3 8,9 Kurs/Gewinn 12,4 12,7 12,3 Kurs/Cashflow 16,2 12,7 11,4 Kurs/Buchwert 4,0 3,6 2,9 PEG Ratio 0,04 1,20 4,61 Spekulation um eine Übernahme durch den US Konkurrenten Cree Unternehmen partizipiert am boomenden Markt für Leuchtdioden Die LED Technik steuert auf die Massenmarkttaug lichkeit zu und rückt somit immer weiter in den Fokus großer integrierter Technologiekonzerne Hoher Freefloat und breit gestreute Aktionärs struktur begünstigen eine potenzielle Übernahme Aixtron profitiert von einer anhaltend starken Nachfrage nach MOCVD Systemen aus China Die chinesische Regierung treibt weiterhin die Entwicklung des heimischen LED Marktes voran, sodass dort mit weiterem Wachstum gerechnet werden kann Der sehr hohe Anteil der neuen Anlagengeneration am gesamten Auftragseingang (65 %) spricht für eine rasche Marktdurchsetzung neuer dukt generationen Nachfrage nach MOCVD Systemen aus China könnte sich im Rahmen der angestrebten Reduzierung des chinesischen Wirtschaftswachstums abschwächen Aixtron befindet sich mit einer Cash Ratio von 2,31 und einem KGV (2012e) von 12,3 auf dem ersten Rang unserer Selektion. Gestützt wird unsere Auswahl des Titels durch jüngst publizierte solide Ergebniszahlen und eine kürzlich bestätigte positive Ganzjahresprognose für das laufende Jahr Analyst: Sven Paulsen, CIIA, CEFA Tel sven.paulsen@national bank.de Absolut 14,9% 6,5% 23,6% Relativ z. DAX 13,1% 4,6% 5,8%

4 Dialog Semiconductor Kaufen :35 h 13,00 EUR 15,00 EUR 19,85 / 8,16 EUR 0,85 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,31 Technologie WKN: DLGS.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 0,70 0,65 0,98 Cashflow je Aktie 0,86 0,68 0,99 Buchwert je Aktie 3,15 2,79 3,64 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 Div. Rendite in % 0,0 0,0 0,0 Umsatz Rendite in % 14,3 12,6 15,4 Kurs/Umsatz 2,6 2,5 2,0 Kurs/Op. Ergebnis 16,5 18,2 12,3 Kurs/Gewinn 17,9 20,1 13,3 Kurs/Cashflow 14,6 19,0 13,1 Kurs/Buchwert 4,0 4,6 3,6 PEG Ratio 3,46 n.e. 0,26 Die Spezialisierung auf Energie Speicherchips für Smartphones und Tablets macht das Unternehmen für Hersteller solcher dukte interessant Branchenschwergewichte wie bspw. Apple gehören zum langfristigen Kundenkreis Das Unternehmen besitzt über 150 geschützte Patente und hat somit eine starke Expertise Unternehmen ist führender Entwickler und Lieferant von Power Management, Audio und Display Halbleitertechnologien Unzählige interessante "Design Wins" sprechen für weiteres Wachstumspotenzial Fokus auf Sektoren, die ein langfristiges und nachhaltiges Wachstum gewährleisten Besonders aussichtsreich ist der stark expandie rende Mobilfunkmarkt Der Konzern ist stark von der Entwicklung des wettbewerbsintensiven Mobilfunkmarktes abhängig Hohe Kundenabhängigkeit. Auf die fünf größten Kunden entfallen rund 85 % des Umsatzes, davon 40 % allein auf Apple Wir halten Dialog Semiconductor angesichts der Wachs tumsperspektiven, der namhaften Kundenbasis sowie der Vielzahl an geschützten Patenten für einen möglichen Übernahmekandidaten. Insbesondere die "Design Wins" (u. a. von Samsung und Sony für Audio Chips) machen den Konzern für strategische Investoren sehr attraktiv. Analyst: Sven Paulsen, CIIA, CEFA Tel sven.paulsen@national bank.de Absolut 15,1% 15,3% 45,3% Relativ z. DAX 13,2% 16,8% 24,4%

5 Infineon Kaufen (Kaufen) :35 h 7,79 EUR 9,00 EUR 8,32 / 4,13 EUR 8,46 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,25 Technologie WKN: IFXGn.DE Kennzahlen 09/10 09/11e 09/12e Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 0,29 0,56 0,61 Cashflow je Aktie 0,87 0,88 0,98 Buchwert je Aktie 2,42 3,38 3,73 Dividende je Aktie 0,10 0,12 0,13 Div. Rendite in % 2,1 1,5 1,7 Umsatz Rendite in % 9,4 15,6 15,9 Kurs/Umsatz 1,6 2,2 2,0 Kurs/Op. Ergebnis 14,3 11,6 10,6 Kurs/Gewinn 16,5 13,8 12,7 Kurs/Cashflow 5,4 8,8 7,9 Kurs/Buchwert 2,0 2,3 2,1 PEG Ratio n.e. 0,14 1,43 Solide Nachfrage aus der Industrie, Automobil und Energiebranche, insbesondere aus dem Wachs tumsmarkt China. Eine Übernahme würde den Ein stieg in den begehrten chinesischen Markt ermöglichen Infineons Eigentümerstruktur ist geprägt durch Finanzdienstleister, die gegebenenfalls ihre Anteile im Rahmen von Gewinnmitnahmen verkaufen Das Unternehmen besitzt dank des Barmittel zuflusses aus dem Verkauf der Mobilfunksparte an Intel eine enorme Cashposition Als Folge einer guten Geschäftsentwicklung wurde die jüngst schon einmal aufgestockte Jahresprog nose erneut angehoben Die enorme Netto Cash Position stellt künftigen Handlungsspielraum sicher Der bis März 2013 geplante Aktienrückkauf in einem Umfang von bis zu 300 Mio. könnte darauf hindeuten, dass es dem Management an sinnvollen Investitionsalternativen mangelt Angesichts des erneut angehobenen Ausblicks für das Gesamtjahr 2011 (Umsatzwachstum von 20 % statt der ursprünglichen 15 %) erwarten wir weiterhin eine positive Geschäftsentwicklung. Insbesondere die enorme Netto Cash Position von derzeit 2,3 Mrd. macht aus Infineon u. E. auch nach dem geplanten Aktienrückkauf ein interessantes Übernahmeziel. Analyst: Sven Paulsen, CIIA, CEFA Tel sven.paulsen@national bank.de Absolut 0,4% 5,5% 66,5% Relativ z. DAX 1,7% 3,6% 42,5%

6 K+S Kaufen (Kaufen) :35 h 53,53 EUR 63,00 EUR 58,85 / 36,36 EUR 10,25 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,04 Chemie WKN: SDFG.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 2,34 3,81 4,47 Cashflow je Aktie 4,48 4,76 5,62 Buchwert je Aktie 13,84 16,17 19,22 Dividende je Aktie 1,00 1,55 1,88 Div. Rendite in % 2,2 2,9 3,5 Umsatz Rendite in % 9,0 13,1 14,7 Kurs/Umsatz 1,8 1,8 1,8 Kurs/Op. Ergebnis 11,8 9,5 8,3 Kurs/Gewinn 19,5 14,0 12,0 Kurs/Cashflow 10,2 11,2 9,5 Kurs/Buchwert 3,3 3,3 2,8 PEG Ratio 0,06 0,22 0,69 K+S könnte nach gescheiterter Übernahme des kanadischen Düngemittelherstellers Potash durch den britisch australischen Bergbauriesen BHP Billiton in den Fokus großer Rohstoffkonzerne rücken Deutliches Wachstum in Q und positiver Geschäftsausblick dank hoher Düngemittelnach frage Hoher Freefloat würde eine mögliche Übernahme be günstigen Hohe Markteintrittsbarrieren und Schwierigkeiten bei der Kapazitätsausweitung in der Kaliproduktion ließen sich durch eine Akquisition von K+S überwinden Es zeichnet sich weiterhin eine positive Nachfrage tendenz nach Kaliprodukten ab Hohe Wahrscheinlichkeit für eine Erhöhung des Kalipreises Bei fallenden Rohstoffpreisen könnte die Nachfrage nach Düngemitteln geringer ausfallen als erwartet Das Unternehmen profitiert zurzeit stark von einer hohen Nachfrage nach Kaliprodukten, wobei wir auch weiterhin von einem Anstieg der Nachfrage und zudem von einer Erhöhung des Kalipreises ausgehen. Bei einer moderaten Bewertung könnte K+S als Übernahmeobjekt in den Fokus großer Rohstoffkonzerne rücken. Analyst: Steffen Manske Tel steffen.manske@national bank.de Absolut 5,6% 0,3% 42,0% Relativ z. DAX 3,5% 1,5% 21,6%

7 Klöckner & Co Kaufen (Kaufen) :35 h 20,08 EUR 28,50 EUR 23,40 / 12,31 EUR 2,00 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,43 Rohstoffe WKN: KC0100 KCOGn.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 1,06 2,11 2,61 Cashflow je Aktie 0,11 3,12 3,81 Buchwert je Aktie 17,47 18,88 20,61 Dividende je Aktie 0,27 0,53 0,69 Div. Rendite in % 1,6 2,7 3,4 Umsatz Rendite in % 1,5 3,0 3,4 Kurs/Umsatz 0,2 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 8,3 6,7 5,8 Kurs/Gewinn 15,9 9,5 7,7 Kurs/Cashflow n.e. 6,4 5,3 Kurs/Buchwert 1,0 1,1 1,0 PEG Ratio n.e. 0,10 0,33 Das Unternehmen ist nach dem Zukauf von Macsteel der drittgrößte nordamerikanische Metalldistributor und würde bei einer Übernahme den Einstieg in den US amerikanischen Markt ermöglichen Klöckner plant nach dem Erwerb der brasilianischen Frefer Gruppe weitere Akquisitionen in den wachs tumsstarken und derzeit sehr gefragten Emerging Markets Hoher Freefloat erleichtert eine Übernahme Konsequente Umsetzung der langfristig angepeilten Ziele im Rahmen der Strategie Klöckner & Co 2020, die angesichts der jüngsten Unternehmensentwick lung bereits in naher Zukunft erreicht werden könnten Weiteres Wachstum beim weltweiten Stahlverbrauch erwartet China könnte als globaler "Wachstumsmotor" künftig ins Stottern kommen und damit die Stahlnachfrage dämpfen Unabhängig von einer möglichen Übernahme sprechen wir für die Klöckner Aktie eine klare Kaufempfehlung aus. Sollten die internationalen Stahlmärkte wie erwartet weiter expandieren, bleiben die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen für Klöckner sehr vorteilhaft. Zudem besitzt der Konzern mit einem KGV (2012e) von 7,9 die günstigste Bewertung unserer Selektion. Analyst: Sven Paulsen, CIIA, CEFA Tel sven.paulsen@national bank.de Absolut 6,9% 4,9% 45,0% Relativ z. DAX 4,9% 3,1% 24,1%

8 Pfeiffer Vacuum Kaufen :35 h 82,86 EUR 95,00 EUR 104,50 / 55,53 EUR 0,82 Mrd. EUR Beta Faktor: 0,60 Industriegüter WKN: PV.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 4,40 6,38 7,25 Cashflow je Aktie 5,99 7,02 8,34 Buchwert je Aktie 28,44 30,06 32,90 Dividende je Aktie 2,90 4,32 4,96 Div. Rendite in % 4,2 5,2 6,0 Umsatz Rendite in % 17,3 11,4 12,5 Kurs/Umsatz 2,7 1,5 1,4 Kurs/Op. Ergebnis 11,2 8,8 7,8 Kurs/Gewinn 15,6 13,0 11,4 Kurs/Cashflow 11,5 11,8 9,9 Kurs/Buchwert 2,4 2,8 2,5 PEG Ratio 0,44 0,29 0,84 Übernahme von Adixen im vergangenen Jahr stärkt das duktportfolio, das Vertriebsnetz und die Präsenz insbesondere im Wachstumsmarkt Asien Mit der Übernahme steigt ebenfalls die Präsenz in den Halbleitermärkten und in der Industrie, was einen Käufer aus diesen Branchen anlocken könnte Breit gestreute Aktionärsstruktur verringert das Risiko, dass ein Ankerinvestor die Übernahme behindert Technologieführerschaft in den duktgruppen Turbopumpen, Vorpumpen und Lecksucher Stärkung der Marktpräsenz in Asien ermöglicht zusätzliches Wachstum Erhebliches Cross Selling Potenzial vorhanden Das Unternehmen weist eine kontinuierliche Dividen denhistorie auf Der Konzern ist stark vom zyklischen Halbleitermarkt abhängig und daher anfällig für konjunkturelle Schwankungen Pfeiffer Vacuum ist bei seinem wichtigsten dukt der Turbomolekularpumpe unangefochtener Marktführer und dürfte diese Position im Markt mit der Übernahme des größten Wettbewerbers Adixen weltweit ausbauen. Diese Tatsache macht das Unternehmen generell als Übernahmekandidaten interessant. Zudem könnte der Konzern u. E. aufgrund der gestiegenen Präsenz auf dem Halbleitermarkt in den Fokus großer Halbleiter produzenten rücken. Analyst: Steffen Manske Tel steffen.manske@national bank.de Absolut 16,7% 7,2% 41,2% Relativ z. DAX 14,9% 8,9% 20,8%

9 Puma Kaufen :35 h 219,40 EUR 250,00 EUR 267,10 / 195,05 EUR 3,31 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,09 Konsum WKN: PUMG.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 13,45 15,16 17,07 Cashflow je Aktie 11,56 18,66 21,15 Buchwert je Aktie 92,53 103,62 116,91 Dividende je Aktie 1,80 2,46 2,86 Div. Rendite in % 0,8 1,1 1,3 Umsatz Rendite in % 7,5 7,8 8,3 Kurs/Umsatz 1,3 1,1 1,1 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 10,2 9,1 Kurs/Gewinn 17,5 14,5 12,9 Kurs/Cashflow 20,4 11,8 10,4 Kurs/Buchwert 2,5 2,1 1,9 PEG Ratio 0,11 1,14 1,02 Mittelfristiges Übernahmeangebot des französischen Handelskonzerns PPR (71% der Anteile) sehr wahrscheinlich Drittgrößter Sportartikelhersteller der Welt hinter Nike und Adidas Puma erzielt gute Margen und besitzt eine hohe Cashposition, einen sehr großen Bekanntheitsgrad sowie eine starke Marke Schwacher USD führt zu einer Verringerung der Einkaufskosten Gestiegene Geschäftserwartungen nach überra schend starkem ersten Quartal 2011 Das Management verfolgt konsequent das Wachstumsprogramm "Puma 2015 Back on the attack" Mögliche temporäre Rückschläge beim US Verbrauchervertrauen würden sich belastend auf künftige Ergebniszahlen auswirken Wir nehmen Puma aufgrund der hohen Wahr scheinlichkeit eines mittelfristigen Übernahmeangebots seitens des französischen Luxusgüterherstellers Pinault Printemps Redoute (PPR) in unsere Selektion auf. PPR stieg im Juli 2007 bei Puma ein und besitzt aktuell mit 71 % einen signifikanten Unternehmensanteil. Wir halten es durchaus für denkbar, dass es in naher Zukunft zu einem Aufkauf der verbliebenen freien Anteile kommt. Analyst: Steffen Manske Tel steffen.manske@national bank.de Absolut 2,0% 6,5% 9,2% Relativ z. DAX 4,2% 8,2% 22,3%

10 Solarworld Kaufen :35 h 9,00 EUR 10,50 EUR 11,96 / 6,89 EUR 1,01 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,07 Energie WKN: SWVG.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 0,80 0,73 0,78 Cashflow je Aktie 1,97 1,59 1,57 Buchwert je Aktie 8,26 8,97 9,54 Dividende je Aktie 0,19 0,18 0,17 Div. Rendite in % 2,1 1,9 1,9 Umsatz Rendite in % 6,7 5,6 5,4 Kurs/Umsatz 0,8 0,7 0,6 Kurs/Op. Ergebnis 5,2 5,9 6,2 Kurs/Gewinn 11,5 12,3 11,6 Kurs/Cashflow 4,7 5,7 5,7 Kurs/Buchwert 1,1 1,0 0,9 PEG Ratio 0,22 n.e. 1,75 Mögliches Ziel großer Energiekonzerne, die in Erneuerbare Energien investieren und sich einen "grünen Anstrich" geben wollen Gute Positionierung entlang der Wertschöpfungs kette Konzern besitzt eine starke Marke auf dem weltgröß ten Photovoltaik Markt Breite Abdeckung der Wertschöpfungskette ermöglicht vertikale Skaleneffekte Wachstumspotenzial in den USA Der Anteil von Photovoltaik am globalen Energiemix ist immer noch sehr gering. Es besteht großer Nachholbedarf Hohe Abhängigkeit der Branche von politisch motivierten Subventionen Weiter sinkende Einspeisevergütungen zu erwarten Auf mittlere Sicht weltweit drohende Über kapazitäten Fallende Modulpreise Unabhängig von der aktuellen Atomdiskussion in sehen wir Solarworld als einen möglichen Übernahmekandidaten für große Energiekonzerne, die sich mit Investitionen in Erneuerbare Energien profilieren wollen. Unterstützt wird unsere Auswahl durch die Tatsache, dass Solarworld die bekannteste "Solar Marke" in Europa besitzt. Die hohe Bindung von Konzernchef und Großaktionär Frank Asbeck würde jedoch eine gr0ße Übernahmeprämie erfordern. Analyst: Manfred Jaisfeld, CFA, CMT Tel manfred.jaisfeld@national bank.de Absolut 7,0% 22,4% 5,2% Relativ z. DAX 9,2% 20,2% 10,0%

11 Süss Microtec Kaufen :35 h 10,49 EUR 12,00 EUR 13,77 / 3,59 EUR 0,20 Mrd. EUR Beta Faktor: 1,13 Technologie WKN: SMHG.DE Umsatz (Mio.) Op. Ergebnis (Mio.) Überschuss (Mio.) Gewinn je Aktie 0,03 0,85 1,09 Cashflow je Aktie 0,71 0,61 1,30 Buchwert je Aktie 5,04 6,48 7,53 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 Div. Rendite in % 0,0 0,0 0,0 Umsatz Rendite in % 0,4 9,1 10,2 Kurs/Umsatz 0,7 1,1 1,0 Kurs/Op. Ergebnis 31,0 8,7 7,2 Kurs/Gewinn 167,5 12,3 9,6 Kurs/Cashflow 8,1 17,2 8,1 Kurs/Buchwert 1,1 1,6 1,4 PEG Ratio n.e. n.e. 0,35 Trotz starker Kursentwicklung weiterhin attraktiv bewertet Starke Wettbewerbsposition in lukrativen Nischen märkten (bspw. LED und 3D Integration) Das Unternehmen ist zu einem Großteil im sogenannten Backend Bereich tätig. Dieser Bereich gewinnt bei der Halbleiterproduktion zunehmend an Bedeutung, wodurch der Konzern zu einem poten ziellen Übernahmeziel für Halbleiterproduzenten werden könnte Seit der Wiederaufnahme in den TecDAX ist der Konzern auch für größere Investoren interessant Spezialisierung auf Nischenmärkte, die langfristig ein hohes Wachstumspotenzial aufweisen Regionaler Schwerpunkt auf dem stark wachsenden asiatischen Markt spricht für eine Fortsetzung des Aufwärtstrends Unternehmen sieht sich mit einem permanenten Innovationsdruck als Resultat eines raschen Tech nologiewandels konfrontiert Unserer Meinung nach ist Süss Microtec aufgrund einer starken Marktposition in lukrativen Nischenmärkten sowie hinsichtlich des Tätigkeitsschwerpunktes im sogenannten Backend Bereich ein mögliches Über nahmeziel. Dies gilt u. E. insbesondere für Halbleiter produzenten, da sich innerhalb dieser Branche zurzeit eine Konsolidierung vollzieht. Analyst: Sven Paulsen, CIIA, CEFA Tel sven.paulsen@national bank.de Absolut 22,7% 32,6% 157,6% Relativ z. DAX 21,0% 30,2% 120,4%

12 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National Bank AG überein. Die National Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. 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Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem zent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den dukten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6 12 Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter bank.de eingesehen werden.