2. September Unternehmenskommentare 3 Royal Dutch Shell A 3 Total 4

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1 2. September 2015 Unternehmenskommentare 3 Royal Dutch Shell A 3 Total 4

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,38% 0,68% MDAX , , ,96% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,54% 0,06% Bund-Future 152,94 153,09-0,10% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,7970 0,7980-0,13% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0300-0,0300 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,47% -3,03% 0,68% SMI FTSE , , ,30% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,84% Welt S&P ,96% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,94% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,84% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,83% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1211 0,93% 1,85% Gold Brent-Öl je Feinunze) je Barrel) 1.142,30 109, ,00 108,73 0,64% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar je Barrel) 49,56 54,15-8,48% 1,3693 1,3681 0,09% Hinweis: Die Indexstände von FTSE 100 und Gold ) beziehen sich auf die Handelstage vom 01. September und 28. August (kein Handel am 31. August). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 2

3 Unternehmenskommentare Royal Dutch Shell A Halten (Halten) Kurs am um 17:39 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: WKN: Reuters: 22,54 EUR 25,00 EUR 141,63 Mrd. EUR Erdöl/Erdgas Niederlande A0D94M RDSa.AS Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 2,36 2,24 2,39 Kurs/Gewinn 15,9 11,4 10,7 Dividende 1,88 1,88 1,88 Div.-Rendite 5,0% 7,4% 7,4% Kurs/Umsatz 0,6 0,5 0,5 Kurs/Op Ergebnis 8,0 6,9 6,3 Kurs/Cashflow 5,2 5,2 4,4 Kurs/Buchwert 1,4 0,9 0, Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Anlass: Prognose- und Kurszielsenkung Einschätzung: Seit unserer Hochstufung auf Halten (am ) ist die Royal Dutch Shell A-Aktie um rd. 11% gesunken. Ausschlaggebend war der starke Ölpreisrückgang seit Quartalsbeginn (Brent: -24%; WTI: -25%). Derzeit ist eine extreme Volatilität auf dem Ölmarkt zu beobachten, die mit fundamentalen Faktoren nur sehr schwer zu erklären ist. Auf Grund der massiven Investitionskürzungen der Branche und trotz der Kostensenkungen/Effizienzsteigerungen halten wir das aktuelle Ölpreisniveau für nicht nachhaltig. Die Situation auf dem Ölmarkt sehen wir anders gelagert als bei anderen Rohstoffen, da auf China nur rund 12% (Jahr 2014) des weltweiten Ölverbrauchs entfällt (u.a. zum Vergleich Kupfer: 40%). Zudem dürfte die chinesische Regierung u.e. das gegenwärtige Preisniveau unabhängig von der Konjunktur verstärkt dazu nutzen, die strategischen Ölreserven des Landes weiter aufzufüllen (zusätzliche Ölnachfrage). Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2015e: 2,03 (alt: 2,15) USD; berichtetes EpS 2015e: 2,24 (alt: 2,36) USD; bereinigtes/berichtetes EpS 2016e: 2,39 (alt: 2,57) USD). Unsere Dividendenprognosen (je Aktie) bleiben jedoch unverändert (2015e/2016e: jeweils 1,88 USD). Bei einer attraktiven Dividendenrendite (jeweils 7,4%) lautet unser Votum weiterhin Halten (Kursziel: 25,00 (alt: 27,00) Euro (Gordon Growth-Modell)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -15,8% -21,6% -26,5% Relativ z. Stoxx Europe -4,2% -10,6% -25,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 3

4 Total Halten (Halten) Kurs am um 17:37 h: 40,41 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 44,00 EUR 97,56 Mrd. EUR Erdöl/Erdgas Land: Frankreich WKN: Reuters: TOTF.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 1,87 4,10 4,41 Kurs/Gewinn 34,1 11,1 10,4 Dividende 3,00 2,68 2,56 Div.-Rendite 4,7% 5,9% 5,6% Kurs/Umsatz 0,6 0,7 0,6 Kurs/Op Ergebnis 15,9 9,2 7,0 Kurs/Cashflow 5,6 4,8 4,6 Kurs/Buchwert 1,5 1,0 1, Anlass: Prognose- und Kurszielsenkung Einschätzung: Total hat in den letzten Tagen weitere Desinvestitionen angekündigt. So verkauft der Konzern die Erdgaspipelines FUKA und SIRGE sowie das St. Fergus-Gasterminal für zusammen rund 905 Mio. USD an North Sea Midstream Partners. Ferner werden die Vertriebsaktivitäten (u.a. Tankstellennetz) in der Türkei für rund 356 Mio. USD an Demirören veräußert. Die Desinvestitionen stellen für uns keine Überraschung dar, da Total im Rahmen des Strategieplans Verkäufe im Volumen von 10 Mrd. USD angekündigt hat (davon 5 Mrd. USD in 2015). Seit unserer Hochstufung auf Halten (am ) ist die Total-Aktie um ca. 9% gesunken. Ausschlaggebend hierfür waren die seit Quartalsbeginn nochmals stark gesunkenen Ölpreise (u.a. Brent: -24%). Insgesamt ist der Ölmarkt gegenwärtig von einer äußerst hohen Volatilität geprägt. Unsere Prognosen haben wir gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2015e: 4,13 (alt: 4,38) USD; berichtetes EpS 2015e: 4,10 (alt: 4,35) USD; bereinigtes/berichtetes EpS 2016e: 4,41 (alt: 4,85) USD). Die Total-Aktie bietet auf Euro-Basis (2015e/2016e: unverändert jeweils 2,44 Euro je Aktie, entspricht 0,61 Euro je Quartal) eine attraktive Dividendenrendite (jeweils 6,0%). Wir bestätigen unser Halten-Votum (Kursziel: 44,00 (alt: 46,00) Euro (Gordon Growth-Modell)) für die Total-Aktie. Sven Diermeier (Senior Analyst) 28 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -12,4% -14,4% -19,0% Relativ z. EuroStoxx 50-2,0% -3,2% -19,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 4

5 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5

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