DAILY. 28. März Unternehmenskommentare 3 Intesa SanPaolo 3 SMA Solar Technology 8

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1 28. März 2014 Unternehmenskommentare 3 Intesa SanPaolo 3 SMA Solar Technology 8

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , , ,77 0,03% 0,68% MDAX , , , ,59-0,44% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , , ,49 0,34% 0,06% Bund-Future 143,84 143,41 0,30% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 1,54 1,57-2,04% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % 0,28 0,28-1,27% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , , , , ,95 0,11% -0,26% 0,68% SMI FTSE , , , ,42-0,08% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES , ,99-0,03% Welt S&P , ,56-0,19% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , , ,58-0,54% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE , , , ,67 1,01% 0,08% TOPIX NIKKEI , , , ,07-1,53% 0,41% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,3781-0,30% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.296,00 109, ,00 108,73-0,61% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 107,83 107,03 0,75% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 13 Nov 13 Jan 14 Mrz Sep 13 Nov 13 Jan 14 Mrz Quelle: Bloomberg Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Intesa SanPaolo Anlass: Zahlen viertes Quartal 2013 Verkaufen (-) Kurs am um 17:35 h: 2,32 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 37,84 Mrd. EUR Banken Land: Italien WKN: Reuters: ISP.MI Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn -0,29 0,10 0,15 Kurs/Gewinn neg. 22,2 15,7 Dividende 0,05 0,08 0,08 Div.-Rendite 3,4% 3,4% 3,4% Kurs/Umsatz 1,4 2,2 2,1 Kurs/Op Ergebnis 9,2 11,2 8,0 Einschätzung: Vor dem Hintergrund überraschend hoher negativer Sondereffekte wurde für das vierte Quartal (Q4) 2013 ein Nettoergebnis von -5,19 (Vj.: -0,08) Mrd. Euro ausgewiesen. Auf bereinigter Basis belief sich das Nettoergebnis auf 0,58 (unsere Prognose: 0,11) Mrd. Euro. Ursächlich für die besser als erwartete Entwicklung waren dabei Sondereffekte (Steuerertrag, Aufwertung der Beteiligung an der italienischen Notenbank), die durch einen signifikanten Anstieg der Risikovorsorge teilweise kompensiert wurden. Positiv überrascht hat die merkliche Verbesserung der harten Kernkapitalquote zum auf gute 12,3% ( : 11,2%). Nach der zuletzt sehr guten Kursentwicklung (3 Monate: +29%) sowie den bestehenden Herausforderungen auf dem italienischen Heimatmarkt sehen wir ein Abwärtspotenzial für die Aktie. Wir nehmen die Coverage der Intesa-Aktie mit dem Votum Verkaufen auf. Analyst: Stefan Bongardt Kurs/Cashflow Kurs/Buchwert 0,5 0,8 0,8 2,50 2,00 1,50 Mrz 13 Jul 13 Nov 13 Mrz 14 Quelle: Bloomberg 1,00 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 29,0% 46,7% 103,2% Relativ z. EuroStoxx 50 28,3% 39,4% 83,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 Unternehmenskommentare

4 Highlights Angesichts überraschend hoher negativer Sondereffekte (Goodwill-Abschreibung) war das Nettoergebnis in Q mit -5,19 (Vj.: -0,08) Mrd. Euro deutlich negativ. Auf Basis der Basel III-Vorgaben liegt die harte Kernkapitalquote zum bei sehr guten 12,3%. Geschäftsentwicklung Mit einem bereinigten Nettoergebnis in Q von 0,58 Mrd. Euro wurde unsere Prognose von 0,11 Mrd. Euro deutlich übertroffen (u.a. positiver Steuerertrag in Q von 27 (Vj.: -264) Mio. Euro; positiver Effekt aus Aufwertung der Beteiligung an der italienischen Notenbank: 2,56 Mrd. Euro). Angesichts hoher negativer Wertanpassungen (u.a. Goodwill; insgesamt: 5,8 Mrd. Euro) fiel das berichtete Nettoergebnis in Q mit -5,19 (Vj.: -0,08; Q3 2013: +0,22 Mrd. Euro) deutlich negativ aus. Die Gesamterträge fielen hingegen mit 3,94 (Vj.: 4,49; Q3 2013: 4,15) Mrd. Euro schwächer als von uns prognostiziert aus. Trotz einer guten Entwicklung beim Provisionsergebnis (1,63 (Vj.: 1,48; Q3 2013: 1,48) Mrd. Euro konnten die negativen Effekte aus dem niedrigeren Handelsergebnis (70 (Vj.: 682; Q3 2013: 401) Mio. Euro nicht aufgefangen werden. Deutlich angestiegen ist die Risikovorsorge in Q auf 3,10 (Vj.: 1,46; Q3 2013: 1,47) Mrd. Euro. Die Cost/Income- Ratio stieg zum Vorquartal auf 55,8% (Vj.: 51,1%; Q3 2013: 49,2%). Für das Gesamtjahr liegt die Cost/Income- Ratio dennoch mit 51,3% (gegenüber 2012: +1,5 Prozentpunkte) auf einem überdurchschnittlich guten Niveau. Der Dividendenvorschlag für 2013 liegt wie von uns erwartet bei 0,05 (Vj.: 0,05) Euro je Aktie. Intesa Sanpaolo Gesamterträge Q Gesamterträge Q Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR Banca dei Territori ,3% Kapitalmarktgeschäft ,3% Internationales Retail Banking ,2% Eurizon Capital ,9% Sonstige Konzern ,2% Nettoergebnis Q Nettoergebnis Q Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR Banca dei Territori Kapitalmarktgeschäft Internationales Retail Banking Eurizon Capital Sonstige Konzern Quelle: Intesa Sanpaolo, National-Bank AG 4

5 Intesa Sanpaolo Gesamterträge 2012 Gesamterträge 2013 Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR Banca dei Territori ,6% Kapitalmarktgeschäft ,4% Internationales Retail Banking ,8% Eurizon Capital ,8% Sonstige Konzern ,9% Nettoergebnis 2012 Nettoergebnis 2013 Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR Banca dei Territori Kapitalmarktgeschäft Internationales Retail Banking Eurizon Capital Sonstige Konzern Quelle: Intesa Sanpaolo, National-Bank AG Perspektiven Positiv überrascht hat uns der deutliche Anstieg der harten Kernkapitalquote ( ) nach Basel III auf 12,3% ( : 11,2%). Damit liegt die Kapitalquote auf einem im Branchenvergleich überdurchschnittlichen Niveau (überschüssiges Kapital damit bei rund 8 Mrd. Euro; zum Vergleich UniCredit zum : 9,4%). Eine Angabe zur Leverage Ratio auf Basis der Basel III-Vorgaben wurde nicht gemacht. Anhand der Bilanzdaten zum gehen wir jedoch davon aus, dass die Quote auf einem komfortablen Niveau liegt. Trotz des unerwartet hohen Q4-Verlusts sehen wir die Wertanpassung (vergleichbar zu UniCredit in Q4 2013) dennoch insgesamt leicht positiv für die Aktie, da diese für eine höhere Transparenz der Bilanz sorgt. Trotz der guten Kapitalquote sowie dem unverändert niedrigen Bewertungsniveau (u.a. KBV 2014e: 0,8) sehen wir angesichts der bestehenden Herausforderungen auf dem italienischen Heimatmarkt (schwaches Wirtschaftswachstum, hohe Risikovorsorge) sowie der zuletzt sehr guten Kursentwicklung (3 Monate: +29%) ein Abwärtspotenzial. Wir nehmen die Coverage der Intesa-Aktie mit dem Votum Verkaufen auf. 5

6 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Führende Marktstellung in Italien - Gute Refinanzierungsbasis durch hohe Kundeneinlagen im Retail Banking - Niedriges Bewertungsniveau - Solide Kapitalquoten - Hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt - Ansteigende Risikovorsorge - Sehr hoher Bestand an italienischen Staatsanleihen (103 Mrd. Euro zum ) - Fehlende kritische Größe in einzelnen Segmenten (u.a. Asset Management; Vermögensverwaltung) Chancen Risiken - Weiter ansteigendes (kurzfristiges) Zinsniveau (Euribor); verbesserte Zinsmarge - Erholungstendenzen im inländischen und internationalen Retail Banking (Topline) - Abnehmende europäische Länderrisiken (Fortschritte bei der Haushaltskonsolidierung vor allem in Italien) - Renditerückgang bei italienischen Staatsanleihen - Anhaltend niedriges Zinsniveau (keine signifikanten Zinserhöhungen erwartet) - Erneuter Renditeanstieg bei italienischen Staatsanleihen (politische Unsicherheit; fehlende Erfolge in der Haushaltskonsolidierung; schwache Wachstumsaussichten) - Schwache Wirtschaftsaussichten für Italien mit negativen Auswirkungen auf Erträge und Risikovorsorge - Anstehender Bilanztest der EZB Quelle: National-Bank AG 6

7 Intesa Sanpaolo Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2015e Gesamterträge Verwaltungsaufwand Wertberichtigungen Kredite EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie -0,53 0,10-0,29 0,10 0,15 Dividende je Aktie 0,05 0,05 0,05 0,08 0,08 Quelle: National-Bank AG; Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2015e Bilanzsumme Barreserve Forderungen aus dem Kreditgeschäft Goodwill Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten Verbindlichkeiten gegenüber Kunden Zum Fair Value bewertete Verpflichtungen Eigenkapital Quelle: National-Bank AG; Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Wichtige Kennzahlen e 2015e Buchwert / Aktie (EUR) 3,0 3,2 2,9 2,9 3,0 KGV neg. 11,9 neg. 22,2 15,7 KBV 0,5 0,4 0,5 0,8 0,8 Dividendenrendite 3,0% 4,1% 3,4% 3,4% 3,4% ROE (vor Steuern) -16,3% 7,5% 5,3% 7,1% 9,8% ROE (nach Steuern) -16,3% 3,3% -9,7% 3,6% 5,0% Aufwands-Ertragsquote 54,4% 49,8% 51,3% 49,2% 49,0% Core Tier 1 Capital Risk weighted assets Core Tier 1-Quote 10,1% 11,2% 11,9% 12,4% 12,7% RoRWA -2,5% 0,5% -1,6% 0,6% 0,9% Quelle: National-Bank AG; Intesa Sanpaolo 7

8 SMA Solar Technology Anlass: Zahlen viertes Quartal 2013 Halten (-) Kurs am um 17:35 h: 42,81 EUR Kursziel: Marktkap.: 46,00 EUR 1,49 Mrd. EUR Branche: Erneuerbare Energien Land: Deutschland WKN: A0DJ6J Reuters: S92G.DE Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn -1,92 0,30 1,62 Kurs/Gewinn neg. 141,5 26,4 Dividende 0,00 0,10 0,40 Div.-Rendite 0,0% 0,2% 0,9% Kurs/Umsatz 0,9 1,5 1,1 Kurs/Op Ergebnis neg. 96,3 18,2 Kurs/Cashflow -333,9 10,9 12,0 Einschätzung: Bei Umsatz (223 Mio. Euro) und EBIT (-59 Mio. Euro) übertraf SMA im vierten Quartal (Q4) 2013 unsere Prognosen (189 bzw. -61 Mio. Euro). Gleichzeitig wurden damit die Ziele für das Gesamtjahr 2013 erfüllt. Auf Grund eines geringeren Steuerertrags blieb das Nettoergebnis (-47 Mio. Euro) hinter unserer Erwartung (-41 Mio. Euro) zurück. Erwartungsgemäß wird das Unternehmen für das abgelaufene Geschäftsjahr keine Dividende ausschütten. Das Unternehmen verfügt nach wie vor über sehr solide Bilanzkennzahlen (u.a. Nettoliquidität von 308 Mio. Euro zum ). Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr, der eine Rückkehr in die Gewinnzone auf operativer Ebene (u.a. EBIT: 0 bis 20 Mio. Euro) impliziert, wurde bestätigt. In Erwartung, dass SMA verstärkt in China und Japan Fuß fassen kann und die strategische Partnerschaft mit dem Danfoss-Konzern genehmigt wird, nehmen wir die Coverage für die SMA-Aktie mit dem Votum Halten (Kursziel: 46,00 Euro) auf. Analyst: Sven Diermeier Kurs/Buchwert 1,1 2,0 1,9 Mrz 13 Jul 13 Nov 13 Mrz 14 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 88,3% 68,9% 129,3% Relativ z. TecDAX 82,1% 55,1% 99,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 8 Unternehmenskommentare

9 Highlights SMA und Danfoss streben eine strategische Partnerschaft an. Hierzu wird SMA u.a. das Wechselrichtergeschäft von Danfoss übernehmen. Die Ziele für 2013 wurden erreicht und der Ausblick für 2014 bestätigt. Für 2013 wird das Unternehmen keine Dividende ausschütten. Geschäftsentwicklung Der Wechselrichterabsatz stieg in Q auf Grund von Basiseffekten (äußerst schwaches Q4 2012) um 6% auf (Vj.: 1.318; unsere Prognose: 1.100) Megawatt. Dagegen sank der Umsatz infolge des Preisdrucks um 16% auf 223 (Vj.: 267; unsere Prognose: 189) Mio. Euro. Da ein Großteil der Sondereffekte für das Gesamtjahr (-81 Mio. Euro) im Schlussquartal (-61 Mio. Euro) anfiel, verschlechterte sich das EBIT um 45 Mio. Euro auf -59 (Vj.: -14; unsere Prognose: -62) Mio. Euro. Das Nettoergebnis bezifferte sich auf -47 (Vj.: -6; unsere Prognose: -41) Mio. Euro. Die Abweichung zu unserer Prognose resultiert aus einem geringeren Steuerertrag als von uns erwartet. SMA Solar Technology Umsatz Q Umsatz Q Veränderung Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR in % Medium Power Solutions 148,9 125,2-23,7-15,9% Power Plant Solutions 134,6 92,8-41,8-31,1% Service 29,6 29,4-0,2-0,7% Zeversolar 0,0 6,7 6,7 - Railway Technology 6,2 11,9 5,7 91,9% Überleitung -52,3-42,8 9,5 - Konzern 267,0 223,2-43,8-16,4% EBIT Q EBIT Q Veränderung Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR in % Medium Power Solutions -10,7-45,2-34,5 - Power Plant Solutions 16,5 6,2-10,3-62,4% Service -1,3-0,2 1,1 - Zeversolar 0,0-11,9-11,9 - Railway Technology 0,2 0,0-0,2 - Überleitung -18,7-7,9 10,8 - Konzern -14,0-59,0-45,0 - Quelle: SMA Solar Technology, National-Bank AG 9

10 Der freie Cashflow war in 2013 deutlich negativ (-108 (Vj.: +276) Mio. Euro). SMA verfügt (laut Unternehmensdefinition) weiterhin über eine Nettoliquidität ( : 308,1 Mio. Euro; : 300,3 Mio. Euro; : 446,3 Mio. Euro). Die Eigenkapitalquote lag Ende Q bei 57,5% ( : 57,7%; : 61,8%). Perspektiven Die Ziele für das Geschäftsjahr 2013 hat SMA erfüllt (Umsatz: 0,9 bis 1,0 (tatsächlich: 0,93) Mrd. Euro; EBIT: -90 bis -80 (tatsächlich: -89) Mio. Euro). Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (Umsatz: 1,0 bis 1,3 Mrd. Euro; EBIT: 0 bis 20 Mio. Euro) wurde erneut bestätigt. Dabei geht das Unternehmen von einem schwaches Q (Umsatz: 170 bis 200 (Vj.: 212) Mio. Euro; EBIT: -25 bis -20 (Vj.: -8) Mio. Euro) aus. SMA hat Ende Februar angekündigt, dass eine strategische Partnerschaft in den Bereichen Forschung & Entwicklung, Einkauf sowie Vertrieb mit dem dänischen Danfoss-Konzern angestrebt wird. Zudem ist geplant, dass SMA das Geschäft für Solar-Wechselrichter von Danfoss (weltweit die Nummer 7 im Jahr 2012; Quelle: IMS Research) übernimmt. Dabei wird das Unternehmen aber keine Sachanlagen oder Mitarbeiter von Danfoss übernehmen, sondern erhält exklusive und unbefristete Produktlizenzen. Danfoss wird dabei als Auftragsfertiger für SMA fungieren. Die Partnerschaft, die noch der Zustimmung der Wettbewerbsbehörden bedarf, soll in Q starten. Die strategische Partnerschaft mit Danfoss hätte aus unserer Sicht mehrere Vorteile für SMA. Infolge der anvisierten Struktur wird der Mittelabfluss gegenüber einer klassischen Übernahme begrenzt sein. Darüber hinaus sind Kostensynergien (SMA: allein im Einkauf ein zweistelliger Millionen-Euro-Betrag p.a. ab 2015) zu erwarten, was in Anbetracht des Preisdrucks von erheblicher Bedeutung ist. SMA würde Marktanteile zurückgewinnen und gleichzeitig das Produktportfolio (Segment für mittelgroße Solaranlagen) vervollständigen. Als Vertrauensbeweis in die zukünftige Entwicklung von SMA sehen wir, dass sich Danfoss mit 20,0% an SMA für 43,57 Euro je Aktie (entspricht Aufschlag von 50% ggü. Durchschnittskurs der vorangegangenen 60 Tage; Investitionsvolumen: 302 Mio. Euro) beteiligt hat (steht noch unter Genehmigungsvorbehalt). Die Aktien wurden von den Großaktionären (Unternehmensgründern und deren Stiftungen und Familien) erworben, sodass SMA keine neuen Aktien ausgibt und sich der Streubesitz unverändert auf 25,05% beläuft. Wir erwarten für das laufende Geschäftsjahr ein EpS von 0,30 Euro. Für das kommende Geschäftsjahr rechnen wir mit einem EpS von 1,62 Euro. Am Tag der Zahlenbekanntgabe (27.03.) reagierte die SMA-Aktie zwischenzeitlich mit Abschlägen von über 8% (Schlusskurs : -5,5%). Auf Basis unseres Discounted- Cashflow-Modells haben wir ein Kursziel von 46,00 Euro für die SMA-Aktie ermittelt. Wir sehen moderates Aufwärtspotenzial und nehmen daher die Coverage mit dem Halten auf. 10

11 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio) - Solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität) - Hohes technologisches Knowhow - Neuer Ankeraktionär Danfoss (Einstiegskurs: 43,57 Euro je Aktie) - F&E-intensives Geschäftsmodell - Noch geringe Marktanteile in den Volumenwachstumsmärkten China und Japan Chancen Risiken - Ausbau der Internationalisierung (Zeversolar-Übernahme: Zugang zum chinesischen Markt) - Erarbeiten eines weiteren Technologievorsprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit - Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck) - Strategische Partnerschaft mit Danfoss (Synergien) - Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie- und innovationsgetriebenes Geschäftsmodell) - Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen) - Sehr hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechselrichtern) - Partnerschaft mit Danfoss bzw. Beteiligung von Danfoss wird nicht durch die Wettbewerbsbehörden genehmigt Quelle: National-Bank AG 11

12 SMA Solar Technology Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2015e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 4,79 2,16-1,92 0,30 1,62 Dividende je Aktie 1,30 0,60 0,00 0,10 0,40 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 27,9% 23,5% 15,5% 19,2% 20,2% EBITDA 17,3% 11,7% -0,6% 8,5% 11,5% Abschreibungen 3,0% 4,8% 9,0% 7,0% 5,5% EBIT 14,3% 7,0% -9,6% 1,5% 6,0% EBT 14,5% 7,2% -9,5% 1,5% 6,0% Steuern 4,6% 2,0% -2,4% 0,5% 1,8% Ergebnis nach Steuern 9,9% 5,1% -7,2% 1,0% 4,2% Nettoergebnis 9,9% 5,1% -7,1% 1,0% 4,2% Quelle: National-Bank AG; SMA Solar Technology 12

13 SMA Solar Technology Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2015e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: National-Bank AG; SMA Solar Technology SMA Solar Technology Wichtige Kennzahlen e 2015e EV / Umsatz 1,1 0,6 0,7 1,3 0,9 EV / EBITDA 6,5 5,0 neg. 14,7 8,1 EV / EBIT 7,9 8,4 neg. 81,6 15,4 KGV 13,4 13,4 neg. 141,5 26,4 KBV 2,8 1,2 1,1 2,0 1,9 KCV 9,3 8,7-333,9 10,9 12,0 KUV 1,3 0,7 0,9 1,5 1,1 Dividendenrendite 2,0% 2,1% 0,0% 0,2% 0,9% Eigenkapitalrendite (ROE) 21,0% 9,2% -9,2% 1,4% 7,1% ROCE 30,7% 12,9% -11,1% 2,0% 9,7% ROI 12,1% 5,7% -5,3% 0,9% 4,4% Eigenkapitalquote 57,4% 61,8% 57,5% 60,6% 61,0% Anlagendeckungsgrad 157,2% 157,8% 129,8% 132,8% 144,9% Anlagenintensität 36,5% 39,1% 44,3% 45,6% 42,1% Vorräte / Umsatz 15,3% 15,1% 19,7% 17,6% 17,6% Forderungen / Umsatz 8,4% 8,2% 13,3% 8,8% 8,0% Working Capital-Quote 16,8% 18,3% 26,5% 22,6% 21,8% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA -1,2-0,9 21,6-2,2-1,6 Capex / Umsatz 9,6% 6,8% 5,7% 6,5% 4,8% Capex / Abschreibungen 318,0% 143,3% 63,6% 92,9% 87,8% Free Cashflow / Umsatz 6,6% -9,8% 3,4% 7,0% 4,3% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 3,17-4,15 0,92 2,04 1,68 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) -9,72-4,32-3,43-5,47-7,06 Cash / Aktie (EUR) 10,69 5,34 5,54 7,02 8,65 Buchwert / Aktie (EUR) 22,75 23,65 20,88 21,18 22,73 Quelle: National-Bank AG; SMA Solar Technology 13

14 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, u. a. Bloomberg, Thomson Reuters, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Sollten Sie Zitate aus dieser Ausgabe anderweitig verwenden wollen, bitten wir Sie darum, die Quelle anzugeben. Weder diese Ausgabe noch ihr Inhalt darf ohne vorherige Erlaubnis der National-Bank AG in irgendeiner Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Die Verteilung dieser Ausgabe im Geltungsbereich bestimmter Rechtsordnungen kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Empfänger, die in den Besitz dieser Ausgabe gelangen, sollten sich über bestehende Vorschriften informieren und diese befolgen. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 14

DAILY. 22. April 2014. Unternehmenskommentare 3 General Electric 3 ING Groep N.V. 5

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