2. Februar Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BT Group 3 Daimler 5 Deutsche Bank 6 Infineon Technologies 11 Qiagen 17 Rechtliche Hinweise 23

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1 2. Februar 2017 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BT Group 3 Daimler 5 Deutsche Bank 6 Infineon Technologies 11 Qiagen 17 Rechtliche Hinweise 23

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,08% 0,68% MDAX , , ,50% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,07% 0,06% Bund-Future Bund-Future 7.216,97 161, ,08 162,13-0,32% 0,67% 10j. Bund in % 0,4680 0,4360 7,34% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3436-0,3450-0,41% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,87% 0,12% 0,68% SMI FTSE , , ,45% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,14% Welt S&P ,03% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,50% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,56% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,53% 0,40% Rohstoffe und / Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,0798-0,27% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.203,65 109, ,80 108,73-0,75% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 1, ,80 1, ,70 1,97% 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Feb 12 Feb 13 Feb 14 Feb 15 Feb 16 Feb 17 Quelle: Bloomberg Feb 12 Feb 13 Feb 14 Feb 15 Feb 16 Feb 17 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare BT Group Halten (Halten) Kurs am um 17:38 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 305,60 GBp / 12:50h / 14:50h 345,00 GBp 30,44 Mrd. GBP Telekommunikation Großbritannien WKN: Reuters: BT.L Kennzahlen 03/16 03/17e 03/18e Gewinn 28,61 22,17 25,53 Kurs/Gewinn 16,0 13,8 12,0 Dividende 14,00 15,60 17,30 Div.-Rendite 3,1% 5,1% 5,7% Kurs/Umsatz 2,1 1,3 1,3 Kurs/Op Ergebnis 8,4 8,5 7,7 Kurs/Cashflow 7,6 3,1 5,8 Kurs/Buchwert 3,9 2,8 2, Feb 12 Mai 13 Aug 14 Nov 15 Feb 17 Anlass: Zahlen für das dritte Quartal 2016/17 (31.12.) Einschätzung: Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016/17 (31.12.) wurden u.a. belastet durch den Bilanzskandal im Italien-Geschäft. Auf Grund der Konsolidierung von EE konnte der bereinigte Konzernumsatz um 33,6% y/y und damit stärker als von uns erwartet, zulegen. Das bereinigte EBITDA verzeichnete ebenfalls einen deutlichen Anstieg um 18,1% y/y - verfehlte damit aber die Erwartungen leicht. Beim berichteten Nettoergebnis kam es überraschenderweise zu einem deutlichen Einbruch von mehr als 50% y/y. Der infolge des Bilanzskandals am gesenkte Ausblick für das laufende und das kommende Geschäftsjahr wurde bestätigt. Wir haben unsere EpS-Prognosen für 2016/17 (EpS: 27,73 (alt: 28,30) GBp (bereinigt) bzw. 22,17 (alt: 25,06) GBp (berichtet)) reduziert und für 2017/18 (EpS: 28,35 (alt: 27,54) GBp (bereinigt) bzw. unverändert 25,53 GBp (berichtet)) zum Teil angehoben. Bei einem unveränderten Kursziel von 345,00 GBp (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Die BT- Aktie befindet sich nach dem Kurssturz im Zuge des Bilanzskandals im Italien-Geschäft derzeit zwar auf einem sehr attraktiven Bewertungsniveau, da die genauen Folgen des Skandals aber noch nicht absehbar sind, sehen wir derzeit kein deutliches Aufwärtspotenzial. Markus Friebel (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -17,9% -24,3% -38,4% Relativ z. Stoxx Europe 50-27,0% -31,0% -44,6% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Neuaufnahme 3

4 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Marktführer im Breitbandgeschäft in Großbritannien - breites Angebot an Produkten und Dienstleistungen - breite regionale Diversifikation im Firmenkundengeschäft - hohe Akzeptanz bei Firmenkunden - hoher Regulierungsdruck und hohe Wettbewerbsintensität in Europa bzw. Großbritannien - sehr hohe Pensionsverpflichtungen - schwache Bilanzkennzahlen - auf das Gesamtgeschäft bezogen sehr hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt Chancen Risiken - Wachstumspotenziale durch Bündelangebote, Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020) - steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und besserer Netzqualität - Wiedereinstieg in das britische Mobilfunkgeschäft, womit BT ein vollständiges Bündelangebot aus Internet, Festnetz, TV und Mobilfunk (Quadruple Play) bereitstellen könnte - Marktanteilsausbau im TV-Geschäft - sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa - ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technologiekonzerne wie Google oder Facebook - Ausweitung des Defizits in der Pensionskasse - Notwendigkeit signifikant höherer Investitionen - Integrationsrisiken / überteuerte Übernahmen - unsichere Folgen durch Brexit - Bilanzskandal im Italien-Geschäft Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Daimler Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 70,02 EUR Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: / 12:50h / 14:50h 74,00 EUR 74,91 Mrd. EUR Automobile/Zulieferer Land: Deutschland WKN: Reuters: DAIGn.DE Kennzahlen 12/16(e) 12/17e 12/18e Gewinn 7,97 8,64 8,82 Kurs/Gewinn 7,9 8,1 7,9 Dividende 3,25 3,30 3,35 Div.-Rendite 4,6% 4,7% 4,8% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op Ergebnis 5,8 5,2 5,1 Kurs/Cashflow 3,4 5,1 5,0 Kurs/Buchwert 1,1 1,1 1, Feb 12 Mai 13 Aug 14 Nov 15 Feb 17 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 12,1% 18,9% 11,4% Relativ z. DAX30-0,3% 3,9% -7,0% Anlass: Eckdaten für das vierte Quartal 2016 Einschätzung: Während die Eckdaten für das vierte Quartal (Q4) 2016 (vorläufig/untestiert) im Rahmen bzw. über unseren Prognosen lagen, blieben sie ergebnisseitig hinter dem Marktkonsens zurück (u.a. Umsatz: +1% auf 41,00 (Vj.: 40,43; unsere Prognose: 38,66; Marktkonsens: 40,61) Mrd. Euro; bereinigtes EBIT: +3% auf 3,58 (Vj.: 3,48; unsere Prognose: 3,46; Marktkonsens: 3,71) Mrd. Euro; Nettoergebnis: +19% auf 2,15 (Vj.: 1,81; unsere Prognose: 2,17; Marktkonsens: 2,26) Mrd. Euro). Die Ziele für das Gesamtjahr 2016 hat der Autobauer (über-)erfüllt (u.a. Umsatz: +3% y/y (Ziel: in der Größenordnung des Vorjahres ); bereinigtes EBIT: +3% y/y (Ziel: leichter Anstieg )). Der freie Cashflow (Industriegeschäft) war in Q positiv ( (Vj.: -868) Mio. Euro), so dass sich die Nettoliquidität per Ende 2016 auf 19,74 ( : 17,91; : 18,58) Mrd. Euro erhöht hat. Dennoch will Daimler die Dividende für das Geschäftsjahr 2016 nur konstant bei 3,25 (Vj.: 3,25; unsere Prognose: 3,35) Euro je Aktie halten. Wir sehen dies im Zusammenhang mit weiter deutlich steigenden Investitionen und F&E-Aufwendungen (2017/ 2018). Daimler stellt für das laufende Geschäftsjahr leichte Anstiege bei Absatz, Umsatz sowie bereinigtem EBIT in Aussicht. Wir haben unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2017 angepasst (u.a. bereinigtes EBIT: 14,59 (alt: 14,47) Mrd. Euro (impliziert: +2,4% y/y); EpS: 8,64 (alt: 8,87) Euro; Dividende je Aktie (DpS): 3,30 (alt: 3,40) Euro). Für 2018 prognostizieren wir ein EpS von 8,82 Euro sowie ein DpS von 3,35 Euro. Unser Votum für die Daimler-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 74,00 (alt: 78,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, Startjahr: 2017 (bisher: 2016))). Sven Diermeier (Senior Analyst) Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 5

6 Deutsche Bank 1) Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 19,18 EUR / 12:50h / 14:50h 20,00 EUR 26,45 Mrd. EUR Banken Deutschland WKN: Reuters: DBKGn.DE Kennzahlen 12/16(e) 12/17e 12/18e Gewinn -1,21 1,15 1,95 Kurs/Gewinn neg. 16,7 9,8 Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 0,6 0,9 0,9 Kurs/Op Ergebnis neg. 10,7 6,0 Cost/Income Ratio 98,1% 87,4% 80,1% Kurs/Buchwert 0,3 0,4 0, Anlass: Zahlen für das vierte Quartal 2016 Einschätzung: Im Wesentlichen auf Grund höher als von uns unterstellter zinsunabhängiger Aufwendungen verfehlte das Nettoergebnis im vierten Quartal (Q4) 2016 mit -1,89 (Vj.: -2,12) Mrd. Euro unsere Prognose (-0,98 Mrd. Euro). Vor dem Hintergrund der guten Vorgaben der US-Banken verlief u.e. insbesondere die Erlösentwicklung im Segment Global Markets enttäuschend (bspw. Anleihehandel: +11% y/y auf 1,38 Mrd. Euro (zum Vergleich JPMorgan: +31% y/y)). Die Deutsche Bank führt dies auf die negativen Nachrichten im Umfeld des RMBS-Vergleichs mit dem US-Justizministerium zurück. Inwieweit sich die operative Stärke des Segments darüber hinaus abgeschwächt hat, wird sich im laufenden Geschäftsjahr zeigen und unter besonderer Beobachtung der Investoren stehen. Die harte Kernkapitalquote nach Basel III verbesserte sich zum deutlich auf 11,9% ( : 11,1%). Darüber hinaus wurden weitere Fortschritte auf der Kostenseite erzielt. Wir haben unsere Dividendenprognose für 2017 gesenkt (Dividende je Aktie (DpS): 0,00 (alt: 0,30) Euro). Für 2018 prognostizieren wir erstmals ein EpS von 1,95 Euro und ein DpS von 0,00 Euro. Bei einem neuen Kursziel von 20,00 (alt: 19,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; Basis: 2018 (bisher: 2017)) votieren wir mit Halten für die Deutsche Bank-Aktie (12:45 Uhr: -5%). Markus Rießelmann (Analyst) 10 Feb 12 Mai 13 Aug 14 Nov 15 Feb 17 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 56,0% 70,7% 22,3% Relativ z. DAX30 43,6% 55,8% 3,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 6

7 Highlights Der Nettoverlust von 1,89 (Vj.: -2,12) Mrd. Euro in Q fiel höher als von uns erwartet aus und verfehlte auch den Marktkonsens. Die harte Kernkapitalquote nach Basel III verbesserte sich zum deutlich auf 11,9% ( : 11,1%), wobei dies die Sorge der Investoren hinsichtlich einer adäquaten Kapitalausstattung nicht vollständig beseitigen dürfte. Geschäftsentwicklung Mit einem Nettoverlust von 1,89 (Vj.: -2,12) Mrd. Euro in Q wurde sowohl unsere Prognose von -0,98 Mrd. Euro als auch der Marktkonsens (-1,57 Mrd. Euro) verfehlt. Ursächlich für die schwächer als von uns erwartete Entwicklung waren im Wesentlichen höher als unterstellte zinsunabhängige Aufwendungen von 8,99 (Vj.: 8,97; unsere Prognose: 8,22) Mrd. Euro (dabei Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten: 1,59 (Vj.: 1,24) Mrd. Euro). Zudem fiel die Risikovorsorge mit 0,49 (Vj.: 0,38) Mrd. Euro höher als von uns erwartet (0,39 Mrd. Euro) aus. Die Gesamterträge stiegen auf Grund eines Gewinns aus dem Verkauf der Hua Xia Bank-Beteiligung um 6% auf 7,07 (Vj.: 6,64; unsere Prognose: 6,86) Mrd. Euro (bereinigt: -5% y/y). Vor dem Hintergrund der Vorgaben der US-Banken verlief die Erlösentwicklung im Segment Global Markets (1,46 (Vj.: 1,50) Mrd. Euro) u.e. enttäuschend. Während im Anleihehandel die Segmenterträge lediglich um 11% y/y auf 1,38 Mrd. Euro (zum Vergleich JPMorgan: +31% y/y) stiegen, fielen sie im Aktienhandel um 23% y/y auf 0,43 Mrd. Euro (zum Vergleich JPMorgan: +5% y/y). Die deutliche Ergebnisverbesserung im Segment Private, Wealth & Commercial Clients (EBT: +0,70 (Vj.: -0,53) Mrd. Euro) ist auf geringere Restrukturierungskosten (40 (Vj.: 591) Mio. Euro) und den Verkauf der Hua Xia Bank-Beteiligung zurückzuführen. In den übrigen Segmenten verlief die operative Entwicklung u.e. weitgehend erwartungsgemäß. Deutsche Bank Gesamterträge Q Gesamterträge Q Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR Global Markets Corporate & Investment Banking Private, Wealth & Commercial Clients Deutsche Asset Management Postbank Sonstige Konzern Quelle: Deutsche Bank, NATIONAL-BANK AG 7

8 Deutsche Bank EBT Q EBT Q Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR Global Markets Corporate & Investment Banking Private, Wealth & Commercial Clients Deutsche Asset Management Postbank Sonstige Konzern Quelle: Deutsche Bank, NATIONAL-BANK AG Perspektiven Die harte Kernkapitalquote nach Basel III verbesserte sich zum deutlich auf 11,9% ( : 11,1%; zum Vergleich JPMorgan: 12,1%). Der Anstieg ist im Wesentlichen auf einen deutlichen Rückgang der risikogewichteten Aktiva zum auf 358 Mrd. Euro ( : 385 Mrd. Euro; u.a. Verkäufe der Hua Xia Bank-Beteiligung und Abbey Life) zurückzuführen. Die Leverage Ratio lag zum unverändert bei 3,5% ( : 3,5%; zum Vergleich JPMorgan: 6,5%). Die Q4-Zahlen boten u.e. insgesamt mehr Schatten als Licht, was sich an der deutlichen Kursreaktion der Deutsche Bank-Aktie (11:00 Uhr: -5%) ablesen lässt. Kritisch sehen wir insbesondere die schwache Ertragsentwicklung im Segment Global Markets. Die Deutsche Bank führt dies auf die negativen Nachrichten im Umfeld des RMBS-Vergleichs mit dem US-Justizministerium zurück. Inwieweit sich die operative Stärke des Segments darüber hinaus abgeschwächt hat, wird sich im laufenden Geschäftsjahr zeigen und unter besonderer Beobachtung der Investoren stehen. Mit Blick auf die Kosten können u.e. sowohl in Q (bereinigte Kosten: -9% y/y) als auch im Geschäftsjahr 2016 (bereinigte Kosten: -6% y/y auf 24,73 Mrd. Euro; Zielsetzung für 2018: <22 Mrd. Euro) deutliche Fortschritte konstatiert werden. Zudem werten wir den deutlichen Anstieg der harten Kernkapitalquote nach Basel III positiv. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017 unverändert bei 1,15 Euro belassen, rechnen nun jedoch mit einem erneuten Dividendenausfall (DpS 2017e: 0,00 (alt: 0,30) Euro). Für 2018 prognostizieren wir erstmals ein EpS von 1,95 Euro und ein DpS von 0,00 Euro. Die operativen Schwierigkeiten spiegeln sich in der von uns erwarteten deutlich unterdurchschnittlichen Eigenkapitalrendite (RoE 2018e: 4,3%; Peer Group: 9,1%) wider. Daher sehen wir den deutlichen Bewertungsabschlag der Deutsche Bank-Aktie (KBV 2017e: 0,4; Peer Group: 1,0) als gerechtfertigt an. Bei einem neuen Kursziel von 20,00 (alt: 19,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; Basis: 2018 (bisher: 2017)) votieren wir weiterhin mit Halten. 8

9 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute Positionierung im Segment Private, Wealth and Commercial Clients - Fortschritte beim Abbau von Vermögenswerten sowie Kostensenkungsprogramm - gute Marktposition im Investment Banking (vor allem im Anleihehandel) - hoher Bewertungsabschlag zum Buchwert - Eigenkapitalrendite ist unverändert inakzeptabel niedrig - weiterhin hohes Kostenniveau - strengere Kapitalvorschriften durch Einstufung als systemrelevante Bank - verstärkter politischer/regulatorischer Einfluss auf Banken - Unklarheit hinsichtlich strategischer Ausrichtung (u.a. Re- Integration der Postbank) - Verbesserungsbedarf bei den Kapitalquoten Chancen Risiken - sukzessiver Abbau von Risiken aus Rechtsstreitigkeiten - Fortschritte beim Kostenabbau - "Feinjustierung" der Strategie erfolgreicher Ausbau des Geschäfts mit Mittelstandskunden - Umsetzungsrisiken hinsichtlich der Strategie weitere hohe Rückstellungen für ausstehende Rechtsstreitigkeiten - Regulierung - Eintrübung des Marktumfelds für den Anleihehandel Quelle: NATIONAL-BANK AG 9

10 Deutsche Bank Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) (e) 2017e 2018e Gesamterträge Verwaltungsaufwand Risikovorsorge EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 1,34-5,06-1,21 1,15 1,95 Dividende je Aktie 0,75 0,00 0,00 0,00 0,00 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Bank Deutsche Bank Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR (e) 2017e 2018e Bilanzsumme Barreserve Forderungen aus dem Kreditgeschäft Goodwill Zum Fair Value bewertete Verpflichtungen Eigenkapital Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Bank Deutsche Bank Wichtige Kennzahlen (e) 2017e 2018e Buchwert / Aktie (EUR) 55,0 46,7 51,7 44,6 46,5 KGV 21,3 neg. neg. 16,7 9,8 KBV 0,5 0,6 0,3 0,4 0,4 Dividendenrendite 2,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% ROE (vor Steuern) 5,1% -9,3% -1,3% 4,1% 7,1% ROE (nach Steuern) 2,7% -10,4% -2,3% 2,6% 4,3% Cost-Income-Ratio 86,7% 115,3% 98,1% 87,4% 80,1% Core Tier 1 Capital (CET1) Risk weighted assets Core Tier 1-Quote 11,7% 11,1% 11,9% 12,0% 12,4% RoRWA 0,5% -1,7% -0,4% 0,4% 0,7% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Bank 10

11 Infineon Technologies Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 17,15 EUR / 12:50h / 14:50h 18,00 EUR 19,45 Mrd. EUR Technologie Deutschland WKN: Reuters: IFXGn.DE Kennzahlen 09/16 09/17e 09/18e Gewinn 0,66 0,70 0,79 Kurs/Gewinn 19,3 24,5 21,8 Dividende 0,22 0,24 0,27 Div.-Rendite 1,7% 1,4% 1,6% Kurs/Umsatz 2,2 2,8 2,6 Kurs/Op Ergebnis 18,8 21,7 19,4 Kurs/Cashflow 11,1 13,1 11,5 Kurs/Buchwert 2,9 3,5 3, Feb 12 Mai 13 Aug 14 Nov 15 Feb 17 Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2016/17 (31.12.) Einschätzung: Der Umsatz stieg im ersten Quartal (Q1) 2016/17 (31.12.) dank eines anhaltend starken Geschäfts mit der Automobilbranche wie von uns erwartet um 5,7% y/y und lag damit im Rahmen unserer Erwartung, aber über dem Marktkonsens. Das Gesamtsegmentergebnis verbesserte sich deutlich stärker als erwartet um 11,8% auf 246 (Vj.: 220; Q4 2015/16: 280; unsere Prognose: 235; Marktkonsens: 234) Mio. Euro. Das Konzern-Nettoergebnis stieg um 5,2% auf 161 (Vj.: 153; Q4 2015/16: 225; unsere Prognose: 166; Marktkonsens: 155) Mio. Euro. Der Ausblick für das laufende Quartal konnte die Erwartungen erreichen. Der Ausblick für das Gesamtjahr wurde bestätigt. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2016/17 leicht auf 0,70 (alt: 0,72) Euro gesenkt. Für 2017/18 prognostizieren wir nach wie vor ein EpS von 0,79 Euro. Bei einem auf 18,00 (alt: 17,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell und Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum für die Infineon-Aktie, die nun auf dem höchsten Stand seit 15 Jahren notiert. Das vergleichsweise hohe Bewertungsniveau der Aktie steht u.e. derzeit aber trotz der langfristig positiven Perspektiven einem deutlichen Kurspotenzial entgegen. Markus Friebel (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,1% 22,7% 46,3% Relativ z. DAX30-2,3% 7,8% 27,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 11

12 Highlights Beim Umsatz lag Infineon in Q1 im Rahmen unserer Erwartung bzw. über dem Marktkonsens. Beim Gesamtsegmentergebnis wurden die Erwartungen jeweils übertroffen, während das Nettoergebnis nur unsere Prognose verfehlt hatte. Der Ausblick für das laufende Quartal konnte die Erwartungen erreichen. Der Ausblick für das Gesamtjahr wurde bestätigt. Geschäftsentwicklung Der Umsatz stieg in Q1 2016/17 wie von uns erwartet um 5,7% auf 1,65 (Vj.: 1,56; Q4 2015/16: 1,68; unsere Prognose: 1,64; Marktkonsens: 1,62) Mrd. Euro. Profitieren konnte Infineon dabei erneut vor allem vom Automobilbereich (+14,8% y/y bzw. +2,2% zum Vorquartal (q/q) auf 705 Mio. Euro), aber auch von Lösungen für Erneuerbare Energien und Stromversorgungen (Industrial Power Control: +6,0% y/y bzw. -5,4% q/q auf 264 Mio. Euro). Infineon Umsatz Q1 2015/16 Q1 2016/17 in Mio. EUR Veränderung gg. Vj. Automotive ,8% Industrial Power Control ,0% Power Management & Multimarket ,2% Chip Card & Security ,6% Sonstige Bereiche ,3% Konzern* ,7% Quelle: Infineon, NATIONAL-BANK AG *inklusive Konzernfunktionen und Eliminierungen Das Gesamtsegmentergebnis verbesserte sich in Q1 2016/17 deutlich stärker als erwartet um 11,8% auf 246 (Vj.: 220; Q4 2015/16: 280; unsere Prognose: 235; Marktkonsens: 234) Mio. Euro (Gesamtsegmentergebnismarge: 15,0% (Vj.: 14,1%; Q4 2015/16: 16,7%)). Getragen wurde das Ergebniswachstum dabei allein vom Automobilgeschäft. Das Konzern-Nettoergebnis stieg um 5,2% auf 161 (Vj.: 153; Q4 2015/16: 225; unsere Prognose: 166; Marktkonsens: 155) Mio. Euro. Der freie Cashflow aus den fortgeführten Aktivitäten verschlechterte sich in Q1 auf -39 (Vj.: 0; Q4 2015/16: +169) Mio. Euro, wobei 112 Mio. Euro im Zusammenhang mit dem Erwerb von 93% der Anteile an der MoTo Objekt Campeon GmbH & Co. KG standen. 12

13 Infineon Segmentergebnis Q1 2015/16 Q1 2016/17 Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. Automotive ,3% Segmentergebnismarge 11,7% 16,2% 4,4 PP Industrial Power Control ,0% Segmentergebnismarge 10,0% 9,1% -0,9 PP Power Management & Multimarket ,8% Segmentergebnismarge 16,9% 16,3% -0,6 PP Chip Card & Security ,1% Segmentergebnismarge 20,0% 16,7% -3,3 PP Sonstige Bereiche Konzern* ,8% Marge (%) 14,1% 15,0% 0,8 PP Quelle: Infineon, NATIONAL-BANK AG *inklusive Konzernfunktionen und Eliminierungen; PP = Prozentpunkte Perspektiven Beim Umsatz lag Infineon in Q1 in Rahmen unserer Erwartung bzw. über dem Marktkonsens. Beim Gesamtsegmentergebnis wurden die Erwartungen jeweils übertroffen, während das Nettoergebnis nur unsere Prognose verfehlt hatte. Beim Ausblick für das laufende Quartal (Q2 2016/17 (31.03.)) hat der Konzern die Erwartungen erfüllt. Der Umsatz soll gegenüber dem Vorquartal um 3%-7% (entspricht 1,69-1,76 Mrd. Euro; unsere Prognose: 1,71 Mrd. Euro; Marktkonsens: 1,71 Mrd. Euro) zulegen. In der Mitte der Umsatzspanne soll die Segmentergebnismarge bei ca. 15% (unsere Prognose: 15,4%) liegen. Dem Ausblick liegt allerdings ein EUR/USD-Wechselkurs von 1,10 zugrunde. Für 2016/17 (30.09.) geht Infineon ebenfalls bei einem ein EUR/USD-Wechselkurs von 1,10 weiterhin von einem Anstieg des Umsatzes von ca. 4% bis 8% gegenüber dem Vorjahr sowie von einer Segmentergebnismarge von voraussichtlich 16% in der Mitte der Umsatzspanne aus. Der Ausblick könnte sich aber als zu konservativ erweisen, sollte sich der EUR/USD-Wechselkurs weiter auf dem aktuellen Niveau bewegen. Das Umsatzwachstum soll darüber hinaus erneut vor allem aus dem Automotive-Bereich (Umsatzwachstum deutlich über dem Konzerndurchschnitt ) kommen. Die Ende November 2016 angehobene langfristige Zielsetzung für die Gesamtsegmentergebnismarge von 17% über den Zyklus blieb unverändert. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2016/17 leicht auf 0,70 (alt: 0,72) Euro gesenkt. Für 2017/18 prognostizieren wir nach wie vor ein EpS von 0,79 Euro. Bei einem auf 18,00 (alt: 17,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell (verbesserte Mittelfristannahmen) und Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. 13

14 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - weltweit einer der führenden Halbleiterhersteller mit guter Marktpositionierung im Kerngeschäft und einem breiten Produktportfolio - erfolgreiche Umstrukturierung des Kerngeschäfts - solide Bilanzkennzahlen (insbesondere relativ hohe Nettoliquidität) - Investitionszurückhaltung vor allem im F&E-Bereich kann sich in innovationsgetriebenem Marktumfeld negativ auf die zukünftige Entwicklung auswirken - sehr wettbewerbsintensiver Markt - starke Abhängigkeit von der Konjunktur und der Preisentwicklung bei Chips Chancen Risiken - Trend zu mehr High-Tech in Fahrzeugen sowie wachsendes Umweltbewusstsein und damit einhergehend steigender Bedarf an Chips zur besseren Energieverwendung - Ausbau der Kerngeschäftsbereiche (unter anderem Spitzenposition bei Chips für die Autoindustrie) - Infineon würde von einem Trend hin zu mehr Elektro- und Hybridautos profitieren - als Weltmarktführer bei Leistungshalbleitern profitiert Infineon auch vom starken Wachstum des Smartphone- und Tablet- Marktes - Infineon profitiert stark von der Abwertung des Euro zum US- Dollar - eventuelle Zahlung im Fall der ehemaligen Speicherchiptochter Qimonda (aktuell geforderte Summe: 3,35 Mrd. Euro) - hoher Übernahmepreis für International Rectifier bzw. Margenbelastung durch Übernahme sowie gestiegenes Geschäftsrisiko - Währungsrisiken (insbesondere EUR/USD) - Konjunktureinbruch in China Quelle: NATIONAL-BANK AG 14

15 Infineon Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2013/ / / /17e 2017/18e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 0,48 0,56 0,66 0,70 0,79 Dividende je Aktie 0,18 0,20 0,22 0,24 0,27 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 38,1% 35,9% 36,0% 36,8% 37,0% EBITDA 24,1% 22,7% 24,7% 25,6% 26,3% Abschreibungen 11,9% 13,1% 12,9% 12,8% 13,0% EBIT 12,2% 9,6% 11,8% 12,8% 13,3% EBT 12,0% 9,0% 10,9% 11,9% 12,7% Steuern 0,7% -1,8% -0,6% 0,5% 0,8% Ergebnis nach Steuern 11,3% 10,7% 11,4% 11,4% 11,9% Nettoergebnis 12,4% 10,9% 11,5% 11,3% 11,9% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Infineon 15

16 Infineon Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR 2013/ / / /17e 2017/18e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Infineon Infineon Wichtige Kennzahlen 2013/ / / /17e 2017/18e EV / Umsatz 1,6 1,9 2,1 2,8 2,6 EV / EBITDA 6,6 8,3 8,7 10,8 9,8 EV / EBIT 13,1 19,6 18,2 21,5 19,3 KGV 17,0 17,6 19,3 24,5 21,8 KBV 2,2 2,4 2,9 3,5 3,1 KCV 9,3 13,6 11,1 13,1 11,5 KUV 2,1 1,9 2,2 2,8 2,6 Dividendenrendite 2,2% 2,0% 1,7% 1,4% 1,6% Eigenkapitalrendite (ROE) 12,9% 13,5% 14,8% 14,2% 14,4% ROCE 16,7% 9,7% 13,4% 15,5% 17,1% ROI 8,3% 7,2% 8,2% 8,0% 8,5% Eigenkapitalquote 64,6% 53,4% 55,3% 56,5% 59,1% Anlagendeckungsgrad 166,1% 100,8% 109,3% 123,5% 140,7% Anlagenintensität 38,9% 52,9% 50,6% 45,7% 42,0% Vorräte / Umsatz 16,4% 19,5% 18,4% 18,0% 18,0% Forderungen / Umsatz 13,4% 12,8% 12,0% 12,2% 12,6% Working Capital-Quote 14,8% 18,4% 17,1% 17,9% 19,1% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA -2,1-0,2-0,3-0,5-0,7 Capex / Umsatz 13,1% 11,1% 11,1% 11,5% 11,5% Capex / Abschreibungen 110,3% 85,0% 86,0% 89,8% 88,5% Free Cashflow / Umsatz 16,4% -30,6% 3,0% 9,6% 11,0% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,64-1,58 0,17 0,59 0,73 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) -2,01-0,20-0,42-0,79-1,28 Cash / Aktie (EUR) 2,18 1,79 1,99 2,61 3,10 Buchwert / Aktie (EUR) 3,74 4,15 4,46 4,94 5,49 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Infineon 16

17 Qiagen Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: WKN: Reuters: 26,87 EUR / 12:50h / 14:50h 6,03 Mrd. EUR Gesundheit Niederlande A2DKCH QGEN.DE Kennzahlen 12/16(e) 12/17e 12/18e Gewinn 0,34 0,74 0,93 Kurs/Gewinn 71,8 38,9 31,2 Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 4,3 4,6 4,3 Kurs/Op Ergebnis 58,4 29,2 24,9 Kurs/Cashflow 13,1 29,0 17,5 Anlass: Zahlen für das vierte Quartal 2016 Einschätzung: Das Zahlenwerk für das vierte Quartal 2016 war von hohen Restrukturierungsaufwendungen geprägt, blieb aber ohne größere Überraschungen. Die Unternehmenszielsetzung für 2016 wurde erreicht. Für 2017 stellt Qiagen auf währungsbereinigter Basis nach wie vor ein Umsatzwachstum von 6% bis 7% y/y sowie ein bereinigtes EpS von 1,25 bis 1,27 USD in Aussicht. Wir haben unsere Prognosen für 2017 reduziert (u.a. EpS berichtet: 0,74 (alt: 0,78) USD; bereinigt: 1,22 (alt: 1,27) USD) und prognostizieren für 2018 erstmals ein berichtetes EpS von 0,93 USD und ein bereinigtes EpS von 1,36 USD. Positiv werten wir, dass sich die Geschäftsaussichten insgesamt verbessert haben und die Restrukturierung zeitnah Erfolge zeigen dürfte. Nach dem deutlichen Kursanstieg der letzten Wochen (3 Monate: +24%) sehen wir damit auf dem aktuellen Kursniveau unverändert ein Rückschlagpotential für die Aktie und bestätigen unser Verkaufen- Votum. Bernhard Weininger (Analyst) Kurs/Buchwert 2,2 2,6 2, Feb 12 Mai 13 Aug 14 Nov 15 Feb 17 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 23,6% 13,3% 30,4% Relativ z. TecDAX 13,9% 4,2% 21,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen 17

18 Highlights Das Zahlenwerk für das vierte Quartal 2016 war von hohen Restrukturierungsaufwendungen geprägt, blieb aber ohne größere Überraschungen. Die Unternehmenszielsetzung für 2016 wurde erreicht. Den Ausblick für 2017 hat Qiagen bestätigt. Demnach wird weiterhin auf währungsbereinigter Basis ein Umsatzwachstum um 6% bis 7% y/y sowie ein bereinigtes EpS von 1,25 bis 1,27 USD in Aussicht gestellt. Geschäftsentwicklung Der Umsatz stieg im vierten Quartal (Q4) 2016 um 5% auf 367 (Vj.: 349) Mio. USD und blieb damit leicht hinter den Erwartungen zurück (unsere Prognose: 373 (Marktkonsens: 372) Mio. USD). Auf währungsbereinigter Basis (wb.) belief sich das Umsatzwachstum auf 8% y/y. Dabei trugen die Übernahmen von Mo Bio und Exiqon im Quartal 3 Prozentpunkte (PP) zum Umsatzwachstum bei. Organisch belief sich dieses damit auf 5% y/y. Zu dem Anstieg trugen alle Bereiche und Regionen bei. Der größte Bereich Molekulare Diagnostik (wb.: +11% y/y auf 185 Mio. USD) profitierte von der positiven Entwicklung des QuantiFERON-Tests zur Erkennung latenter Tuberkulose. Die Umsätze mit Verbrauchsmaterialien (86% des Umsatzes) konnten um 8% y/y (wb.) und die mit Instrumenten (14% des Umsatzes) um 6% y/y (wb.) gesteigert werden. Im Gesamtjahr 2016 kletterten die Umsatzerlöse um 4% (wb.: +6%) y/y auf 1,34 Mrd. USD, womit die Unternehmenszielsetzung (wb.: +6% bis +7% y/y) erreicht wurde. Qiagen Umsatz Veränderung Umsatz Veränderung Q4 2015* Q (wb.) Gj. 2015* Gj (wb.) in Mio. USD gg. Vj. in Mio. USD gg. Vj. Molekulare Diagnostik % % Anteil am Konzernumsatz 49% 50% - 49% 50% - Angewandte Testverfahren % % Anteil am Konzernumsatz 9% 10% - 9% 9% - Pharmazeutische Industrie % % Anteil am Konzernumsatz 19% 18% - 20% 20% - Akademische Forschung % % Anteil am Konzernumsatz 23% 22% - 22% 22% - Konzern % % Quelle: Qiagen, NATIONAL-BANK AG *Konzern weist lediglich prozentuale Anteile aus Das bereinigte Konzern-EBIT ging infolge der Restrukturierungskosten in Q4 auf 45 (Vj.: 93; unsere Prognose: 49) Mio. USD zurück. Ohne Berücksichtigung der Restrukturierungskosten wäre das Ergebnis auf 113 Mio. USD gestiegen. Das berichtete EBIT sank infolge der Kosten für Unternehmensübernahmen sowie Abschreibungen von immateriellen Vermögenswerten auf 4 (Vj.: 57) Mio. USD. Entsprechend blieb auch das Nettoergebnis (berichtet: 11 (Vj.: 49) Mio. USD; bereinigt: 37 (Vj.: 76) Mio. USD) unter dem Vorjahreswert. Das bereinigte EpS lag 18

19 nach Abzug der Restrukturierungsaufwendungen in 2016 bei 0,87 (Vj.: 1,06; unsere Prognose: 0,87) USD und damit im Rahmen der Unternehmenszielsetzung (wb.: 1,10 bis 1,11 USD; Restrukturierungsaufwendungen: -0,22 bis -0,23 USD). Der operative Cashflow stieg in 2016 auf 342 (Vj.: 318) Mio. USD. Die Nettofinanzverschuldung verringerte sich per auf 628 ( : 715; : 759) Mio. USD. Perspektiven Qiagen hat den im November 2016 bekannt gegebenen Ausblick auf 2017 bestätigt. Demnach stellt das Unternehmen auf währungsbereinigter Basis nach wie vor ein Umsatzwachstum von 6% bis 7% y/y in Aussicht. Auf Basis aktueller Wechselkurse wird mit negativen Effekten von 2 (bisher: 1 bis 2) PP gerechnet. Das bereinigte Ergebnis je Aktie soll sich auf 1,25 bis 1,27 USD belaufen, wobei negative Auswirkungen i.h.v. 0,03 USD je Aktie durch das Restrukturierungsprogramm (2017 insgesamt: ca. 10 Mio. USD) hierbei nicht berücksichtigt werden. Basierend auf den aktuellen Wechselkursen rechnet das Unternehmen zudem mit Belastungen von 0,02 USD je Aktie. Von dem eingeleiteten Restrukturierungsprogramm (Aufwendungen von 79,1 (geplant: ca. 75) Mio. USD in Q4 2016; für 2017 vorgesehen: ca. 10 Mio. USD) erwartet das Unternehmen eine Beschleunigung des Umsatzwachstums sowie eine gleichzeitige Verbesserung der Effizienz und des Margenniveaus. Die Initiativen sehen die Schließung von Standorten (Valencia (USA); Hombrechtikon (Schweiz)), Personalabbaumaßnahmen und den Ausbau der Nutzung von Shared-Service-Centern sowie globalen Centers of Excellence vor. Zudem sollen Marketing- und Vertriebsaktivitäten optimiert werden (u.a. digitale Kanäle). Als erfreulich werten wir, dass sich diese Maßnahmen bereits zeitnah positiv auswirken dürften. Darüber hinaus dürften weitere, gezielte Optimierungen des Portfolios (zuletzt Übernahme des privaten US-Unternehmens OmicSoft Corporation im Januar) folgen. Nach dem Abschluss des synthetischen Aktienrückkaufs soll im Laufe des Jahres 2017 der Rest (50 Mio. USD) der zugesagten Summe von 300 Mio. USD durch Aktienrückkäufe am freien Markt an die Aktionäre zurückgeführt werden. Wir haben unsere Prognosen für 2017 angesichts nun höher erwarteter Wechselkursbelastungen reduziert (u.a. EpS berichtet: 0,74 (alt: 0,78) USD; bereinigt: 1,22 (alt: 1,27) USD) und prognostizieren für 2018 erstmals ein berichtetes EpS von 0,93 USD und ein bereinigtes EpS von 1,36 USD. Positiv werten wir, dass sich die Geschäftsaussichten insgesamt verbessert haben. Nach dem deutlichen Kursanstieg der letzten Wochen (3 Monate: +24%) sehen wir damit auf dem aktuellen Kursniveau unverändert ein Rückschlagpotential für die Aktie und bestätigen unser Verkaufen-Votum. 19

20 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute Positionierung in den relevanten Märkten (vor allem im Bereich molekulare Diagnostik) - gute produktseitige und regionale Diversifikation - strategische Zukäufe zum Ausbau des Engagements in wichtigen Zukunftsmärkten - wenig konjunkturreagibles Geschäftsmodell - Abhängigkeit von der jeweiligen nationalen Gesundheitspolitik - Abhängigkeit von der Pharmaindustrie - Abhängigkeit von Wechselkursen Chancen Risiken - weitere Zukäufe zur Portfolioergänzung - Ausbau des Engagements in wachstumsstarken Zukunftsmärkten - Aktienrückkaufprogramme - Effizienzsteigerungen - zunehmende Wettbewerbsintensität - nicht kalkulierbare regulatorische Eingriffe in den Gesundheitssektor - Rückschläge in der Forschungspipeline - Integrationsrisiken - Rechtsstreitigkeiten in den USA Quelle: NATIONAL-BANK AG 20

21 Qiagen Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) (e) 2017e 2018e Umsatz EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 0,48 0,55 0,34 0,74 0,93 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA 27,1% 29,0% 23,3% 31,3% 33,0% Abschreibungen 15,1% 14,9% 15,9% 15,5% 15,6% EBIT 12,0% 14,0% 7,4% 15,8% 17,4% EBT 8,8% 10,6% 4,3% 12,8% 14,7% Steuern 0,1% 0,5% -1,7% 1,0% 1,0% Ergebnis nach Steuern 8,7% 10,1% 6,0% 11,9% 13,6% Nettoergebnis 8,7% 10,2% 6,0% 11,9% 13,6% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Qiagen 21

22 Qiagen Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. USD (e) 2017e 2018e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Qiagen Qiagen Wichtige Kennzahlen (e) 2017e 2018e EV / Umsatz 4,7 5,3 4,8 5,1 4,8 EV / EBITDA 17,5 18,4 20,5 16,2 14,4 EV / EBIT 39,5 38,0 64,8 32,1 27,3 KGV 47,8 46,5 71,8 38,9 31,2 KBV 2,1 2,4 2,2 2,6 2,4 KCV 14,2 20,9 13,1 29,0 17,5 KUV 4,1 4,7 4,3 4,6 4,3 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Eigenkapitalrendite (ROE) 4,4% 5,1% 3,1% 6,7% 7,6% ROCE 4,4% 5,0% 2,7% 6,2% 7,3% ROI 2,6% 3,1% 1,9% 4,1% 4,9% Eigenkapitalquote 59,7% 61,5% 60,5% 60,8% 63,7% Anlagendeckungsgrad 80,4% 79,8% 79,7% 76,4% 83,8% Anlagenintensität 74,2% 77,0% 75,9% 79,5% 75,9% Vorräte / Umsatz 9,8% 10,7% 10,2% 9,8% 9,8% Forderungen / Umsatz 19,7% 21,4% 20,8% 20,0% 20,0% Working Capital-Quote 26,1% 28,0% 27,2% 26,0% 26,0% Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,1 2,0 2,0 1,7 1,0 Capex / Umsatz 6,4% 7,6% 5,6% 6,0% 6,0% Capex / Abschreibungen 42,7% 51,1% 35,0% 38,7% 38,5% Free Cashflow / Umsatz -8,9% 13,4% 12,1% 13,6% 15,8% Free Cash Flow / Aktie (USD) -0,50 0,72 0,68 0,85 1,07 Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD) 3,23 3,18 2,63 3,29 2,28 Cash / Aktie (USD) 1,63 1,22 1,84 1,00 1,65 Buchwert / Aktie (USD) 11,00 10,76 10,91 11,04 12,17 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Qiagen 22

23 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 23