6. April Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BP 3 Deutsche Bank 4 thyssenkrupp 5 Rechtliche Hinweise 6

Transkript

1 6. April 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BP 3 Deutsche Bank 4 thyssenkrupp 5 Rechtliche Hinweise 6

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,63% 0,68% MDAX , , ,89% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,58% 0,06% Bund-Future 164,19 163,73 0,28% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,0980 0, ,19% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,2511-0,2497 0,57% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,43% -1,19% 0,68% SMI FTSE , , ,75% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,75% Welt S&P ,01% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,98% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,42% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,64% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1391-0,06% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.231,25 109, ,75 108,73 0,94% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 37,87 37,69 0,48% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Apr 11 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Apr 15 Apr Apr 11 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Apr 15 Apr 16 2

3 Unternehmenskommentare BP Halten (Halten) Kurs am um 17:37 h: 337,45 GBp Kursziel: Marktkap.: Branche: 360,00 GBp 62,91 Mrd. GBP Erdöl/Erdgas Land: Großbritannien WKN: Reuters: BP.L Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn -0,35 0,15 0,32 Kurs/Gewinn neg. 32,0 15,0 Dividende 0,40 0,40 0,40 Div.-Rendite 6,4% 8,4% 8,4% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,4 Kurs/Op Ergebnis neg. 16,0 8,7 Kurs/Cashflow 6,0 4,9 4,7 Kurs/Buchwert 1,2 0,9 1, Apr 11 Jul 12 Okt 13 Jan 15 Apr 16 Anlass: Einigung mit US-Behörden von Richter gebilligt Einschätzung: Richter Carl Barbiert (Bundesgericht Eastern Louisana) hat die im Juli 2015 von BP erreichte Einigung mit den US-Behörden (US- Justizministerium, 5 Bundesstaaten, 400 lokale Dienststellen) bezüglich der Straf- und Entschädigungszahlungen im Zusammenhang mit dem "Deepwater Horizon"-Unglück (rund 20,8 Mrd. USD bis zum Jahr 2031) gebilligt. Per hat BP die Gesamtschadenbelastung durch das Deepwater Horizon -Unglück auf 55,5 Mrd. USD (vor Steuern) beziffert. Der entsprechende Mittelabfluss hat sich bisher auf 36,7 Mrd. USD (vor Steuern) belaufen. Die Billigung der Einigung hatten wir erwartet. Es besteht nun noch mehr Sicherheit bezüglich der tatsächlichen finanziellen Belastungen für BP. Es sind aber nach wie vor diverse Zivilklagen anhängig. Unsere Prognosen bleiben unverändert (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS 2016e: 0,15 USD; Dividende je Aktie 2016e: 0,40 USD; bereinigtes/berichtetes EpS 2017e: 0,32 USD; Dividende je Aktie 2017e: 0,40 USD). Die oberste Priorität des BP-Managements ist die Aufrechterhaltung der Dividendenpolitik (Dividendenrendite 2016e/2017e: jeweils 8,4%). Der attraktiven Ausschüttungspolitik steht die Verschlechterung der Bilanz- und Verschuldungskennzahlen gegenüber. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte hat unser Halten-Votum (Kursziel: unverändert 360,00 GBp (Gordon Growth-Modell)) für die BP-Aktie Bestand. Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -1,7% -10,8% -23,8% Relativ z. Stoxx Europe 8,3% 1,4% -2,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 3

4 Deutsche Bank Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: Banken Deutschland WKN: Reuters: 14,05 EUR 16,00 EUR 19,38 Mrd. EUR DBKGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn -5,06-0,20 1,68 Kurs/Gewinn neg. neg. 8,4 Dividende 0,00 0,00 0,60 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 4,3% Kurs/Umsatz 1,1 0,6 0,6 Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 6,2 Cost/Income Ratio 1,2 1,0 0,9 Kurs/Buchwert 0,6 0,3 0, Apr 11 Jul 12 Okt 13 Jan 15 Apr 16 Anlass: Volatiler Kursverlauf setzt sich fort Einschätzung: Die Deutsche Bank-Aktie hat nach einer zwischenzeitlichen Erholungsphase (+34% bis Anfang März) seit dem Jahrestief von 13,23 Euro (09.02.) zuletzt wieder deutlich nachgegeben (1 Monat: -22%; rel. ggü. Stoxx Europe 600 Banks: -10,4 Prozentpunkte). Dabei dürfte u.e. vor allem die Aussicht auf ein sehr schwaches erstes Quartal (Q1) 2016 belastet haben. Sowohl die Erträge im Anleihe- als auch im Aktienhandel (35% der Gesamterträge in Q1 2015; 31% im Gesamtjahr 2015) dürften angesichts des schwachen Marktumfeldes - wie in der gesamten Branche - eingebrochen sein. Zusätzlich belastet bei der Deutsche Bank der Rückzug aus diversen Bereichen (u.a. Geschäft mit Kreditausfallversicherungen). Dies spiegelt sich aus unserer Sicht zu Recht im derzeitigen Bewertungsniveau wider. Die Deutsche Bank (u.a. KBV 2016e: 0,3) notiert mit einem deutlichen Abschlag zur Peer Group (KBV 2016e: 0,6). Insgesamt verdeutlicht u.e. die zu erwartende schwache Entwicklung in Q ähnlich wie bei der Credit Suisse - die Schwierigkeiten einer Restrukturierung im derzeitigen Marktumfeld. Für die Deutsche Bank-Aktie rechnen wir für den weiteren Jahresverlauf mit einer Fortsetzung der sehr volatilen Kursentwicklung. Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kursziel von 16,00 (alt: 18,00) Euro (Sum-of-the- Parts-Modell; höhere Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Halten. Markus Rießelmann (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -35,0% -44,3% -57,1% Relativ z. DAX30-28,3% -40,5% -35,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten 4

5 thyssenkrupp Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 18,16 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 20,00 EUR 10,28 Mrd. EUR Industrie Land: Deutschland WKN: Reuters: TKAG.DE Kennzahlen 09/15 09/16e 09/17e Gewinn 0,55 0,84 1,43 Kurs/Gewinn 40,4 21,5 12,7 Dividende 0,15 0,17 0,22 Div.-Rendite 0,7% 0,9% 1,2% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,2 Kurs/Op Ergebnis 11,8 7,5 6,1 Kurs/Cashflow 9,6 5,8 5,6 Kurs/Buchwert 3,8 2,8 2, Apr 11 Jul 12 Okt 13 Jan 15 Apr 16 Anlass: Komplettübernahme von CSA angekündigt Einschätzung: thyssenkrupp wird die restlichen Anteile an der brasilianischen Stahltochter CSA (26,87%) von Vale zu einem symbolischen Kaufpreis erwerben und wird damit zum Alleineigentümer. Vale erhält allerdings einen Besserungsschein für den Fall, dass thyssenkrupp das brasilianische Brammenwerk veräußert. Laut Unternehmensangaben hat die Transaktion keinen Einfluss auf die Bewertung und bedarf keiner Finanzierung. Leistungs- und Lieferbeziehungen zwischen CSA und Vale sollen aufgelöst oder neu verhandelt werden. Grundsätzlich werten wir die Komplettübernahme von CSA als positiv für thyssenkrupp, weil in der Vergangenheit offenbar ein Verkauf auch an den Vertragsbeziehungen mit Vale gescheitert ist. Allerdings teilt sich thyssenkrupp zukünftig auch nicht mehr die Verluste mit Vale (EBIT von CSA Gj. 2014/15 (30.09.): -147 (Vj.: +64) Mio. Euro). thyssenkrupp steht bei CSA u.e. vor dem Problem, dass sich die brasilianische Konjunktur als sehr schwach darstellt und der Käuferkreis begrenzt ist (brasilianische Regierung präferiert einheimischen Erwerber). Daher rechnen wir nicht mit einem schnellen Verkauf. Auf der anderen Seite läuft der Brammen-Liefervertrag mit ArcelorMittal-Nippon Steel (stellt Auslastung von 40% sicher) Ende 2019 aus. Unsere Einschätzung zur thyssenkrupp-aktie - Halten (Kursziel: 20,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) - hat Bestand. Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 4,5% 7,1% -26,7% Relativ z. DAX30 11,3% 11,0% -4,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Verkaufen auf Halten 5

6 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 6