26. Juli 2013 AKTUELL. Unternehmenskommentare Deutsche Börse... 3 LVMH... 4 Siemens... 5

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1 26. Juli 2013 Unternehmenskommentare Deutsche Börse... 3 LVMH... 4 Siemens... 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 8.298, ,11-0,96% MDAX , ,07 0,43% TecDAX 987,83 999,55-1,17% Bund-Future 142,28 142,72-0,31% 10j. Bund in % 1,67 1,65 0,03 3M-Zins in % 0,23 0,23 0,00 Europa Euro Stoxx , ,25-0,43% FTSE , ,43-0,49% SMI 7.865, ,07-0,73% Welt Dow Jones , ,24 0,09% Nasdaq 3.605, ,60 0,71% Nikkei , ,93-2,97% Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.333, ,25 0,88% Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 108,64 108,28 0,33% Euro in US-Dollar 1,3277 1,3201 0,58% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 2

3 Unternehmenskommentare Deutsche Börse Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: 54,45 EUR Kursziel: - Marktkap.: 10,02 Mrd. EUR Branche: Finanzdienstleister Land: Deutschland WKN: Reuters: DB1Gn.DE Kennzahlen 12/12 12/13e 12/14e Gewinn 3,44 3,74 4,21 Kurs/Gewinn 13,6 14,6 12,9 Dividende 2,10 2,19 2,32 Div.-Rendite 4,5% 4,0% 4,3% Kurs/Umsatz 4,0 4,6 4,4 Kurs/Op Ergebnis 9,0 10,4 8,9 Kurs/Cashflow 12,4 11,7 12,0 Kurs/Buchwert 2,9 2,9 2,6 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 18,0% 10,7% 32,6% Relativ z. DAX 11,1% 4,8% 5,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Anlass: Vorlage des Berichts zum zweiten Quartal 2013 Fakten: Nettoerlöse: 497,1 Mio. (-1,9 %) EBIT: 256,3 Mio. (-8,1 %) Ergebnis vor Anteilen Dritter: 171,0 Mio. (-8,2 %) Ergebnis je Aktie: 0,93 (Vorjahr: 0,99 ) Einschätzung: Wie bereits im ersten Quartal bescherte auch das zweite Quartal der Deutschen Börse einen Nettoumsatz- und Ertragsrückgang. Die Markterwartungen wurden leicht verfehlt. Auf die EBIT-Ebene schlugen neben den niedrigeren Nettoerlösen die Aufwendungen für die Restrukturierungen durch, so dass es 8,1 % niedriger ausfiel als im Vorjahresquartal. Gerade eines der Flagschiffe, das Eurex-Segment, leidet weiter unter der mangelnden Aktivität der Marktteilnehmer, was sich in einem deutlich Rückgang des Segment-EBIT bemerkbar macht. Die positive Entwicklung im Bereich Clearstream (u. a. höhere Abwicklungsvolumina, Gewinnung von Neukunden) schlug sich letztlich jedoch nicht in einer Verbesserung des EBIT nieder. Die Restrukturierungsmaßnahmen verlaufen insgesamt planmäßig. Sie werden das Ergebnis in diesem und in geringerem Umfang im kommenden Jahr belasten. Insgesamt konnte das Unternehmen von der Verbesserung des Kapitalmarktumfeldes im zweiten Quartal nur wenig profitieren. Das Management hält den base case hingegen aufrecht, nach dem das Unternehmen Nettoerlöse von rd. 1,8 Mrd., ein bereinigtes EBIT von etwa 800 Mio. sowie einen Konzernüberschuss von rd. 500 Mio. für das laufende Geschäftsjahr anpeilt. Allerdings finden sich deutliche Hinweise darauf, dass sich die wirtschaftlichen Perspektiven nicht weiter verschlechtern und dass die Unsicherheit der Kapitalmarktteilnehmer nicht erneut zunehmen darf. Bislang fehlen Zeichen dafür, dass das Unternehmen den Negativtrend der vergangenen Quartale durchbrechen kann, obwohl die Umsetzung des Restruktierungsprogramms voranschreitet. Daher wird das "Verkaufen"-Votum aufrecht gehalten. Analyst: Dirk Gojny, CFA Tel dirk.gojny@national-bank.de 3

4 LVMH Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:35 h: 130,40 EUR Kursziel: 155,00 EUR Marktkap.: 66,27 Mrd. EUR Branche: Konsum Land: Frankreich WKN: Anlass: Veröffentlichung des Berichts zum ersten Halbjahr 2013 Fakten: Umsatz: 13,695 Mrd. (+5,6 %) Operatives Ergebnis (adj.): 2,712 Mrd. (+2,0 %) Konzerngewinn: 1,577 Mrd. (-6,2 %) Operativer Cash Flow: 3,280 Mrd. (+2,6 %) Reuters: LVMH.PA Einschätzung: Kennzahlen 12/12 12/13e 12/14e Gewinn 6,86 7,42 8,35 Kurs/Gewinn 16,2 17,6 15,6 Dividende 2,90 3,22 3,65 Div.-Rendite 2,6% 2,5% 2,8% Kurs/Umsatz 2,0 2,2 2,0 Kurs/Op Ergebnis 9,4 10,6 9,2 Kurs/Cashflow 13,3 12,5 11,3 Kurs/Buchwert 2,3 2,4 2,1 Der französische Luxusgüterkonzern, der zum ersten Quartal nur Umsatzdaten veröffentlicht hatte, präsentierte gestern nach Börsenschluss einen insgesamt überzeugenden Halbjahresbericht. Organisch berechnet sich ein Umsatzanstieg von 8 %, wobei LVMH eine Wachstumsbeschleunigung im zweiten Quartal auf 9 % auswies. Vor allem der Bereich "Selective Retailing" stach mit einem Anstieg von 19 % nach 17 % in den ersten drei Monaten sowie einem operativen Ergebnisplus von 9 % positiv hervor. Bereits mehr als 30 % der Konzernumsätze entfallen damit auf diesen Bereich. Hier besteht das Geschäft vor allem im Einzelhandel für Touristen, weshalb die Abhängigkeit von den asiatischen Wachstumsregionen besonders groß ist. Unabhängig von einer konjunkturellen Abkühlung in China bleibt die Konsumbereitschaft offenbar anhaltend hoch. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 1,0% -7,4% 4,4% Relativ z. CAC40-2,8% -11,6% -15,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): - Der Ausblick auf das Gesamtjahr liefert dagegen keine neuen Impulse. LVMH gibt lediglich das Ziel eines steigenden Marktanteils aus, was im Kern durch die zahlreichen Produktneuheiten sowie eine geografische Expansion erreicht werden dürfte. Gleichzeitig sollen die Kosten unter Kontrolle gehalten werden. Im Konsens werden derzeit für die kommenden drei Jahren Umsatzzuwächse von rund 8 % pro Jahr sowie ein Gewinnanstieg um jährlich 11 % prognostiziert. Wir bestätigen unter dem Eindruck des Halbjahresberichts unsere Einstufung "Kaufen" sowie das Kursziel in Höhe von 155. Analyst: Manfred Jaisfeld, CFA, CMT Tel manfred.jaisfeld@national-bank.de 4

5 Siemens Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 78,62 EUR Kursziel: 70,00 EUR Marktkap.: 69,26 Mrd. EUR Branche: Industriegüter Land: Deutschland WKN: Reuters: SIEGn.DE Kennzahlen 9/12 9/13e 9/14e Gewinn 5,77 5,51 7,36 Kurs/Gewinn 14,0 14,3 10,7 Dividende 3,00 3,09 3,36 Div.-Rendite 3,7% 3,9% 4,3% Kurs/Umsatz 0,9 0,9 0,9 Kurs/Op Ergebnis 10,2 10,4 7,8 Kurs/Cashflow 10,9 10,9 8,5 Kurs/Buchwert 2,3 2,2 2,0 Anlass: Erneute Gewinnwarnung Fakten: Siemens erreicht sein Margenziel für das Geschäftsjahr 2014 nicht Einschätzung: Siemens kassiert zum zweiten Mal im laufenden Jahr seine Prognosen. Während die Unternehmensleitung bereits Anfang Mai das Ergebnisziel für das laufende Geschäftsjahr reduziert hat, muss sie nun eingestehen, dass das für das Geschäftsjahr 2014 angepeilte Margenziel von mindestens 12 % ebenfalls nicht mehr haltbar ist. Als Begründung lieferte die sehr kurze ad hoc-meldung lediglich, dass sich die Markterwartungen verschlechtert haben. Die eingeleiteten Restrukturierungsmaßnahmen lägen aber weitestgehend im Plan. Betrachtet man die Konsenserwartung für die Marge in 2014, die bei 10,8 % liegt, so ist die Nachricht letztlich nur das Nachvollziehen der vorhandenen Erwartungen. Gerechnet wurde mit dem Erreichen der mindestens 12 % also nicht mehr. Der Zeitpunkt, die Form der Verbreitung dieser Information und das Fehlen einer plausiblen Begründung werfen jedoch einige Fragen auf, die sich aber erst mit der Vorlage des Quartalsberichts am 1. August näher beantworten lassen. Das Vorgehen des Managements deutet aber daraufhin, dass es möglicherweise ein weiteres Sparprogramm geben wird. Bis auf weiteres bleiben jedoch sowohl das "Halten"-Votum als auch das Kursziel in Kraft. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 2,8% -0,9% 22,0% Relativ z. DAX -3,2% -6,1% -3,3% Erstempfehlung: Analyst nalyst: Dirk Gojny, CFA Tel dirk.gojny@national-bank.de Interessenkonflikte: 1) Historie der Umstufungen (12 Monate): - 5

6 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, u. a. Bloomberg, Thomson Reuters, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. 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Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 6