20. August Unternehmenskommentare 3 BASF 3 BHP Billiton 4 BMW 5 Imperial Tobacco Group 6

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1 20. August 2015 Unternehmenskommentare 3 BASF 3 BHP Billiton 4 BMW 5 Imperial Tobacco Group 6

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,14% 0,68% MDAX , , ,57% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,80% 0,06% Bund-Future 154,92 154,82 0,06% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,6190 0,6420-3,58% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0264-0,0264 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,88% -1,88% 0,68% SMI FTSE , , ,41% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,93% Welt S&P ,83% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,80% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,61% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,42% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1024 0,87% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.126,15 109, ,45 108,73 1,32% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 47,16 48,81-3,38% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Aug 10 Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug Aug 10 Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 2

3 Unternehmenskommentare BASF Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 73,26 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 82,00 EUR 67,29 Mrd. EUR Chemie Land: Deutschland WKN: BASF11 Reuters: BASFn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 5,61 5,15 5,52 Kurs/Gewinn 13,9 14,2 13,3 Dividende 2,80 2,90 3,00 Div.-Rendite 3,6% 4,0% 4,1% Kurs/Umsatz 1,0 0,9 0,9 Kurs/Op Ergebnis 9,4 9,2 8,7 Kurs/Cashflow 41,7 29,8 24,1 Kurs/Buchwert 2,5 2,2 2, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Anlass: China-Sorgen belasten Einschätzung: Die BASF-Aktie verzeichnete in den vergangenen Wochen in einem schwachen Aktienmarktumfeld einen deutlichen Kursrückgang (1 Monat absolut: -14,1%) und entwickelte sich damit moderat schlechter als der DAX (1 Monat relativ: -5,1 Prozentpunkte). Ursächlich für den Kursrückgang sind aus unserer Sicht die Unsicherheiten hinsichtlich der konjunkturellen Entwicklung in China insbesondere die schwachen Daten aus der Automobilindustrie, die für BASF eine wichtige Abnehmerbranche darstellt. Im ersten Halbjahr 2015 belief sich der Umsatzanteil der Region Asien-Pazifik auf 15,4%. Zudem hat der zuletzt wieder gesunkene Ölpreis belastet. Trotz der Unsicherheit bezüglich der konjunkturellen Entwicklung in den kommenden Quartalen sehen wir BASF vor allem auf Grund der effizienten Nutzung der Wertschöpfungsketten im Rahmen des BASF-Verbundkonzepts gegenüber Wettbewerbern als solide aufgestellt. Des Weiteren verfügt der Bereich Öl & Gas über geringere Produktionskosten im Vergleich zu Wettbewerbern und sollte damit in der Lage sein, weiterhin positive Ergebnisbeiträge zu erzielen. Vor diesem Hintergrund sehen wir bei einem auf 82,00 (alt: 88,00) Euro (Peer Group- und Discounted-Cashflow-Modell; gesunkene Bewertungsmultiplikatoren der Vergleichsunternehmen) reduzierten Kursziel ein moderates Aufwärtspotenzial. Unser Halten-Votum hat Bestand. Christoph Schöndube (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -16,7% -12,3% -3,9% Relativ z. DAX30-6,3% -6,8% -15,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Verkaufen auf Halten 3

4 BHP Billiton Halten (Halten) Anlass: Gestiegene Unsicherheiten bezüglich China / Reduzierung der Prognosen Kurs am um 17:35 h: 1.071,50 GBp Kursziel: Marktkap.: Branche: 1.180,00 GBp 59,45 Mrd. GBP Rohstoffe Land: Großbritannien WKN: Reuters: BLT.L Kennzahlen 06/15e 06/16e 06/17e Gewinn 1,10 0,88 1,05 Kurs/Gewinn 21,7 19,0 16,0 Dividende 1,24 1,24 1,24 Div.-Rendite 5,2% 7,4% 7,4% Kurs/Umsatz 2,6 2,6 2,5 Kurs/Op Ergebnis 9,8 11,2 9,5 Kurs/Cashflow 6,4 6,6 5,9 Kurs/Buchwert 1,8 1,3 1, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Einschätzung: Die BHP Billiton plc-aktie ist auf Sicht von einem Monat um 13,6% eingebrochen (gestern (19.08.): -3,7%; tiefstes Kursniveau seit der Finanzkrise 2008/2009). Ausschlaggebend sind u.e. die stark gestiegenen Unsicherheiten hinsichtlich China. Die Yuan-Abwertung (ggü. USD) sowie die letzten Konjunkturdaten deuten auf eine weitere Abschwächung der Wachstumsdynamik insbesondere im rohstoffintensiven Industriesektor hin. Zudem verteuert die Yuan-Abwertung die chinesischen Rohstoffimporte. Des Weiteren hat China als der mit Abstand wichtigste Nachfrager/Importeur bei vielen Rohstoffen bedeutende Implikationen für die Rohstoffpreise. Die in der kommenden Woche zur Veröffentlichung anstehenden Zahlen für das Geschäftsjahr 2014/15 (am ) werden von dem Rohstoffpreisrückgang sowie Sonderbelastungen (u.a. Wertberichtigungen) geprägt sein. Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2015/16 (u.a. EpS: 0,88 (alt: 0,92) USD) und 2016/17 (u.a. EpS: 1,05 (alt: 1,21) USD) nochmals gesenkt. Als zusätzlichen Belastungsfaktor für die plc-aktie sehen wir, dass durch die jüngste Kursentwicklung die Wahrscheinlichkeit für eine Herausnahme aus dem Stoxx Europe 50 (Rang 54 ( )) gestiegen ist (Nachteil der Dual-listed Company-Struktur (zwei Muttergesellschaften, zwei Aktien)). Unser Votum lautet Halten (Kursziel: 1.180,00 (alt: 1.390,00) GBp (Discounted-Cashflow-Modell)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -23,2% -27,3% -41,9% Relativ z. Stoxx Europe -17,0% -26,3% -52,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 4

5 BMW Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 83,87 EUR Kursziel: Marktkap.: 92,00 EUR 54,07 Mrd. EUR Branche: Automobile/Zulieferer Land: Deutschland WKN: Reuters: BMWG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 8,83 9,43 9,93 Kurs/Gewinn 9,9 8,9 8,4 Dividende 2,90 3,05 3,20 Div.-Rendite 3,5% 3,6% 3,8% Kurs/Umsatz 0,7 0,6 0,6 Kurs/Op Ergebnis 6,2 5,6 5,4 Kurs/Cashflow 19,7 5,8 4,6 Kurs/Buchwert 1,5 1,3 1, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Anlass: Neubewertung der Aktie Einschätzung: Die BMW-Stammaktie hat in einem zuletzt schwachen Aktienmarkt deutlich nachgegeben (1 Monat: -12%). Ausschlaggebend hierfür war vor allem die gestiegene Unsicherheit im Zusammenhang mit China (nachlassende Konjunkturdynamik, Abwertung des Yuan). Belastend wirkte dabei der anhaltende Rückgang bei den Pkw-Absatzzahlen in China (Juli: -5,9% y/y; zweiter Monat in Folge), der sich im Vergleich zum Vormonat (Juni: -1,8% y/y) beschleunigt hat. In Anbetracht der vergleichsweise hohen Abhängigkeit von China (rund 25% des Absatzes der Marke BMW; BMW-Absatz in China im Juli: -7,4% y/y) sind die hohen Kursausschläge nachvollziehbar. Allerdings halten wir den deutlichen Kursrückgang nicht für gerechtfertigt und bestätigen unsere verhalten optimistische Einschätzung für den Wert. Die jüngste negative Nachrichtenlage vor allem um die neue Normalisierung des chinesischen Pkw-Marktes dürfte nach unserer Einschätzung im Aktienkurs eingepreist sein (aktuell neues Verlaufstief und rund 32% unter ihrem Allzeithoch von Mitte März). Das gegenwärtige Bewertungsniveau (u.a. KGV 2016e: 8,4; -4% unter langfristigem Median) stufen wir daher als angemessen ein. Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kursziel von 92,00 (alt: 100,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; reduzierte Mittelfristannahmen) votieren wir weiterhin mit Halten. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -21,2% -24,5% -5,3% Relativ z. DAX30-10,8% -19,1% -17,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten 5

6 Imperial Tobacco Group Halten (Halten) Anlass: Veröffentlichung des Trading-Statements zum dritten Quartal 2015 Kurs am um 17:35 h: 3.224,00 GBp Kursziel: Marktkap.: Branche: 3.550,00 GBp 30,86 Mrd. GBP Konsum Land: Großbritannien WKN: Reuters: IMT.LN Kennzahlen 09/14 09/15e 09/16e Gewinn 148,14 164,69 214,12 Kurs/Gewinn 16,6 19,6 15,1 Dividende 128,10 141,50 153,00 Div.-Rendite 5,2% 4,4% 4,7% Kurs/Umsatz 3,3 4,3 4,2 Kurs/Op Ergebnis 11,7 12,1 9,7 Kurs/Cashflow 9,5 14,8 11,5 Kurs/Buchwert 4,3 5,3 4, Aug 10 Nov 11 Feb 13 Mai 14 Aug 15 Einschätzung: Die im Rahmen des Trading-Statements zum dritten Quartal (Q3) 2014/15 (30.06.) veröffentlichten Daten zur Absatz- (Tabak: -6% y/y auf 69,2 Mrd. Einheiten; unsere Prognose: -5% y/y) und Umsatzentwicklung (Tabak: -5,6% y/y auf 1,49 (unsere Prognose: 1,48) Mrd. GBP) lagen insgesamt im Rahmen unserer Erwartungen. Überzeugen konnte aus unserer Sicht die Entwicklung der Wachstumsmarken (Absatz: +11% y/y). Der Ausblick für 2014/15 (30.09.; bessere Geschäftsentwicklung, Anhebung der Dividende um mindestens 10% y/y) wurde bestätigt. Als positiv erachten wir die Aussagen von Unternehmensseite, dass sich das Kostensenkungsprogramm weiterhin im Rahmen der Planungen befindet (2014/15e: zusätzliche Einsparungen in Höhe von 85 Mio. GBP). Zudem sieht sich das Unternehmen auch bei der Integration der neu erworbenen Assets und Marken in den USA im Plan. Bei einem unveränderten Kursziel von GBp (Peer Group-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Impulsen aus der attraktiven Ausschüttungspolitik (Dividendenrendite 2014/ 15e: 4,4%) sowie einem möglichen Aufstieg in den Stoxx Europe 50 stehen als Belastungsfaktoren das weiterhin schwierige Marktumfeld sowie hohe politische Risiken in wichtigen Märkten gegenüber. Lars Lusebrink (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -1,9% 4,0% 24,9% Relativ z. FTSE 100 6,8% 11,4% 30,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 6

7 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - relativ konjunkturresistentes Geschäftsmodell - gute Marktposition in Großbritannien (Zigaretten) und Australien (Feinschnitttabak) - attraktive Ausschüttungsquote (über 50% des bereinigten Nettogewinns) - starke Abhängigkeit vom europäischen Markt (Umsatzanteil: ca. 49%; bereinigtes EBIT: über 60%) - schwache Marktposition in den USA und Russland Chancen Risiken - Verstärkung der Präsenz in Wachstumsregionen (Osteuropa, Naher Osten, Fernost) - konsequente Umsetzung weiterer Kostensenkungsmaßnahmen - Ausbau der Marktposition im Markt für E-Zigaretten - Börsengang der Logistik-Sparte - Aufstieg in den Stoxx Europe 50 - stringentere staatliche Vorschriften (z.b. Werbung, Rauchverbot) - deutliche Erhöhung der Tabaksteuer in Schlüsselmärkten könnte den Absatz nachhaltig verringern - hoher Wettbewerbsdruck - Zunahme des illegalen Handels - zunehmende gesellschaftliche Ächtung in Industrieländern Quelle: National-Bank AG 7

8 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 8