11. September Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Aurubis... 3 Salzgitter... 4 Rechtliche Hinweise... 5

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1 11. September 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Aurubis... 3 Salzgitter... 4 Rechtliche Hinweise... 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX ,2% MDAX ,6% TecDAX ,1% Bund-Future 159,69 159,95-0,2% 10J Bund in % 0,4010 0,3870 3,6% 3M Zins in % -0,5620-0,5330 5,4% Europa EuroStoxx ,5% FTSE ,0% SMI ,0% Welt DOW JONES ,2% S&P ,2% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,3% TOPIX ,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1594 1,1553 0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.196, ,90-0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 77,37 76,83 0,7% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Aurubis Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5 h 56,52 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 10:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:40h Kurszie l 63,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 2,54 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe La nd WKN Re ute rs NAFG.DE Ke nnza hle n 0 9 / /18 e 0 9 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,21 5,71 5,26 Kurs/Gewinn 11,8 9,9 10,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,45 1,60 1,60 Div.- Rendite 2,4% 2,8% 2,8% Kurs/Umsatz 0,3 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 9,0 7,2 7,6 Kurs/Cashflow 5,8 13,6 6,7 Kurs/Buchwert 1,2 1,0 0,9 89,00 75,00 61,00 47,00 33,00 P e rforma nc e 3M 6M 12 M Absolut - 19,9% - 16,7% - 25,7% Relativ z. MDAX - 17,9% - 15,1% - 27,5% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Anlass Kapitalmarkttag Einschätzung Der Kapitalmarkttag (04./05.09.) des Unternehmens hat für uns neue Erkenntnisse (das neue Normal sind rund 300 Mio. Euro (operatives EBT); wir wissen nicht genau, wo wir im Zyklus stehen; deutliche Reduzierung des Nettoumlaufvermögens durch FCM- Projekt) gebracht. Das Effizienzsteigerungsprogramm (Basisjahr: 2014/15 (bisheriges Rekordjahr); Ergebnisbeitrag bis 2020/21: 200 Mio. Euro (bestätigt)) wird offenbar stärker durch diverse Entwicklungen konterkariert, als wir bisher unterstellt haben. Dies spricht u.e. für eine begrenzte Ergebnisdynamik in den kommenden Geschäftsjahren, bis die Effekte von internen und externen Wachstumsmaßnahmen (200 Mio. Euro ab 2022/23) letztendlich zum Tragen kommen. Der Ausblick für 2017/18 (30.09.) wurde bestätigt (u.a. operatives EBT: oberes Ende von +5,1% bis +15,0% y/y; impliziert 343 (Gj. 2016/17: 298) Mio. Euro). Das gleiche gilt für die Dividendenpolitik (Ausschüttungsquote von mindestens 25% (Gj. 2016/17: 28%) bezogen auf das operative Nettoergebnis). Positiv werten wir, dass das Unternehmen nun die Effekte der Wartungsstillstände genauer beziffert. Im Zuge des Kapitalmarkttages sehen wir uns in unserer bisherigen Einschätzung bestätigt, dass die Strategie sinnvoll ist. Allerdings werden sich die positiven Effekte erst später in der Ergebnisentwicklung niederschlagen. Dies hat die Aurubis-Aktie seit dem Kapitalmarkttag nochmals unter Druck gesetzt (-10%). Unsere Prognosen haben wir angepasst (u.a. operatives EpS 2018/19e: 5,26 (alt: 5,50) Euro; DpS 2018/19e: 1,60 (alt: 1,65) Euro). Wir sehen momentan keine kurzfristigen Treiber für einen deutlichen Kursanstieg (>15%) der Aurubis-Aktie. Vor allem die Langfristperspektiven (u.a. Erneuerbare Energien, Elektromobilität, Urbanisierung, Digitalisierung) sind u.e. aber nach wie vor intakt. Unser Votum lautet weiterhin Halten (Kursziel: 63,00 (alt: 75,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristannahmen, höheres Beta)). Sven Diermeier (Senior Analyst) 3

4 Unternehmenskommentare Salzgitter Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5 h 37,83 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 10:40h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:40h Kurszie l 42,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 2,05 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe La nd WKN Re ute rs SZGG.DE Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,52 3,96 3,63 Kurs/Gewinn 10,6 9,5 10,4 Dividende je Aktie (EUR) 0,45 0,55 0,60 Div.- Rendite 1,2% 1,5% 1,6% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 6,4 5,7 6,1 Kurs/Cashflow 7,4 3,9 3,8 Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,6 54,00 44,00 34,00 Anlass Kapitalmarkttag der Beteiligung Aurubis Einschätzung Die Beteiligung Aurubis (Salzgitter-Anteil: 20%) hat auf ihrem Kapitalmarkttag (04./05.09.) teilweise neue Informationen veröffentlicht, die uns zu dem Schluss kommen lassen, dass die Ergebnisdynamik vorerst begrenzt ist und damit niedriger ausfällt als von uns bisher unterstellt. Dies hat uns veranlasst, eine Neubewertung der Aurubis-Beteiligung (63,00 (alt: 75,00) Euro je Aurubis-Aktie, Discounted-Cashflow-Modell, gesenkte Prognose für 2018/19 und Folgejahre) vorzunehmen. Die Situation der wichtigsten Kundenbranchen von Salzgitter (Bau, Automobilindustrie, Maschinen- und Anlagenbau) stellt sich u.e. gegenwärtig gemischt dar. Sowohl die Stahlpreise als auch die Eisenerzpreise haben sich in den letzten Monaten recht stabil entwickelt. Insbesondere hinsichtlich der Stahlpreise überrascht uns dies. Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2018e: 3,96 (alt: 3,87) Euro (höhere Stahlpreise); EpS 2019e: 3,63 (alt: 3,83) Euro (niedrigerer Ergebnisbeitrag von Aurubis)). Unser Votum für die Salzgitter-Aktie (YTD: -21%; 12 Monate: -3%) lautet unter Berücksichtigung der Gemengelage (u.a. Konjunkturunsicherheiten wegen Handelskonflikten, Marktkonsens liegt (deutlich) über dem Ergebnisausblick des Unternehmens) und des Bewertungsniveaus weiterhin Halten (Kursziel: 42,00 (alt: 43,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell; höheres Beta)). 24,00 14,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) P e rforma nc e 3M 6M Absolut - 14,3% - 12,6% Relativ z. MDAX - 12,4% - 11,1% 12 M - 2,7% - 4,5% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 4

5 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 5