26. Juni Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BHP Billiton plc... 3 General Electric... 4 IBM... 5 Rechtliche Hinweise...

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1 26. Juni 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BHP Billiton plc... 3 General Electric... 4 IBM... 5 Rechtliche Hinweise... 6

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,5% MDAX ,1% TecDAX ,3% Bund-Future 162,23 162,10 0,1% 10J Bund in % 0,3270 0,3370-3,0% 3M Zins in % -0,6020-0,5550 8,5% Europa EuroStoxx ,1% FTSE ,2% SMI ,8% Welt DOW JONES ,3% S&P ,4% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,8% TOPIX ,9% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1704 1,1651 0,5% Gold (USD je Feinunze) 1.268, ,15 0,0% Brent-Öl (USD je Barrel) 74,73 75,55-1,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare BHP Billiton plc Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 1.602,80 GBp Erste llung a bge schlossen / 11:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:55h Kurszie l 1.650,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 33,85 Mrd. GBP Bra nc he Rohstoffe Land Großbritannien WKN Re ute rs BLT.L Ke nnza hlen 06 /17 0 6/18e 0 6/19e Ergebnis je Aktie (USD) 1,11 1,32 1,57 Kurs/Gewinn 13,8 16,1 13,5 Dividende je Aktie (USD) 0,83 1,15 0,90 Div.- Rendite 5,4% 5,4% 4,2% Kurs/Umsatz 2,3 2,7 2,7 Kurs/Op. Ergebnis 7,6 7,4 7,8 Kurs/Cashflow 4,8 6,8 6,2 Kurs/Buchwert 1,4 1,9 1, Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut 16,3% 9,5% 40,4% Relativ z. FTSE 100 7,3% 10,6% 39,5% Anlass Neue Samarco-Vereinbarung Zeitlicher Aufschub Einschätzung Im Zusammenhang mit dem Abfall-Dammbruch einer brasilianischen Eisenerzmine im November 2015 haben die brasilianischen Börden mit Samarco sowie deren paritätischen Eigentümern BHP Billiton und Vale eine neue Vereinbarung getroffen. Die 20-Mrd.- BRL schwere behördliche Zivilklage wird zurückgezogen und neu verhandelt. Auch die viel größere Zivilklage über 155 Mrd. BRL wird für zwei Jahre ausgesetzt. Die letzte schon mehrmals verschobene Deadline für eine außergerichtliche Einigung war auf den terminiert. Damit haben die Parteien nun deutlich mehr Zeit. Ein schneller Mittelabfluss durch Straf- und Entschädigungszahlungen ist damit nicht zu erwarten, aber auch nicht aus der Welt geräumt. Die Größenordnung der diskutierten Straf- und Entschädigungszahlungen ist u.e. für den Konzern nicht existenzgefährdend. In den kommenden beiden Jahren sollte der Konzern trotz der gestiegenen Konjunkturunsicherheiten in der Lage sein, hohe freie Cashflows zu generieren, um das Liquiditätspolster weiter zu erhöhen. Die erste Bieterrunde bezüglich des Verkaufs der Onshore-Ölaktivitäten in den USA ist vollzogen (Gebote sollen laut Bloomberg zwischen 7 und 9 Mrd. USD liegen; BHP-Preisvorstellung: ca. 10 Mrd. USD). Darüber hinaus wurde das Eisenerzprojekt South Flank (Westaustralien) genehmigt (Kapazität: 80 Mio. Tonnen pro Jahr; Produktionsstart: 2021; Betriebszeit: >25 Jahre; BHP-Anteil: 85%), das die Yandi-Mine ersetzen soll. Die Investition (45 USD je Tonne, zum Vergleich Eisenerzpreis: 65 USD je Tonne) hierfür ist im Vergleich zum Potenzial u.e. gering. Auf Grund der rückläufigen Gewinnentwicklung (bereinigt, EpS 2018/19e vs. 2017/18e) lautet unser Votum für die BHP Billiton plc-aktie (QTD: +14%; YTD: +5%) bei einem KGV 2018/19e von 13,5 sowie einer Dividendenrendite 2018/19e von 4,2% weiterhin Halten (Kursziel: 1.650,00 (alt: 1.600,00) GBp (Discounted- Cashflow-Modell, geringeres Beta, zeitliche Anpassung)). Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Sven Diermeier (Senior Analyst) 3

4 Unternehmenskommentare General Electric Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9h 12,75 USD Anlass Konzernumbau schreitet weiter voran Verkauf von GE Distributed Power Erste llung a bge schlossen / 11:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:55h Kurszie l 14,30 USD Ma rktkapita lisie rung 110,74 Mrd. USD Bra nc he Industrie Land USA WKN Re ute rs GE.N Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) - 0,72 0,70 0,94 Kurs/Gewinn neg. 18,3 13,6 Dividende je Aktie (USD) 0,84 0,48 0,48 Div.- Rendite 3,2% 3,8% 3,8% Kurs/Umsatz 1,8 0,9 0,9 Kurs/Op. Ergebnis neg. 8,1 7,6 Kurs/Cashflow 19,8 8,8 8,3 Kurs/Buchwert 2,6 1,3 1,2 35,00 29,00 23,00 17,00 11,00 Einschätzung GE wird GE Distributed Power (Gasmotoren mit einer Leistung von 200 KW bis 10 MW; Umsatz Gj. 2017: 1,32 Mrd. USD; drei Hauptstandorte: USA, Kanada, Österreich), das Teil der Problemsparte GE Power (Umsatz Gj. 2017: 35,99 Mrd. USD; Umsatz GE Industriegeschäft Gj. 2017: 116,16 Mrd. USD) ist, für 3,25 Mrd. USD an Advent International veräußern. Die Transaktion soll im vierten Quartal 2018 vollzogen werden. Der Verkauf ist Teil des Restrukturierungsplans, der u.a. vorsieht, dass GE bis Ende 2019 Desinvestitionen im Volumen von mindestens 20 Mrd. USD umsetzt. Ende Mai hatte GE eine Vereinbarung mit Wabtec zur Veräußerung von GE Transportation (Transaktionswert: 11,1 Mrd. USD) geschlossen. Der Transaktionsmultiplikator (GE Distributed Power) von 2,5 (EV/Umsatz 2017) lässt uns folgern, dass die Sparte eher zu den Besseren des Bereichs GE Power gehört. GE Power soll durch die Sanierung mittelfristig eine operative Marge von über 10% (2017: 5,6%) abwerfen. Von der US-Politik (Zölle) gehen zunehmend negative Impulse für die Geschäftsentwicklung von GE (Handelskonflikte dämpfen das Wirtschaftswachstum) aus. Problematisch bleiben vor allem GE Power sowie die Finanzsparte GE Capital. Das gestrige Ausscheiden aus dem Dow Jones Industrial Average sehen wir eher als Prestige -Thematik, da der S&P 500 für institutionelle Investoren wesentlich relevanter ist. Unsere Einschätzung zur GE-Aktie (QTD: -5%; YTD: -27%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 14,30 (alt: 15,00) USD (Discounted-Cashflow- Modell; EpS 2019e: 0,94 (alt: 0,95) USD, konservativeres Mittelfristszenario wegen gestiegener Konjunkturunsicherheiten)). Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 1,1% - 26,9% - 53,8% Relativ z. S&P 500-3,3% - 28,2% - 65,2% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Kaufen auf Halten 4

5 Unternehmenskommentare IBM Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9h 138,79 USD Erste llung a bge schlossen / 11:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:55h Kurszie l 155,00 USD Ma rktkapita lisie rung 127,78 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs IBM.N Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 6,14 11,53 11,73 Kurs/Gewinn 25,7 12,0 11,8 Dividende je Aktie (USD) 5,90 6,15 6,35 Div.- Rendite 3,7% 4,4% 4,6% Kurs/Umsatz 1,9 1,6 1,6 Kurs/Op. Ergebnis 12,5 9,6 9,3 Kurs/Cashflow 8,8 9,6 8,3 Kurs/Buchwert 8,3 7,0 6,7 225,00 195,00 165,00 135,00 Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Die IBM-Aktie entwickelt sich weiterhin überdurchschnittlich schwach und hat seit der Bekanntgabe der überwiegend enttäuschend ausgefallenen Q1-Zahlen Mitte April weiter an Wert verloren (Kursentwicklung seit Zahlenbekanntgabe am : -13,7%; absolut 3 Monate: -9,5%; relativ zum Stoxx Americas 600 Technology: -12,8 Prozentpunkte). Allerdings auch vor dem Hintergrund eines sich eintrübenden Aktienmarktumfeldes. Ein deutliches Aufwärtspotenzial für die IBM-Aktie kann nach wie vor nur durch Anzeichen einer nachhaltigen Trendwende gerechtfertigt werden. Eine solche Trendwende könnte bspw. durch die Cloud-Dienste und die Supercomputer-Technologie Watson eingeleitet werden. Bislang ist aber weder beim Umsatz noch auf der Ergebnisebene ein dynamisches und nachhaltiges Wachstum zu erkennen und es sieht immer weniger danach aus, dass sich diesbezüglich bei IBM in absehbarer Zeit irgendetwas ändern wird. In einer Zeit, die geprägt ist von einem regelrechten Digitalisierungswahn und einem Boom bei Technologieunternehmen bzw. -Aktien ist es u.e. erstaunlich, dass bei IBM hiervon nur wenig zu spüren ist. Nach unten hin ist die Aktie aber auf dem derzeitigen Bewertungsniveau durch die moderate Bewertung, die Aktienrückkäufe sowie die attraktive Dividendenrendite abgesichert. Wir bestätigen daher unser Halten-Votum bei einem auf 155,00 (alt: 175,00) USD (Peer Group-Modell; gesunkene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) reduzierten Kursziel. 105,00 Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 9,5% - 9,2% 12 M - 10,6% Relativ z. DJ Industrial Avg - 9,7% - 7,2% - 23,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5

6 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 6