Die Finanzkrise. Ursprung- Status- Ausblick. Dr. Manfred Koch

Transkript

1 Die Finanzkrise Ursprung- Status- Ausblick Dr. Manfred Koch

2 Der Anfang der Krise William Shakespeare, Der Kaufmann von Venedig, Antonio: Mein Einsatz ist nicht einem Schiff anvertraut, noch einem Ort, noch hängt mein ganzes Vermögen am Glücke dieses gegenwärtigen Jahres; deswegen macht mein Handel mich nicht traurig. Warren Buffet hat das Problem so beschrieben: Es kommt nicht darauf an, mit wem Du schläfst, sondern auch darauf, mit wem deine Partner schlafen.

3 Etwas anders ausgedrückt nennt man diese Grundsätze Risikodiversifizierung oder don t put all your eggs in one basket Counter-Party Risk, das Risiko, dass der Geschäftspartner seine Bonität einbüßt oder unseriös ist Beide Risiken sind so alt wie das Kreditgeschäft. Sie haben in der Welt der modernen globalisierten Finanzprodukte völlig neue Dimensionen bekommen, die von Banken und Versicherern zunächst unterschätzt und dann missachtet worden sind.

4 Finanzierungsmodell (alt) Kunde Hypothekenbank Darlehen Grundpfandrecht (die Bank hält das Grundpfandrecht in ihren Büchern bis zur Darlehnstilgung) Auf der Basis der von der Bank gehaltenen Grundpfandrechte werden Pfandbriefe emittiert, die Kapitalanleger kaufen

5 Europa: Finanzierungsmodell (neu) buy-and-manage-strategy s.o. aber die Bank verkauft die Darlehensforderungen nebst den Grundpfandrechten an sog. SPV (Single Purpose Vehicle) als sog. ABS (Asset Backed Securities) CMBS (Commercial Mortgage Backed Securities) RMBS (Residential Mortgage Backed Securities)

6 Die Bank als Kreditgeber bündelt mehrere geeignete Kredite im gewerblichen oder privaten Bereich; sie werden dann als CMBS/RMBS zu einem Portfolio zusammengestellt und von einem Zwischenhändler (Investmentbank) in ein SPV einge- bracht. Die Investmentbank sorgt dafür, dass das verbriefte Portfolio in Tranchen aufgeteilt bzw. mit anderen Forderungen gemischt wird und an Investoren als CDO (Collaterized Debt Obligation) verkauft wird. Die Verbriefung bietet jeder Seite Vorteile. Durch den Verkauf der Forderung wird die Bilanz der Bank entlastet. So dass sie mehr Spielraum für neue Kredite hat. Davon wiederum profitieren die Kunden.

7 USA: In den USA vergeben oft Hypothekenmakler Darlehen, die sie nur wenige Tage in ihrer Bilanz halten, um sie dann sofort an Investmentbanken weiter zu verkaufen. Diese bringen sie dann als CMBS/RMBS auf den Kapitalmakrt, der dann das gesamte Risiko trägt. Kundenkontakt hat nur der Hypothekenmakler, der sein Risiko aber schnell wieder los werden will. D.h. die Forderungen werden an eine Investmentbank verkauft, die sie bzw. mit anderen Forderungen (Kreditkarten, Autokäufen u.s.w.) gemischt an Investoren als CDO (Collaterized Debt Obligation) verkauft.

8 Diese CDO s wurden nach dem Umverpacken (Repackaging) als zweite Stufe der Verbriefung von Ratingagenturen neu bewertet. Hierdurch kam es, dass aus einem zweitklassigen Portfoliomix eine Anleihe mit der Bestnote AAA entstand. Diese Bewertung bezog sich aber nicht auf die Qualität der verbrieften Kredite (underlying) sondern nur auf deren Ausfallwahrscheinlichkeit.

9 Abschließend einige Zahlen: MBS Emissionen führender Hypothekenbanken in USA (GNMA, FNMA, FHLMC) 1995 ca. USD Mrd ca. USD Mrd ca. USD Mrd.

10 Emissionen in Deutschland in Mrd. Euro von MBS CMBS ,3 k. A ,2 k. A ,0 k. A ,7 k. A ,1 k. A ,1 k. A ,2 18, ,5 Quelle: Eurohypo

11 Lehman Brothers haben in 2005 für USD 45 Mrd. CDO s emittiert in 2006 für USD 60 Mrd. Bei Lehman bestand eine Relation EK / FK 1:30 (lt. FTD).

12 Verbraucher (Schuldner) schuldet Bank verkauft an Investment- bank versichert CDO bei Versicherung Hausbau Konsum Autokauf Kreditkarte usw. Darlehens- forderung Securitization (Bündelung der Darlehens- forderungen und Umwandlung in Wertbapier) "CDO" gegen Bezahlung einer Prämie verkauft CDS Banken Investmentbank verkauft CDO an

13 Die CDO s wurden von einer Kreditversicherung zu einer Wette auf den Zusammenbruch des Schuldners. Ende 2007 überstieg der Nominalwert aller CDS mit 62 Billionen den Wert des Weltsozialproduktes. Das Problem lag letztendlich darin, dass die CDO s und auch die CDS s illiquide wurden, weil die Schuldner nicht mehr zahlen konnten.

14 Begleitumstände I Zentralbankzinsen sinken nach 11. September auf Rekordtiefstände FED senkt Leitzinsen von 6.25% auf 1% Positive Effekte der Globalisierung Globales wirtschaftliches Wachstum Exportüberschüsse Asien Ölexporteure

15 Begleitumstände II Fallende Inflationsraten Starke Nachfrage Staatliche Infrastrukturprojekte Privatwirtschaftliche Investitionen Neue Konsumentenschichten Entstehung von Überschussliquidität

16 Die Folgen der Überschussliquidität I Schuldner Zugang zu mehr und billigeren Krediten (Institutionelle) Investoren Suche nach höherer Verzinsung Neues Geschäftsmodell der Banken lending- pooling- repackaging- distributing Kreditgeber Abbau von Risikoprämien Reduktion der Margen Asset based statt cash flow based lending

17 Die Folgen der Überschussliquidität II Weltweiter Anstieg von Vermögenswerte Privater Wohnungsbau Aktienmärkte Währungen der Schwellenländer Rohstoffe Öl, Energie, Energiederivate Gold, Metalle Agrarprodukte Unternehmenswerte Gewerbliche Immobilienmarkt

18 Die Folgen der Überschussliquidität III Entstehen eines unregulierten Schatten Bankensystems Schätzung (60-80% des regulierten Finanzsystems) Hedge Funds, Special Purpose Vehicles (SPVs/ SIVs) Off-shore Tochtergesellschaften von Banken und Versicherungen Kurzfristige Finanzierung langfristiger Vermögensgegenstände Aufbau einer enormen kurzfristigen Verschuldung (leveraging leveraging) Im Bankensystem von 1: 15 auf 1: 40 Im Schattensystem von 1: 20 bis 1: 30 Bei privaten Haushalten (Teilweise) bei Unternehmen

19 Das Ende der Party Anziehende Zentralbankzinsen Steigende Inflation Konsumenten unter Stress Steigende Zinsen Erhöhte Ausgaben für Energie Institutionelle Investoren fordern höhere Renditen für kurzfristige Refinanzierungen im Markt der verbrieften Vermögenswerte (Securitization, Refinanzierung der SPVs/ SIVs)

20 Fallende Vermögenswerte (Hauspreise) in einem Sektor (sub- prime mortgage sector) führen zu Bruch von Covenants und Liquidationen bei den SPV Stockenden Refinanzierungen Wertberichtigungen/ Verlusten bei Banken Eigenkapitalbedarf bei Banken (Solvency Krise) Kurzfristiger Finanzierungsbedarf löst Liquiditätskrise aus Wertverlust in weiteren Anlageklassen Übergriff auf den gesamten Finanzsektor Übergriff auf die reale Wirtschaft

21 Die Finanzkrise besteht heute aus vier Krisenherden Überbewertung in den meisten Vermögensklassen Folge: Anhaltende Wertverluste Geringe Eigenkapitalausstattung der Banken Folge: Astronomischer Eigenkapitalbedarf Wertverluste und Abflüsse im Schattenbankensystem Folge: Flucht aus liquiden Vermögenswerten Kurzfristige Finanzierung von Vermögenswerten Folge: Liquiditätsengpässe

22 Die Finanzkrise löst eine weltweite Rezession aus Großen westlichen Volkswirtschaften seit 3. Quartal 2008 in der Rezession Finanzsektor Bauwirtschaft und Ausrüster Automobil- und Automobilzulieferer Logistik, Transport, Freizeitsektor Hochwertige Konsumgüter

23 Deutliche Wachstumskorrekturen in den großen Schwellenländern Exportschwäche Nachlassende Investitionstätigkeit Schwache Konsumnachfrage Fallende ausländische Direktinvestitionen Abfluss von Liquidität

24 Schwellenländer mit hohem Leistungsbilanz- defiziten und Fremdwährungsverschuldung am Rande des Kollaps Verlauf der Rezession umstritten V- förmig (4 Quartale, 2% GDP Verlust) U- förmig ( 6 Quartale, 4-6% GDP Verlust) L- förmig (Anhaltende Deflation)