Goodwill. PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)

Größe: px

Ab Seite anzeigen:

Download "Goodwill. PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)"

Pamela Bader
vor 6 Jahren
Abrufe

1 Goodwill PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)

2 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten Was ist Goodwill? Das Krebs- Geschwür heisst Goodwill Goodwill entsteht bei Firmenübernahmen, wenn der Kaufpreis höher ist als der Buchwert der Firma. Ohne Akquisitionen entsteht auch kein Goodwill in der Bilanz, der auf französisch treffend als «perte de fusion» bezeichnet wird. Technisch gesehen entsteht dieser Fusionsverlust, wenn der Kaufpreis höher ist als die zu Marktpreisen bewerteten Vermögenswerte abzüglich der Schulden. Die Differenz stellt das höhere Potenzial dar, das der Käufer bei der übernommenen Firma sieht, wenn er sie unter seine Kontrolle nimmt. Der Goodwill bleibt in der Bilanz und kann nach internationaler Regelung nur dann reduziert werden, wenn sich die ursprüngliche Einschätzung des genannten Potenzials als zu hoch erweist. NZZ 2013 «Luft aus der Bilanz ablassen» Wie ist es zu interpretieren? Goodwill ist im besten Fall heisse Luft Es ist absurd, dass das «höhere Potenzial (), das der Käufer bei der übernommenen Firma sieht, wenn er sie unter seine Kontrolle nimmt» bilanziert werden sollte, schliesslich wird generell das unternehmerische Knowhow einer Firma nicht bilanziert, denn es sollte sich in risikoadjustiert überlegenen Renditen manifestieren, und damit im P/E, nicht in immateriellen Vermögensteilen Im schlechten Fall ist Goodwill eine Manipulierung der Bilanz wenn das Ziel ist, höhere Eigenkapitalien zu zeigen als effektiv da sind Per Saldo ist es ein technischer Kniff, Übernahmen zu überhöhten Preisen zu begünstigen, ein lukratives Geschäft in Zeiten hoher Liquidität, tiefer Zinsen und wenig renditeträchtigen originärer Investitionen in saturierten Gesellschaften Ist das ein Problem? In konjunkturell guten Zeiten bei Optimismus im Aktienmarkt kaum Wenn die Wirtschaft und die Märkte drehen, dann könnte das Problem fiktiver Eigenkapitalien allerdings vernichtend werden Speziell wenn diese fiktiven Eigenkapitalien hoch sind Wir empfehlen dringend, bei der Analyse von Aktien und Bonds (1) Goodwill komplett vom Eigenkapital zu substrahieren, (2) jeglichen Goodwill-Aufbau von den Gewinnen abzuziehen und (3) je nach der Höhe von Goodwill/EK komplett von einer Investition abzusehen 2

3 Wie gross ist das Problem in den Aktienmärkten? Wir untersuchen den globalen Leitmarkt für Aktien: den S&P500 3

4 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten: S&P500 Buchwerte sind offensichtlich manipuliert! Die gute Nachricht: Die Buchwerte im Aktien-Index steigen kräftig Der Anstieg ist ziemlich monoton, wurde nur kurz durch die Finanzkrise gebremst Die schlechte Nachricht: Die «tangible» Buchwerte im Aktien-Index fallen! Die «Tangible Assets», also Vermögenswerte die man «anfassen» kann, schrumpfen!! Es sind deshalb die immateriellen Aktiva, die überproprtional steigen U.E. müssen die hohen Buchwerte der S&P-Unternehmen damit relativiert werden!! Die Aussagekraft von Buchwerten reduziert sich dramatisch Wie kann das sein? ANWENDUNG AKTIEN SPX 4

5 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten: S&P500 Grund: Das Krebsgeschwür Goodwill Der Goodwill wächst rasant Goodwill muss in den USA gem. GAAP nicht mehr abgeschrieben werden (bzw. darf nicht planmässig abgeschrieben werden), sondern muss jedes Jahr auf Werthaltigkeit überprüft werden Das gibt den Unternehmen viel Spielraum: Wer zu wenig abschreibt, der bläst die Gewinne auf: Dem Moral Hazard ist damit Tür und Tor offen gemacht Nur schon die Existenz von Freiräumen zu Moral Hazard macht die Entwicklung der Bilanzen, speziell Goodwill vs Tangible Assets verdächtig In jedem ETF-Anteil steckt jetzt mehr Goodwill als Tangible Assets!!! Damit wird aus einer «günstigen» Passivanlage eine undifferenzierte Bewertungsfalle ANWENDUNG AKTIEN SPX 5

6 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten: S&P500 Das Problem ist nicht kosmetisch sondern ein potentieller Game Changer Die Schere geht massiv auf Das Delta zwischen einem Buchwert, wie er von den Unternehmen des SPX ausgewiesen wird und dem Buchwert korrigiert aus den fiktiven Goodwills wird immer grösser Und macht aktuell fast 20% des Buchwerts aus! und macht aus einem auf den ersten Blick fairen Aktienmarkt einen blasigen, überteuerten Aktienmarkt Die Differenz ist jetzt fast wieder so hoch wie vor der Dot Com-Krise ANWENDUNG AKTIEN SPX ANWENDUNG BUBBLE SPX

7 Wie gross ist das Problem in den Bondmärkten? Wir schauen diversifizierte Portfolios an von Gängigen amerikanischen Bond-Emittenten Gängigen europäischen Bond Emittenten Globalen Banken 7

8 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten: Corporate Bonds USA USA: Zeitbomben in der Solvabilität Grosse Unterschiede, aber das Problem ist fast überall! Die Goodwill/Eigenkapital-Multiples variieren stark Wir sehen Multiples von Null bis über 100% Fast kein Emittent ist in einer Komfortzone Unternehmen mit negativem Equity, wenn man Goodwill substrahiert Unternehmen, deren Equity fast oder zur Gänze aus Goodwill bestehen sind keine Ausnahme Breiter negativer Trend Im Durchschnitt hat sich das Goodwill/EK-Multiple verdoppelt seit der Dot Com Krise Im Durchschnitt ist mehr als die Hälfte des Eigenkapitals Goodwill! BONITÄT / AUSWERTUNG XLS 8

9 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten: Corporate Bonds Europa Europa: Nur geringfügig besser Grosse Unterschiede, aber das Problem ist fast überall! Die Goodwill/Eigenkapital-Multiples variieren stark Wir sehen Multiples von Null bis 100% Fast kein Emittent ist in einer Komfortzone Grosse Teile des Eigenkapitals verpuffen, wenn man Goodwill substrahiert Unternehmen, deren Grossteil des Equity aus Goodwill bestehen sind keine Ausnahme Breiter negativer Trend Seit der Finanzkrise ist der Aufwärtstrend abgerissen, aber das Problem bleibt Auch hier ist fast die Hälfte des Eigenkapitals Goodwill BONITÄT / AUSWERTUNG XLS 9

10 Ein Krebsgeschwür breitet sich aus in den Aktien- und Bondmärkten: Corporate Bonds Banken Banken machen vorwärts Grosse Unterschiede, aber breite Verbesserung Die Goodwill/Eigenkapital-Multiples variieren stark Wir sehen Multiples von 5 bis 25% Wenig Emittenten sind in einer Komfortzone Wenn man denkt wie teuer das Eigenkapital ist für die Banken Basel III scheint die Banken in die richtige Richtung zu treiben bleibt noch einiges zu tun Im Durchschnitt 10% des Eigenkapitals ist erheblich, zuzüglich zu den laufend höheren Kapitalanforderungen von Basel III und den einheimischen Behörden BONITÄT / AUSWERTUNG XLS 10

11 So ging der Kaiser unter dem prächtigen Thronhimmel, und alle Menschen auf der Straße und in den Fenstern sprachen: "Wie sind des Kaisers neue Kleider unvergleichlich! Welche Schleppe er am Kleide hat! Wie schön sie sitzt!" Keiner wollte es sich merken lassen, daß er nichts sah; denn dann hätte er ja nicht zu seinem Amte getaugt oder wäre sehr dumm gewesen. Keine Kleider des Kaisers hatten solches Glück gemacht wie diese. "Aber er hat ja gar nichts an!" sagte endlich ein kleines Kind. "Hört die Stimme der Unschuld!" sagte der Vater; und der eine zischelte dem andern zu, was das Kind gesagt hatte. "Aber er hat ja gar nichts an!" rief zuletzt das ganze Volk. Das ergriff den Kaiser, denn das Volk schien ihm recht zu haben, aber er dachte bei sich:,nun muß ich aushalten.' Und die Kammerherren gingen und trugen die Schleppe, die gar nicht da war. Hans Christian Andersen: Des Kaisern neue Kleider 11

12 Wir freuen uns auf Ihr Feedback auf

Ähnliche Dokumente

Blase oder nicht Blase?

Aktien USA: Blase oder nicht Blase? www.pkassets.ch/marktanalysen PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)44 787 80 20 www.pkassets.ch 1 Aktien USA: Wo sind wir? Neues All-Time- High!