Währungsanalyse 4/ PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)
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- Franziska Klein
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1 Währungsanalyse 4/ PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)
2 AUD 4-6 NZD 8-10 SEK GBP NOK CAD EUR/USD USD Fazit: CHF
3 AUD 3
4 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Australian Dollar NEER und REER AUD: Rebound und nicht mehr billig NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP Der Commodity-Bärmarkt startete im 6/2014 und stoppte im ersten Quartal 2016 AUD bildet den Commodity-Markt getreu nach NEER und REER zeigen, der AUD ist eine «Risk-On»-Währung Es zeigt sich aber auch: Die Währung ist abhängig von der Konjunktur in China Der Durchschnitt des REER seit 1/99 ist bei 106. Aktuell bei 115 ist der REER deutlich über dem Durchschnitt, wenn auch weit entfernt vom Top ANWENDUNG REER 4
5 AUD / USD AUD vs. USD jetzt unterbewertet Relative Realzinsen Sprechen für AUD Trotz Zinserhöhungen sind die Realzinsen in den USA nicht gestiegen Relative Terms of Trade Sprechen für den AUD Insbesondere Eisenerz und Kohle Australiens Exporte nach China Sprunghafter Anstieg Australien ist der Nutzniesser der chinesischen Konjunkturprogramme in Infrastruktur China treibt das Währungspaar 5
6 AUD / CHF AUD vs. CHF jetzt unterbewertet Nominalzinsen AUD Neutral für das Währungspaar Australien ist im Zinszyklus noch keineswegs vor der Schweiz Relative Kaufkraft Konstantes Inflationsdelta von Australien gegen CHF übt dauernd Druck auf das Währungspaar aus Australiens Exporte nach China Sprunghafter Anstieg Australien ist der Nutzniesser der chinesischen Konjunkturprogramme in Infrastruktur Das bedeutet: Die chinesische wirtschaftliche Aufhellung hat die Bewertung getrieben: Wie nachhaltig? 6
7 NZD 7
8 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Neuseeland Dollar NEER und REER NZD: Real und nominal auf hohem Stand NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP NEER und REER zeigen: NZD ist eine Risk-On-Währung Zudem ist es eine Commodity- Währung Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 128, wir sind jetzt bei 141, d.h. nach PPP ist der NZD jetzt «überbewertet» ANWENDUNG REER 8
9 NZD / USD NZD vs. USD jetzt unterbewertet Relative Terms of Trade Sprechen für NZD Seit Ende des Bärenmarkts in Commodities ist der NZD mit seinen Rohwahren der grösste Nutzniesser in unserer Bewertung Relative Bonität NZD ist eine gesunde Währung Das hilft in der Bewertung gegen Schuldensündern Relative Risiko- Aversität/Neigung Das gute Risikoumfeld hilft in unserer Bewertung dem NZD 9
10 NZD / CHF NZD vs. CHF jetzt unterbewertet Relative Realzinsen NZ ist - anders als die Schweizeine Renditeperle Aber es gibt kaum Momentum für den NZD Relative Kaufkraft Konstantes Inflationsdelta von Neuseeland gegen CHF übt dauernd Druck auf das Währungspaar aus Risikoumfeld: Globale Aktien NZD ist wie keine zweite Währung korreliert mit den Aktienmärkten Die boomenden Aktienmärkten sprechen noch für einen deutlich höheren NZD in unserer Bewertung 10
11 SEK 11
12 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Schwedische Krone NEER und REER SEK: Abwärtstrend und unterbewertet nach PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP NEER und REER zeigen: SEK ist eine Risk-On-Währung Seit 3 Jahren schlittert der SEK und profitiert nicht mehr vom guten Risiko-Umfeld Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 86, wir sind jetzt bei 79, d.h. nach PPP ist die Krone jetzt «überbewertet» ANWENDUNG REER 12
13 SEK / USD SEK vs. USD jetzt unterbewertet Relative Realzinsen Sprechen gegen den SEK Tiefe Zinsen und ansteigende Inflation drücken die Bewertung des Währungspaars nach unten Commodities Die Korrelation ist augescheinlich und spricht für den SEK gegen die «anti-commodity»-währung USD Relative Inflation Konstantes Inflationsdelta von USA gegen Schweden übt dauernd Aufwärtsdruck auf das Währungspaar aus 13
14 SEK / CHF SEK vs. CHF jetzt unterbewertet Schwedische Nominalzinsen Sprechen für eine leicht höhere Krone Relative Terms of Trade Commodity-Rebound spricht wieder für einen höheren SEK Relative Inflation Konstantes Inflationsdelta von Schweden vs Schweiz übt dauernd Abwärtsdruck auf das Währungspaar aus 14
15 GBP 15
16 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Britisches Pfund NEER und REER GBP: Brexit ändert das Spiel: Massiv unterbewertet nach PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP NEER und REER zeigen: GBP ist eine Risk-On-Währung UK ist aber auch das Land mit massiven Schuldenproblemen Wie existentiell diese Schulden sind, zeigen die Jahre Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 106, wir sind jetzt bei 93, d.h. nach PPP ist das Pfund jetzt stark «unterbewertet» ANWENDUNG REER 16
17 GBP / USD GBP vs. USD jetzt unterbewertet Relative Realzinsen Giftiges Gebräu im Pfund: Tiefe Nominalzinsen und steigende Inflation Spricht klar gegen das Pfund Konjunktur China Die Korrelation ist augescheinlich und spricht für das Pfund gegen die «anti-china»-währung USD Dies obwohl China für den Aussenhandel Britanniens nicht eminent wichtig ist Relative Risiko-Neigung Die Anti-Risiko-Währung USD büsst in der Bewertung gegen den GBP ein, angesichts des guten globalen Risikoumfelds 17
18 GBP / CHF GBP vs. CHF jetzt unterbewertet Britische Nominalzinsen Null Aufwärtsdruck von dieser Seite Relative Verschuldung UK hat einiges an Austerität geliefert und das Wachstum von Schulden zu BIP verlangsamt Relative Realzinsen Sprechen weiterhin für das Pfund allerdings mit fallender Tendenz 18
19 NOK 19
20 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Norwegische Krone NEER und REER NOK: Stark unterbewertet nach PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP NEER und REER zeigen: NOK ist eine Risk-On-Währung NOK ist insbesondere abhängig vom Ölpreis, die Währung bildet die Performance des Ölpreises denn auch deutlich nach Gleichzeitig ist der NOK abhängig von den relativen Realzinsen Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 117, wir sind jetzt bei 107, d.h. nach PPP ist der NOK jetzt stark «unterbewertet» ANWENDUNG REER 20
21 NOK / USD NOK vs. USD jetzt unterbewertet Commodities Speziell der Rebound im Ölpreis spricht wieder für einen höheren NOK Relative Risikoneigung Der NOK müsste angesichts der hohen gegenwärtigen Risikostimmung höher notieren Relative Kaufkraft Der starke inflationsanstieg in Norwegen hat sich abgeschwächt und spricht für eine Stabilisierung des NOK gegenüber USD 21
22 NOK / CHF NOK vs. CHF jetzt unterbewertet Relative Realzinsen Die Korrektur in der hohen norwegischen Inflation gibt von dieser Seite Aufwärtsdruck auf das Währungspaar Commodities Das Ende des Commodity- Bärmarkts spricht jetzt für einen höheren NOK Relative Kaufkraft Auch wenn die sehr hohe Inflation in Norwegen zurückkommt, ist sie immer noch deutlich höher als in der Schweiz und drückt auf die Bewertung 22
23 CAD 23
24 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Canada Dollar NEER und REER CAD: Stark unterbewertet nach PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP CAD ist weder eine Risk-On noch eine Risk-Off-Währung CAD ist auch nicht eine ausgesprochene Commodity- Währung, höchstens gegenüber dem USD So gesehen ist der CAD eine Risk- On-Währung gegenüber den Save Havens und eher eine Risk-Off- Währung gegen Öl und Metall- Währungen wie NOK und AUD Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 105, wir sind jetzt bei 97, d.h. nach PPP ist der Canada Dollar jetzt stark «unterbewertet» ANWENDUNG REER 24
25 CAD / USD CAD vs. USD jetzt unterbewertet Relative Terms of Trade Die Terms of Trade sind stark korreliert und sprechen für einen höheren CAD Risikoumfeld Das gute Risikoumfeld spricht für den CAD gegen die «Anti-Risiko»- Währung USD Chinesische Konjunktur Die Währungen hängen stark mit China zusammen, insbesondere der Gegensatz von Risk-On- und Risk-Off-Währungen 25
26 CAD / CHF CAD vs. CHF jetzt unterbewertet Kanadische Nominalzinsen Von dieser Seite gibt es kaum Aufwärtsdruck auf das Währungspaar Risikoumfeld Das gute Risikoumfeld spricht für den CAD gegen den Safe Haven CHF Relative Kaufkraft Die Inflation in Canada ist wie fast überall deutlich höher als in der Schweiz und drückt auf die Bewertung 26
27 EUR & USD 27
28 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Euro NEER und REER Euro: 7 Jahre seitwärts; deutliche Unterbewertung gemäss PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP Die Eurokrise akzentuierte sich Mitte 2011 Interessant: Die europäische Finanzkrise war KEINE Euro- Währungskrise 7/12 Draghi s «Whatever it takes» Der Durchschnitt des REER seit 1/99 ist bei 73. Aktuell bei 68 ist der REER deutlich unter dem Durchschnitt ANWENDUNG REER 28
29 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH US Dollar NEER und REER USD: Stark überbewertet nach PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP USD ist der ultimative Risk-Off Gleichzeitig ist aber USA weit voran im Konjunkturzyklus und im Zinszyklus Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 122, wir sind jetzt bei 136, d.h. nach PPP ist der Dollar jetzt stark «unterbewertet» ANWENDUNG REER 29
30 EUR / CHF & EUR / USD & USD / CHF EUR vs. CHF jetzt überbewertet Wir ermitteln dieses Währungspaar als Cross von diversen anderen Währungspaaren EUR vs. USD jetzt überbewertet Wir ermitteln dieses Währungspaar als Cross von diversen anderen Währungspaaren USD vs. CHF jetzt fair bewertet Wir ermitteln dieses Währungspaar als Cross von diversen anderen Währungspaaren 30
31 Fazit: CHF 31
32 COMMODITY BOOM START LEHMAN EUROKRISE START WHATEVER IT TAKES ÖL CRASH Schweizer Franken NEER und REER CHF: Stark überbewertet nach PPP NEER: «Nominal Effective Exchange Rate»: Handelsgewichteter Aussenwert REER: «Real Effective Exchange Rate: Handelsgewichteter Aussenwert nach Verrechnung von Inflation: Je höheu, desto mehr «überbewertet», je tiefer desto mehr «Unterbewertet» nach PPP Zusammen mit dem USD der ultimative Risk-Off Gleichzeitig die ultimative Starkwährung CHF reagiert massiv auf Nominalzinsen Dafür kaum auf Terms of Trade, hier ist der USD zuständig Der Durchschnitt des REER seit 99 ist bei 139, wir sind jetzt bei 154, d.h. nach PPP ist der Franken jetzt stark «überbewertet» ANWENDUNG REER 32
33 Fazit für den Franken-basierten Anleger TEUER Der CHF sieht nicht nur im REER überbewertet aus, sondern auch gemäss unseren fundamentalen Modellen Ebenfalls überbewertet sieht der USD aus Am billigsten sehen NOK und SEK aus BILLIG NOK und SEK sind auch gemäss REER deutlich unterbewertet Ebenfalls unterbewertete gemäss REER und gemäss unseren Modellen sind GBP und CAD allerdings nicht so deutlich wie NOK und SEK Sollten die Commodities weiterlaufen, dann ist mit signifikanten Upside in den Commodity-Währungen zu rechnen, da der Rebound noch nicht eingepreist erscheint Im USD sind einige Zinserhöhungsschritte im Preis enthalten. Sollte es zu einer Enttäuschung kommen ist mit einer starken Korrektur zu rechnen, weil der USD angesichts der aktuellen Zinsen und Zinskurven überbewertet ist Der EUR ist ziemlich genau in der Mitte der Bewertungen anzutreffen: Teuer gegen NOK und SEK, billig gegen CHF und USD Brexit und Pfund: Einiges ist eingepreist gegen USD, wenig ist eingepreist gegen EUR 33
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