Teil II: Die offene Volkswirtschaft

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1 Teil II: Die offene Volkswirtschaft Kapitel I Offenheit 1

2 To Do: Teil II Offenheit Gütermarkt Mundell-Fleming Modell Wechselkursregime 2

3 Ausblick Offenheit Exporte und Importe Wechselkurs Kaufkraftparität Zahlungsbilanz Zinsparität 3

4 1.1 Exporte und Importe Wahlmöglichkeiten von Einheimischen Konsumenten Konsum vs. Sparen Bei offenen Gütermärkten: Inländische vs. ausländische Güter Anlegern Unternehmern und Arbeitern 4

5 Die drei Dimensionen der Offenheit und ihre Grenzen Offene Gütermärkte: Beschränkt durch Tarife und Quoten. Offene Finanzmärkte: Beschränkt durch Kapitalkontrollen Offene Faktormärkte: Beschränkt durch Landesgrenzen 5

6 Exporte und Importe I Deutsche Warenimporte und Warenexporte als Anteil am BIP, seit 1960 Quelle: Deutsche Bundesbank 6

7 Exporte und Importe II Exporte, Importe und Außenhandelsüberschuss der BRD, , Mrd. 1200,000 Importe Exporte Außenhandelsüberschüsse 1000, , , , ,000 0,000 Quelle: Deutsche Bundesbank

8 Exportweltmeister Deutschland Güterexporte in US $ (nominal) 1600, , ,000 China in M rd. $ Deutschland in M rd. $ USA in M rd $ 1000, , , , ,000 0, Quelle: Deutsche Bundesbank, english mafcom, uschina 8

9 Begriffe Außenhandelsquote Durchschnitt der Summe von Warenimporten und Warenexporten, gemessen als Anteil am BIP Außenbeitrag Summe von Nettoexporten von Waren und Dienstleistungen 9

10 Exporte und Importe III Außenhandelsquoten für ausgewählte OECD-Staaten,

11 Exporte und Importe IV Indikator für Offenheit: Anteil der handelbaren Güter an der Gesamtproduktion ca. 60% der Gesamtproduktion in den USA sind handelbare Güter 11

12 Welthandelsvolumen und Welt-BIP Welt BIP (Index aus realen Zahlen; 1960=100) Welthandelsvoumen Quelle: Maddison 12

13 Offene Gütermärkte 13

14 Wie wichtig ist Außenhandel für Deutschland? Güterimporte/-exporte in US $ (nominal) 1600,0 1400,0 Import in $ Export in $ 1200,0 1000,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0, Quelle: Statistisches Bundesamt Deutschland 14

15 15

16 Internationaler Handel und Finanzströme Leistungsbilanzsaldo (in % des BIP) Deutschland und USA, ,00 Deutschland USA 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00-2, ,00-6,00-8,00 16

17 1.2 Wechselkurs I Bei offenen Gütermärkten Wahlmöglichkeit: Inländische vs. ausländische Güter Entscheidend dafür: Preis der inländischen Güter relativ zum Preis der ausländischen Güter der reale Wechselkurs 17

18 Wechselkurs II Nominaler Wechselkurs unterschiedliche Definitionen: Mengennotierung: Wie viele Einheiten der ausländischen Währung muss man für eine Einheit der inländischen Währung bezahlen Preisnotierung: Preis für eine Einheit der ausländischen Währung in Einheiten inländischer Währung 18

19 Wechselkurs III 1,75 1,63 1,50 1,38 1,25 1,13 1,00 0,88 0,75 0,63 USD/EURO 0,50 Quelle: Federal Reserve Bank Nominaler Wechselkurs zwischen Euro und Dollar 19

20 Wechselkurs IV Bedeutet die Aufwertung des Euro zwangsläufig, dass sich Europäer real mehr Güter leisten können? Es kommt darauf an, wie sich die Preise in USA entwickeln! 20

21 Vom nominalen zum realen Wechselkurs Der Preis von unserem Makrobuch in Deutschland ist 49,95. Der Wechselkurs liegt bei 1,2$/. In Dollar müsste das Buch demnach 49,95 x 1,2$/ kosten = 59,94$ In den USA kostet das Buch 155,25$. Der relative Preis des dt. Buchs in Einheiten des amerik. Buchs ist 59,94 $ / 155,25 $ = 0,386 (Letztes Semester 0,599) Verallgemeinerung durch Preisindex (BIP-Deflator) 21

22 Realer Wechselkurs I EP P E = Preis eines Euro in $ P = Preis der deutschen Güter in EP = Preis der deutschen Güter in $ P* = Preis der amerikanischen Güter in $ 22

23 Nominaler und realer Wechselkurs I Deutschland - USA 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 Quelle: Europäische Statistik Nominaler Wechselkus Realer Wechselkurs

24 Nominaler und realer Wechselkurs II Nominaler Wechselkurs E: Relativer Preis zweier Währungen Realer Wechselkurs : Preis inländischer Güter in Einheiten ausländischer Güter 24

25 Multilateraler Wechselkurs Bilaterale Wechselkurse sind Wechselkurse zwischen zwei Ländern Multilaterale Wechselkurse sind Wechselkurse zwischen mehreren Ländern Synonyme für den relativen Preis von ausländischen gegenüber den deutschen Gütern sind: Realer multilateraler deutscher Wechselkurs Deutscher handelsgewichteter realer Wechselkurs Deutscher effektiver realer Wechselkurs 25

26 Realer Außenwert 26

27 1.3 Kaufkraftparität - Law of One Price I Zurück zum Buch-Beispiel Annahmen: Bücher sind gleichwertig; keine Transportkosten Anpassungsprozess (Arbitrage) Höhere Nachfrage nach deutschem Buch; Preis in Euro (P) steigt Sinkende Nachfrage nach amerikanischem Buch; Preis in Dollar (P*) fällt 27

28 Law of One Price II Nachfrage nach steigt; Angebot an $ steigt Aufwertung des Euro (nominal und real) Gleichgewichtsbedingung: Deutsches und amerikanisches Buch sind, ausgedrückt in Einheiten derselben Währung, gleich teuer (Gesetz der Preiseinheitlichkeit) 28

29 Quelle: Oanda ( ) 29

30 30

31 Kaufkraftparität (KKP) These, dass Arbitrage bei freiem Warenhandel zu gleichen Preisen für in- und ausländische Güter führt anders formuliert: Der Wechselkurs zweier Währungen entspricht dem Verhältnis der Kaufkraft beider Währungen Probleme: Handelsbarrieren Nicht handelbare Güter Preisstarrheit Transport-/Transaktionskosten 31

32 KKP und realer Wechselkurs I Realer Wechselkurs: =EP/P* Gleichgewicht nach KKP: 1 Es folgt: E P*/ P Falls <1: Inlandsgüter relativ billiger Exporte steigen, Importe fallen Nachfrage nach inl. Währung steigt -> Aufwertung Falls E E: Währung unterbewertet Aufwertung Falls E E : Währung überbewertet Abwertung 32

33 KKP und realer Wechselkurs II Relative KKP Monetäre Erklärung für Wechselkursbewegungen: Veränderung des Wechselkurses zweier Währungen entspricht der Veränderung des Verhältnisses der Kaufkraft beider Währungen E E p* p* p p * 33

34 Übung Eine australische Investmentbank entwickelte zum Vergleich der internationalen realen Kaufkraft den sog. ipod-index. A) Berechnen Sie den realen Wechselkurs zwischen und US-$ in Mengennotierung. Der Preis für einen deutschen bzw. US-amerikanischen ipod nano beträgt 139 bzw. 149 USD. Der nominale Wechselkurs sei 0,68 /$. B) Erklären Sie die Theorie des Law of one price (LOOP) anhand des ipod-beispiels. Gehen Sie anschließend auf die Theorie der Kaufkraftparität (PPP) ein und zeigen Sie die Unterschiede zum LOOP auf. Was impliziert dies für den realen Wechselkurs? C) Vergleichen Sie die Ergebnisse aus A) und B). Was bedeutet der Unterschied von 0,38? Berechnen Sie E. D) Die hohe Volatilität des realen WK macht deutlich, dass die Kaufkraftparität kurzfristig meist nicht erfüllt ist. Nennen Sie mögliche Ursachen hierfür. 34

35 2.2 Finanzmärkte Der Kauf und Verkauf ausländischer Wertpapiere ist ein impliziter Kauf oder Verkauf ausländischer Währung (Devisenmarkttransaktion) Möglichkeit zu: Diversifikation Handelsbilanzungleichgewichten 35

36 Zahlungsbilanz I Zahlungsbilanz: Umfasst alle Transaktionen eines Landes mit dem Rest der Welt Teilbilanzen: Leistungsbilanz Kapitalbilanz Devisenbilanz (Vermögensübertragungsbilanz) Statistische Diskrepanz aufgrund von Messfehlern 36

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39 Leistungsbilanz Erfasst alle im Laufe eines Jahres entstandenen Zahlungsforderungen und Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Rest der Welt Bestandteile: Außenbeitrag: Summe aus Handels- und Dienstleistungsbilanz Saldo der Erwerbs- und Vermögenseinkommen Laufende Übertragungen Achtung: Vermögensübertragungen 39

40 Kapital- und Devisenbilanz Zeigt wie Geld aus Leistungsbilanzüberschuss (-defizit) angelegt (finanziert) wird Summe aus Kapital- und Devisenbilanz ist das Spiegelbild der Leistungsbilanz 40

41 Zahlungsbilanz III Außenhandelsgleichgewicht (Stromgleichgewicht) Handelsströme passen sich nur träge an (Beispiel: Unterbewertung Verteuerung der Importe, Stimulierung der Exporte Aufwertung) Reale Güterströme bestimmen Wechselkurse nur langfristig Portfoliogleichgewicht (Bestandsgleichgewicht) Anleger müssen bereit sein, die angebotenen Mengen an Assets zu halten Änderungen der Erwartungen führen zu starken Preisreaktionen Wechselkursbewegungen werden kurzfristig von Kapitalströmen dominiert 41

42 Einschub: Begriffe BIP: Wertschöpfung im Inland BNE: Wertschöpfung die durch Produktionsfaktoren im Besitz von Inländern geschaffen wird 42

43 Zinsparität I Investition im In- oder Ausland? Zinsunterschied zwischen den Ländern Erwartete zukünftige Wechselkursentwicklung * (1 i t ) 43

44 Zinsparität II Wenn sowohl deutsche als auch US - amerikanische Anleihen gehalten werden, dann müssen sie den gleichen erwarteten Ertrag liefern Arbitragebedingung: (1 i t ) ( E t )(1 i t 1 )( e E t 1 ) Ungedeckte Zinsparität: (1 i t ) (1 i t E )( e E t t 1 ) 44

45 Zinsparität III Arbitrage impliziert, dass der inländische Zinssatz dem ausländischen Zinssatz entsprechen muss, abzüglich der erwarteten Aufwertungsrate der inländischen Währung Falls E e t i, dann gilt: 1 E i i t t i E e t 1 t E t E t t * t 45

46 Nominalzinsen für Wertpapiere mit einjähriger Laufzeit 46

47 Übung I Geg.: Zwei einjährige Anleihen USA: Nennwert 120 $; Kurs 110 $ Deutschland: Nennwert 100 ; Kurs 90 Wechselkurs: 1,2 $/ Bestimmen Sie den Terminkurs nach der gedeckten Zinsparität. Was würden Sie tun, falls der Terminkurs vom oben berechneten abweicht? 47

48 Übung II Nehmen Sie an sie schließen ein mit der gedeckten ZP konsistentes Geschäft ab. Wie reagieren Sie auf eine überraschende Änderung des Spot-Wechselkurses? 48