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Elsa Franke
vor 7 Jahren
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1 Wie stark ist die U.S. Wirtschaft? PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)

2 Diagnose: 1. Wächst die US Wirtschaft über oder unter Potential? 2. Ist das US Wirtschaftswachstum inflationär? 3. Beschleunigt der U.S. Konsument? 4. Ist die U.S. Wirtschaft stark genug für höhere Leitzinsen? 2

3 2. Ist das U.S. Wirtschaftswachstum inflationär? 3

4 Output Gaps bewegen offensichtlich die Kerninflation mit einem gewissen Time Lag Der Zusammenhang kann gut dokumentiert werden für Wir haben einen Time Lag von 16 Mt veranschlagt Aber: Die Teuerung der letzten Quartale hat nicht mit dem Output Gap angezogen ANWENDUNG potentialwachstum USA 4

Warum bleibt die Kern-Inflation zurück? Grund könnte sein: Der aufgelaufene Output Gap ist noch beträchtlich Die Marge des effektiven Wachstums vs.

5 Warum bleibt die Kern-Inflation zurück? Grund könnte sein: Der aufgelaufene Output Gap ist noch beträchtlich Die Marge des effektiven Wachstums vs. Potential seit 2011 ist gering Die langen Perioden nach der Dot Com-Krise und Finanzkrise mit tiefem Wachstum haben Slack hinterlassen, der erst noch weiter abgebaut werden muss, bevor Inflation kommt Zudem dürften weitere Faktoren am Werk sein, die mindestens zeitweilig den Zusammenhang zwischen Wachstum und Teuerung entkoppeln (Commodities, Globalisierung etc.) Was sagt unser Teuerungsmodell? ANWENDUNG potentialwachstum USA 5

6 Der chinesische Abschwung macht dem Output Gap ein Strich durch die Rechnung Seit ca besteht der Widerspruch zwischen positivem Output Gap und verhaltener Kernteuerung Obwohl die Kernteuerung Energie und Lebensmittel ausschliesst, besteht ein Feedback-Loop mit einigem zeitlichem Abstand Dieser disinflationäre Trend aus der Globalisierung und insbesondere China dürfte noch viele Quartale wirksam bleiben Für das Fed ist bei der Frage über Zinserhöhungen entscheidend, ob mittelfristig eine Inflation von 2% erreicht wird oder nicht ANWENDUNG potentialwachstum USA 6

7 Was sagt unser Kernteuerungs-Modell? Miet-Komponente dürfte über 2% bleiben Mieten Mieten werden in den USA wegen den wenigen Mietern mit «Owner Equivalent Rent» approximiert Mieten machen 24% des CPI aus! Häusermarkt Häuserpreise sind zentral für die Berechnung der Miet-Komponente Der Häusermarkt, im Speziellen die Häuserpreise und deren Veränderung sind nicht inflationär, denn das Preiswachstum verliert seit Ende 2013 an Momentum 7

8 Teuerungs-Pipeline Darunter fallen PPI, Preiserwartungen der Produzenten, Inflation in China und natürlich die Commodities Die Transmission ins Kern-CPI verläuft mit langen Lags von bis zu 24 Monaten Dieser regelrechte Preiszerfall wird noch sehr lange auf die Preise drücken Inflations-Erwartungen Wir wählen die Uni Michigan-Befragungen zu den Inflationsaussichten für die nächsten 5-10 Jahre und die TIPS-Break Even Inflationsraten (bzw. die Veränderungsrate dieser Indizes) Diese implizieren Bodenbildung auf tieferem Niveau 8

9 Produzentenvertrauen Das Produzentenvertrauen ist gut genug, um für eine Inflation von über 2% zu sorgen Es ist insbesondere der Dienstleistungssektor, der hier beschleunigend wirkt Dienstleistungsvertrauen Dienstleistungen brummen, während der Industriesektor lahmt 9

10 Produktion & Kapazitätsauslastung Der Produktionssektor lahmt Besonders der Ordereingang ist enttäuschend Produktion, Auftragseingang und Kapazitätsauslastung sprechen für eine höchstens stabile Kernteuerung Produzentenvertrauen: Preiskomponente Keine Pricing Power: Preisdruck 10

11 Konsum Im Bereich Konsum verwenden wir Konsumausgaben, aber auch Einkommen und Sparrate Der effektive Konsum ist gut genug, für stabile Teuerung zu sorgen, aber nicht mehr Konsumentenvertrauen Das Konsumentenvertrauen ist deutlich stärker als der Konsum und deutet auf eine steigende Kernteuerung hin 11

12 USD-Aussenwert und Importpreise Eine Aufwertung wirkt wie eine Zinserhöhung Die Aufwertung des Dollars ist gross genug, um Bremsspuren zu hinterlassen Arbeitsmarkt Der Arbeitsmarkt verliert an Momentum Der Arbeitsmarkt spricht nicht mehr für höhere Teuerung 12

13 Output Gap Das Potentialwachstum ist gesunken Das Effektive Wachstum ist wieder im Mittel der Vorkrisen-Jahre Der output Gap ist somit gestiegen Ein positiver Output Gap ist generell bullish für höhere Inflation Das aktuelle Wachstum ist nicht so schlecht, wie es die Headline vermuten lässt, da das Potentialwachstum fällt 13

14 Komplettes Modell Das Wirtschafts- Wachstum ist nicht inflationstreibend Commodities und Dollarstärke bleiben weiterhin wirksam Produktion und Konsum sind beide nicht stark genug, um Kerninflation aufzubauen 14

15 Wir freuen uns auf Ihr Feedback auf 15

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