Aktuelle technische Lage an den internationalen Finanzmärkten Aktien sind die besseren (Staats-)Anleihen

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1 Aktuelle technische Lage an den internationalen Finanzmärkten Aktien sind die besseren (taats-)anleihen Referent: Achim Matzke commerzbank.com Technical Analysis & Index Research Commerzbank Research 21 Januar 2016

2 Inhaltsverzeichnis ideastv 3 Internationale Aktienindizes 25 Währungen, Rohstoffe, Zinsen 4 Nikkei Notenbanken/ Liquidität als tütze 5 ituation der RIC-Indizes 27 Entwicklung der Geldbasis 6 U..-Aktienentwicklung: &P 500 (langfristig) 28 Gp vs. UD langfristiger Überblick 7 Fed: Der Regenmacher 29 GP vs. EUR 8 &P toxx 600: %-Anteil der britischen Aktien 9 KGV-Vergleich 31 Länderranking nach IP (in UD) 10 Nasdaq Composite: Let the bull run 32 Euro vs. U-Dollar 11 Ausgewählte Europäische Aktienindizes 33 Ausgewählte Währungspaare 12 Politische Risiken: Wahlen und andere Ereignisse 34 WTI Crude Oil Future 13 Deutscher Kanzlerzyklus 37 Gold 15 toxx Entwicklung der Eurozonen-Inflation 16 TA Historische Erkenntnis 39 Wenn die Musik aufhört zu spielen: U-Zinsstrukturkurve 17 Euro toxx U-T-Note Future 18 DAX 42 und-future 19 DAX: Erwartete Dividenden in 2017 für Renditeentwicklung taats-und Unternehmensanleihen -Zone 20 Deutsche Indizes im Vgl. (DAX, MDAX, DAX, TecDAX) 46 Realverzinsung von dt. taats- und Unternehmensanleihen 21 TA-Dividendenstategie 47 Entwicklung 10-jährige taatsanleihen vs. Dividendenrenditen 22 TA-Dividenden-asket 51 Auswirkung finanzieller Repression auf Renditen 23 Anhang 53 2

3 ideastv trategie Aktien: Rohstoffe: Technische Analyse Fundamentale Analyse Transparenz - Alle ProduktDaten live - Historischer Vergleich mit enchmark - Volatilitätsgrafik - Markteinschätzung / Entscheidungen im Protokoll - Transaktionsbenachrichtigung möglich - Regelmäßiger Auftritt der Anlageexperten auf n-tv Quelle: 3

4 Währungen, Rohstoffe, Zinsen 4

5 Notenbanken / Liquidität als tütze Liquidität Aktienmärkte Geldmarkt Unternehmensanleihen taatsanleihen pekulative Investments Anleihesurrogate (defensive Wachstumssektoren mit Dividenden) Quelle: Commerzbank Research 5

6 Entwicklung der Geldbasis (2008 = 100)* Jan Quelle: Commerzbank Research; Economic Research; Daten: Global Insight; tand: Dez,

7 GP vs. UD ( , Jahresdaten) GP/UD Jahresdaten seit Quelle: Commerzbank Research; The Wall treet Journal; loomberg 7

8 GP vs. EUR Top pattern day m.a. ear market trend tabilisation ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (10:52) 8

9 toxx 600: %-Anteil der britischen Aktien since 2002 A Miller delisted Quelle: Commerzbank Research; loomberg; tand:

10 Länderranking nach IP (in UD) im Zeitvergleich (2000, 2008, 2016) Quelle: IMF, Commerzbank Research 10

11 Euro vs. U-Dollar = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 1.40 TP Downtrend Medium-term trading range Downtrend upport is shaky ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (10:53) 11

12 Ausgewählte Währungspaare UD vs. JPY EUR vs. RU = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Downtrend TP New all-time high Uptrend 200-day m.a ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (16:26) x day m.a. = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (16:29) UD vs. Yuan EUR vs. NOK Uptrends day = uy signal m.a. ottom = ell signal TP = Take-profit signal 6.04 pattern ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (16:30) ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (16:30) 6.59 TP End of EUR/CHF currency peg 100-day m.a = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (16:31) (16:32)

13 WTI Crude Oil Future (1985/1986/1987 vs 2014/2015/2016)* $ $ Wochen Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg; *generisch verketteter Future 13

14 WTI Rohöl-Future 200-day m.a. ear market trend Long-term bottom pattern concluded TP = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 26.2 Recovery ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (10:59) x

15 Gold (langfristig und kurzfristig) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ull market trends (since 01) day m.a ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (16:50) TP 1520 Downtrend channel Top pattern day m.a TP ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:01) TP

16 Entwicklung der Eurozonen-Inflation aktuelle Eurozone Inflationsrate Inflationserwartungen Eurozone (5Y5Y wap) Inflationserwartungen UA (5Y5Y wap) ource: Commerzbank Research; loomberg; Januar

17 Wenn die Musik aufhört zu spielen: Entwicklung der U-Zinsstrukturkurve Rendite in % Rendite in % +4,25% 2 Jahre? 1,1 Jahre (+0,5%) Quelle: Commerzbank Research; Data: loomberg; Federal Reserve ank of Atlanta; tand: ep

18 U-T-Note Future Correctiontrend day m.a Downtrend = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal upport zone 122! elling ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:04) x

19 und Future = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal! TP ull market trend!!! elling J J A O N D 2016 A M J J A O N D 2017 A M ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:03) (17:06) (17:04) All-time high day m.a. TP x

20 Renditeentwicklung taats- und Unternehmensanleihen der -Zone tand: Januar 2017 Quelle: Commerzbank Research; Daten: ioxx, Datastream; *pread zwischen ioxx - ioxx Germany pread: 121* 20

21 Realverzinsung von dt. taats- und Unternehmensanleihen der -Zone tand: Januar 2017 Quelle: Commerzbank Research; Daten: ioxx, Datastream 21

22 Entwicklung 10-jährige taatsanleihen vs. Dividendenrenditen ( ) UA Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) Japan Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) G Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) Deutschland - Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) Quelle: Commerzbank Research; loomberg: tand: Jan

23 Auswirkung finanzieller Repression auf Renditen verschiedener Anlageklassen Rendite Aktien Nebenwerte M & A // Private Equity // Venture Capital Aktien tandardwerte Anleihen mit niedriger onität (Non-Investmentgrade); trukturiere Anleihen Infrastruktur-Investments / Immobilien / Immobilien-Fonds Anleihen mit guter bzw. sehr guter onität (Investmentgrade) Deutsche taatsanleihen Geldmarkt argeld Reale Rendite = 0% Garantierte Verluste Auswirkung des niedrigen Zinsniveaus (finanzielle Repression) Risiko Quelle: Commerzbank Research 23

24 Veränderte Asset-Allokation: Norwegen-Fund (2014, 2016, 2020e) Quelle: Commerzbank Research, GPIF, Nbim 24

25 Internationale Aktienindizes 25

26 Nikkei 225 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Uptrend 200-day m.a o.k. elling elling Vola ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:28) ear market trend "W"-pattern Consolidation x x

27 ituation der RIC-Indizes razil: ovespa = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal India: ensex 30 ear market trend since Nov. `10 concluded 200-day m.a ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:38) ull market x1000 China: hanghai E Composite Russia: RT $ ear market trend day m.a J J A O N D 2016 A M J J A O N D 2017 A M ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:43) lowdown = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal x100 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal All-time highs day m.a. TP ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:44) x = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal "W"-bottom ear market trend concluded day m.a ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:44) x100 27

28 U..-Aktienmarktentwicklung: &P 500 (langfristig) U..-Aktienmarktentwicklung: &P 500 (langfristig) Kursperformance während der Financial Repression: : 922% : 708% Financial Repression Financial Repression Quelle: Commerzbank Research, Daten: loomberg; tand Jan *eim &P 500 handelt es sich um einen Kurs-Index. Dividendenabschläge werden nicht adjustiert. 28

29 Fed: Der Regenmacher Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg Legende: GE= government sponsored enterprises; M= mortage backed securities; QE= Quantitative easing; tand:

30 &P 500 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal New all-time high Resistance 200-day m.a ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:47) Flag Uptrend Overbought x

31 KGV-Vergleich witch: Euro toxx 50 P/E > DAX P/E Fed Funds raised *Daten are updatumd on a monthly basis; Quelle: up to 2000 JCF, since 2001 I//E/, tand: Januar

32 Nasdaq Composite: Let the bull run = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal day m.a. ull market trend (start: Nov. `12) 5232 TP ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (12:27) TP ull market trend x100 32

33 International Indices Ausgewählte Europäische Aktienindizes 33

34 Politische Risiken: Europäische Wahlen und andere Ereignisse 2016/ Nov. 2016: OPEC Meeting 04. Dez. 2016: Ital. enats- Referendum 04. Dez. 2016: Österrei. Präs.-wahl Ende 2016: Umschuldung Griechenlands 23. Apr/07. Mai 2017: Präsi.- wahl FR 26. März 2017: Wahl Landtag aarland 15. März 2017: Wahl Parlament NLD 20. Jan. 2017: Vereid. Trump Weißes Haus Ende März 2017: UK Artikel Mai 2017: Wahl Landtag.-Holstein 14. Mai 2017: Wahl Landtag NRW 11./18. Juni 2017: Wahl Parlament FR ep. 2017: Catalonia Unab. Ref. Okt. 2017: Wahl Deutschland 11./18. Juni 2017: Wahl Na.-ver. FR ource: Commerzbank Research 34

35 Umfragen zur Niederländischen Parlamentswahl (März 2017) Quelle: Commerzbank Research, Daten: diverse Umfrageergebnisse 35

36 Umfragen Frankreich (erste und zweite Runde der Präsidentschaftswahlen) Quelle: Commerzbank Research, Daten: diverse Umfrageinstitute 36

37 Deutscher Kanzlerzyklus Periode DAX - Index Periode DAX - Index tart Ende Kanzler Partei Absolut Pro Jahr Konrad Adenauer CDU -13,43% -7,18% Total* Ludwig Erhard CDU -2,46% 1,22% Ludwig Erhard CDU -24,31% -22,05% Total -22,45% -7,80% Kurt Georg Kiesinger CDU 81,65% 22,94% Total 81,65% 22,94% Willy randt PD -14,70% -4,92% Willy randt PD -20,18% -14,69% Total -31,91% -8,07% tart Ende Kanzler/in Partei Absolut Pro Jahr Helmut chmidt PD 18,86% 6,91% Helmut chmidt PD -2,16% -0,56% Helmut chmidt PD 6,57% 3,40% Total 23,94% 2,59% Helmut Kohl CDU 21,06% 47,66% Helmut Kohl CDU 96,46% 18,63% Helmut Kohl CDU 12,86% 3,19% Helmut Kohl CDU 49,21% 11,01% Helmut Kohl CDU 121,84% 22,35% Total 788,51% 14,55% Gerhard chröder PD -32,60% -9,42% Gerhard chröder PD 63,97% 17,37% Total 10,51% 1,42% Angela Merkel CDU 6,21% 1,54% Angela Merkel CDU 65,30% 12,91% * Angela Merkel CDU 28,89% 8,42% Total 125,06% 7,55% Quelle: Commerzbank Research, Daten: loomberg; tand * Für die ersten beiden Amtszeiten von Konrad Adenauers (48-53, 53-57) sind keine Daten verfügbar. 37

38 toxx 600 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 415 ear market trend Investment buy signal day m.a Double bottom 320 upport ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:48)

39 Technical Analysis Historische Erkenntnis (aus den 80ger; 90ger; Europäische Aktien-ektoren mit einer (neuen) mittelfristigen Relativen chwäche (toxx) Food & everage: (Technische eispiele: Anheuser-usch Inev; Lindt & prüngli) (toxx) Personal & Household Goods: (Unilever NV, arratt Developments) (toxx) Real Estate: (Unibail Rodamco, Land ecurities, Vonovia, LEG Immobilien) (toxx) Media: (ITV) Europäische Aktien-ektoren mit einer (neuen) mittelfristigen Relativen chwäche (toxx) anks: (Technical eispiele: HC Holdings, tandard Chartered, NP-Paribas, NG) (toxx) Insurance: (Allianz, AXA, Aviva, Aegon) (toxx) Industrial Goods & ervices: (Adecco, GKN, chneider Electric) (toxx) Autos (Daimler, Renault) (toxx) Oil & Gas (Royal Dutch hell A, Total) 39

40 Euro toxx ear market trend 3530 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ull market trend ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (11:52) 3160 "W" pattern x10 40

41 EURO toxx 50 Total Return vs. DAX (ep heute) Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg; tand:

42 Deutsche Aktienmarktentwicklung: DAX (langfristig) Quelle: Commerzbank Research, Daten: Deutsche örse, undesbank: DAX-Performance, auf asis des DAX-Vorgängers Hardy-Index (seit 1959), dem örsenzeitungsindex (ab 1981), dem DAX (ab 1988). tand: eptember

43 DAX (mittelfristig) day m.a. = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ear market trend ource: Commerzbank Research; Data: Thomson Reuters; Date: (08:39) (11:47) Central bull market trend (from 09) Consolidation Trading range x100 43

44 KGV-Entwicklung in Deutschland (DAX) *Daten werden monatlich aktualisiert; Quelle: bis 2000 JCF, seit 2001 I//E/; tand: Januar

45 DAX: Erwartete Dividenden in 2017 für 2016 # Name Preis in HV in 2017 in % e 1 Pro ieben at.1 27,29 12 May 1,80 1,91 4,90% 2 Munich Re 121,43 26 Apr 3,25 8,50 4,75% 3 Allianz 107,14 3 May 7,30 7,50 4,71% 4 Daimler 46,43 29 Mar 8,25 3,25 4,64% 5 Lufthansa 7,14 5 May 0,55 0,50 4,42% 6 MW 46,14 11 May 3,20 3,23 3,75% 7 Deutsche Telekom 8,57 31 May 0,85 0,60 3,68% 8 Vonovia 16,00 16 Apr 0,50 1,12 3,58% 9 Deutsche Post 15,71 28 Apr 0,94 1,10 3,50% 10 AF 42,86 12 May 2,90 3,00 3,40% 11 iemens 51,43 1 Feb 3,50 3,60 3,09% 12 Deutsche örse 32,14 10 May 0,50 2,25 2,94% 13 E.ON 2,86 10 May 2,25 0,20 2,78% 14 ayer 40,00 28 Apr 2,50 2,80 2,77% 15 Continental 64,29 28 Apr 3,75 4,50 2,39% 16 Linde 51,43 10 May 3,45 3,60 2,35% 17 HeidelbergCement 22,86 10 May 1,30 1,60 1,85% 18 AP 18,57 10 May 1,15 1,30 1,54% 19 Henkel Pref 22,86 6 Apr 1,47 1,60 1,40% 20 Adidas 28,57 11 May 1,05 2,00 1,35% 21 Infineon 3,14 16 Feb 1,60 0,22 1,33% 22 Merck 19,29 28 Apr 0,20 1,35 1,31% 23 FMC 13,57 11 May 0,80 0,95 1,25% Ø: 2,42% 24 Fresenius 9,29 12 May 0,55 0,65 0,88% 25 eiersdorf 10,00 20 Apr 0,15 0,70 0,87% 26 Volkswagen 13,43 10 May 0,70 0,94 0,64% 27 ThyssenKrupp 2,14 27 Jan 0,17 0,15 0,63% 28 Deutsche ank 0,00 18 May 0,20 0,00 10Y Rendite 0,00% Deu. 0,31% 29 RWE 0,00 27 Apr 0,00 0,00 0,00% ource: Commerzbank Research; Data: loomberg; Commerzbank Forecasts; Date: (12:30) 45

46 Deutsche Indizes (seit März 2009 und Januar 2016) ource: Commerzbank Research; Data: loomberg; as of:

47 Investmentstrategie: Technische Analyse und die Dividendenstrategie 47

48 Argumente für den langfr. Vermögensaufbau mit Dividendenstrategien Was spricht für eine Dividendenstrategie: Was spricht gegen eine Dividendenstrategie: Langfristige Partizipation am unternehmerischen Erfolg bzw. steigenden Unternehmensgewinnen Niedrigere Volatilität im Vergleich zu tandard - Aktienuniversen Dividendenrenditen phasenweise höher als taats- und Unternehmensanleiherenditen Für Aktien: Konservatives Rendite-Risiko-Profil Hohe Dividendenrendite kann auf gesundes Geschäftsmodell (stabile Cashflows, etc.) hinweisen edingt: Inflationsschutz Kurs-, Gewinn und Dividendenentwicklung von börsennotierten Unternehmen schwanken und sind teilweise konjunkturabhängig Volatilität von Aktien i.d.r. höher als bei Anleiheinvestments teuer- und Abgaberveränderungen Hohe Dividendenrendite alleine kein ausreichendes Auswahlkriterium Fazit: Mit Dividendenstrategien kann ein attraktiver, langfristiger Vermögensaufbau erreicht werden. Quelle: Commerzbank Research 48

49 Dividenden trategie Index-Zertifikat Technische Analyse - Dividendenstrategie Theoretische Voraussetzungen Nicht-TA Vorauswahl Kurs- und Ertragsentwicklung des Unternehmens Cashflow-Entwicklung Ist der Cash Flow des Unternehmens groß genug, um die Dividenden zu zahlen, oder werden sie aus den Rücklagen bedient? isherige Dividendenpolitik des Unternehmens Gab es Dividendenkürzungen oder einen Dividendenausfall? Welche ektoren erfüllen trypischerweise die o.g. Kriterien? Dividendenstrategie Ziel: Konservative Total-Return-trategie Auswahl-Kriterien für Einzelaktien: EURO toxx 50-Wert Erwartete Dividendrendite (z.. über 10-jährigem Anleihezins) In den letzten Jahren stabile Dividendenzahlungen bzw. stabiles Dividendenwachstum Möglichst Ausschüttungsquote unter 50% Attraktives tech. ild (z.. im mittelfr. Aufwärtstrend) Aktien aus unterschiedlichen ektoren bzw. Ländern ( Diversifizierung ) icherungsstopp Aktuelle Aktien der TA-Div.-trategie Watch-KandiDaten für gleichgewichtetes Portfolio: anks. VA, ING Insurance: Allianz Oil & Gas: Total Utilities: - Telco: - Andere: MW, chneider Electric, iemens Andere Aktien in eobachtung: anks: NP, antander, ocgen Construc.: aint Gobain Insurance: AXA, Munich Re Industrial: Dt. Post, Philips Telcos: Orange Utilities: ENGIE, Iberdrola Oil & Gas: ENI Other: AF, Daimler, anofi, Unibail-Rodamco, Unilever NV Quelle: Commerzbank Research 49

50 TA Dividend trategie 2016 ( ) ource: Commerzbank Research, Data: loomberg 50

51 TA-Dividenden-asket 2017 TA-Div. trategie 2017(seit ); tand: 13 Januar 2017 (15:45 CET) Name loomberg Code chlusskurse (in ) vom Kurse (in ) vom Ertrag der ar- Reinvestments (Netto) Dividenden- Zahlung Anzahl der Dividenden -Zahlungen Kurs- Performance Gesamtperformance ALLIANZ E ALV GY ,25 0,00 0,00 0-0,66% -0,66% VA VA M ,17 0,00 0,06 1-5,58% -4,59% MW MW GY ,25 0,00 0,00 0-2,87% -2,87% ING GROEP INGA NA ,39 0,00 0,00 0-2,30% -2,30% CHNEIDER ELECTRIC U FP ,53 0,00 0,00 0 1,64% 1,64% IEMEN AG IE GY ,10 0,00 0,00 0 0,90% 0,90% TOTAL A FP FP ,21 0,00 0,00 0 0,25% 0,25% TA-Div. trategy % -1.09% Euro toxx 50 Perf % -0.07% Euro toxx 50 Price % -0.09% ioxx Germany OA* % -0.24% Quelle: Commerzbank Research, Daten: loomberg (12:15 CET) 51

52 TA Dividenden trategie (tand: 13. Januar 2017) tart 01/03/05 asket Conversion I asket Conversion II asket Conversion III 01/27/06 01/05/07 01/09/08 asket Conversion IV 12/01/08 asket Conversion V asket Conversion VI 12/14/09 01/07/11 asket Conversion VII 01/09/12 asket Conversion VIII 01/07/13 asket Conversion IX 01/06/14 asket Conversion X 12/01/15 asket Conversion XI 18/01/16 asket Conversion XII 09/01/17 Quelle: Commerzbank Research, Data: loomberg; *Performance dt. taatsanleihen berechnet bis über den REXP, danach Verknüpfung mit dem ioxx Germany OA 52

53 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit 53

54 Disclaimer Verteilung der Ratings: Anzahl der Empfehlungen der Commerzbank, CM Research, am Ende von Q aufgeschlüsselt nach Kategorien 77 (39.1%) Kaufen 12 (15.6%) 89 (45.2%) Halten 12 (13.5%) 31 (15.7%) Verkaufen/Reduzieren 4 (12.9%) davon entfielen auf Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen erbracht wurden Zur Erfüllung der MAR-Anforderungen der EMA weisen wir darauf hin, dass diese Ausarbeitung 20/01/17 12:35 CET fertiggestellt und am 20/01/17 16:00 CET verbreitet wurde. Gemäß Artikel 4 der MAR-Anforderungen der EMA gelangen ie zu einer Übersicht über die Empfehlungen, die zu einem der in dieser Ausarbeitung genannten Instrumente oder Emittenten in den letzten 12 Monaten gegeben wurden, sowie zu einer Übersicht über alle Empfehlungen, die der/die Ersteller dieser Ausarbeitung in den letzten 12 Monaten gegeben hat/haben, über den folgenden Link: Für die Erstellung dieser Ausarbeitung sind der ereich Firmenkunden der Commerzbank AG, Frankfurt am Main, bzw. etwaig in der Ausarbeitung genannte Filialen der Commerzbank verantwortlich. ofern diese Ausarbeitung eine Analyse eines oder mehrerer eteiligungspapiere enthält, sei darauf hingewiesen, dass die Verfasser bestätigen, dass die in diesem Dokument geäußerten Einschätzungen ihre eigenen Einschätzungen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung weder direkt noch indirekt noch teilweise und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschätzungen bestand, besteht oder bestehen wird. Der (bzw. die) in dieser Ausarbeitung genannte(n) Analyst(en) ist (sind) nicht bei der FINRA als Research-Analysten registriert/qualifiziert. olche Research-Analysten sind möglicherweise keine assoziierten Personen der Commerz Markets LLC und unterliegen daher möglicherweise nicht den Einschränkungen der FINRA Rule 2241 in ezug auf die Kommunikation mit einem betroffenen Unternehmen, öffentliche Auftritte und den Handel mit Wertpapieren im estand eines Analysten. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Wenn nicht anders angegeben, beziehen sich die Kurse der in diesem Dokument erwähnten Wertpapiere auf den chlusskurs oder pread des letzten Handelstages, die chwankungen unterliegen können. Mögliche Interessenkonflikte Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der Commerzbank AG, ihrer Tochtergesellschaften, verbundenen Unternehmen ( Commerzbank ) und Mitarbeitern in ezug auf die Emittenten oder Finanzinstrumente; die in diesem Dokument analysiert werden, zum Ende des dem Veröffentlichungszeitpunkt diesem Dokument vorangegangenen Monats*: Für Angaben zu den in Kompendien genannten Unternehmen bzw. den von den Analysten der Commerzbank analysierten Unternehmen folgen ie bitte diesem Link: * *Die Aktualisierung dieser Informationen kann bis zu 10 Tage nach Monatsende erfordern. Ratings und Definitionen Die Analysten aus der fundamentalen Aktienanalyse des Commerzbank Research bewerten die Aktien der Unternehmen in ihrem ewertungsuniversum auf asis des Gesamtertrags über einen Horizont von zwölf Monaten. Aktien mit einem impliziten Gesamtertragspotenzial von über 20% werden mit Kaufen bewertet. Aktien mit einem impliziten Gesamtertrag von über 0%, aber unter 20% werden mit Halten bewertet. Aktien, die auf asis des Gesamtertrags ein implizites Abwärtspotenzial aufweisen (<0%), werden mit Reduzieren bewertet. Zusammenfassung des Ratingsystems für Aktien: Kaufen: +20 %; Halten: 0-20%; Reduzieren: <0% Weitere Informationen sind abrufbar unter: Erläuterung der Risiken und der Risikoeinschätzung ofern nicht anders angegeben, basieren die Kursziele entweder auf absoluten ewertungsmethoden (Discounted Cash Flow, absolute Kennzahl) oder vergleichbaren Vergleichskennzahlen oder einer Kombination aus beiden. Das Ergebnis dieser fundamentalen ewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten ewertungsmethode besteht ein erhebliches Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird. Zu den Risikofaktoren zählen, jedoch nicht ausschließlich, unvorhergesehene Veränderungen des Wettbewerbsdrucks, der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsen, der operativen und/oder Materialkosten, der Vorlieben der Verbraucher, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses und der esteuerung. Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten wie z.. ADRs können das Risiko erhöhen, etwa aufgrund von Wechselkursen, Devisenkontrollen, esteuerung, politischen und sozialen edingungen. 54

55 Disclaimer Disclaimer Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und berücksichtigt nicht die besonderen Umstände des Empfängers. Es stellt keine Anlageberatung dar. Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder irgendeiner anderen Handlung beabsichtigt und dienen nicht als Grundlage oder Teil eines Vertrages. Anleger sollten sich unabhängig und professionell beraten lassen und ihre eigenen chlüsse im Hinblick auf die Eignung der Transaktion einschließlich ihrer wirtschaftlichen Vorteilhaftigkeit und Risiken sowie ihrer Auswirkungen auf rechtliche und regulatorische Aspekte sowie onität, Rechnungslegung und steuerliche Aspekte ziehen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind öffentliche Daten und stammen aus Quellen, die von der Commerzbank als zuverlässig und korrekt erachtet werden. 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