Unternehmensanalyse und Unternehmensbewertung

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1 Handelsblatt-Bücher Unternehmensanalyse und Unternehmensbewertung Bearbeitet von Karl Born 2. Auflage,aktualisierte und erweiterte Auflage Buch. XIX, 344 S. ISBN Format (B x L): 17 x 24 cm Gewicht: 798 g Wirtschaft > Unternehmensfinanzen > Controlling, Wirtschaftsprüfung, Revision Zu Leseprobe schnell und portofrei erhältlich bei Die Online-Fachbuchhandlung beck-shop.de ist spezialisiert auf Fachbücher, insbesondere Recht, Steuern und Wirtschaft. Im Sortiment finden Sie alle Medien (Bücher, Zeitschriften, CDs, ebooks, etc.) aller Verlage. Ergänzt wird das Programm durch Services wie Neuerscheinungsdienst oder Zusammenstellungen von Büchern zu Sonderpreisen. Der Shop führt mehr als 8 Millionen Produkte.

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3 XIII Inhaltsverzeichnis Vorwort zur zweiten Auflage V Vorwort zur ersten Auflage VI Einleitung VIII A. Allgemeines I. Anlässe für eine Unternehmensbewertung und Zweck einer Unternehmensbewertung Bewertung eines Unternehmens aus konkretem Anlaß Bewertung des eigenen Unternehmens oder strategischer Geschäftseinheiten des eigenen Unternehmens a) Bewertung strategischer Konzepte b) Bewertung der Synergieeffekte im eigenen Unternehmen beim Kauf eines Unternehmens c) sonstige Gründe In diesem Buch behandelte Anlässe Zweck einer Unternehmensbewertung II. Wert und Preis Wert Unternehmenswert Wertfindung Preis III. Wertkategorien Barwert der zukünftigen Nettoausschüttungen (auch Ertragswert oder Zukunftserfolgswert genannt) Discounted-cash-flow-Methode (DCF-Methode) Substanzwert Marktwert IV. Objektiver, objektivierter und subjektiver Wert Objektiver Wert Objektivierter Wert Subjektiver Wert Kritik an den Wertbegriffen objektiv, objektiviert und subjektiv

4 XIV Inhaltsverzeichnis V. Strategischer Unternehmenswert, strategischer Zuschlag und Goodwill (Geschäfts- oder Firmenwert) Strategischer Unternehmenswert und strategischer Zuschlag Objektivierter Wert (Stand-alone-Wert), Marktwert und strategischer Zuschlag Goodwill (Geschäfts- oder Firmenwert) VI. Die funktionale Unternehmensbewertung Beratungsfunktion Vermittlungsfunktion Argumentationsfunktion Nebenfunktionen Kritik an der funktionalen Unternehmensbewertung VII. Kombinationsverfahren (Kombinierte Erfolgsund Substanzbewertung) Mittelwertverfahren Modifiziertes Mittelwertverfahren Verfahren der Übergewinnabgeltung oder Übergewinnverrentung »Stuttgarter Verfahren« Verfahren Schnettler Weitere Bewertungsverfahren Ertragswertmethode auf Basis der Vergangenheitserträge Schlußbemerkungen zu den Kombinationsverfahren VIII. Earn-out-Methode (verzögerte Kaufpreisbestimmung) IX. Geschichte der Unternehmensbewertung B. Analyse des Unternehmens und seiner Umwelt I. Allgemeines Sammlung von Informationen und Daten Geschichtliche Entwicklung des Unternehmens Anteilseigner des Unternehmens II. Analysen Analyse der politischen, gesellschaftlichen, wirtschaftlichen und technischen Entwicklung Analyse des Absatzmarktes Analyse der Konkurrenz Analyse des Verkaufssortiments und der angebotenen Dienstleistungen Analyse der Verkaufsorganisation, Absatzwege, Absatzgebiete, Kundenstruktur und Werbung

5 Inhaltsverzeichnis XV 6. Analyse der Produktion Analyse der Forschung und Entwicklung Analyse der Beschaffung und Logistik Analyse der Ver- und Entsorgung sowie des Umweltschutzes Analyse des Personals Analyse des Managements, der Führungsstruktur und der Strategien Analyse der Ergebnisrechnungen der Vergangenheit Analyse der Finanzlage Analyse der rechtlichen Verhältnisse Analyse der steuerlichen Verhältnisse Sonstige Analyseergebnisse III. Auswertung der Analysen l. Stärken-/Schwächen-Analyse (Ressourcenanalyse) a) Allgemeines b) Einzelheiten Synergiemöglichkeiten IV. Due Diligence l. Allgemeines Einzelheiten C. Bewertung des Unternehmens I. Barwert der zukünftigen Nettoausschüttungen (auch Ertragswert oder Zukunftserfolgswert genannt) Discounted-cash-flow-Methode (DCF-Methode) Allgemeines a) WACC-Ansatz b) APV-Ansatz c) Beurteilung und Vergleich der beiden Ansätze Prognose der Entwicklung des relevanten Marktes a) Allgemeines b) Regressionsanalyse e) Analogieverfahren d) Expertenbefragung e) Szenario-Analyse f) Entscheidungsbaumverfahren g) Schlußbemerkungen Umsatz-, Kosten- und Investitionsplanung a) Umsatzplanung b) Kostenplanung Exkurs: Erfahrungskurven-Effekt c) Plausibilitätsprüfung von Umsatz- und Kostenplanungen

6 XVI Inhaltsverzeichnis d) Investitionsplanung Ermittlung des Cash-flows a) Cash-flow des Planungszeitraums aa) Betriebsergebnis vor Zinsen und Ertragsteuern ab) Ertragsteuern ac) Betriebsergebnis vor Zinsen und nach Ertragsteuern ad) Abschreibungen ae) Investitionen af) Veränderung Nettoumlaufvermögen ag) Veränderung sonstige Rückstellungen ah) Veränderung Rückstellungen für Pensionsverpflichtungen ai) Veränderung Steuerrückstellungen aj) Veränderung sonstiges Vermögen/sonstige Verbindlichkeiten ak) sonstiger Cash-flow al) Körperschaftsteuer auf nicht ausgeschüttete Gewinne am) Steuervorteil durch Halbeinkünfteverfahren b) Ermittlung des Endwertes ba) Allgemeines bb) Annahmen für die Ermittlung des Endwertes bc) Ermittlung des Endwertes auf Basis des Cash-flows bd) Ermittlung des Endwertes auf anderer Basis Kapitalisierungszinsfuß a) Kapitalkosten b) Fremdkapitalkosten c) Eigenkapitalkosten Exkurs: Varianz, Standardabweichung, Kovarianz d) Marktrenditen und ß-Faktoren in der Vergangenheit e) Kapitalstruktur und ß-Faktor f) Ermittlung individueller Risikoprämien auf Basis des ß-Faktors, der höheren Rendite bei kleinen Unternehmen, des unternehmensspezifischen Geschäftsrisikos und der möglichen Ertragsbandbreite. 125 fa) CAPM und ß-Faktor fb) Modifiziertes CAPM (MCAPM) wegen höherer Rendite fc) bei kleinen Unternehmen Modifiziertes CAPM (MCAPM) wegen eines unternehmensspezifischen Geschäftsrisikos (unsystematisches Risiko) fd) mögliche Ertragsbandbreite fe) individuelle Risikoprämie Gesamtwert des Unternehmens Nicht betriebsnotwendiges Vermögen Fremdkapital Wert des Unternehmens = Wert des Eigenkapitals Exkurs: Ertragsteuern auf den Veräußerungsgewinn Erwartungswert Realoptionsansatz a) Finanzoptionen

7 Inhaltsverzeichnis XVII b) Realoptionen c) Kritik an der Anwendung des Realoptionsansatzes bei der Unternehmensbewertung II. Substanzwert Allgemeines Reproduktionswerte der einzelnen Posten des Substanzwertes a) Grundstücke b) Gebäude c) technische Anlagen und Maschinen d) sonstige Gegenstände des Sachanlagevermögens e) immaterielle Vermögensgegenstände f) Anteile an verbundenen Unternehmen g) Wertpapiere des Anlagevermögens h) langfristige Forderungen i) Vorräte j) andere Gegenstände des Umlaufvermögens einschließlich Rechnungsabgrenzungsposten k) Bilanzverlust l) Sonderposten mit Rücklageanteil m) Rückstellungen n) Rückstellungen für Pensionen und ähnliche Verpflichtungen o) Rückstellungen für latente Steuerschulden auf stille Reserven p) Verbindlichkeiten Liquidationswert (Veräußerungswert der Substanz) III. Marktwert Ermittlung durch Verhältniskennzahlen (Multiplikatoren) Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen Berücksichtigung des Wachstums Immobilitätsabschlag Paketzuschlag Schwierigkeiten bei der Ermittlung eines Marktwertes in Deutschland Kritik an der Bewertung mit Verhältniskennzahlen (Multiplikatoren) IV. Bewertung von Unternehmensanteilen V. Leveraged Buy-out (LBO) und Management Buy-out (MBO) VI. Bewertung ausländischer Unternehmen VII. Unternehmensbewertung in Ländern mit hochentwickelten Aktienmärkten, insbesondere in den USA

8 XVIII Inhaltsverzeichnis VIII. Unternehmensbewertung in sogenannten besonderen Fällen (z.b. junge Unternehmen, ertragsschwache Unternehmen, kleine Unternehmen, Freiberuflerpraxen, Konzernunternehmen) Allgemeines Junge Unternehmen und ertragsschwache Unternehmen Kleine Unternehmen Freiberuflerpraxen Konzernunternehmen IX. Kommentar zum IDW Standard: Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen (IDW S 1) vom X. Überleitung von der Discounted-cash-flow-Methode (DCF-Methode) zur Ertragswertmethode Allgemeines Empirische Untersuchungen über angewendete Bewertungsverfahren in der Praxis Erläuterung der Überleitung Zusammenfassung D. Berechnungsbeispiel einer Unternehmensbewertung I. Allgemeines II. Ergebnisrechnungen, Bilanzen und Kapitalflußrechnungen der Vergangenheit Ergebnisrechnungen Bilanzen der Jahre Kapitalflußrechnungen der Jahre III. Ermittlung des Kapitalisierungszinsfußes IV. Ermittlung des Wertes des Unternehmens auf Basis des Cash-flows Ergebnisplanung Cash-flow-Planung und Ermittlung des notwendigen Nettoumlaufvermögens Ermittlung des Unternehmenswertes V. Kontrollrechnung Berechnung des Unterschiedes zwischen dem Gesamtvermögen laut Bilanz und dem Gesamtwert Planbilanzen der Jahre Darstellung der zu zahlenden Zinsen und der Ergebnisse vor und nach Ertragsteuern

9 Inhaltsverzeichnis XIX 4. Cash-flow-Rechnung der Jahre mit Darstellung der Vermögens- und Fremdkapitalveränderungen Kontrollrechnung (Vergleich Wert nach der DCF-Methode mit Wert nach der Ertragswertmethode) Überleitung der Nettoausschüttungen an Eigenkapitalgeber zur Cash-flow-Planung Erläuterung der Finanzierung und der Konsolidierung VI. Unternehmenswerte bei unterschiedlichen Kapitalisierungszinsfüßen bzw. Kapitalisierungszinsfüße bei unterschiedlichen Kaufpreisforderungen oder Kaufpreisangeboten VII. Berechnung der Synergien VIII. Berechnung der Auswirkungen des Unternehmenskaufs auf die Finanzlage des Käuferunternehmens IX. Marktwerte und Verhältniskennzahlen vergleichbarer Unternehmen. 204 E. Bewertung strategischer Geschäftseinheiten des eigenen Unternehmens I. Allgemeines II. Nachteile üblicher Verfahren zur Beurteilung und Renditemessung strategischer Konzepte Bewertung verschiedener strategischer Konzepte des eigenen Unternehmens Renditemessung a) Rendite auf Basis interner Zinsfuß b) Rendite auf Basis Return on Investment (ROI) III. Shareholder-Value-Konzept oder Wertsteigerungs-Management IV. Ziel der Bewertung und Renditemessung der strategischen Geschäftseinheiten des eigenen Unternehmens auf Basis des Discounted cash-flows V. Shareholder Value und Leistungsbewertung von Führungskräften Anhang Abkürzungsverzeichnis Literaturverzeichnis Namensverzeichnis Stichwortverzeichnis