Unternehmensbewertung

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Rosa Haupt
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Unternehmensbewertung von Dr. Jochen Drukarczyk Professor für Betriebswirtschaftslehre an der Universität Regensburg unter Mitarbeit von Dr.

1 Unternehmensbewertung von Dr. Jochen Drukarczyk Professor für Betriebswirtschaftslehre an der Universität Regensburg unter Mitarbeit von Dr. Bernhard Schwetzler Professor für Betriebswirtschaftslehre an der Handelshochschule Leipzig 2., überarbeitete und erweiterte Auflage Verlag Franz Vahlen München

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort zur 1. Auflage Vorwort zur 2. Auflage Verzeichnis der Abbildungen Verzeichnis der Tabellen Verzeichnis der Übungsaufgaben Verzeichnis häufig benutzter Symbole V VII XV XVII XXI XXIII 1. Kapitel: Einführung 1 2. Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit 7 I. Vielfalt an Methoden 7 II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen... 9 III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Pay-back- Methode zum Nettokapitalwert 10 IV. Übungsaufgaben 15 V. Literaturhinweise Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit und steuerliche Normen 21 I. Einführung: Eine einfache Gewinnsteuer Annahmen Gewinnsteuer und Eigenfinanzierung Gewinnsteuer und Fremdfinanzierung Nettokapitalwert und Mischfinanzierung 25 a. Nettomethode 26 b. Bruttomethode: Nettokapitalwert und gewogener durchschnittlicher Kapitalkostensatz 26 II. Vereinfachte Darstellung des deutschen Steuersystems Überblick 30

X Inhaltsverzeichnis 2. Substanzsteuern 32 a. Vermögensteuer 32 b. Gewerbekapitalsteuer 33 3. Ertragsteuern 34 a. Gewerbeertragsteuer 34 b. Einkommen- bzw. Körperschaftsteuer 35 III.

3 X Inhaltsverzeichnis 2. Substanzsteuern 32 a. Vermögensteuer 32 b. Gewerbekapitalsteuer Ertragsteuern 34 a. Gewerbeertragsteuer 34 b. Einkommen- bzw. Körperschaftsteuer 35 III. Eigenfinanzierung und Steuern 38 IV. Fremdfinanzierung und Steuern 46 V. Übungsaufgaben 49 VI. Literaturhinweise Kapitel: Investitionsentscheidung bei Unsicherheit 61 I. Der einperiodige Fall Problembeschreibung 61 a. Risiko als Eigenschaft des Projektes 61 b. Risikobeitrag im Rahmen des Entscheidungsfeldes Individuelle Risikoneigung, Erwartungswert und Sicherheitsäquivalent Nettokapitalwert und Unsicherheit 67 IL Der mehrperiodige Fall 70 III. Mehrstufige Entscheidungen 75 IV. Zwischenergebnisse 80 V. Übungsaufgaben 81 VI. Komplexitätsreduktion Problem Erste Vereinfachung Zweite Vereinfachung 95 VII. Literaturhinweise Kapitel: Unternehmensbewertung 105 I. Einleitung 105 IL Fragestellungen und Wertkonzeptionen Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unternehmensanteilen 107

Inhaltsverzeichnis XI 2. Bewertungszwecke und Wertkonzeptionen 114 III. Zwei Konzeptionen der Gewinnung von Barwerten (Grenzpreisen) 118 1. Individualistischer Ansatz 119 2.

4 Inhaltsverzeichnis XI 2. Bewertungszwecke und Wertkonzeptionen 114 III. Zwei Konzeptionen der Gewinnung von Barwerten (Grenzpreisen) Individualistischer Ansatz Marktmäßig objektivierte Risikoprämie 123 IV. Welche Überschüsse sind entziehbar (ausschüttbar)? Das Prinzip Definitionen für entziehbare Überschüsse (freie Cashflows) Entziehbare Überschüsse, Steuern und Rechnungslegungsnormen 137 a. Problem 137 b. Ein Beispiel Ergebnisse Übungsaufgaben 149 V. Unternehmensgesamtwert, Wert des Eigenkapitals und Kapitalstruktur Das Problem: Der Einfluß der Kapitalstruktur eines Unternehmens Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung Eine Welt mit Doppelbesteuerung Ein einfaches Beispiel Unternehmensgesamtwert, Kapitalkosten und deutsches Steuersystem Zwischenergebnisse 174 VI. Discounted Cash-flow-Methoden und marktmäßige Quantifizierung risikoäquivalenter Kapitalkostensätze Überblick Entity-Methode und durchschnittliche gewogene Kapitalkosten (WACC) 179 a. Ein Beispiel und eine vorläufige Lösung 180 b. Bewertung der durch die Kapitalstruktur bedingten steuerlichen Vorteile 187 c. Stellvertretender WACC und Bewertungsfehler 197

XII Inhaltsverzeichnis d. Deutsche institutionelle Rahmenbedingungen und durchschnittliche gewogene Kapitalkosten 199 3. APV-Methode 208 a. Vorteile der Methode 208 b. Anwendung der APV-Methode 209 c.

5 XII Inhaltsverzeichnis d. Deutsche institutionelle Rahmenbedingungen und durchschnittliche gewogene Kapitalkosten APV-Methode 208 a. Vorteile der Methode 208 b. Anwendung der APV-Methode 209 c. Bewertung des Eigenkapitals und Einschätzung der Methode 229 d. Zu den Anwendungsvoraussetzungen der Entity- Methode (des WACC-Ansatzes) 233 e. Periodenspezifische Diskontierungssätze (WACC) Equity-Methode 242 a. Konzeption und Beispiel 242 b. Einschätzung Zur Bestimmung der Kosten des Eigenkapitals 246 a. Das Prinzip 246 b. Zur Bewertung mehrperiodiger Projekte 253 c. Beta-Werte und Kapitalstruktur 259 d. Beta-Werte und unterschiedlich riskante Vermögensgegenstände 261 e. Risikoprämie und Besteuerung der Eigentümer Übungsaufgaben Literaturhinweise 278 VII. Ertragswert-Methode oder: Das am individuellen Investor orientierte Vorgehen Konzept: Ertragswert als subjektiver Grenzpreis des Wertes der Eigentumsrechte Zur Definition entziehbarer Überschüsse" 286 a. Entziehbare Überschüsse bei Eigenfinanzierung 287 b. Entziehbare Überschüsse bei anteiliger Fremdfinanzierung 287 c. Entziehbare Überschüsse und Grundsätze der Stellungnahme HFA 2/ d. Zwischenergebnisse 293

Inhaltsverzeichnis XIII e. Ertragswert und Diskontierung von Ertragsüberschüssen 294 3. Zur Schätzung entziehbarer Überschüsse 297 a. Vergangenheitsanalyse 297 b.

6 Inhaltsverzeichnis XIII e. Ertragswert und Diskontierung von Ertragsüberschüssen Zur Schätzung entziehbarer Überschüsse 297 a. Vergangenheitsanalyse 297 b. Zukunftsprognose und Phasenmethode 300 c. Ein Beispiel Methode der Sicherheitsäquivalente und Risikozuschläge zum Diskontierungssatz 313 a. Das Prinzip 313 b. Der mehrperiodige Fall 314 c. Eine Besonderheit: Die Behandlung erwarteter Auszahlungen Logische Grenzen für Risikozuschläge Ballwiesers Konzept der Risiko-Linearisierung Zur Bestimmung des Basiszinsfußes Übungsaufgaben Literaturhinweise 351 VIII. DCF-Methoden versus Ertragswert-Methode 356 Anhänge zum 5. Kapitel Kapitel: Ausgewählte Aspekte 373 I. Bewertung und Geldentwertung Preissteigerungen und Bewertung - Das Prinzip Preissteigerungen und entziehbare Überschüsse Exkurs: Preissteigerungen und Jahresüberschuß-bezogene Vollausschüttung Preissteigerungen, Überwälzbarkeit und Bewertung Unsichere Überschüsse und sichere Preissteigerungen Unsichere Überschüsse und unsichere Preissteigerungen Literaturhinweise 389 II. Bewertung und Verlustvorträge Zur Struktur des Problems Ein vereinfachtes Beispiel: Sicherheit über das zukünftig zu versteuernde Einkommen 396

XIV Inhaltsverzeichnis a. Aufbau des Kalküls 396 b. Die Struktur des verwendbaren Eigenkapitals im Bewertungszeitpunkt 397 c. Die Verwendung der Mittel auf Untemehmensebene... 399 d.

7 XIV Inhaltsverzeichnis a. Aufbau des Kalküls 396 b. Die Struktur des verwendbaren Eigenkapitals im Bewertungszeitpunkt 397 c. Die Verwendung der Mittel auf Untemehmensebene d. Die Bewertung eines körperschaftsteuerlichen Verlustvortrages 400 e. Kombination von gewerbesteuerlichem und körperschaftsteuerlichem Verlustvortrag 405 f. Folgerungen Unsicheres zukünftig zu versteuerndes Einkommen Verlustvorträge und angemessene Abfindung Zusammenfassung 414 III. Bewertung und sonstige Rückstellungen Einführung Zahlungswirkungen und Kapitalkosten von sonstigen Rückstellungen Zur Wirkung von sonstigen Rückstellungen auf den Unternehmenswert 423 IV. Literaturhinweise 426 Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben 428 Anhang: Zinsfaktoren 441

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