von Unternehmensanleihen
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- Britta Bäcker
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1 Simon Schiffet Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten von Unternehmensanleihen Eine empirische Analyse in unterschiedlichen Währungen auf Basis von Zinsstrukturkurven Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Manfred Steiner GABLER RESEARCH
2 Geleitwort Vorwort Abbildungsverzeichnis, XVII Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis VII IX XI XIX XXI XXIII 1 Einleitung Problemstellung und Zielsetzung Aufbau der Arbeit 4 2 Charakterisierung von Unternehmensanleihen Grundlagen der Anleihefinanzierung Systematisierung der Finanzierungsformen und Kapitalmärkte Funktionsweise und Bewertung von Anleihen Einführung und Bewertung Exemplarische Darstellung an einem Beispiel Zinsen, Stückzinsen und Zinsstruktur Charakteristika bedeutender Anleihearten Ausfallrisikolose Staatsanleihen Ausfallrisikobehaftete Unternehmensanleihen Fremdwährungsanleihen Bedeutende Emissionswährungen am internationalen Anleihemarkt Risiken von Unternehmensanleihen Definition und Klassifizierung Definition Risiko Systematik anleihespezifischer Risiken 25
3 XII Überblick anleihespezifischer Risikoarten Marktrisiken und weitere Risikoarten Liquiditätsrisiko Ausfallrisiko Zwischenfazit Liquiditätsbezogene Risikomessung Überblick und Bedeutung liquider Märkte Liquiditätsmessung Vorabschlussmaße Nachabschlussmaße LOT-Transaktionskostenmaß Ausfallbezogene Risikomessung Rating Grundlagen des Rating Ratingagenturen und Ratingmethodik Aussagekraft von Ratings und kritische Würdigung CreditSpread Grundlagen und Methoden zur Credit Spread-Bestimmung Bestimmung von Credit Spreads aus Anleihedaten Determinanten des Credit Spreads und kritische Würdigung Ausfallwahrscheinlichkeiten Grundlagen und Überblick Modelle zur Ermittlung von Ausfallwahrscheinlichkeiten Strukturelle Modelle Reduktionsmodelle Bestehende Studien und kritische Würdigung Zwischenfazit 70
4 XIII 3 Konzeption der empirischen Untersuchung und Datenaufbereitung Konzeption der Untersuchung Selektion der Datenbasis Datenauswahl und Anforderungen an die Stichprobe Darstellung der Datenbasis Beschreibung der Stichprobe Kurzporträts der Unternehmen 82 v 3.3 Datenbeschaffung und -aufbereitung Ausfallrisikolose Staatsanleihen Schweizer Franken Euro Britisches Pfund US-Dollar Ausfallrisikobehaftete Unternehmensanleihen Überprüfung der Unternehmensanleihen Überprüfung der historischen Kurse Zwischenfazit 98 4 Empirische Methodik: Bestimmung von impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten aus Zinsstrukturkurven Grundlegende Überlegungen und Vorgehen Besonderheiten bei der Approximation von Diskontfunktionen Anforderungenandie Diskontfunktion Verfahrensüberblick und historische Einordnung Ausgewählte klassische Verfahren Nelson/Siegel- Verfahren Svensson-Verfahren Splineverfahren Zwischenfazit und kritische Würdigung Evaluierung im Pretest Approximationsgüte ausgewählter Verfahren 126
5 XIV Approximationsgüte und Robustheit des Rathgeber-Verfahrens bei einer geringen Datenbasis Das Rathgeber-Verfahren Bestimmung der Parameter Ermittlung der Stützstellen Berechnung der Terminzinsfunktion Einordnung von Basissplinefunktionen Bestimmung der Basissplinemonome Berechnung der Integrobasissplinemonome Ermittlung der erstmaligen Diskontfunktion Optimierung der Diskontfunktion Finale Diskontfunktion Zwischenfazit und kritische Würdigung Ermittlung der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten im Datensatz Ermittlung der Zinsstrukturkurven Ausfallrisikolose Zinsstruktur Ausfallrisikobehaftete Zinsstruktur Bestimmung der Credit Spreads Berechnung der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten Methodik zur Ermittlung impliziter Ausfallwahrscheinlichkeiten Kritische Würdigung der Methodik Annahme der Recovery Rate Annahme der risikoneutralen Bewertung Berechnung im Datensatz Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten Abgeleitete normierte und relative Ausfallwahrscheinlichkeiten 166
6 XV 5 Empirische Untersuchung: Analyse der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten Veranschaulichung der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten Betrachtung am Beispiel der Deutschen Telekom Aggregierte Betrachtung der Stichprobe Güte der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten Güte der Approximation und Analyse des Fehlerterms Einfluss von Liquiditätseffekten > Auswertung der Proxys Auswertung des LOT-Liquiditätsmaßes Auswirkung von Ratingveränderungen Konzeption und Literaturüberblick Methodik von Ereignisstudien Analyse Datenbeschaffung Hypothesen und Test-Methodik Auswertung und Ergebnisse Auswirkung von Bilanzkennzahlen, Einführung in die Bilanzanalyse und Bilanzkennzahlen Identifizierung bedeutender Kennzahlen Analyse Datenbeschaffung und Vorstellung der Kennzahlen Hypothesen und Test-Methodik Auswertung und Ergebnisse Auswirkung von Ad-hoc-Mitteilungen Konzeption, Einführung und bestehende Studien Analyse Datenbeschaffung Hypothesen und Test-Methodik Auswertung und Ergebnisse 216
7 XVI 5.6 Analyse und Vergleich der Währungen Konzeption und bestehende Untersuchungen Datenaufbereitung und Methodik Aufbereitung der Daten Hypothesen und Test-Methodik Auswertung und Ergebnisse Ergebnisse auf Währungsebene Ergebnisse auf Unternehmensebene Analyse der Korrelationen Konzeption Analyse und Ergebnisse Zusammenfassung 237 Anhang Literaturverzeichnis 255
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