Kontrollierte Auktionen

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1 Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken Band 73 Herausgegeben von Prof. Dr. Hermann Locarek-Junge, Dresden, Prof. Dr. Klaus Röder, Regensburg, und Prof. Dr. Mark Wahrenburg, Frankfurt Dr. Vera Kopp Kontrollierte Auktionen Eine Analyse privater Unternehmensverkäufe aus Perspektive des Veräußerers Mit einem Geleitwort von Prof. Ulrich Hommel, Ph.D., European Business School (EBS), Oestrich-Winkel

2 -IX- Inhaltsübersicht Abbildungsverzeichnis XXIII Abkürzungsverzeichnis XXV Symbolverzeichnis XXIX 1 Einleitung Problemstellung und Zielsetzung Forschungsansatz Einordnung der Themenstellung in die neoinstitutionalistische Theorie Gang der Untersuchung 17 2 Kontrollierte Auktionen in der managementorientierten Literatur Private Verkaufstransaktionen: Einführende Begriffsbestimmungen Idealtypischer Ablauf eines Verkaufsprozesses Selektion des Veräußerungsverfahrens unter Berücksichtigung der Zielhierarchie des Verkäufers Spezifische Entscheidungsvariablen des Verkäufers bei kontrollierten Auktionen Ausgewählte rechtliche Aspekte kontrollierter Auktionen Zwischenfazit 93 3 Auktionstheorie ' Einführung in die Auktionstheorie Modelltheoretische Erkenntnisse bei unabhängigen, privaten Wertschätzungen 112

3 -X- 3.3 Modelltheoretischc Erkenntnisse bei übereinstimmender Wertschätzung Modelltheoretischc Erkenntnisse bei affiliiertcn Wertschätzungen Modellthcoretische Erkenntnisse mehrstufiger Auktionen Zwischenfazit Forschungsansatz des Experteninterviews Einführung in die Methode des Experteninterviews Kritische Würdigung der Methode des Experteninterviews Vorgehensweise der Studie Kontrollierte Auktionen in der unternehmerischen Praxis: Ergebnisse der empirischen Untersuchung Begriffsdefinition der kontrollierten Auktion Phasen einer kontrollierten Auktion Phase der Vorbereitung und Analyse Phase der Durchführung Phase der Verhandlungen und des Abschlusses Diskussion der Ergebnisse Schlussbetrachtung Zusammenfassung der Ergebnisse Kritische Würdigung und weiterer Forschungsbedarf 287 Literaturverzeichnis 291 Anhang 321 A Annahmen im Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen. 322

4 -XI- B C D Bietstrategien im Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen: Vickrey-Auktion 323 Bietstrategien im Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen: Höchstpreis-Auktion 325 Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen: Vereinfachendes Beispiel bei Annahme von Bieterasymmetrien 327 E Modellannahmen bei voneinander abhängigen Wertschätzungen 330 F G H I Bietstrategien bei Annahme von voneinander abhängigen Wertschätzungen: Vickrey-Auktion 333 Bietstrategien bei voneinander abhängigen Wertschätzungen: Englische Auktion 334 Bietstrategien bei voneinander abhängigen Wertschätzungen: Höchstpreis- Auktion 336 Erwartete Einnahmen des Verkäufers bei voneinander abhängigen Wertschätzungen 338 J Interviewleitfaden 340 K Vertraulichkeitserklärung 349

5 -XIII- Inhalt sver zeichnis Abbildungsverzeichnis XXIII Abkürzungsverzeichnis XXV Symbolverzeichnis XXIX 1 Einleitung Problemstellung und Zielsetzung Forschungsansatz Einordnung der Themenstellung in die neoinstitutionalistische Theorie Neoinstitutionalistische Theorie Einordnung der Themenstellung Gang der Untersuchung 17 2 Kontrollierte Auktionen in der managementorientierten Literatur Private Verkaufstransaktionen: Einführende Begriffsbestimmungen Idealtypischer Ablauf eines Verkaufsprozesses Phase der Vorbereitung und Analyse Analyse der Ausgangssituation Erstellung der notwendigen Dokumentationen Selektion und Ansprache der potenziellen Käufer Phase der Durchführung Phase der Verhandlungen und des Abschlusses 34

6 -XIV- 2.3 Selektion des Veräußerungsverfahrens unter Berücksichtigung der Ziclhicrarchie des Verkäufers Zielhierarchie des Verkäufers Realisationsgrad der Zielhierarchie bei alternativen Veräußerungsverfahren Exklusivverfahren Offene Auktion Kontrollierte Auktion Spezifische Entscheidungsvariablen des Verkäufers bei kontrollierten Auktionen Entschoidungsvariablen des Verkäufers in der Phase der Vorbereitung und Analyse Bietcrselektion und Käufertypen Strategische Investoren Finanzinvestoren Selektionskriterien Stapled Finance Vcndor Duc Diligencc Würdigung der Erkenntnisse der managementorientierten Literatur Entschcidungsvariablcn des Verkäufers in der Phase der Durchführung i Ausgestaltung Auktionsprozcss und -regcl Virtuelle Datenräumc 80

7 -XV Würdigung der Erkenntnisse der managementorientierten Literatur Entscheidungsvariablen des Verkäufers in der Phase der Verhandlungen und des Abschlusses Ausgewählte rechtliche Aspekte kontrollierter Auktionen Offenlegungspflichten des Verkäufers hinsichtlich des Vertragsgegenstands Offenlegungspflichten des Verkäufers hinsichtlich des Prozessverlaufs Zwischenfazit 93 3 Auktionstheorie Einführung in die Auktionstheorie Charakteristika von sowie Voraussetzungen für die Anwendung von Auktionen Anwendbarkeit von Auktionsverfahren im Rahmen von M&A- Transaktionen Prinzipielle modcllierungstechnische Vorgehensweise Standard-Auktionsregeln Vickrey-Auktion Höchstpreis-Auktion Englische Auktion Holländische Auktion 109

8 -XVI- 3.2 Modelltheoretische Erkenntnisse bei unabhängigen, privaten Wertschätzungen Grundmodell Unterstellte Annahmen im Grundmodell Äquivalenz von Vickrey-Auktion und Englischer Auktion Äquivalenz von Höchstpreis-Auktion und Holländischer Auktion Einkommens-Äquivalenz-Thcorcm Erweiterungen des Grundmodells Risikoaversion 119 s Asymmetrische Bieter: Unterschiedliche Eigenschaften potenzieller Käufer Kollusion Mindestpreis Informationspolitik des Verkäufers: Offcnlegung der Bietcranzahl Würdigung der Erkenntnisse der auktionstheoretischen Literatur vor dem Kontext von M&A-Transaktionen Modelltheorctische Erkenntnisse bei übereinstimmender Wertschätzung Grundmodell Unterstellte Annahmen im Grundmodell Fluch des Gewinners Erweiterungen des Grundmodells Bieteranzahl: Beschränkung des Teilnehmerkreises

9 -XVII Informationspolitik des Verkäufers: Abbau von Informationsasymmetrien zwischen den Bietern Würdigung der Erkenntnisse der auktionstheoretischen Literatur vor dem Kontext von M&A-Transaktionen Modelltheoretische Erkenntnisse bei afflliierten Wertschätzungen Grundmodell Unterstellte Annahmen im Grundmodell Erwartetes Einkommen des Verkäufers Erweiterungen des Grundmodells Risikoaversion Mindestpreis Informationspolitik des Verkäufers: Offenlegung wertrelevanter Eigenschaften des Zielunternehmens Würdigung der Erkenntnisse der auktionstheoretischen Literatur vor dem Kontext von M&A-Transaktionen Modelltheoretische Erkenntnisse mehrstufiger Auktionen Modell von Perry/Wolfstetter/Zamir (2000) Modell von Hansen (2001) Modell von Ye (2007) Würdigung der Erkenntnisse der auktionstheoretischen Literatur Zwischenfazit, Forschungsansatz des Experteninterviews Einführung in die Methode des Experteninterviews 175

10 -XVIII- 4.2 Kritische Würdigung der Methode dos Experteninterviews Methodendiskussion anhand klassischer Gütckritcrien Methodendiskussion anhand von Gütekritcricn der qualitativ-empirischen Forschung Vorgehensweise der Studie Auswahl und Beschreibung der Fall- und Fallgruppenauswahl Datenanalyse und -auswertung...:..._ Kontrollierte Auktionen in der unternehmerischen Praxis: Ergebnisse der empirischen Untersuchung Begriffsdcfinition der kontrollierten Auktion Ergebnisse der Expcrtcnintcrvicws Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Phasen einer kontrollierten Auktion Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Phase der Vorbereitung und Analyse Analyse der Ausgangssituation Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Erstellung der notwendigen Dokumentationen Ergebnisse der Experteninterviews Abglcich mit der wissenschaftlichen Literatur Bietcrselcktion und Käufertypen Ergebnisse der Experteninterviews 210

11 -XIX Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Stapled Finance Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Kritische Faktoren der Vorbereitung und Analyse Phase der Durchführung Ausgestaltung Auktionsprozess und -regel Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Indikative Gebote und Einengung des Bieterkreises Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Due Diligence und Management-Präsentationen Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Bindende Gebote und weitere Einengung des Bieterkreisos Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Bieterwettbewerb Ergebnisse der Experteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Kritische Faktoren der Durchführung 265

12 -XX- 5.5 Phase der Verhandlungen und des Abschlusses Ergebnisse der Expcrteninterviews Abgleich mit der wissenschaftlichen Literatur Diskussion der Ergebnisse Schlussbetrachtung Zusammenfassung der Ergebnisse Kritische Würdigung und weiterer Forschungsbedarf 287 Literaturverzeichnis 291 Anhang 321 A Annahmen im Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen. 322 B C D Bictstratcgicn im Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen: Vickrey-Auktion 323 Bietstrategien im Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen: Höchstpreis-Auktion 325 Grundmodell unabhängiger, privater Wertschätzungen: Vereinfachendes Beispiel bei Annahme von Bieterasymmetrien 327 E Modellannahmen bei voneinander abhängigen Wertschätzungen 330 F G H I Bictstrategien bei Annahme von voneinander abhängigen Wertschätzungen: Vickrey-Auktion 333 Bietstrategien bei voneinander abhängigen Wertschätzungen: Englische Auktion 334 Bietstrategien bei voneinander abhängigen Wertschätzungen: Höchstpreis- Auktion 336 Erwartete Einnahmen des Verkäufers bei voneinander abhängigen Wertschätzungen 338

13 -XXI- J Interviewleitfaden 340 K Vertraulichkeitserklärung 349