Inhaltsverzeichnis. 1 Einleitung i. 2 Grundlagen des Rückkaufs eigener Aktien 7

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1 Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis XV XVII XXV XXVII 1 Einleitung i 1.1 Einführung Untersuchungsgegenstand und Zielsetzung Gang der Arbeit 4 2 Grundlagen des Rückkaufs eigener Aktien Begriffsbestimmung und Einordnung Die historische Entwicklung von Aktienrückkäufen in Deutschland Rechtliche Rahmenbedingungen von Aktienrückkäufen Rechtliche Rahmenbedingungen in Deutschland Grundlegende Bestimmungen desaktg Gesetzliche Restriktionen des Aktienrückkaufs nach 71 Abs. 1 Nr. 8AktG Allgemeine Publizitätspflichten im Rahmen des Aktienrückkaufs nach 71 Abs. 1 Nr. 8AktG Verwendung der erworbenen eigenen Aktien Die Bilanzierung eigener Aktien und deren Folgewirkungen nach HGB Steuerliche Behandlung des Erwerbs eigener Aktien in Deutschland Überblick über die rechtlichen Rahmenbedingungen in den USA Fazit zu den Grundlagen des Aktienrückkaufs 28 Vü Bibliografische Informationen digitalisiert durch

2 3 Motive für die Durchführung von Aktienrückkäufen Überblick über die verschiedenen Rückkaufmotive Aktienkurssteigerung durch Ausnutzung eines Bewertungsabschlags Erwerb eigener Aktien zur direkten Kursbeeinflussung Signalisierung einer Unterbewertung Gestaltung der Kapitalstruktur Relative steuerliche Vorteilhaftigkeit von Aktienrückkäufen gegenüber Dividendenzahlungen Vermögensumverteilung zu Lasten der Fremdkapitalgeber Ausschüttung von Überschussliquidität zur Reduzierung von Agency-Kosten Beeinflussung von Unternehmenskennzahlen Steigerung des Gewinns je Aktie Steigerung der Rentabilitätskennzahlen Erwerb eigener Aktien zur Finanzierung von Unternehmensakquisitionen Bedienung von Aktienoptionen und Ausgabe von Belegschaftsaktien Verkleinerung des Aktionärskreises zur Kostenersparnis Abwehr feindlicher Unternehmensübernahmen Einflussnahme auf die Aktionärsstruktur und die Stimmrechtsverhältnisse Überblick über empirische Befunde für Deutschland und die USA Empirische Befunde aufgrund von Befragungsstudien Empirische Befunde aufgrund von Regressionsstudien 72 vm

3 3.16 Fazit zur Rückkaufmotivation 75 4 Motive für die Unterlassung von Aktienrückkäufen Überblick über die verschiedenen Unterlassungsmotive Vermeidung einer Unterinvestition Verlust der Zugehörigkeit oder Reduktion des Gewichts in einem Aktienindex Verschlechterung der Bonität durch den Aktienrückkauf Verlust der Managementreputation sowie Signalisierung des Fehlens vorteilhafter Investitionsprojekte Überblick über empirische Befunde für Deutschland und die USA Fazit zu den Unterlassungsmotiven 88 5 Aktienbewertung am Kapitalmarkt Überblick über die Aktienbewertung am Kapitalmarkt Das traditionelle Bewertungsmodell Arbitragebeschränkungen aufgrund fehlender Substitute Arbitragebeschränkungen aufgrund des Noise-Trader- Risikos Überblick über empirische Befunde für Deutschland und die USA Fazit zur Aktienbewertung am Kapitalmarkt Verfahrensvarianten zur Durchführung von Aktienrückkäufen in Di

4 6.1 Überblick über die verschiedenen Rückkaufverfahren und die Modellanalyse Rückkauf über die Börse Öffentliche Rückkaufangebote Grundlegende Charakteristika Festpreisverfahren Holländisches Auktionsverfahren Ausgabe von Transferable Put Rights Privat ausgehandelter Aktienrückkauf Zusammenfassung der Ergebnisse und Beurteilung der Rückkaufverfahren Einfluss von Signaling-Effekten auf die Wahl des Rückkaufverfahrens Überblick über die empirische Relevanz der Rückkaufverfahren Fazit zur Wahl des Rückkaufverfahrens Alternative Ausschüttungsverfahren im Vergleich zum Aktienrückkauf Überblick über die alternativen Ausschüttungsverfahren Zahlung einer Dividende Ordentliche Kapitalherabsetzung Überblick über die empirische Relevanz von Aktienrückkäufen und Dividenden in Deutschland und den USA Fazit zum Vergleich der alternativen Ausschüttungsinstrumente Einfluss der Ausschüttungspolitik auf Aktienkurse und Aktionärsvermögen 169

5 8.1 Überblick über die Modellanalyse und die angrenzende Literatur Der Modellrahmen Die Unternehmung Der Kapitalmarkt: Anleger und Aktiennachfrage Marktgleichgewichte verschiedener Ausschüttungspolitiken Thesaurierung des Free Cashflow Ausschüttung einer Dividende Ausschüttung und (partielle) Reinvestition einer Dividende Rückkauf eigener Aktien Zusammenfassung der Zwischenergebnisse Vermögen der Gesamtheit der Anleger Vermögen im Ausschüttungs-ZThesaurierungszeitpunkt Thesaurierung des Free Cashflow Ausschüttung einer Dividende Ausschüttung und (partielle) Reinvestition einer Dividende Rückkauf eigener Aktien Erwartetes Periodenendvermögen Thesaurierung des Free Cashflow Ausschüttung einer Dividende Ausschüttung und (partielle) Reinvestition einer Dividende Rückkauf eigener Aktien Zusammenfassung der Zwischenergebnisse Vermögenstransfers zwischen den Anlegergruppen Vermögenstransfer im Ausschüttungs-ZThesaurierungszeitpunkt Ausschüttung einer Dividende mit und ohne Reinvestition Rückkauf eigener Aktien 195 XI

6 8.5.2 Erwarteter Transfer des Periodenendvermögens Ausschüttung einer Dividende mit und ohne Reinvestition Rückkauf eigener Aktien Zusammenfassung der Zwischenergebnisse Überblick über empirische Befunde zu den Aktienkurseffekten Fazit zum Einfluss der Ausschüttungspolitik auf Aktienkurse und Aktionärsvermögen Aktienkurse bei asymmetrischer Informationsverteilung und optimaler Rückkaufmengenwahl Überblick über die Modellanalyse und die relevante Literatur Der Modellrahmen Die Unternehmung: Informationsverteilung und Handlungsablauf Der Kapitalmarkt: Anleger und Aktiennachfrage Aktienkurse im Marktgleichgewicht Wahl der optimalen Rückkaufmenge Aktienkursrealisationen bei optimaler Rückkaufmenge "Kurz-" und "langfristige" Aktienkursreaktionen Zusammenfassung der Ergebnisse Überblick über empirische Befunde für Deutschland und die USA Fazit zu den Aktienkursen bei asymmetrischer Informationsverteilung und optimaler Rückkaufmengenwahl Schlussbemerkungen 239 xn

7 A Anhang 249 A.I Dividendenzahlungen der DAX-30-Unternehmen zwischen 1999 und A.2 Aktienrückkaufvolumen der DAX-30-Unternehmen zwischen 1999 und A.3 Rückkaufankündigungen zwischen 1998 und Literaturverzeichnis 261 XIII