Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten und deren Determinanten

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1 Timo Schwertberger Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten und deren Determinanten Eine empirische Untersuchung US-amerikanischer Unternehmen A Verlag Dr. Kovac Hamburg 2009

2 VII Inhaltsverzeichnis Vorwort V Inhaltsverzeichnis VII Abbildungsverzeichnis XII Tabcllenverzeichnis XIV Abkürzungsverzeichnis XVI Symbolverzeichnis.r.-.:. XVIII 1 Einleitung Motivation Untersuchungsgegenstand Aufbau 4 2 Aktueller Stand der Forschung Verfahren zur Bestimmung von Credit Spreads.' Definition von Credit Spread Modellierung der Zinsstruktur Allgemeine Erläuterungen zur Zinsstruktur Definition und Zusammenhang relevanter Zins-Begrifflichkeiten Verfahren zur Ermittlung von Spot Rates aus Couponanleihen Ausgewählte Verfahren zur Bestimmung der Zinsstrukturkurve Lineares Interpolationsverfahren Spline-basierte Interpolationsverfahren Nclson/Sicgcl-Approximationsverfahren Dynamische Simulationsverfahren auf Basis stochastischer Modelle Vergleich der Verfahren Ermittlung der Credit Spreads Modelle zur Bestimmung impliziter Ausfallwahrscheinlichkeiten Definition von Ausfallwahrscheinlichkeit Kreditrisikomodelle Überblick 35

3 VIII Inhaltsverzeichnis Strukturelle Modelle Grundüberlegung Strukturelle Modelle mit exogenem Ausfall Strukturelle Modelle mit endogenem Ausfall Reduktionsmodelle Input-Output-Darstellung bei Reduktionsmodellen Einflussfaktoren auf Credit Spreads Generelle Aspekte Studie von Delianedis/C-eske Studie von Collin-Dufresne/Goldstein/Martin Studie von King/Khang Studie von Avramov/Jostova/Philipov Vergleichende Darstellung 69 3 Darstellung der Vorgehensweise in dieser Arbeit Grundlegende Überlegungen Datenbasis Datenbasis der Unternehmensanleihen Auswahl der Anleiheemittenten Festlegung anleihespezifischer Kriterien Ermittlung anleihespezifischer Informationen Datenbasis der Staatsanleihen Datenherkunft Verfahren zur Bestimmung der Credit Spreads Grundlegende Aspekte der Verfahrensauswahl Verfahrens-Beschreibung Kritische Würdigung und Auswahlkriterien Modell zur Bestimmung der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten Grundlegende Aspekte der Modellauswahl Modell-Beschreibung Zentrale Modellierungsaspekte Input-Faktoren Output-Faktoren Kritische Würdigung und Auswahlkriterien 102

4 IX 3.5 Darstellung der spezifischen Einflussfaktoren und Hypothesenformulierung r Grundlegende Aspekte der Faktorauswahl Makroökonomische Einflussfaktoren Unternchmensspezifische Einflussfaktoren Kategorisierungsfaktoren Beschreibung der Analyse-Methodik Zusammenfassender Überblick Empirische Analyse Berechnung der Diskontfaktoren und der Credit Spreads Input-Faktoren Berechnungsmethodik Output-Faktoren Berechnung der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten Input-Faktoren Berechnungsmethodik Output-Faktoren Darstellung der impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten gegenüber den prognostizierten Einflussfaktoren Analyse der Einflussfaktoren/Determinanten impliziter Ausfallwahrscheinlichkeiten Grundlegende Aspekte der Analysemethodik Gesamtanalysc Erklärungsgüte des Gesamtmodells Prämisseneinhaltung im Gesamtmodell Signifikanz der unabhängigen Variablen im Gesamtmodell Generierung und Analyse eines optimierten Erklärungsmodells Regressionsanalytische Untersuchungen Diskriminanzanalytische Untersuchungen Kategorisierte Analyse Kategorisierung nach Rating Kategorisierung nach Branche Kategorisierung nach Rating und Branche 161

5 Kategorisierung nach Beobachtungszeitpunkt Analyse nach zeitlichen Ausfallhorizonten Erklärungsgüte Signifikanz der Regressionskoeffizienten Einflussrichtung und -stärke der Determinanten Credit Spread-Analysen als Benchmark Zusammenfassung der Ergebnisse Zusammenfassung und Ausblick 183 Anhang ' A.l Anhang zu einbezogenen Unternehmensanleihen 189 A.2 Anhang zu einbezogenen Staatsanleihen 214 A.3 Anhang zu makroökonomischen und unternehmensspezifischen Regressionsgleichungen 215 A.3.1 Makroökonomische Regressionsgleichung 215 A.3.2 Unternehmensspezifische Regressionsgleichung 215 A.4 Anhang zur Schätzung eines neu skalierten Regressionsmodells 216 A.5 Anhang zur Überprüfung auf Linearität 217 A.5.1 F-Werte der jeweiligen Kurvenanpassungen 217 A.5.2 Partielle Regressionsdiagramme der jeweiligen unabhängigen Variablen 218 A Partielles Regressionsdiagramm - ZN 218 A Partielles Regressionsdiagramm - SZN 219 A Partielles Regressionsdiagramm - DJIA 220 A Partielles Regressionsdiagramm - VIX 221 A Partielles Regressionsdiagramm - FKQ 222 A Partielles Regressionsdiagramm - EKR 223 A Partielles Regressionsdiagramm - HI 224 A Partielles Regressionsdiagramm - CR 225 A Partielles Regressionsdiagramm - VA 226 A Partielles Regressionsdiagramm - BtM 227 A Partielles Regressionsdiagramm - AR 228 A Partielles Regressionsdiagramm - KB 229 A Partielles Regressionsdiagramm - FiKr 230

6 XI A Partielles Regressionsdiagramm - PROD 231 A Partielles Regressionsdiagramm - WA 232 A Partielles Regressionsdiagramm - FG 233 A.6 Anhang zur Überprüfung auf Vollständigkeit 234 A.7 Anhang zur Überprüfung auf Homoskedastizität 236 A.8 Anhang zur Überprüfung auf Normal Verteilung der Residuen 237 A.8.1 Histogramm der standardisierten Residuen 237 A.8.2 P-P-Diagramm der standardisierten Residuen 238 A.9 Anhang zu Regressionsgleichungen mit der abhängigen Variablen Credit Spread 239 A.9.1 Gesamtmodell (für die abhängige Variable Credit Spread) 239 A.9.2 Optimiertes Modell (für die abhängige Variable Credit Spread) 239 A. 10 Anhang zum Signifikanzniveau der Regressionskoeffizienten von Credit Spreads und impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten 240 A.10.1 Vergleich für das Gesamtmodell 240 A.10.2 Vergleich für das optimierte Modell 241 A. 11 Anhang zur Überleitung von der impliziten kumulierten Ausfallwahrscheinlichkeit auf den Credit Spread 242 Literaturverzeichnis 243