Multiplikatorverfahren in der Unternehmensbewertung

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1 Multiplikatorverfahren in der Unternehmensbewertung Anwendungsbereiche, Problemfälle, Lösungsalternativen. von Sigrid Krolle, Günter Schmitt, Prof. Dr. Bernhard Schwetzler 1. Auflage Schäffer-Poeschel Verlag für Wirtschaft + Steuern + Recht 2005 Verlag C.H. Beck im Internet: ISBN Zu Leseprobe schnell und portofrei erhältlich bei beck-shop.de DIE FACHBUCHHANDLUNG

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3 Inhaltsübersicht 1 Einführung (Andreas Creutzmann und Nicole Deser) Konzeption der Multiplikatorverfahren (Thomas Wagner) In der Bewertungspraxis eingesetzte Ausprägungen der Multiplikatorverfahren Enterprise-Value (EV)-Multiplikatoren Enterprise-Value/EBIT(DA)-Verhältnis (Sigrid Krolle) Enterprise-Value/Umsatz-Multiplikator und Non-Financial Multiples (Bernhard Schwetzler und Jürgen Warfsmann) Enterprise-Value/Capital-Employed-Verhältnis (Hans-Peter Kuhlmann) Equity-Value-Multiplikatoren Kurs/Gewinn-Verhältnis (Felix Kurt Adrian) Price/Earnings-to-Growth-Ratio (Felix Kurt Adrian) Kurs/Cash-Earnings-Verhältnis (Roland Trageser) Kurs/Buchwert-Verhältnis (Hans-Peter Kuhlmann) Spezialprobleme bei der Anwendung von Multiplikatoren Bewertung von Leasingverpflichtungen (Günter Schmitt) Bewertung von Pensionsverpflichtungen (Günter Schmitt) Bewertung von steuerlichen Verlustvorträgen und steuerlichen EK-Töpfen (Peter Braun) Der Einfluss von Stock Options auf die Unternehmensbewertung (Sigrid Krolle) Die kongruente Bereinigung einmaliger Sondereinflüsse (Andreas Creutzmann, Günter Schmitt) Stichwortverzeichnis Autorenverzeichnis

4 Inhaltsverzeichnis Vorwort der Herausgeber V 1 Einführung Wie unterscheiden sich Multiplikator- und Diskontierungsmodelle zur Unternehmensbewertung? Warum haben Multiplikatormethoden eine so hohe Akzeptanz? Fazit Konzeption der Multiplikatorverfahren Marktpreisorientierte Bewertung Multiplikatormethoden in Abhängigkeit zugrunde liegender Marktpreise Kritik am Marktpreiskonzept Problematik Markteffizienz Objektivitätszuwachs vs. Subjektbezogenheit Kernstück Unternehmensvergleich Formale Anforderungen an Vergleichbarkeit Fundamentale Einflussgrößen auf Multiplikatoren Implikationen Selektion vergleichbarer Unternehmen in der Praxis Analyse des Bewertungsobjektes und seiner Umwelt Auswahl von Vergleichsunternehmen Multiplikatorkonstruktionen und -auswahl im Überblick Multiplikatorkonstruktionen Auswahlproblem Wertindikator Auswahlproblem Basisjahr Literatur In der Bewertungspraxis eingesetzte Ausprägungen der Multiplikatorverfahren Enterprise-Value (EV)-Multiplikatoren Enterprise-Value/EBIT(DA)-Verhältnis Berechnungsmodus Brutto- vs. Nettomethode Bestandteile und Definitionen von EBIT und EBITDA Bestandteile des EV Relevanter Stichtag Vor- und Nachteile der EV-Multiplikatoren Varianten von EBITDA Literatur

5 X Inhaltsverzeichnis Enterprise-Value/Umsatz-Multiplikator und Non-Financial Multiples EV-Umsatz Multiples Non-Financial Multiples für Internet- und Biotechnologieunternehmen Literatur Enterprise-Value/Capital-Employed-Verhältnis Literatur Equity-Value-Multiplikatoren Kurs/Gewinn-Verhältnis Einleitung Kurs/Gewinn-Verhältnis und fundamentale Zusammenhänge Kurs/Gewinn-Verhältnis als Methode der relativen Bewertung Berechnung und Bereinigung von Gewinnen und Gewinnschätzungen Berücksichtigung des Risikos Besondere Probleme der P/E-Bewertung Literatur Price/Earnings-to-Growth-Ratio Definition und Eigenschaften Anwendung Vorteile und Nachteile des PEG-Ratio Literatur Kurs/Cash-Earnings-Verhältnis Einleitung Definition des Cashflow Definition der bewertungsrelevanten Cash Earnings Spezielle Aspekte bei Ermittlung der bewertungsrelevanten Cash Earnings Bedeutung der bewertungsrelevanten Cash Earnings Ermittlung des Marktwertes des Eigenkapitals Vor- und Nachteile des Kurs/Cash-Earnings- Multiplikators Literatur Kurs/Buchwert-Verhältnis Einleitung und Definition Modellhafte Darstellung der Einflussfaktoren auf das Kurs/Buchwert-Verhältnis Das KBV als Indikator für Unter- oder Überbewertungen Vor- und Nachteile des Kurs/Buchwert-Verhältnisses Literatur

6 Inhaltsverzeichnis XI 4 Spezialprobleme bei der Anwendung von Multiplikatoren Bewertung von Leasingverpflichtungen Literatur Bewertung von Pensionsverpflichtungen Auf Basis von Jahresabschlüssen nach US-GAAP (SFAS 87) Auf Basis von Jahresabschlüssen nach deutschem Handelsrecht (HGB) Literatur Bewertung von steuerlichen Verlustvorträgen und steuerlichen EK-Töpfen Bewertung von steuerlichen Verlustvorträgen Verwendung von Multiplikatorverfahren bei Vorliegen von Verlustvorträgen Bewertung von Verlustvorträgen Diskontierungssatz zur Bewertung von Verlustvorträgen Bewertung von KSt-Guthaben Entstehung und Wirkung von KSt-Guthaben Bewertung von KSt-Guthaben Literatur Der Einfluss von Stock Options auf die Unternehmensbewertung Einleitung Charakter von Stock Options Wertrelevante Merkmale Quellen eines potenziellen Vermögensschadens (Lohnersatzcharakter) Bilanzrechtlicher Regelungsrahmen (Behandlung von SOP in der Rechnungslegung) Bewertungsadäquate Planungsgrundlage Verfahren zur Bestimmung des Anteilswertes Grundlagen Wertermittlung unter Verwendung der Optionspreistheorie Treasury Stock Method Anwendung der TSM im Rahmen der Multiplikatorbewertung Begebungszeitpunkt oder konstante Parameter Berücksichtigung veränderter Erwartungspfade (Optionslaufzeit) Enterprise-Value-Multiplikatoren Berücksichtigung von Steuern Zusammenfassung Anhang Literatur Die kongruente Bereinigung einmaliger Sondereinflüsse Einleitung Die kongruente Bereinigung von einmaligen Sondereinflüssen (non-recurring items) bei einem Vergleichsunternehmen der Peer Group

7 XII Inhaltsverzeichnis Ermittlung eines Equity-Value-Multiplikators (KGV) bei einem Vergleichsunternehmen der Peer Group Ermittlung eines Enterprise-Value-Multiplikators (EV/EBIT) bei einem Vergleichsunternehmen der Peer Group Die kongruente Bereinigung von einmaligen Sondereinflüssen (non-recurring items) bei dem zu bewertenden Unternehmen Bewertung des Beispielunternehmens mit Hilfe eines Enterprise-Value-Multiplikators (EV/EBIT) Bewertung des Beispielunternehmens mit Hilfe eines Equity-Value-Multiplikators (KGV) Zusammenfassung Literatur Stichwortverzeichnis Autorenverzeichnis

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